报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税休战背景下名义出口经季节性调整后环比上升0.8%，4月为-0.4%，由对关税更敏感的消费品带动 [11] - 预计未来几个季度出口增长将下降，假设美国关税税率维持当前水平，全球增长在不确定性加剧的情况下放缓，预计2025年名义出口增长为0%，意味着下半年约为-5% [4] - 中国稀土牌可能抑制关税大幅升级，美中贸易谈判仍存在关税税率双向风险 [11] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 对欧洲出口在过去三个月累计增长9%，部分反映了货币走势，自1月底以来人民币兑欧元贬值约10% [3] - 对美国出口降幅收窄，4月暴跌25%后，5月经季节性调整后环比收缩8%，鉴于航运价格等领先指标，6月有望小幅反弹 [10] - 对日本出口在过去三个月有所改善，可能部分反映了人民币兑日元贬值 [11] - 对东盟出口4月增长8%后，5月环比下降6% [11] 进口情况 - 大宗商品进口持续拖累，进口量和价格均持续下降，反映全球和国内需求前景疲软 [3] - 5月大豆进口量几乎翻番，反映巴西收获旺季和此前关税影响 [3] 贸易数据 | 指标 | 5月-25 | 4月-25 | 3月-25 | 2月-25 | 1Q25 | 4Q24 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贸易顺差（十亿美元） | 103 | 96 | 102 | 32 | 273 | 298 | 991 | | 出口（十亿美元） | 316 | 316 | 314 | 215 | 853 | 956 | 3577 | | 同比（%） | 4.8 | 8.1 | 12.3 | -3.0 | 5.7 | 9.9 | 5.8 | | 进口（十亿美元） | 213 | 220 | 211 | 183 | 581 | 659 | 2585 | | 同比（%） | -3.4 | -0.2 | -4.4 | 1.5 | -7.0 | -1.7 | 1.1 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场因期待贸易协议及硬数据未随调查数据走软而乐观，但近期数据未反映4月2日关税公告后的决策及关税影响 预计关税影响分三个阶段，即需求前置、不确定性增加、供需实际减少 预计美联储今年6月开始降息125个基点 [1] 各部分总结 市场表现 - 股市收复4月2日后跌幅，标普500本周收于约5680点；收益率（尤其是2年期）大多走低，市场仍预计美联储今年降息超80个基点 [5] 经济数据 - 软数据在4月2日关税公告后明显走弱，全国调查弱于部分地区联储调查；4月制造业PMI为50.2，ISM制造业降至48.7，新订单和就业分项指数上升但仍处于收缩区间，生产继续下降 [10] - 一季度GDP环比折年率下降0.3%，受进口激增拖累；最终私人国内需求环比增长3.0%；4月就业新增17.7万个岗位，失业率维持在4.2% [1][16] - 3月核心PCE通胀放缓至2.6%同比；4月消费者信心连续第五个月下降，处于2020年新冠疫情高峰期的类似水平 [46][54] 关税影响的三个阶段 需求前置 - 消费和投资强劲可能与关税有关，消费者提前购买以应对可能的短缺或价格上涨；4月汽车销量略有回落但仍处于近期高位 [17] - 一季度信息处理设备投资大幅增加，为1955年以来最大增幅；预计投资最终将下降，但进口下降将推动增长；预计二季度GDP增长1.4% [19] 不确定性增加 - 关税增加了不确定性，导致投资和招聘计划暂停；3月招聘率持平，职位空缺减少，4月下旬高频招聘数据开始迅速下降 [25][26] - 4月就业数据未反映关税公告后的决策，预计5月就业将受到影响；持续申领失业救济人数本周升至疫情后最高水平，若持续至5月中旬，失业率可能升至4.4 - 4.5% [29][31] 供需实际减少 - 高关税将导致进口大幅下降，相关行业活动减弱，如运输和制造业可能出现裁员；预计夏末秋初关税对消费者价格的影响将更加明显 [34][40][42] 下周展望 - 美联储下周可能维持政策利率不变，关注新闻发布会；鲍威尔可能重申不急于降息，但会保留6月降息的可能性 [50] - 预计ISM服务业指数变化不大，显示服务业活动温和扩张；初请失业金人数可能回落，但未来几周和几个月仍有上行风险 [51][63] - 预计贸易逆差将扩大至1385亿美元，反映进口持续强劲；预计进口将从5月开始下降，为GDP增长提供机械性推动，但出口可能放缓 [65][68] 预测数据 - GDP：预计二季度GDP环比增长1.4%；2025年平均同比增长1.1%，2026年为1.4% [73][84] - 通胀：预计核心PCE通胀将上升，2025年平均同比增长3.0%，2026年为2.7% [84] - 失业率：预计2025年平均失业率为4.7%，2026年为4.4% [84] - 政策利率：预计美联储今年降息125个基点，政策利率区间降至3.0 - 3.25% [49][71][84]