报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司主营发动机尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，并逐步开拓汽油机尾气处理市场、船舶环保业务以及AI医疗等智慧业务，有望形成新的利润增长点 [5] - 公司2025-2027年归母净利润预计分别为0.89亿元、1.68亿元、2.82亿元，对应市盈率分别为61倍、33倍、20倍，低于可比公司均值，具备估值优势 [5][61] 根据目录总结 1. 概况：主营发动机尾气处理业务，毛利率逐渐提升 - 公司主营业务为柴油机、汽油机尾气净化产品，包括SCR、DPF、GPF、TWC、DOC等，核心技术在于催化剂配方、涂覆技术及系统集成 [8] - 公司毛利率呈上升趋势，从2022年的18.2%提升至2024年的22.5%，预计2027年将达到26.9% [4][14] 2. 汽车：仍以传统燃料为主，国七推进或将明显提升市场规模 - 全球汽车市场对尾气处理装置需求空间广阔，2025年全球汽车销量达9647万台，其中传统燃油车、普混车和插混车合计8138万辆，占比84.36% [14] - 中国汽车销量全球份额提升，2025年达3435万辆，占全球35.61%，为公司提供发展空间 [14] - 2025年中国商用车市场回暖，货车销量372.3万辆，同比增长10.7%，且商用车市场仍以传统燃料（柴油52.3%，汽油26.80%）为主 [24] - 公司正为国七排放标准进行技术储备，国七后处理系统单车价值量较国六或有大幅提升，可能催生千亿级新市场 [32] 3. 船舶：全球新造船市场活跃，尾气处理装置需求稳健 - 全球新造船市场活跃，2025年全球新船订单2493艘，中国接单1512艘，占比约60.7% [40] - 2025年中国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，占全球总量56.1% [40] - 绝大部分已预定船舶仍需尾气处理装置，以数量计超73%采用传统燃料，以吨位计近50%采用传统燃料 [40] - 公司船舶业务在2025年明显扩大，已取得多国船级社认证，后续业绩有望保持高增速 [5][40] 4. 智慧业务：聚焦智算租赁和智算整机，携手艾昆纬布局AI医疗 - 算力租赁：公司与参股公司上海燚智合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务，有望贡献增量收入 [5][48] - AI医疗：公司控股公司上海燚健与全球生命科学解决方案供应商艾昆纬在医疗智能化转型领域深入合作，医疗行业是2024年大模型落地的主要行业之一（占比约10%），该业务有望成为新的利润增长点 [5][57] 5. 投资建议 - 采用可比公司估值法，选取银轮股份、国瓷材料、威孚高科（尾气处理）、中科曙光（算力租赁）、联影医疗（AI医疗）作为可比公司 [60] - 可比公司2025-2027年平均市盈率分别为40.40倍、32.42倍、26.43倍，公司同期预测市盈率分别为61.45倍、32.75倍、19.50倍，2026年起低于可比公司均值 [61] 财务数据与预测 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为10.92亿元、16.41亿元、21.83亿元，同比增长15.4%、50.3%、33.0% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.68亿元、2.82亿元，同比增长79.4%、87.6%、67.9% [4] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的24.5%持续提升至2027年的26.9%；净资产收益率从2025年的9.8%提升至2027年的20.6% [4]

机动车尾气排放现状 - 机动车NOx排放量占全国NOx排放总量34%以上 其中重型货车占机动车NOx排放量80% [1] - 北京 深圳 成都等大型城市机动车污染排放占比超过40% 机动车排放已成为PM2.5首要贡献者 [1] - 汽油机主要污染物为CO和HC 柴油机主要污染物为NOx和颗粒物 [1] 欧七标准实施指引 - 欧七标准2024年5月正式生效 轻型车自生效后三年半要求所有新注册车辆满足标准 重型车自生效五年起实施 [2] - 欧七标准变化包括：轻型车排放指标范围与阈值加严 重型车排放限值大幅加严 新增制动系统与轮胎颗粒物排放要求 [2] - 新增汽车耐久性 电池耐久性要求 并升级相关监测系统 [2] 国七标准市场前景 - 国七标准制定加速 已完成第二阶段预研究 正在进行第三阶段预研究 [3] - 新增关键部件包括汽油机/柴油机EHC 氮氧传感器 柴油机PM传感器 ccSCR ASC等 系统升级涉及OBM强制加装 尿素喷射系统升级 [3] - 2027-2030年汽车后处理市场增量空间预计达244.2亿元/481.3亿元/635.7亿元/733.1亿元 合计超两千亿元 [3]