公司华勤技术（Huaqin Technology）2025年上半年电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业或公司 * 公司为华勤技术股份有限公司（Huaqin Technology - A，603296.SS）[1][8][24] * 公司是一家原始设计制造商（ODM），业务多元化，涉及智能手机、笔记本电脑（NBs）、平板电脑（pads）、可穿戴设备、AIOT和服务器产品[24] * 行业涉及消费电子硬件制造、数据中心及AI服务器[1][8] 核心观点和论据 **财务表现与增长动力** * 2025年上半年净利润同比增长46%，增长由AI服务器交付加速及智能手机、PC、可穿戴设备领域的强劲势头驱动[1] * 2025年上半年智能终端业务和高性能计算业务收入分别同比增长116%和128%[8] * 公司2024年全年收入为1099亿人民币，预计2025年总收入将超过1600亿人民币，数据中心收入预计将超过400亿人民币[1][8] * 管理层维持2024-2030年约17%的收入复合年增长率（CAGR）目标，并预计盈利增长更强劲，利润率将扩大[1][8] * 预计2024-2027年收入/盈利的复合年增长率（CAGR）分别为24%和28%[24] **利润率与产品结构** * 2025年第二季度毛利率环比下降1.3个百分点至7.1%，原因是产品组合变化（低利润率AI服务器贡献增加）[1][8] * 预计毛利率将随着产品组合的改善而恢复，特别是高利润率的可穿戴设备和交换机贡献增加[1][8] * 预计2025年全年毛利率为8.5%，2026年升至9.2%，2027年升至9.4%[21] **业务分部前景与战略** * 对2025年下半年持乐观态度，智能手机、PC和可穿戴设备板块的强劲增长将持续[8] * 管理层看好AI领域的强劲需求，相信其全栈产品组合（涵盖AI服务器、通用服务器和交换机）将支持其份额增长和持续的收入增长[8] * 目标到2030年，智能手机、PC+和数据中心每个板块各贡献约25%的收入，其余收入来自汽车电子（2025年进展顺利）、可穿戴设备、机器人等[8] **市场比较与估值观点** * 自7月以来，公司表现落后于主要同行浪潮信息（Inspur）11个百分点，原因在于其在国内GPU平台上的收入敞口有限以及员工持股计划（ESOP）减持带来的阻力[8] * 认为投资者可能低估了华勤在PC领域的潜在上行空间以及高利润率可穿戴设备/交换机对盈利的贡献[8] * 基于21倍的一年远期市盈率，重申增持（Overweight）评级，并将2026年6月目标价从110元人民币上调至115元人民币[1][8][15] 其他重要内容 **财务数据与预测** * 2025年第二季度收入为489.42亿人民币，同比增长111%，环比增长40%[19][20] * 2025年第二季度归属于股东的净利润为10.47亿人民币，同比增长53%，环比增长24%[20] * 将2025年收入预测从1528.63亿人民币上调至1670.40亿人民币（+9%），将2026年收入预测从1772.01亿人民币上调至1866.24亿人民币（+5%）[3][21] * 预计2025年调整后净利润为38.68亿人民币，2026年为49.57亿人民币，2027年为61.56亿人民币[13] **风险因素** * 下行风险包括：1) ODM之间的竞争损害增长/利润率；2) GPU供应意外中断或受限；3) 锁定期结束后股价回调[26] **市场表现与估值比较** * 年初至今（YTD）绝对回报率为35.4%，过去12个月绝对回报率为115.0%[11] * 当前股价对应2025年预计市盈率为25.2倍，2026年为19.7倍，高于同行A股公司的平均水平（2025E: 32.2x, 2026E: 21.2x）[13][22] * 公司2025年预计净资产收益率（ROE）为16.2%，2026年为18.3%[13][22]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：硬件与网络、IT硬件/电信与网络设备 [1][4] - **公司**：Google、Celestica、Flex、Arista、Amphenol、Ciena、Coherent、Jabil、Lumentum、Amphenol、Apple、CDW、Calix、Cisco、CommScope、Corning、Dell Technologies、F5 Inc、Fabrinet、HP Inc、Hewlett Packard Enterprise、Ingram Micro、Jamf、Keysight Technologies、Logitech International、Mobileye、NetApp、Nutanix、Penguin Solutions、Pure Storage、Qualcomm、Sensata、Stratasys、Super Micro、TE Connectivity、Teradyne、Wolfspeed Inc、Xerox Holdings Corp [1][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：Google在2025年第二季度资本支出数据强劲，提高全年展望，预计美国其他超大规模云计算服务提供商也会有类似支出趋势，对涉及人工智能基础设施支出的公司财务预期上调 [1] - **论据** - Google 2025年第二季度资本支出环比增长31%，同比增长70%，达到224亿美元，主要用于技术基础设施投资，其中三分之二用于服务器，其余用于数据中心和网络设备 [1] - Google将2025年全年资本支出展望提高到850亿美元，此前为750亿美元，主要由于服务器额外投资、服务器交付时间和数据中心建设加速，以满足客户需求，更新后的展望意味着同比增长60%以上，与2024年63%的增长一致，但绝对美元基础上有所增加 [1] - 展望2026年，由于客户需求和增长机会，管理层暗示资本支出将进一步增加 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师覆盖范围**：Chatterjee覆盖Amphenol、Apple等多家公司 [9] - **评级系统**：J.P. Morgan使用Overweight、Neutral、Underweight评级系统，NR为未评级 [8] - **评级分布**：截至2025年7月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖、IB客户等不同类别下的评级分布情况 [10] - **合规与风险提示**：涉及投资建议不考虑个人情况、投资价值波动、使用人工智能工具、J.P. Morgan交易情况等多方面风险提示，以及不同地区的监管和合规要求 [49] - **地区监管信息**：包含阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的J.P. Morgan相关实体的监管信息 [25]

数据中心行业扩张 - 美国房地产投资信托公司Digital Realty Trust Inc (DLR)和Equinix Inc (EQIX)正在扩大其开发管道以满足数据中心需求增长 [2] - 数据中心需求增长由人工智能发展推动 [2] 公司动态 - Digital Realty Trust Inc (DLR)积极扩展开发管道应对市场需求 [2] - Equinix Inc (EQIX)同步推进开发计划以把握行业机遇 [2]