财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现创纪录的收入，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达7.8亿美元，自由现金流超7亿美元 [16] - 2024年公司执行了一项重大的股票回购计划，减少了超1200万美元的流通股，并授权了一项新的10亿美元回购计划 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年Depop的商品交易总额（GMS）增长超30%，成为美国增长最快的时尚二手交易平台，且这一势头延续到了2025年 [17] - 公司于6月2日完成了对Reverb的剥离，以便更专注于Etsy和Depop的增长机会 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司团队正在执行一系列产品投资组合，旨在推动GMS改善并显著提升Etsy的整体客户体验 [17] - 公司认为这些努力正推动形成一个更强的客户关系飞轮，通过新体验获取更多更好的数据，为先进的人工智能和机器学习提供支持，以实现更深入的个性化推荐，提高买家参与度和购买频率 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司整体业绩未达预期，但认为去年采取的基础措施对长期成功至关重要，将使Etsy实现更强劲的业绩 [16] - 公司市场支持创业卖家，提供差异化、非标准化商品，供应链响应迅速且多样，在近年来的多次全球经济和供应链冲击中展现出强大的韧性 [18] 其他重要信息 - 会议进行了董事选举、高管薪酬咨询批准、普华永道作为独立注册公共会计师事务所的任命批准以及公司章程修正案的批准等议程 [12][13][14] 问答环节所有提问和回答 - 无提问和回答内容 [22]

可转换债券发行 - 公司宣布发行6.5亿美元2030年到期的1%可转换优先票据，并授予初始购买者13天内额外认购5000万美元票据的选择权 [1] - 票据为无担保债务，每半年付息（6月15日和12月15日），初始转换率为每1000美元本金兑换11.657股普通股（相当于每股85.79美元的转换价），较2025年6月11日收盘价溢价42.5% [2] - 公司可选择在2028年6月20日后赎回票据，前提是普通股收盘价连续30个交易日中有20日达到转换价的130% [3] 资金用途 - 预计净融资额约6.393亿美元（若行使超额配售权达6.885亿美元），其中1.5亿美元将用于普通股回购，剩余资金用于一般企业用途（包括现有债务偿还） [5] - 公司已通过私下协商以每股60.2美元（2025年6月11日收盘价）回购普通股，并可能根据现有股票回购计划继续回购 [7] 公司背景 - 公司运营连接全球买家和卖家的双边在线市场，核心平台Etsy.com聚焦独特创意商品，同时拥有时尚转售平台Depop [9][10] - 公司成立于2005年，总部位于纽约布鲁克林，市场平台共享"保持商业人性化"的使命 [9][10] 法律声明 - 票据及转换股票均未在证券法下注册，不得在美公开发行 [6] - 新闻稿不构成证券出售要约或招揽 [8]

公司融资计划 - Etsy计划通过私募方式向合格机构投资者发行6.5亿美元2030年到期的可转换优先票据[1] - 公司授予票据初始购买方13天内额外购买5000万美元票据的选择权[1] - 票据为Etsy一般无担保债务，利息每半年支付一次，可转换为现金、普通股或两者组合[2] - 票据利率、初始转换率等条款将在定价时确定[2] 资金用途 - 预计使用最多1.75亿美元净收益回购普通股[2] - 剩余资金将用于一般公司用途，包括偿还或回购现有债务证券[2] - 股票回购将通过私下协商交易进行，回购价格为票据定价日普通股最后成交价[4] - 公司可能根据现有股票回购计划进行额外回购[4] 公司业务概况 - 运营连接全球买家和卖家的双向在线市场平台[6] - 核心平台Etsy.com是全球独特创意商品交易目的地[6] - 旗下拥有时尚转售平台Depop，各平台独立运营但共享产品、营销和技术资源[7] - 公司成立于2005年，总部位于纽约布鲁克林[7] 监管与法律事项 - 票据及转换股票未根据证券法注册，未经注册不得在美国发行或销售[3] - 发行需符合证券法144A规则及州证券法豁免条款[3]

公司概况 - Etsy是全球电子商务平台 拥有近9000万活跃买家 550万卖家 商品交易总额(GMS)超过110亿美元 [3] - 公司旗下还运营时尚转售平台Depop [3] 管理层访谈背景 - Etsy CEO Josh Silverman和CFO Lanny Baker出席Bernstein第41届年度战略决策会议 [1] - 会议聚焦公司自2017年以来的发展历程及当前战略重点 [3] 历史业绩 - 8年前公司年商品交易额约20亿美元 营收不足4亿美元 处于盈亏平衡状态 [4] - 目前规模显著扩大 盈利能力提升 [3] 当前战略焦点 - 管理层重点讨论如何恢复持续增长 [3] - 会议将深入探讨公司发展历程及现阶段战略优先级 [3]

公司业绩与市场表现 - 公司股票在疫情期间因居家效应上涨，但随后持续下跌，18个月内表现疲软[1][4] - 第一季度财报显示平台总商品销售额(GMS)下降6.5%至28亿美元，活跃卖家减少11.3%至810万，核心平台活跃卖家骤降23%至540万[5] - 以23.3%的抽成率创历史新高，较2022年17.8%上升31%，但未能带动销售增长[12][13] 收购战略失误 - 2019年启动"品牌矩阵"战略，收购Reverb、Depop和Elo7三个子品牌，但已亏损出售其中两个[8][9] - 出售Reverb导致1.017亿美元减值损失，2022年对Depop和Elo7计提10亿美元减值[6][9] - 尽管Depop保持增长（2024年GMS增长32%），但收购战略整体分散了核心业务资源[10] 平台生态恶化 - 非手工制品（如中国制造商品）涌入导致品牌定位模糊，削弱 artisan-made 的核心价值主张[14] - 卖家抽成率三年内提升31%至23.3%，但未能转化为销售增长，反而加速卖家流失[12][13] - 平台完全依赖第三方卖家，而活跃卖家年降幅达23%，威胁商业模式可持续性[11] 潜在转机与挑战 - 当前估值较低可能吸引激进投资者（如持股13%的Elliott Management）或收购方（Shopify/Target）[16] - 2017年曾通过更换管理层、业务聚焦实现复苏，但现有管理层尚未采取实质性改革[16][17] - 恢复增长需解决GMS持续下滑问题，单纯提高抽成率无法扭转颓势[15][17][18]

文章核心观点 二手行业受特朗普关税影响，但eBay和Etsy因卖家本地采购策略有一定韧性，不过仍面临经济不确定性和消费者消费习惯挑战，且两家公司表现有差异 [1][2][6] 公司应对关税情况 - eBay和Etsy对关税有一定韧性，因其美国卖家多本地采购商品，销售二手、复古或手工制品，与依赖进口的竞争对手不同 [2] - eBay大中华区到美国的业务占总商品交易总额约5%，中国业务占比略低于10% [3] - Etsy直接关税风险较低，来自中国卖家的美国进口商品仅占商品销售总额略超1%，90%卖家在国内采购物资 [3] 公司面临的挑战与机遇 Etsy - 核心业务为手工和复古商品，价格较高，消费者消费犹豫，活跃买家同比下降3.4%至8850万，习惯买家数量下降11%至620万 [7] - 市场商品销售总额下降8.9%至23亿美元 [8] - 拥有二手时尚平台Depop，自2021年收购后该平台商品销售总额创新高 [8] eBay - 价格敏感型消费者选择二手和翻新商品，占库存超40%，因消费者为避关税增加支出，公司业务开局良好 [10] - 商品交易总额增长至188亿美元，收入增长超1%至25.8亿美元 [11]

文章核心观点 - 2025年第一季度Etsy公司营收增长但盈利未达预期，活跃用户和商品交易总额下降，运营结果不佳，资产负债表有变化，二季度有相关业务预期，当前Zacks评级为强烈卖出 [1][2][12] 股价表现 - 截至目前Etsy股价年内下跌19.7%，跑输Zacks零售和批发板块3.6%的跌幅以及Zacks互联网商务行业7.1%的跌幅 [1] 财务业绩 盈利情况 - 2025年第一季度每股收益46美分，低于Zacks共识预期8%，同比下降4.2% [1] - 过去四个季度中公司盈利一次超预期三次未达预期，平均负意外率为6.78% [3] 营收情况 - 2025年第一季度营收同比增长0.8%至6.512亿美元，超Zacks共识预期1.33%，增长主要源于Etsy和Depop的现场广告收入、卖家设置费及支付业务扩张 [2] 各业务营收 - 市场业务营收4.585亿美元，占总营收70.4%，同比下降1.8%，因商品销售总额下降，部分被支付收入和卖家设置费增加抵消 [3] - 服务业务营收1.927亿美元，占总营收29.6%，同比增长7.7% [4] 用户与业务数据 用户数据 - 2025年第一季度新增买家480万，市场活跃买家总数8850万，同比下降3.4% [4] - 活跃买家基数降至9480万，同比下降1.7%，超共识预期；活跃卖家基数810万，同比下降11.3%，未达共识预期 [5] - 重新激活买家达650万创纪录，同比增长2.1% [5] 商品交易总额 - 综合商品交易总额28亿美元，报告基础上同比下降6.5%，货币中性基础上下降5.7%，未达Zacks共识预期0.04% [6] - Etsy市场商品交易总额23亿美元，报告基础上同比下降8.9%，货币中性基础上下降8.1% [6] 运营结果 运营费用 - 2025年第一季度总运营费用4.814亿美元，同比增长23.2%，占营收比例从60.5%扩大到73.9% [7] - 营销费用同比下降1.5%至1.89亿美元，占营收比例同比收缩70个基点至29% [7] - 产品开发费用同比增长0.6%至1.105亿美元，占营收比例维持17%不变 [8] - 一般及行政费用同比下降9.9%至8020万美元，占营收比例下降150个基点至12.3% [9] 盈利指标 - 调整后EBITDA同比增长1.9%至1.711亿美元，调整后EBITDA利润率同比提高30个基点至26.3% [9] - 报告期内运营亏损2230万美元，上年同期运营收入6810万美元 [9] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物6.492亿美元，低于2024年12月31日的8.112亿美元 [10] - 短期投资2.185亿美元，较上一季度的2.283亿美元下降 [10] - 第一季度末长期债务23亿美元，与上一季度末持平 [10] 二季度指引 - 2025年第二季度，公司预计抽成率为23.3%，综合商品交易总额降幅与第一季度相近或略好，调整后EBITDA利润率预计为25% [11] 评级与相关股票 - 目前Etsy的Zacks评级为强烈卖出 [12] - 同行业中评级较好的股票有阿里巴巴、Carvana和Canada Goose，当前Zacks评级均为买入，阿里巴巴和Canada Goose将于5月15日公布财报，Carvana将于5月7日公布财报 [12][13] 股票回购 - 2025年第一季度，公司根据股票回购计划回购约1.89亿美元或370万股普通股 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度Etsy市场总交易额(GMS)为28亿美元，同比下降8.9%[7] - 2025年第一季度合并收入为6.51亿美元，同比增长0.8%[7] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1.71亿美元，调整后EBITDA利润率为26.3%[7] - 2025年第一季度净亏损为52,096千美元，而2024年同期净收入为63,004千美元[73] - 2025年第一季度的自由现金流为35,273千美元[80] 用户数据 - 2025年第一季度活跃买家数量为8850万，同比下降3.4%[50] - 2025年第一季度新买家数量为480万，同比下降15.4%[50] - 2025年第一季度的总交易额(GMS)每活跃买家为120美元，同比下降3.5%[50] - 2025年第一季度的应用程序GMS占总GMS的44.5%，为历史最高水平[18] 未来展望 - 预计2025年第二季度的合并GMS将以与2025年第一季度相似的速度下降[60] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为649,191千美元，较2024年12月31日的811,178千美元下降约20%[72] - 2025年第一季度的运营活动提供的净现金为49,183千美元，较2024年同期的69,033千美元下降约29%[74] - 2025年第一季度的总资产为2,120,802千美元，较2024年12月31日的2,417,782千美元下降约12.3%[72] - 2025年第一季度的总负债为3,031,101千美元，较2024年12月31日的3,176,648千美元下降约4.6%[72] 运营费用 - 2025年第一季度的运营费用为481,442千美元，较2024年同期的390,731千美元增长约23.3%[73] - 2025年第一季度的资产减值费用为101,703千美元，2024年同期没有此项费用[73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度合并GMV为28亿美元，同比下降约6.5%，外汇因素带来80个基点的不利影响；Etsy市场GMV下降8.9%，按固定汇率计算下降8.1%；Depop的买家、卖家和GMV持续健康增长，Reverb的GMV表现与核心Etsy市场类似 [26] - 第一季度合并收入同比增长约1%，达到6.51亿美元；市场收入同比下降1.8%，服务收入同比增长7.7% [26] - 第一季度调整后EBITDA为1.71亿美元，利润率为26.3%，同比上升30个基点，高于指引 [27] - 第一季度合并费率提高至23.3%，高于指引约23%，较去年同期的21.6%提高了170个基点 [28] - 第一季度合并产品开发支出同比略有上升，达到1.11亿美元，占收入的百分比保持不变；合并营销支出同比下降1%，至1.89亿美元 [28] - 第一季度产生了3500万美元的自由现金流，过去12个月的自由现金流为6.85亿美元；第一季度公司分配1.89亿美元用于回购Etsy的股票 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - Etsy市场：第一季度GMV表现与第四季度相似，美国买家GMV约占第一季度Etsy市场GMV的75%；活跃买家指标在本季度仍不乐观，买家重新激活情况良好，但其他指标同比下降；每买家GMV为120美元，同比下降3.5% [29][30][31] - Depop：再次实现强劲的营收增长，GMV季度表现为2021年收购以来最佳，卖家获取数量创纪录；美国仍是关键驱动力，Depop仍是美国增长最快的在线二手服装平台 [18] - Reverb：公司决定剥离Reverb，该业务在过去五年多里巩固了其作为二手乐器在线平台的地位；第一季度其GMV表现与核心Etsy市场类似 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Etsy市场GMV中约一半来自美国买家购买美国卖家的商品；美国进口商品占总GMV的比例较小，目前直接关税风险相对较低 [32][34] - 国际市场：公司国际市场业务受到当地宏观经济条件影响，表现较美国市场更疲软 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：执行产品投资组合，推动GMV改善，提升客户体验；专注于使应用程序更具可浏览性，增强个性化推荐；加强对客户的了解，提高营销效率；应对关税变化，关注贸易政策动态 [6][7][16] - 行业竞争：在礼品和个性化购物体验方面具有优势，在部分类别中表现优于纯线上竞争对手；积极利用社交媒体渠道进行营销，提高效率 [30][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观经济环境充满挑战，消费者可自由支配支出面临压力；贸易政策不确定性高，关税变化难以预测 [4][29][33] - 未来前景：对通过产品和营销工作推动全年增长感到鼓舞；预计第二季度合并GMV的下降幅度与第一季度相似或略有改善；第二季度调整后EBITDA利润率约为25% [43][36] 其他重要信息 - 公司成立了运营特别工作组，专注为社区寻找创造性解决方案，以应对关税变化 [16] - 公司认为Etsy市场的全球卖家基础和强大的贸易通道具有内在优势和多样性，在过去的疫情和供应链瓶颈中发挥了作用 [32][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请更新对全年GMS趋势改善的看法，以及第二季度EBITDA利润率指引是否意味着更多依赖社交媒体平台营销，是否与亚太地区广告商撤资有关？ - 全年来看，产品和营销工作的效果将随着时间积累，社交营销表现和重新激活买家的工作取得进展，这些因素使公司对全年增长改善感到鼓舞 [43][44] - 第二季度利润率目标会受到营销费用的影响，去年第二季度营销支出占收入的比例较低，导致今年第二季度的比较基数较难；公司在付费社交方面取得了令人鼓舞的进展，正在学习更好地利用付费社交的全漏斗效应 [45][46][47] - 公司未看到4月份每次点击成本（CPC）下降，且与公司竞争PLA份额的主要是沃尔玛、亚马逊等大公司，难以确定单一因素对CPC的影响；公司将继续开发更好的营销技术，提高效率 [48] 问题2：Etsy应用程序产品路线图的下一步计划是什么，应用程序GMV占比未来会如何变化？ - 公司希望将更多用户从移动网页引导至应用程序，目前这方面的努力已初见成效；未来希望应用程序的GMV占比大幅提高，移动网页的占比降低 [51][52] - 目前应用程序的可浏览体验大多是通用的，下一步将实现高度个性化，根据用户的行为和偏好展示最可能喜欢的趋势和商品 [53][54] 问题3：核心Etsy平台活跃卖家和活跃买家数量下降，是否担心这会导致转化率下降和影响网络效应？ - 活跃卖家数量下降是公司设置29美元新店铺设置费的预期结果，这一举措筛选出了更有能力和意愿的卖家，成功销售的卖家数量和活跃卖家的留存率都有所提高 [60][61] - 活跃买家数量下降约3.4%，主要是由于宏观经济因素导致消费者可支配资金减少；公司正在努力突出Etsy的差异化优势，通过个性化推荐提高买家的喜爱度和参与度 [62][63] 问题4：第二季度费率指引持平，能否说明原因？ - 今年费率增长受益于新卖家费用的引入和Etsy广告的贡献；展望未来，公司预计全年费率将保持相对稳定，因为要考虑到过去几个季度价格和服务相关因素对费率的提升作用 [71] 问题5：能否量化免费送货和ML及搜索开发对毛利率的影响？ - 本季度毛利率同比下降的两个因素是搜索和机器学习的处理成本增加以及忠诚度计划的成本；全年来看，这些成本可能会对毛利率产生一定的不利影响，但幅度不大 [75][76][77] 问题6：如何解释公司在价格上涨时的优势与第二季度GMV指引下降之间的矛盾，以及如何看待提高买家购买频率的路径？ - 美国进口在今年上半年表现良好，国际市场由于当地宏观经济条件疲软，表现较弱，这反映在第二季度的GMV上；此外，与去年相比，今年第二季度的节假日日期变化导致购物周期缩短，形成了一定的不利因素 [81][82] - 公司专注于展示高质量、个性化的商品，并通过应用程序提高用户参与度；去年年底公司进行了一些基础设施建设工作，虽然短期内可能有一些不利影响，但中期来看将带来显著回报；目前公司正在优化新推出的功能，以推动增长 [83][84][86] 问题7：随着其他平台价格上涨，Etsy能否利用“美国制造”和价格竞争力吸引新用户，以及目前Etsy的类别组合情况如何？ - Etsy已经推出了国内购物选项，包括国内商品筛选、突出国内卖家等功能，并正在努力使界面更便于本地购物；公司将密切关注关税和价格差异的变化，根据情况调整营销策略；但如果出现通货膨胀或消费者信心下降，对Etsy不利，目前难以确定两者的平衡情况 [92][93][95] - 公司的类别组合与去年相比没有变化，前六大类别仍然是家居生活、服装、工艺用品等；在部分类别中，公司的表现优于纯线上竞争对手 [96] 问题8：如何看待最低免税额政策变化的利弊，以及AI购物体验将如何改变电子商务和Etsy的业务？ - 目前的最佳情况是，除中国外，其他国家的最低免税额豁免至少在一段时间内将保持不变；中国取消最低免税额豁免对Etsy的影响不大，因为相关GMV占比仅约1%，且预计替代率会很高；如果全球取消最低免税额豁免，公司更担心包裹贸易的速度受到影响，希望政策调整能考虑数据基础设施的建设，以提高效率 [105][106][107][108] - 智能购物代理有望为消费者提供更多选择，包括价格、送达速度和个性化定制等方面，Etsy提供的独特商品很可能成为有意义的选择；大型生成式AI提供商对与Etsy合作感兴趣，公司拥有独特的数据集和优秀的工程团队，有望在这一趋势中受益 [111][112][113][114]