投资评级与财务预测 - 西牛证券重申速腾聚创“买入”评级，目标价为每股48.50港元 [1] - 调整财务预测，将2025财年估算下调，但上调2026财年和2027财年预期，预计机器人应用激光雷达将在2026财年为集团带来盈利 [1] - 公司2025年上半年录得收入7.8亿元人民币，同比增长7.7% [1] - 集团毛利率进一步提升至25.9% [1] ADAS激光雷达业务 - 2025年上半年应用于ADAS激光雷达的销售同比减少18.8%，出货量降至220,500台 [2] - 销售疲软主要由于两名主要客户的订单减少 [2] - 西牛证券将2025年ADAS激光雷达销售预测下调至约60万台 [1] - 随着高性价比的EMX及符合L3/L4标准的数字化激光雷达EM4在2025年第三季度末量产，公司市场地位将得到巩固 [2] - SOC集成技术使EM系列具备更强市场竞争力，预期第四季度销售表现将提升 [2] - 第二季度平均售价降至2,192.5元人民币 [2] - 预计集团毛利率有望进一步扩大至20% - 25%区间 [2] 机器人激光雷达业务 - 2025年上半年机器人激光雷达业务收入同比激增184.8% [1] - 2025年上半年共交付46,300台应用于机器人激光雷达，同比大增约六倍 [3] - 增长主要由于割草机器人市场的强劲需求带动，其中E1R型号表现突出 [3] - 公司已成功签订约120万套车规级全固态激光雷达的重大订单 [3] - 受益于大规模订单推动，预计第四季度机器人激光雷达销售将显著增长 [1] - 公司为2025及2026财年机器人激光雷达销售订下积极目标 [3] - 集团即将发布经改良的AC2产品，能更好地契合下游复杂的行业应用需求 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]