投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 [2][9] - 目标价9.64港元，基于2026年18倍PE估值 [9] - 核心观点：耐世特2025年业绩受关税、供应链及减值扰动，但北美盈利改善已显现，亚太区在价格竞争下维持盈利能力，且公司新获线控转向等关键项目定点，长期看亚太区技术迭代将引领全球转向份额提升 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年营业收入45.84亿美元，同比增长7% [4][9] - 2025年归母净利润1.02亿美元，同比增长65% [4][9] - 2026-2028年营业收入预测分别为48.97亿美元、52.47亿美元、56.82亿美元，同比增速分别为7%、7%、8% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为1.73亿美元、2.14亿美元、2.62亿美元，同比增速分别为69%、24%、23% [4] - 2026-2028年EPS预测分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [9] - 2025年毛利率为11.41%，预计2026-2028年将提升至12.26%、12.46%、12.62% [10] 分地区经营状况 - 2025年北美、亚洲、欧中非南美地区的EBITDA利润率分别为7.6%、16.6%、8.6% [9] - 北美区盈利改善已显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消 [9] - 亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效 [9] 业务进展与订单情况 - 2025年有57个新项目进入量产，包括EMEASA地区首个mCEPS、亚太区首个EPEPS项目，以及多个REPS项目（如极氪9X、理想i6/i8、小鹏G9等车型） [9] - 2025年新获订单总额49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点 [9] - 新获DPEPS和后轮转向在亚太和欧洲及其他地区的客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目 [9] - 线控转向（EMB）第二次冬测已经完成 [9] 估值与市场数据 - 当前股本25.10亿股，当前市值146.82亿港元 [6] - 52周内股价区间为3.48-8.69港元 [6] - 基于2026年预测，PE为10.93倍，PB为0.83倍 [10] - 可比公司（如拓普集团）2026年平均PE为28倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对耐世特维持“增持”评级 [2][9] - 报告核心观点：耐世特2025年业绩受关税、供应链及减值扰动，但北美区盈利改善已显现，亚太区在价格竞争下维持盈利能力且产能投放增加，同时公司新获线控转向等关键产品定点，长期看亚太区技术迭代将引领全球转向份额提升 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为45.84亿美元，同比增长7% [4][9] - 2025年归母净利润为1.02亿美元，同比增长65% [4][9] - 2025年毛利率为11.41%，预计2026-2028年将提升至12.26%、12.46%、12.62% [10] - 2025年销售净利率为2.23%，预计2026-2028年将提升至3.53%、4.08%、4.62% [10] - 2025年ROE为4.83%，预计2026-2028年将提升至7.56%、8.57%、9.51% [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为48.97亿美元、52.47亿美元、56.82亿美元，同比增速分别为7%、7%、8% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.73亿美元、2.14亿美元、2.62亿美元，同比增速分别为69%、24%、23% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [9][10] - 基于2026年预测EPS 0.07美元及18倍PE估值，给予目标价9.64港元 [9] 分地区经营状况 - 2025年北美、亚洲、欧中非南美地区的EBITDA利润率分别为7.6%、16.6%、8.6% [9] - 北美区盈利改善已经显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消 [9] - 亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效 [9] 业务进展与订单情况 - 2025年有57个新项目进入量产，其中包括EMEASA地区首个mCEPS、亚太区首个EPEPS项目，以及多个REPS项目（如极氪9X、理想i6/i8、小鹏G9等车型） [9] - 2025年新获订单总额达49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点 [9] - 新获订单还包括DPEPS和后轮转向在亚太和欧洲及其他地区的新客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目 [9] - 线控转向（EMB）第二次冬测已经完成 [9] 估值与市场数据 - 报告发布时公司当前股本为25.1亿股，当前市值为146.82亿港元 [6] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测PE分别为11倍、9倍、7倍 [4] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测PB分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [4] - 可比公司（如拓普集团）2026年平均PE为28倍 [11]