纪要涉及的公司与行业 * **公司**: 伯特利[1] * **行业**: 汽车零部件，具体为线控底盘（包括线控制动、线控转向、空气悬架）及汽车轻量化领域[2][4][5] 核心观点与论据 * **EMB（电子机械制动）是核心增长点与竞争优势**：伯特利是市场上最早应用EMB产品的供应商之一[2][4]，其EMB技术已成功配套理想L9 LeVeS车型，该车型是首批真正量产应用EMB技术的车型之一[2][4]，这标志着公司在该领域取得重要突破[2] * **EMB技术优势显著**：EMB通过电力直接控制机械，响应速度达到50毫秒甚至更低[2][4]，优于当前主流的EHB（电子液压驱动）系统[4]，能有效缩短刹车距离，提升安全性[2][4]，并更适应高等级自动驾驶指令[4] * **EMB市场前景广阔，有望帮助公司突破市场份额瓶颈**：预计到2030年，EMB将在乘用车市场占据10%的份额[2][5]，为伯特利带来可观的市场空间[2][5]，在EMB领域，由于博世等外资巨头不再具备绝对统治力[4][5]，伯特利有望显著扩大其市场份额[2][4] * **公司其他业务同步推进**：在线控转向和空气悬架方面，公司已获得系统定点，有望为营收带来贡献[2][5]，在轻量化方面，公司配套海外客户顺利推进，上游铝合金涨价影响有限[2][5] * **国产替代空间充足**：尽管One Box和EPP等产品渗透率较高，但国产化率仅为40%[2][5]，国产替代空间依然充裕[5] * **业绩与估值展望积极**：综合判断，伯特利今明两年业绩复合增长率有望接近25%[3][5]，当前估值约为20倍（算上转债）[3][5]，处于较低水平[3][5] 其他重要信息 * **具体产品应用案例**：理想L9车型定价约55万元，采用了包括线控转向、后轮转向和EMB在内的一系列先进技术[4] * **当前市场份额**：伯特利One Box产品在国内市场份额约为15%[4] * **风险提示**：需关注经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨的风险[3][5]

汽车转向强制性国标发布 - 市场监管总局（国家标准委）批准发布《汽车转向系 基本要求》强制性国家标准，将于7月1日起正式实施[2] - 该标准为线控转向等新技术划定了清晰的安全边界，明确了技术要求及试验方法[2] - 线控转向取消了转向盘与转向执行机构之间的机械连接，通过电信号传输控制指令，在响应速度和控制精度上有显著优势[2] - 线控转向技术能显著提高车辆电动化、智能化的整体水平[2] - 蔚来公司作为标准制定的牵头者之一，已在蔚来ET9上应用线控转向，预计未来将有更多品牌尝试应用[5] 中国新能源汽车市场数据 - 截至最新数据，全国新能源汽车保有量达4397万辆，其中纯电动汽车保有量为3022万辆，占新能源汽车保有量的68.74%[3][6] - 2025年全国新注册登记新能源汽车1293万辆，占新注册登记汽车总量的49.38%[6] - 新能源汽车的市占率已与燃油车没有明显差距，纯电动汽车在新能源领域已成为主流，电动化发展趋势加速[7] - 全国机动车保有量达4.69亿辆，机动车驾驶人达5.59亿人[6]

公司业务与产品进展 - 公司主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、制造及销售 [1] - 公司的线控转向开发正在有序推进，预计可在2026年下半年具备量产条件 [1] - 公司的智能转向、线控转向、电调管柱等产品均适用于L3级及以上自动驾驶 [1] - 公司2024年实现营业收入26.93亿元，同比增长48.04% [1] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长93.15% [1] - 公司营收主要来自转向系统及部件，2024年该部分营收占总营收的94.18% [1] 行业与市场动态 - 以全主动悬架、线控转向、线控制动等为代表的智能底盘，成为衡量整车智能化水平的核心标尺之一 [1] - L3级自动驾驶准入目录的公布，有利于推进高级别自动驾驶的上路及普及 [1] - 汽车转向系统行业准入门槛相对高，供应商需通过整车厂商及第三方多层标准审查、小批量试生产后，方可成为批量供货的合格供应商 [2] - 在L3级自动驾驶利好密集发布、商业化进程得到推动的背景下，相关概念股受到机构资金关注 [3] 客户关系与市场表现 - 公司与下游整车制造厂商关系密切，2024年前五大客户包括奇瑞、吉利、蔚来和理想 [2] - 2024年公司对前五大客户的销售金额合计为17.78亿元，占销售总额的66.01% [2] - 自12月16日起，公司股价连拉四个涨停，截至12月25日收盘，股价为21.22元/股，在近8个交易日中5次涨停收盘，走出“8天5板”的强势行情 [1][3] 财务与运营状况 - 截至2024年9月30日，公司账面上的应收账款为11.81亿元 [4] - 公司面临主营业务较为单一的情况，但持续在垂直领域深耕 [4]

公司近期动态与市场表现 - 浙江世宝股价在12月16日起连拉四个涨停，近8个交易日中5次涨停收盘，截至12月25日收盘价为21.22元/股 [2] - 公司回复投资者称，其线控转向开发正在有序推进，预计可在2026年下半年具备量产条件 [1] - 公司表示其智能转向、线控转向、电调管柱等产品均适用于L3级及以上自动驾驶，L3级自动驾驶准入目录的公布将促进公司智能化转向产品的推广及量产 [1] 公司财务与业务状况 - 2024年公司实现营业收入26.93亿元，同比增长48.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长93.15% [2] - 公司营收主要来自转向系统及部件，2024年该部分营收占总营收的94.18% [2] - 2024年前五大客户（奇瑞、吉利、蔚来、理想）的销售金额合计为17.78亿元，占销售总额的66.01% [2] - 截至9月30日，公司账面上的应收账款为11.81亿元 [3] 行业与公司业务特点 - 以全主动悬架、线控转向、线控制动等为代表的智能底盘，成为衡量整车智能化水平的核心标尺之一 [1] - 汽车转向系统行业准入门槛高，供应商需通过整车厂商及第三方多层标准审查、小批量试生产后，方可进入合格供应商名单并批量供货 [2] - 公司主营业务较为单一，正不断在垂直领域深耕 [3]

公司近期股价表现与市场关注 - 浙江世宝股价在L3级自动驾驶利好推动下走出强势行情，自12月16日起连拉四个涨停，近8个交易日中5次涨停收盘，截至12月25日收盘价为21.22元/股 [1][2] - 公司表示其智能转向、线控转向、电调管柱等产品均适用于L3级及以上自动驾驶，L3级自动驾驶准入目录公布有利于促进公司智能化转向产品的推广及量产 [1] - 公司线控转向开发正在有序推进，预计可在2026年下半年具备量产条件 [1] 公司财务与业务概况 - 2024年公司实现营业收入26.93亿元，同比增长48.04%，归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长93.15% [2] - 公司营收高度集中于转向系统及部件，2024年该部分营收占总营收的94.18% [2] - 公司前五大客户销售金额合计为17.78亿元，占销售总额的66.01%，主要客户包括奇瑞、吉利、蔚来和理想 [2] - 截至2024年9月30日，公司账面上的应收账款为11.81亿元 [3] 行业与公司竞争地位 - 以全主动悬架、线控转向、线控制动等为代表的智能底盘，成为衡量整车智能化水平的核心标尺之一 [1] - 汽车转向系统行业准入门槛高，供应商需通过整车厂商及第三方多层标准审查、小批量试生产后，方可进入合格供应商名单并批量供货 [2] - 浙江世宝主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、制造及销售，公司于2006年5月在港交所上市，2012年11月在深交所上市 [2]

行业与公司 * **行业**：自动驾驶汽车行业，重点关注L3级有条件自动驾驶和Robotaxi（无人驾驶出租车）领域 [1] * **公司**： * **整车制造商**：特斯拉、长安汽车、北汽集团 [2] * **零部件供应商**：耐世特（线控转向） [5] * **服务与检测机构**：中国汽研 [5] 核心观点与论据 * **政策与商业化里程碑**：中国首次正式发放L3级别自动驾驶牌照，允许初步商业化测试，分别授予长安和北汽，将在重庆和北京进行测试 [2] 此举标志着官方对自动驾驶产业的支持和鼓励 [2] 此前全球范围内仅有德国在特定条件下允许奔驰某车型在高速公路上进行60公里以内的L3测试 [1][2] * **技术路径与特点**：L3级别是有条件自动驾驶，在符合标准的道路和车型上开启，车辆负责处理问题并报警，驾驶员需在报警后若干秒（通常为8秒）内接管 [3] L3是人机共驾的重要阶段，为向L4/L5过渡做准备 [1][3] 从消费端看，L3更适合C端用户，尤其在高速公路等路况稳定、交通参与者较少的情景下具有实际意义 [3] 而Robotaxi更多瞄准L4，其核心经济意义之一是减少司机费用 [3][4] * **产业链影响与投资机会**： * **技术驱动**：L3发展将带动算法、算力提升 [5] * **增量硬件**：线控转向是关键赋能系统，能让方向盘可移动、可折叠，对解放驾驶员时间意义重大，市场前景广阔 [1][5] 执行器环节需增加冗余，如线控制动 [1][5] * **受益公司**：国产龙头耐世特已获得不少客户订单，将受益于线控转向趋势 [1][5] 中国汽研作为头部检测机构，有望受益于自动驾驶升级带来的检测业务量和价值量提升，例如未来若强制检测L2功能车型，其单车检测价值量会比传统燃油车高，L3启动后价值量会进一步提升 [5] * **特斯拉Robotaxi进展**：特斯拉在海外进行了无人状态下的Robotaxi测试，显示其技术评估已达到相对成熟阶段 [1][2][6] 特斯拉拥有约200万辆存量车辆，其强大的数据收集、闭环及泛化迭代能力将加速Robotaxi商业化进程 [1][6] 特斯拉专门为Robotaxi设计的硬件车型CyberCab及其相关供应链（包括硬件厂商和线控底盘应用如线控转向）值得关注 [1][7] 其他重要内容 * 本次发放的两张L3牌照，不仅标志着国家对长安、北汽研发投入及数据获取能力的认可，也体现了官方对更高等级自动驾驶探索的支持 [4]

公司股价与交易表现 - 浙江世宝股价连续五个交易日涨停，晋级5连板 [1] - 该股于当日9时25分封涨停，成交额达1.54亿元，换手率为1.36% [1] 行业与市场动态 - 近期智能驾驶领域相关动态受到市场关注 [1] - 重庆发布了国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌，此举推动自动驾驶产业链发展 [1] 公司业务与产品进展 - 浙江世宝的智驾产品包括智能转向、线控转向、电动调节转向管柱等，适用于L3级以上自动驾驶级别 [1] - 公司的智能转向器和电动调节管柱已实现量产 [1] - 公司的线控转向产品已获得多家车企定点，预计在2026年下半年量产 [1]

行业政策与市场动态 - 中国自动驾驶行业迎来历史性突破，有望成为世界上首个真正开启L3规模化试点的国家 [6] - 工信部于12月15日正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点”的实质性落地 [6] - 国泰海通证券认为，此次工信部车辆许可标志着中国自动驾驶正式进入L3时代 [6] - 华泰证券认为，L3准入落地将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向 [6] 产业链投资机会 - 华泰证券建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [6] - 浙江世宝表示，其智能转向、线控转向、电调管柱等产品均适用于L3及以上自动驾驶，工信部L3准入目录的公布将促进公司智能化转向产品的推广及量产 [7] 相关公司业务进展 - 佑驾创新在商用车ADAS市场占据超过三分之一的份额，并成功拓展至乘用车及合资品牌客户 [7] - 佑驾创新的iPilot系列（L2+及以上）产品正迎来收获期，其L4级自动驾驶业务（iRobo）已实现商业化突破 [7] - 佑驾创新通过“L4技术下沉、L2数据上浮”的协同范式，为L3的全面铺开筑牢根基，不同于行业线性发展模式 [6] - 佑驾创新于2025年9月推出无人物流专属品牌“小竹无人车”正式进军该赛道，目标2026年实现一万台交付 [7] - 浙江世宝与众多国内传统车企及新势力车企均有长期配套合作 [7] 市场反应 - 相关股票截至发稿报5.19港元，当日上涨近13% [3]

文章核心观点 - 汽车零部件板块表现显著优于整车板块 主要受益于汽车智能化加速推进与机器人产业发展的双重利好 2025年1月1日至12月12日 中信乘用车指数下跌0.40% 中信汽车零部件指数上涨34.76% [1] - 展望2026年 汽车智能化将从量变进入质变 L3级别自动驾驶预计进入商业化临界点 以智能底盘为代表的智能驾驶技术将得到批量应用 成为投资主线 [2][4] - 2026年汽车市场存在多维因素影响 在部分政策支持可能退坡的背景下 新能源渗透率提升、出口和智能高端化仍将是车市的结构性亮点 [2][4] 行情表现与板块业绩 - 2025年1月1日至12月12日 中信乘用车指数下跌0.40% 中信汽车零部件指数上涨34.76% 零部件板块超额收益明显 [1] - 价格战加剧、市场竞争激烈导致整车企业表现在年中之后逐步走弱 [1] - 零部件企业受益于AI快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会 估值显著回升 [1] - 乘用车板块2025前三季度营收保持正增长 主要得益于“以旧换新”政策推动汽车销量稳步上升 [1] - 受行业竞争加剧影响 部分整车企业净利润出现下滑 [1] - 零部件板块则受规模化效应、新兴产业需求带动 业绩持续攀升 [1] 2026年市场展望 - 2026年以旧换新政策尚未出台 部分地方逐步暂停地方补贴额度 可能透支2026年购车需求 [2] - 2026年新能源车购置税减税额上限减少 预计对低价车影响较大 [2] - 汽车出口尤其是新能源汽车出口仍将呈现高速增长态势 [2] - 新能源汽车渗透率持续提升 智能化与高端化成为新增长动能 [2] 汽车智能化与L3商用 - 2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48% [2] - 搭载L3系统的车型已获得工信部许可 2026年预计成为L3级别自动驾驶商业化临界点 [2] - 2025年汽车智能化领域政策与技术持续铺垫 但强监管与国家标准的全面落地 使得成熟商业化窗口集中在2026年后开启 [2] 智能底盘发展 - 为保障高阶自动驾驶可靠性 底盘系统的智能化成为重点推进领域 [3] - 悬架、转向和制动系统正朝电动、智能化加速发展 国内产业链公司已打破国外企业在部分核心环节的技术壁垒 [3] - 随着底盘系统智能化发展 其高技术含量、高进入门槛和较高的单车价值量等特点 有望在国内形成几家具备核心技术的大规模零部件公司 [3] - 悬架智能化：主动悬架通过作动器主动产生控制力 结合道路预瞄系统提前感知路况 是智能驾驶汽车的必然选择 国内零部件企业已通过空气弹簧介入并成为主要玩家 [3] - 制动与转向系统：均朝着线控制动和线控转向方向发展 [4] - 中国于2025年先后发布GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》和GB17675—2025《汽车转向系基本要求》 两个国标都将于2026年实施 为线控制动和转向的应用提供标准支持 [4] 投资策略与受益标的 - 汽车智能化进入加速期 头部企业在数据、生态领域建立领先优势 [5] - 华为凭借ICT全产业链技术积累 赋能智能汽车领域进入收获期 鸿蒙智行“五界”2026年新车型密集落地 L3级智驾规模化商用有望开启 [5] - 整车板块受益标的包括：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车 [5] - 线控转向/制动强制性国标2026年起陆续实施 政策松绑叠加高阶智驾需求 主动悬架、线控制动、线控转向进入批量应用阶段 国产化替代加速 [5] - 零部件板块受益标的包括：保隆科技、拓普集团、伯特利、亚太股份 [5] - 同时聚焦行业竞争格局稳定、公司治理能力强的零部件细分领域 受益于产品高端化、新场景拓展及企业转型 成长确定性强 [5] - 相关推荐标的包括：浙江仙通、川环科技、溯联股份、新坐标、中原内配、宁波高发 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29] 报告的核心观点 * 工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型产品准入，标志着L3自动驾驶从测试阶段正式迈向商业化应用阶段 [1][3][16] * L3落地将带动汽车智能化渗透率快速提升，产业链在智能化检测、感知层、决策层、执行层等多个环节受益 [3][19] * L3是通往L4的过渡阶段，2026年将成为自动驾驶元年，L4在Robovan（城市配送）和Robotruck（矿山运输）等特定场景已率先跑通商业化模型 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 工信部公布首批两款 L3 级自动驾驶车型产品准入许可 * 2025年12月15日，工信部附条件许可全国首批两款L3级有条件自动驾驶车型产品准入 [1][10] * 获准入车型为长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车和极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车 [2][15] * 长安车型功能限于重庆市部分快速路，最高车速50km/h；极狐车型功能限于北京市部分高速路，最高车速80km/h [2][15] * L3与L2的核心区别在于，L3级系统在特定条件下成为驾驶主导者，驾驶员角色转为监督者 [12] 2. 吹响 L3 的号角，产业链受益智能化渗透率提升 * L3准入是商业化应用的第一步，此前经历了政策发布（2023年11月）、路测牌照发放（2023年12月）和试点名单公布（2024年6月）等多阶段铺垫 [3][16] * 法规推动下，智能化渗透率有望快速提升，中国市场乘用车前装标配NOA搭载率已从2024年末的约10%提升至2025年8月的28.21% [17] * **产业链受益方向**： * **智能化检测**：L3复杂度提升导致测试验证需求和工作量激增，驱动检测服务价值量提升 [19] * **感知层**：L3对激光雷达、毫米波雷达等高精度传感器的数量需求提升 [3][19] * **决策层**：L3对高算力智驾芯片需求显著提升，特斯拉、英伟达、地平线、黑芝麻等为主要参与者 [19] * **执行层**：方向盘解耦趋势下，线控转向技术迎来新机遇 [3][19] 3. 迎来 L4 的曙光，2026 将成为自动驾驶元年 * L3可能是短暂过渡期，其实现意味着全面L4时代临近，2026年被视为自动驾驶元年 [4][20] * L4在多个细分场景的商业化路径已逐渐清晰 [20] 3.1. Robovan：拓展城市配送场景，快速提升车队规模 * 物流无人车从快递末端配送拓展至快消、异地电商、本地生鲜等更广阔的城市配送市场，市场规模远大于单一快递场景 [4][21] * 预计2030年物流无人车市场空间达657.5亿元，其中车辆销售240亿元，运营服务417.5亿元 [4][22] * 使用无人车替换微型面包车，单票降本幅度预计达51.7%，企业累计销量达4万辆时可实现盈利 [22] * 市场参与者主要包括：九识智能、新石器、白犀牛等无人驾驶企业；菜鸟、京东、美团等物流平台企业；以及德赛西威、MINIEYE等新进入的乘用车领域玩家 [4][23] 3.2. Robotruck：矿山封闭场景走在商业化前列 * 矿山环境封闭、结构化，是L4自动驾驶最优场景之一，能解决安全、成本与效率痛点 [4][25] * 预计中国矿山无人驾驶市场规模2030年超300亿元，2024-2030年复合增长率57.4%；全球市场规模2030年达81亿美元 [26] * 商业模式包括运输运营和解决方案两种，后者已跑通，以矿用宽体车为例，无人驾驶改造后单车生命周期年均效益25万元，改造费用2年回本 [26] * 易控智驾、希迪智驾、踏歌智行、中科慧拓等初创企业走在商业化前列，其中易控智驾2024年营收9.86亿元，同比增长264% [4][27]