2025年业绩总览 - 公司2025年总营收同比增长7.2%至45.8亿美元，超过原预测的44.4亿美元 [4] - 全年毛利率同比提升0.9个百分点至11.4%，EBITDA同比增长11.2%至4.7亿美元 [4] - 全年净利润同比大幅增长65.3%至1.02亿美元，但低于原预测的1.42亿美元 [4] - 下半年营收同比增长7.6%至23.4亿美元，但净利润同比下降16.3%至0.39亿美元，主要受北美客户平台项目减产导致计提2400万美元减值影响 [4] 分地区业绩表现 - 亚太地区业务营收同比增长9.8%至14.7亿美元，占总营收比重同比提升1个百分点至32% [5] - EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）地区业务营收同比增长11.4%至8.0亿美元 [5] - 北美业务营收占比同比下降1个百分点至50% [5] - 亚太地区EBITDA利润率为16.6%，同比下降0.6个百分点；EMEASA地区EBITDA利润率为8.6%，同比提升3.6个百分点 [5] 市场增长与项目布局 - 亚太市场是业绩增长主要驱动力，公司已配套极氪9X、小米YU7、理想i6/i8、小鹏G9等车型 [5] - 2025年新增订单中，来自亚太、EMEASA、北美地区的占比分别为45%、15%、40% [5] - 2025年公司落地57个新项目，其中48个来自亚太地区 [5] - 预计2026年随新能源车新项目上量及泰国、柳州、苏州工厂投产，亚太市场将持续贡献业绩增长 [5] 产品与订单结构 - 2025年新增订单总额为49亿美元，其中电动助力转向（EPS）订单占比75%，仍是公司主要业务来源 [5] - 新增订单包括两家中国头部新能源主机厂的线控转向项目、首个印度头部车企的EPS项目、首个中国主机厂的HO-EPS项目 [6] 技术发展与产品拓展 - 公司在转向领域技术积累深厚，持续强化EPS、DP-EPS、HO-EPS等主力产品竞争力，与吉利、比亚迪、小米、小鹏、理想等客户形成深度合作 [6] - 公司全面拓展线控底盘新赛道，已形成线控转向、后轮转向、电子机械制动（EMB）、Motion IQ软件套件的完整产品矩阵 [6] - 线控转向预计2026年量产，后轮转向已获欧洲和中国主机厂项目，EMB预计年内获得定点 [6] - Motion IQ软件通过软件定义底盘和AI动态控制，可支持L3及以上高阶智能驾驶及Robotaxi [7] 长期增长驱动因素 - 公司凭借全球技术平台和模块化制造能力，持续获取高端与全球化订单 [7] - 行业智能化与高阶自动驾驶加速渗透，推动高附加值的线控底盘产品进入放量周期，有望实现量价齐升，打开长期增长空间 [7]

投资评级 - 报告将耐世特（1316.HK）的投资评级下调至“增持” [4] - 目标价设定为5.72港元 [4][6] 核心观点 - 公司新能源项目陆续上量，线控底盘订单放量在即，是未来增长的核心驱动力 [1][3] - 亚太市场有望持续贡献主要业绩增长，但市场竞争加剧导致盈利预测下调 [2][4] - 公司凭借转向领域的技术积累，在线控底盘新赛道实现突破，产品矩阵完整，有望受益于行业智能化趋势 [3] 2025年业绩表现 - 2025年总营收同比增长7.2%至45.8亿美元，高于原预测的44.4亿美元 [1] - 2025年毛利率同比提升0.9个百分点至11.4% [1] - 2025年EBITDA同比增长11.2%至4.7亿美元 [1] - 2025年净利润同比增长65.3%至1.02亿美元，低于原预测的1.42亿美元 [1] - 下半年（2H25）营收同比增长7.6%至23.4亿美元，但净利润同比下降16.3%至0.39亿美元，主要受累于北美客户平台项目减产（计提2，400万美元减值） [1] 分地区业务表现 - 亚太地区2025年营收同比增长9.8%至14.7亿美元，占总营收比重同比提升1个百分点至32% [2] - 北美地区业务总营收占比同比下降1个百分点至50% [2] - EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）地区2025年营收同比增长11.4%至8.0亿美元 [2] - 亚太地区EBITDA利润率为16.6%，同比下降0.6个百分点 [2] - EMEASA地区EBITDA利润率为8.6%，同比提升3.6个百分点 [2] 新订单与项目进展 - 2025年全年新增订单总额为49亿美元 [3] - 新增订单中，来自亚太/ EMEASA/北美地区的占比分别为45%/15%/40% [2] - 电动助力转向系统（EPS）订单占比为75%，仍是公司主要业务来源 [2] - 2025年落地的57个项目中，有48个来自亚太地区 [2] - 新增订单包括2家中国头部新能源主机厂的线控转向项目、首个印度头部车企EPS项目、首个中国主机厂HO-EPS项目等 [3] 技术与产品发展 - 公司持续强化EPS、DP-EPS、HO-EPS等主力产品竞争力，与吉利、比亚迪、小米、小鹏、理想等客户形成深度合作 [3] - 全面拓展线控底盘新赛道，已形成线控转向/后轮转向/EMB/Motion IQ软件套件的完整线控产品矩阵 [3] - 线控转向预计2026年量产，后轮转向已获欧洲和中国主机厂项目，EMB预计年内获得定点 [3] - Motion IQ软件可通过软件定义底盘和AI动态控制，支持L3及以上高阶智能驾驶及Robotaxi [3] 未来增长驱动因素 - 公司已配套极氪9X、小米YU7、理想i6/i8、小鹏G9等车型，预计2026年随新能源车新项目陆续上量，以及泰国工厂、国内柳州/苏州工厂投产，亚太市场将持续贡献业绩增长 [2] - 凭借全球技术平台和模块化制造，公司有望持续获取高端与全球化订单 [3] - 行业智能化与高阶自动驾驶加速渗透，线控底盘等高附加值产品进入放量周期，有望实现量价齐升 [3] 财务预测与估值 - 报告下调了2026年和2027年归母净利润预测，分别下调24%和26%至1.4亿美元和1.7亿美元，并新增2028年预测为1.8亿美元 [4] - 目标价5.72港元对应约13倍2026年预测每股收益 [4] - 根据盈利预测简表，2026年至2028年预计营业总收入分别为46.59亿美元、48.60亿美元和50.36亿美元，增长率分别为1.6%、4.3%和3.6% [5] - 预计2026年至2028年归属母公司净利润分别为1.41亿美元、1.73亿美元和1.84亿美元，增长率分别为38.2%、22.5%和6.6% [5]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 [2][9] - 目标价9.64港元，基于2026年18倍PE估值 [9] - 核心观点：耐世特2025年业绩受关税、供应链及减值扰动，但北美盈利改善已显现，亚太区在价格竞争下维持盈利能力，且公司新获线控转向等关键项目定点，长期看亚太区技术迭代将引领全球转向份额提升 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年营业收入45.84亿美元，同比增长7% [4][9] - 2025年归母净利润1.02亿美元，同比增长65% [4][9] - 2026-2028年营业收入预测分别为48.97亿美元、52.47亿美元、56.82亿美元，同比增速分别为7%、7%、8% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为1.73亿美元、2.14亿美元、2.62亿美元，同比增速分别为69%、24%、23% [4] - 2026-2028年EPS预测分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [9] - 2025年毛利率为11.41%，预计2026-2028年将提升至12.26%、12.46%、12.62% [10] 分地区经营状况 - 2025年北美、亚洲、欧中非南美地区的EBITDA利润率分别为7.6%、16.6%、8.6% [9] - 北美区盈利改善已显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消 [9] - 亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效 [9] 业务进展与订单情况 - 2025年有57个新项目进入量产，包括EMEASA地区首个mCEPS、亚太区首个EPEPS项目，以及多个REPS项目（如极氪9X、理想i6/i8、小鹏G9等车型） [9] - 2025年新获订单总额49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点 [9] - 新获DPEPS和后轮转向在亚太和欧洲及其他地区的客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目 [9] - 线控转向（EMB）第二次冬测已经完成 [9] 估值与市场数据 - 当前股本25.10亿股，当前市值146.82亿港元 [6] - 52周内股价区间为3.48-8.69港元 [6] - 基于2026年预测，PE为10.93倍，PB为0.83倍 [10] - 可比公司（如拓普集团）2026年平均PE为28倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对耐世特维持“增持”评级 [2][9] - 报告核心观点：耐世特2025年业绩受关税、供应链及减值扰动，但北美区盈利改善已显现，亚太区在价格竞争下维持盈利能力且产能投放增加，同时公司新获线控转向等关键产品定点，长期看亚太区技术迭代将引领全球转向份额提升 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为45.84亿美元，同比增长7% [4][9] - 2025年归母净利润为1.02亿美元，同比增长65% [4][9] - 2025年毛利率为11.41%，预计2026-2028年将提升至12.26%、12.46%、12.62% [10] - 2025年销售净利率为2.23%，预计2026-2028年将提升至3.53%、4.08%、4.62% [10] - 2025年ROE为4.83%，预计2026-2028年将提升至7.56%、8.57%、9.51% [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为48.97亿美元、52.47亿美元、56.82亿美元，同比增速分别为7%、7%、8% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.73亿美元、2.14亿美元、2.62亿美元，同比增速分别为69%、24%、23% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [9][10] - 基于2026年预测EPS 0.07美元及18倍PE估值，给予目标价9.64港元 [9] 分地区经营状况 - 2025年北美、亚洲、欧中非南美地区的EBITDA利润率分别为7.6%、16.6%、8.6% [9] - 北美区盈利改善已经显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消 [9] - 亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效 [9] 业务进展与订单情况 - 2025年有57个新项目进入量产，其中包括EMEASA地区首个mCEPS、亚太区首个EPEPS项目，以及多个REPS项目（如极氪9X、理想i6/i8、小鹏G9等车型） [9] - 2025年新获订单总额达49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点 [9] - 新获订单还包括DPEPS和后轮转向在亚太和欧洲及其他地区的新客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目 [9] - 线控转向（EMB）第二次冬测已经完成 [9] 估值与市场数据 - 报告发布时公司当前股本为25.1亿股，当前市值为146.82亿港元 [6] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测PE分别为11倍、9倍、7倍 [4] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测PB分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [4] - 可比公司（如拓普集团）2026年平均PE为28倍 [11]

**行业与公司** * **行业**: 线控底盘行业，具体包括线控制动、线控转向、线控驱动、线控悬架、线控换挡等细分领域[1][5] * **公司**: 报告提及的产业链重点公司包括：伯特利、耐世特、博世、大陆、采埃孚、浙江世宝、亚太股份、拓普集团、经纬恒润、华域汽车、金禹恒润[3][13][18][19] **核心观点与论据** * **行业阶段判断**: 2026年，线控底盘行业正经历从“技术导入”到“放量落地”的关键阶段，是解锁高阶智驾的长期必选项[1][2] * **市场空间与增速**: 预计2025年线控底盘相关市场规模约为400多亿，到2030年有望达到接近1,200亿水平，行业处于高速生长期[1][9] * **核心增长点**: 关键增量主要集中在线控制动与线控转向两大方向[1][3] * **技术演进路径**: 底盘技术从传统机械式底盘，转向线控底盘，并进一步向滑板底盘发展[5] * **系统优势**: 线控底盘采用“传感器—控制器—执行器”的电气架构，响应速度可达毫秒级，能实现多系统协同控制，更适配高阶智驾对响应、协同与安全冗余的需求[1][6] * **政策支持**: 2020年以来政策鼓励线控系统开发，2025年制动与转向相关新国标发布，为关键部件上车提供明确规范，并已明确L3及以上自动驾驶定义[1][8] * **投资主线**: 2026年投资关注线控制动与线控转向的渗透率加速提升趋势及国产替代机会，重点在于具备技术、产品储备和产能布局的平台化量产企业[19] **线控制动** * **技术原理**: 核心是打破传统液压链路，构建全电控架构，实现踏板力与制动力解耦[10] * **技术路线**: 主要分为EHB与EMB/EMV两种路线，当前主流为EHB，其中集成度更高的One Box方案占据主导[1][12] * **市场数据**: 2025年1-7月，线控制动渗透率达47.3%，其中One Box方案占比为86.6%[3][13] * **竞争格局**: 市场集中度较高，博世、大陆、伯特利合计占有约70%的市场份额[3][13] * **技术优势**: 相比传统制动，控制精度可达0.1兆帕（为传统5倍），响应更快，可实现单轮独立控制，并减重降本[11] * **未来趋势**: EMB/EMV方案响应更快、精度更高，被视为未来重要技术趋势，可更好满足L4及以上自动驾驶需求[14] **线控转向** * **技术演进**: 从机械转向、液压助力、电动助力转向(EPS)演进至线控转向(SBW)[15] * **技术优势**: SBW取消机械连接，采用电信号传输，响应更快，可避免机械磨损，并实现更多智能化设计[3][16] * **产业化阶段**: 渗透率相较线控制动更低，仍处于车企布局起步阶段[3][17] * **竞争格局**: 当前以博世、采埃孚等外资厂商为主导，国内厂商如耐世特正在加速追赶并已实现量产[18] **其他重要内容** * **智能底盘定义**: 指通过搭载线控制动、线控转向、主动悬架等智能执行单元，以域控为中枢，实现多系统协同控制，是高阶智驾的重要基础[5] * **各系统渗透率差异**: 线控驱动已接近标配水平，而线控转向与线控悬架仍处于初步阶段[7] * **国产替代机会**: 随着渗透率提升，国产替代机会显著增加，国内厂商在制动与转向的技术追赶已取得阶段性进展[3]

**行业与公司** * **行业**: 线控转向 (属于智能汽车/自动驾驶产业链中的执行环节) [1][3] * **公司**: 伯特利 (通过收购豫北转向，切入并扩大转向系统业务) [1][2][3][5][6][8] **核心观点与论据** **1 行业趋势：线控转向处于爆发初期，具备长期产业趋势** * 线控转向渗透率处于0到1的启动阶段，且速度超出市场预期[3] * 自2025年12月以来，L3级自动驾驶测试已从高速路扩展至更多城市快速路，行业热度与资本市场关注度同步提升[1][3] * 该板块具备至少3-5年的产业周期，形态类似线控制动EHB在2020年启动、至2025年渗透率约50%–60%的0到1过程所带来的投资窗口[3][4] **2 市场格局与价值：外资垄断，产品升级带来高价值弹性** * 全球转向市场由博世、捷太格特、采埃孚等外资寡头垄断，合计占据约70%–80%份额[2][3] * 产品结构从CEPS向PEPS、REPS再到线控转向升级，带来显著ASP弹性：单车价值从CEPS的约1,000元提升至线控转向的约4,000元，后轮转向新增价值约2,000元[2][3][7] * 线控转向当前上车车型少（如特斯拉Cybertruck、蔚来ET9等），低渗透率为后续放量提供空间[3] **3 主机厂动力：技术优势驱动，特斯拉引领，国内跟进** * 主机厂推动线控转向的核心动力在于其响应速度快（较普通转向快2–3倍）、可实现完全解耦（利于滑板底盘开发）以及支持方向盘折叠（为高阶自动驾驶准备）[3][7] * 特斯拉在2026年1月明确战略倾斜机器人与自动驾驶，其产品引领将倒逼国内主机厂跟进[3][7] * 渗透路径：已从特斯拉Cybertruck（2023年）向国内约50万元级车型（如理想、极氪等2026年款）扩散，若特斯拉低价车型（如“上海Y”）跟进，预计将向20万元级车型扩散[7] **4 伯特利的战略布局：收购豫北转向，快速切入并扩大业务** * 伯特利以不超过22亿元的估值收购豫北转向51%股权，交易对价11.2亿元，完成后豫北转向纳入合并报表[2][5] * 收购完成后，伯特利转向业务收入体量预计接近40亿元，占公司整体业务的30%–40%，业务弹性显现[2][6] * 转向与制动在核心零部件上存在共通性（如滚珠丝杠），预计将带来成本与研发端的协同效应[2][6] **5 豫北转向的竞争力：国内龙头，技术领先，客户广泛** * 豫北转向在转向器结构件领域处于国内龙头地位，2021年销量约500万台，国内市占率约20%[2][5] * 研发层面已完成CEPS、PEPS产品体系，并于2023年攻克REPS研发；电机控制单元实现完全自主研发，打破国外垄断[5] * 已布局线控转向产品，并在2023年完成线控转向首轮客户验证[5] * 客户覆盖比亚迪、长安、一汽、小鹏等国内主机厂，以及福特、日产、大众等海外客户[2][5] * 经营数据：2024年、2025年营收分别为30.3亿元、32亿元，利润约1.2亿–1.6亿元[5] **6 对伯特利的影响：加速高端产品量产，提升平台化能力** * 豫北转向自身在2023年已完成线控转向首轮客户验证，其产品推进速度显著快于伯特利原规划（原计划2026年底完成REPS研发，2027年底完成线控转向研发）[6] * 预计此次收购将明显前置伯特利REPS及线控转向等高端转向产品的量产时间节点[6] * 成为伯特利在底盘总成能力向更高层级平台化迈进的重要推动因素[6] **7 投资标的：伯特利成为新增重点，与世宝、耐世特构成核心组合** * 当前二级市场可重点关注的线控转向相关标的包括港股耐世特、A股浙江世宝和伯特利[3][8] * 随着伯特利收购豫北转向并表，其转向业务体量在2026-2027年显著提升，可作为新增的重点关注对象[8] * 最终可重点跟踪的高弹性标的为A股浙江世宝、伯特利及港股耐世特[8] **其他重要信息** * 伯特利在收购豫北转向前，已于2022年收购浙江万达（转向业务），其2024年收入约6亿元[6] * 伯特利转向业务当前盈利能力：浙江万达2025年上半年净利润率约3%；豫北转向净利率约3%–4%，整体盈利能力有提升空间[6] * 伯特利在2024年已开始布局车用滚珠丝杠，计划进一步延展相关应用[6]

行业市场规模与增长预期 - 根据亿欧智库预计，2025年中国乘用车智能底盘市场规模将达到466亿元，2030年将达到1171亿元，2025-2030年复合年增长率为20.24%，呈现快速渗透态势 [1][2] - 2026年线控底盘迈入产业化关键阶段，目前行业渗透率还较低，在智能驾驶催化下，线控底盘将加速渗透，市场规模将进一步扩张 [1][6] 线控底盘的核心价值与发展驱动 - 线控底盘是实现高阶智能驾驶的必备技术之一，其核心价值在于突破传统机械底盘性能边界，借助传感器、算法与执行机构为高阶智驾提供精准可靠的执行能力 [2] - 线控底盘成为智能电动汽车实现差异化体验与技术迭代的关键，推动汽车从机械向线控驱动变革 [2] 线控底盘各子系统现状与前景 - 在线控底盘的五大系统中，线控驱动已接近标配，线控转向与线控悬架渗透率尚处起步阶段，线控制动与线控换挡正处于大规模商业化前夜 [3] - 从技术开发难度看，线控制动与线控转向技术门槛最高，内外资企业基本处于同一起跑线，国内供应商潜力巨大 [3] 线控制动（EMB）发展动态 - 线控制动主流方案为EHB One-box，而EMB取消了液压制动系统，采用电机制动实现完全线控，更能满足L4+级自动驾驶对响应速度和控制精度的要求 [4] - 2025年国标添加制动新规，使EMB上车有法可依，量产进程开始加速，多家企业已完成产线建设，规划量产时间集中在2025年底到2026年上半年 [1][4] - 除博世、大陆、伯特利等老牌玩家外，坐标系、炯熠电子等一批新玩家也涌入线控制动领域 [4] 线控转向（SBW）发展动态 - 目前应用最广泛的转向系统是EPS，但其存在响应延迟、布局受限等缺陷，难以完全适配自动驾驶的精准协同需求 [5] - 线控转向系统SBW取消了方向盘和转向车轮之间的机械连接部件，响应更快、布局灵活，配合双冗余设计与智能预瞄，可满足更高安全等级与全场景智驾的需求，将成为下一代产品 [5] - 海外企业如博世、捷太格特等占据先发优势，国内厂商多数处于研发阶段，其中耐世特进展较快，已实现量产 [5] 相关企业 - 建议关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司，包括伯特利、耐世特、浙江世宝、亚太股份、拓普集团、经纬恒润-W、华域汽车等 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告核心观点 - 线控底盘是实现高阶智能驾驶的必备技术之一 在智驾加速渗透中放量在即 其核心价值在于突破传统机械底盘性能边界 为高阶智驾提供精准可靠的执行能力 [2] - 在线控底盘中 应重点关注线控制动和线控转向 这两项技术开发难度高 且内外资企业基本处于同一起跑线 国内供应商潜力巨大 [2] - 线控制动符合智驾发展趋势 电子机械制动（EMB）在2025年新国标支持下逐步走向量产 多家企业规划在2025年底至2026年上半年量产 [2] - 线控转向（SBW）适配L3级以上智能驾驶 相比电动助力转向（EPS）响应更快、布局更灵活 2025年转向新国标为其提供合规依据 加速上车进程 [2] - 2026年线控底盘迈入产业化关键阶段 在智驾催化下将加速渗透 建议关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 线控底盘是实现高阶智驾的必备技术之一，在智驾加速渗透中放量在即 - **定义与演进**：线控底盘是机械底盘的线控化或电控化 通过“传感器-控制器-执行器”电控架构 以电信号替代机械/液压连接 实现转向、制动、驱动、悬挂的精准协同控制 是智能电动汽车实现差异化体验与技术迭代的关键抓手 [10][11][13][14][16][17] - **市场驱动与规模**：受益于汽车电动化、智能化及XYZ三轴融合技术发展 线控底盘能够实现毫秒级协同响应 提升操控与安全 根据亿欧智库预计 2025年中国乘用车智能底盘市场规模将达到466亿元 2030年将达到1171亿元 2025-2030年复合年增长率为20.24% [2][20][27] - **系统构成与发展现状**：线控底盘主要由驱动、转向、制动、悬架、换挡五大系统组成 其中线控驱动已接近标配（渗透率≈100%） 线控制动（渗透率<20%）和线控换挡（渗透率≈25%）处于大规模商业化前夜 线控转向（渗透率<1%）和线控悬架（渗透率<3%）尚处起步阶段 [21][22] 线控制动：EMB符合智驾发展趋势，在法规松绑下逐步走向量产 - **技术演进与优势**：制动技术从机械、液压向电子液压制动（EHB）和电子机械制动（EMB）演进 EMB取消液压系统 采用电机制动 实现完全线控 其响应时间可压缩至100毫秒内（传统液压制动>300毫秒） 制动力精度可达0.1MPa（是传统系统的5倍） 并支持单轮独立控制 [37][38][44][71][73] - **当前主流方案**：EHB是当前主流量产方案 其中集成度更高的One-box方案（如博世IPB、伯特利WCBS）因实现踏板力与制动力完全解耦、成本相对较低（单价1600-1700元）且能量回收能力更强（0.3g~0.5g减速度） 市占率持续提升 2025年1-7月在国内线控制动装配中占比达86.6% [47][55][58][59][63][64] - **下一代技术EMB量产加速**：EMB较EHB更能满足L4+级自动驾驶对响应速度和控制精度的硬性要求 2025年《GB21670-2025》新国标明确了电力传输制动系统（ETBS）的定义 为EMB上车提供法规依据 多家企业已完成产线建设 规划量产时间集中在2025年底到2026年上半年 除博世、大陆、伯特利外 还有坐标系、炯熠电子等新玩家涌入 [2][71][73][76][77] 线控转向：SBW适配L3级以上智能驾驶，多家供应商争相布局 - **技术演进与优势**：转向技术从机械（MS）、液压助力（HPS）、电动助力（EPS）向线控转向（SBW）演进 SBW取消了方向盘和转向车轮之间的机械连接 完全由电信号控制 其响应速度极快（≤50ms） 支持可变传动比 并具备更安全（避免转向柱侵入伤害）、更舒适、更经济、更智能的优势 [85][88][96][98][104] - **与EPS的对比**：EPS是目前主流方案（如管柱式C-EPS、齿条式R-EPS） 但仍保留机械传动链路 存在响应延迟、布局受限等缺陷 SBW通过机械解耦实现电信号直控 响应更快、布局更灵活 是适配L3级以上智能驾驶的下一代产品 [2][88][98] - **法规与产业进展**：2025年《GB17675-2025》转向新国标删除了机械连接强制要求 为线控转向提供合规依据 目前行业处于起步阶段 蔚来ET9是唯一搭载SBW的国内量产车型（供应商为采埃孚） 海外厂商如博世、捷太格特、采埃孚占先发优势 国内厂商如耐世特已实现量产 多数企业正处于研发阶段 [2][108] 关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 - **伯特利**：公司深耕汽车底盘领域 具备制动、转向及智能电控系统自主开发能力 线控制动系统（WCBS）已批量供货 电子机械制动系统（EMB）已完成B样样件制造并获两个定点 产线正在调试 预计2026年第一季度量产 2025年1-9月新增定点项目总数413项 预计年化收入71.03亿元 [115][117][120][122][127] - **耐世特**：公司是全球领先的运动控制技术公司 产品涵盖电动/液压助力转向、线控转向（SBW）等 已推出全新电子机械制动（EMB）系统 拓展至底盘“线控运动控制”领域 其线控转向及后轮转向（RWS）系统已获得客户订单 [128][134][136][138]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**: 伯特利[1] * **行业**: 汽车零部件，具体为线控底盘（包括线控制动、线控转向、空气悬架）及汽车轻量化领域[2][4][5] 核心观点与论据 * **EMB（电子机械制动）是核心增长点与竞争优势**：伯特利是市场上最早应用EMB产品的供应商之一[2][4]，其EMB技术已成功配套理想L9 LeVeS车型，该车型是首批真正量产应用EMB技术的车型之一[2][4]，这标志着公司在该领域取得重要突破[2] * **EMB技术优势显著**：EMB通过电力直接控制机械，响应速度达到50毫秒甚至更低[2][4]，优于当前主流的EHB（电子液压驱动）系统[4]，能有效缩短刹车距离，提升安全性[2][4]，并更适应高等级自动驾驶指令[4] * **EMB市场前景广阔，有望帮助公司突破市场份额瓶颈**：预计到2030年，EMB将在乘用车市场占据10%的份额[2][5]，为伯特利带来可观的市场空间[2][5]，在EMB领域，由于博世等外资巨头不再具备绝对统治力[4][5]，伯特利有望显著扩大其市场份额[2][4] * **公司其他业务同步推进**：在线控转向和空气悬架方面，公司已获得系统定点，有望为营收带来贡献[2][5]，在轻量化方面，公司配套海外客户顺利推进，上游铝合金涨价影响有限[2][5] * **国产替代空间充足**：尽管One Box和EPP等产品渗透率较高，但国产化率仅为40%[2][5]，国产替代空间依然充裕[5] * **业绩与估值展望积极**：综合判断，伯特利今明两年业绩复合增长率有望接近25%[3][5]，当前估值约为20倍（算上转债）[3][5]，处于较低水平[3][5] 其他重要信息 * **具体产品应用案例**：理想L9车型定价约55万元，采用了包括线控转向、后轮转向和EMB在内的一系列先进技术[4] * **当前市场份额**：伯特利One Box产品在国内市场份额约为15%[4] * **风险提示**：需关注经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨的风险[3][5]

汽车转向强制性国标发布 - 市场监管总局（国家标准委）批准发布《汽车转向系 基本要求》强制性国家标准，将于7月1日起正式实施[2] - 该标准为线控转向等新技术划定了清晰的安全边界，明确了技术要求及试验方法[2] - 线控转向取消了转向盘与转向执行机构之间的机械连接，通过电信号传输控制指令，在响应速度和控制精度上有显著优势[2] - 线控转向技术能显著提高车辆电动化、智能化的整体水平[2] - 蔚来公司作为标准制定的牵头者之一，已在蔚来ET9上应用线控转向，预计未来将有更多品牌尝试应用[5] 中国新能源汽车市场数据 - 截至最新数据，全国新能源汽车保有量达4397万辆，其中纯电动汽车保有量为3022万辆，占新能源汽车保有量的68.74%[3][6] - 2025年全国新注册登记新能源汽车1293万辆，占新注册登记汽车总量的49.38%[6] - 新能源汽车的市占率已与燃油车没有明显差距，纯电动汽车在新能源领域已成为主流，电动化发展趋势加速[7] - 全国机动车保有量达4.69亿辆，机动车驾驶人达5.59亿人[6]