财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元，同比增长6.8% [1] - 净利润6300万美元，同比增长293.8% [1] - EBITDA 2.3亿美元，同比增长16.8% [1] 业务发展 - 新业务订单总额达15亿美元 [1] - 北美全尺寸皮卡平台电调管柱订单取得重大突破 [1] - 新获取客户订单规模占比达74% [1] 产能布局 - 常熟工厂2025年1月投产，产品线覆盖REPS/DPEPS/SbW/RWS/EMB [1] - 柳州工厂计划搬迁并于2026年上半年运营，新增BEPS/CEPS/高输出CEPS及机械转向器产线 [1] - 实验室和测试车道设施同步升级 [1] 区域经营 - 北美/亚太/欧中非南美收入占比分别为51%/31%/18% [1] - 区域营收增速：北美1.7%、亚太15.5%、欧中非南美9.4% [1] - 区域利润率：北美7.6%、亚太16.9%、欧中非南美8.8% [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润1.46/1.92/2.44亿美元 [2] - 对应PE估值15.22/11.60/9.12倍 [2]

业绩总结 - 公司2025年第一季度预期收入为8亿美元，全年预期收入为50亿美元[12] - 2025年第一季度的业务预订中，亚太地区占36%，北美占45%，EMEASA占19%[15] - 2025年第一季度的预订中，来自中国OEM的占比为39%，其他OEM占比为61%[15] 用户数据 - 公司在2025年第一季度获得了多个新业务奖项，特别是在中国新能源车领域的强劲预订[16] - 公司预计全年将获得更多与“By-Wire”相关的预订[21] 新产品和新技术研发 - 公司在2025年上海车展上首次展示了电动机械制动（EMB）新产品[18] 市场扩张 - 公司在北美客户中获得了显著的柱子业务，提升了竞争力和规模[16] - 公司在2025年将继续关注市场增长，特别是亚太地区的增长[21] 其他新策略 - 公司积极优化供应链以减少关税风险，确保大部分从墨西哥进口到美国的汽车零部件符合USMCA规定[20] - 公司计划通过加强技术领导力和优化成本结构来实现盈利增长[23]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度经营情况**：2025 年一季度新项目投产强劲，23 个新项目集中在亚太二三线城市，预计延续投产势头推动亚太业务跑赢大市；锁定 8 亿美元订单，同比增长显著，中国客户贡献 40%，围绕电动车相关项目，北美市场也有重要贡献，底特律三大客户之一管柱业务将转至墨西哥生产[2][4] 2. **全年订单预期**：预设全年订单目标 50 亿美元，反映客户定点节奏及关税影响；预计今年剩余时间线控相关订单持续流入，包括前轮线控转向、电子机械制动器等新品类[2][6] 3. **业务布局与协同效应**：具备独立设计、制造线控转向及线控制动器能力，与大陆汽车各占 50%相关知识产权；通过软件集成实现制动与转向冗余功能；未来发展线控转向及线控制动提供新增长曲线[2][7] 4. **北美市场表现**：重新获得底特律三大客户之一管柱业务，将生产基地从美国转至墨西哥利用成本优势，稳固北美市场地位；2024 年北美市场收入约 22 亿美元，大部分产品满足 USMCA 关税豁免条件，通过与客户谈判转嫁额外成本，目前关税影响较小[2][5][8] 5. **亚太区业务情况**：年初至今表现优异，收入增长远超大市，预计中期国内公司收入比例达 35% - 40%，将推动公司整体收入增长；盈利恢复符合或超出管理层预期[2][10][14] 6. **订单分布与占比**：未披露 50 亿订单各业务具体贡献比例，但 EPS 业务占整体订单约 70%，仍是主要贡献来源，未来可能单独披露线控业务订单比例[11] 7. **应对关税政策措施**：缩减中美贸易及上游供应链敞口，扩大北美满足 USMCA 本地化要求的采购和生产部件，关注美国市场需求端及供应链成本变化以调整策略[12] 8. **线控底盘技术前景**：随着布局深入和订单转化为收入，线控底盘技术预计成为公司可持续增长亮点，未来几年推动公司发展[13] 9. **各地区利润率情况**：亚太地区利润率可维持在 17%左右；欧美地区盈利有恢复空间，欧洲意大利利润率争取恢复至中高个位数，北美利润率预计从高个位数恢复至低双位数[15] 10. **北美新能源车领导者业务**：采用实时库存管理，年初关税问题未重大影响生产布局，上半年需求和供应强劲，生产计划如预期实现，短期内生产情况符合预期[16] 11. **2026 年北美线控转向业务**：前景取决于前期商业化测试结果，预计明年初期投产量小，但短时间内产量可能迅速增加，有较大增长空间[17] 12. **自动驾驶应用与线控制动方案**：线控转向系统适用于高阶情况，主要关注载人自动驾驶；中国客户倾向全干式线控制动解决方案，对 L3 及以上级别有更好赋能高阶辅助驾驶能力[18] 13. **新订单利润率目标**：目标是亚太地区订单运营利润率达到 10%，欧美地区朝此方向努力，实际受制造效率及采购绩效影响[3][19][20] 14. **订单确认周期**：订单确认按年度看，季度波动大；从拿到订单到飞机准备期两到三年，投产后生命周期约六年；欧美项目准备期和生命周期较长，亚太业务流转率较快[21] 15. **管理层激励政策**：2025 年 3 月分红比例从 20%提高至 35%；2024 年推出价值创造计划，涵盖副总裁以上管理层，根据股价表现与同行比较确定奖励金额，最高可达 1000 万美元；原有期权激励影响较小[22] 16. **资本支出和折旧情况**：2025 年资本支出目标保持在收入比例 4%以内，约 3.5%，欧美节制投入，亚太因新业务和新工厂投产需更多投入，但地方政府支持缓解压力；折旧摊销预计与 2024 年相同[23] 17. **所得税税率变化**：2024 年所得税税率约 30% - 35%，2025 年预计回落至 30%左右；未来几年有效税率预计在 20% - 30%区间，长期稳定有效税率预计在 20%或以下[24][25] 18. **线控新产品订单节奏**：转向技术后续部署加速，2024 年业务量显著增加，2025 - 2026 年继续增长，未来供给中国客户时间可缩短；预计 2026 年大量新车安装 EMB 解决方案，2025 年底也会有大量新车采用，有信心今年取得首个线控制动订单并未来一到两年投产[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 墨西哥 9 亿美元收入中，4 亿美元零部件出货给墨西哥客户总装厂由客户清关，5 亿美元由耐世特清关并跨境运输到美国总装厂[8] 2. 无人快递小车转向系统简单，类似遥控赛车，公司线控转向系统适用于高阶情况，能在极端天气接管车辆[18] 3. 海外有新的半干半湿线控制动解决方案，但中国客户倾向全干式方案，L3 以下级别转换意愿不强，L3 及以上级别全干式制动赋能高阶辅助驾驶能力更好[18] 4. 过去订单注重业务获取和市场份额扩张，牺牲利润，目前管理层更关注盈利能力，新订单注重价格及商务条款质量[19]

公司业务进展 - 2025年第一季度新启动23个项目(其中19个为新获取业务)，新能源车项目占比60.9%达14个，占亚太区全部项目的65.2% [1] - 季度核心亮点为中国新能源车厂商持续强劲的订单流，覆盖REPS、DPEPS及最新后轮转向系统(RWS) [1] - 北美市场获得重要转向柱订单，增强该业务板块竞争力与规模 [1] - 全年订单目标50亿美元，第一季度已获8亿美元订单，完成年度目标的16% [1] - 持续加大研发投入，除去年推出的RWS业务外，正在积极开发机电制动(EMB)新产品 [1] 关税影响与应对 - 受美国关税影响，主要干扰来自加拿大和墨西哥的零部件及原材料供应，对不符合USMCA的汽车零件征收25%关税 [1] - 墨西哥出口美国的大部分产品符合USMCA，继续享受免税待遇 [1] - 正与客户及供应商合作优化区域化供应链和制造策略，以应对政策风险 [1] - 对无法豁免的关税成本，确保通过客户补偿机制抵消 [1] 政策环境 - 4月25日特朗普政府计划放宽自动驾驶法规，简化非商业用途自动驾驶车辆的测试/演示/研究活动的事故报告流程 [1] - 新政将直接利好公司自动驾驶相关业务，包括高容量EPS及先进线控转向(RWS)业务单元 [2] 市场预期 - 综合考虑1)美国汽车关税干扰影响 2)亚太区持续强劲订单获取 3)美国关税暂时缓和 4)自动驾驶法规放宽等因素，维持"买入"评级 [2] - 目标股价6.50港元，对应2025年15.6倍市盈率 [2]