2025年上半年新能源汽车市场销量分析 核心观点 - 不同价格区间的品牌呈现明显分化趋势：30万元以上高端品牌增速分化，20-30万元中端品牌表现不一，20万元以下品牌普遍高速增长 [2] - 比亚迪旗下方程豹和腾势两大中高端品牌表现突出，分别实现605%和28%的6月同比增长 [6] - 低价策略和产品更新是驱动增长的关键因素，如零跑汽车通过降价增配实现155%的上半年交付量增长 [11] 30万元以上高端品牌表现 - 问界汽车6月交付4.47万辆（同比+4.45%），M9车型贡献1.37万辆 [3] - 理想汽车6月交付3.63万辆（同比-24.06%），但上半年累计交付20.39万辆（+7.91%），计划下半年推出两款纯电SUV [3] - 蔚来6月交付1.46万辆（+17.52%），上半年累计8.48万辆（-3.03%），ET9旗舰车型定价78.8万元 [3] - 岚图汽车6月销量破万（+83%），上半年累计5.61万辆（+85%），维持年销20万辆目标 [4] - 方程豹汽车6月销售1.89万辆（+605.3%），腾势汽车6月销售1.58万辆（+28.58%） [6] 20-30万元中端品牌表现 - 小米汽车6月交付超2.5万辆（去年同期超1万辆），上半年累计超15万辆，但3-6月交付量从2.9万下滑至2.5万 [7] - 极氪汽车6月销量1.67万辆（-16.93%），上半年累计9.07万辆（+3.27%），受品牌整合影响 [8] - 阿维塔品牌6月交付1万辆（+117%），智己汽车交付6027辆（同比持平） [9] 20万元以下品牌表现 - 零跑汽车6月交付4.8万辆（+138%），上半年累计22.17万辆（+155.68%），通过800V高压平台等配置升级驱动增长 [11] - 小鹏汽车6月交付3.46万辆（+224%），上半年19.72万辆（+279%），MONA M03车型连续10个月月销过万 [11] - 深蓝汽车6月交付2.99万辆（+79%），上半年累计14.32万辆（+70.81%），受益于快速产品投放和增程技术 [12]

高端品牌市场表现（产品均价30万元以上） - 问界汽车6月全系交付4.47万辆同比增长4.45%其中问界M9交付1.37万辆问界M8交付2.12万辆 [2] - 理想汽车6月交付3.63万辆同比下降24.06%上半年累计交付20.39万辆同比增长7.91%计划下半年推出两款高压纯电SUV [3] - 蔚来汽车6月交付1.46万辆同比增长17.52%上半年累计交付8.48万辆同比下降3.03%旗舰轿车ET9定价78.8万元 [3] - 岚图汽车6月销量破万辆同比增长83%上半年累计销量5.61万辆同比增长85%维持年销20万辆目标 [4] - 方程豹汽车6月销售1.89万辆同比增长605.3%上半年销售6.07万辆同比增长232.25% [4] - 腾势汽车6月销售1.58万辆同比增长28.58%上半年销售7.98万辆同比增长34% [4] 中端品牌市场表现（产品均价20-30万元） - 小米汽车6月交付超2.5万辆去年6月交付超1万辆上半年累计交付超15万辆近期YU7预售表现良好 [5] - 极氪汽车6月销量1.67万辆同比下滑16.93%上半年累计销量9.07万辆同比增长3.27%受品牌整合影响 [6] - 阿维塔品牌6月交付1万辆同比增长117% [6] - 智己汽车6月交付6027辆同比基本持平 [6] 经济型品牌市场表现（产品均价20万元以下） - 零跑汽车6月交付4.80万辆同比增长超138%上半年累计交付22.17万辆同比增长155.68%实施降价增配策略 [7][8] - 小鹏汽车6月交付3.46万辆同比增长224%上半年累计交付19.72万辆同比增长279%低价车型MONA M03贡献显著 [8][9] - 深蓝汽车6月交付2.99万辆同比增长79%上半年累计交付14.32万辆同比增长70.81%受益于增程技术路线 [9] 行业整体趋势 - 高端品牌呈现销量增速分化理想蔚来增速下滑岚图方程豹等基数较小增速较快 [2][3][4] - 中端品牌中小米增长迅速极氪略显乏力 [5][6] - 经济型品牌普遍实现高速增长零跑小鹏深蓝增幅显著 [7][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度蔚来基本面环比承压，但二季度毛利率有望修复，多维度降本将逐步体现 [1][2] - 蔚来从多角度提振基本面，世界模型正式推送或巩固智驾领先地位 [3] - 看好2025年蔚来三大品牌发力开启全新产品周期以及智能化/换电优势兑现前景 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度总收入同比增21.5%、环比降38.9%至120.4亿元，毛利率同比升2.7pcts、环比降4.1pcts至7.6%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大28.2%、环比收窄4.2%至62.8亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为846.39亿元、1202.34亿元、1576.23亿元，增长率分别为28.8%、42.1%、31.1%；Non - GAAP归母净利润分别为 - 171.99亿元、 - 107.04亿元、 - 80.65亿元 [5] 业务情况 - 2025年一季度交付量同比增40.1%、环比降42.1%至4.2万辆，汽车业务收入同比增18.6%、环比降43.1%至99.4亿元，ASP同比降15.3%、环比降1.8%至23.6万元，汽车业务毛利率同比升1.0pcts、环比降2.9pcts至10.2% [2] - 2025年一季度Non - gaap研发费用率同比降2.6pcts、环比升7.5pcts至24.2%，Non - GAAP SG&A费用率同比升5.4pcts、环比升10.9pcts至35.0% [2] - 2025年一季度Non - GAAP单车亏损环比扩大至14.9万元，自由现金流持续承压，截至一季度末在手现金合计260亿元 [2] 发展前景 - 管理层指引二季度交付量约7.2 - 7.5万辆，预计6月起部分车型交付带动蔚来品牌毛利率修复 [2] - “5566”改款爬坡、四季度ES8改款上市交付有望带动蔚来品牌四季度单月销量2.5万辆，L60销量爬坡、下半年L90/L80上市交付有望带动乐道品牌四季度单月销量2.5万辆 [3] - 蔚来着手从多角度提振基本面，如搭载自研芯片降成本、建设渠道和网络促销量、多维度降本和调整投资提升运营等 [3] - 5月30日蔚来世界模型正式推送，实现多场景技术能力与用户体验升级，停车场自主寻路功能为全球首个量产 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度蔚来基本面环比承压，但二季度毛利率有望修复，多维度降本将逐步体现 [1][2] - 蔚来从多角度提振基本面，后续关注新车爬坡交付能力和内部调整兑现情况；世界模型推送升级技术能力与体验，长期看好智能化/换电优势前景 [3] - 鉴于降本增效有望兑现，下调2025E - 2027E Non - GAAP归母净亏损，看好2025E三大品牌发力和优势兑现前景，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25基本面情况 - 总收入同比+21.5%/环比-38.9%至120.4亿元，毛利率同比+2.7pcts/环比-4.1pcts至7.6%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大28.2%/环比收窄4.2%至62.8亿元 [1] - 交付量同比+40.1%/环比-42.1%至4.2万辆，汽车业务收入同比+18.6%/环比-43.1%至99.4亿元，ASP同比-15.3%/环比-1.8%至23.6万元，汽车业务毛利率同比+1.0pcts/环比-2.9pcts至10.2% [2] - Non - gaap研发费用率同比-2.6pcts/环比+7.5pcts至24.2%，Non - GAAP SG&A费用率同比+5.4pcts/环比+10.9pcts至35.0%，Non - GAAP单车亏损环比扩大至14.9万元，自由现金流承压，截至1Q25末在手现金260亿元 [2] 2Q25E展望 - 管理层指引交付量约7.2 - 7.5万辆，4 - 5月毛利率或受老车型清库影响承压，预计6月起2025款部分车型交付带动NIO品牌毛利率修复，多维度降本逐步体现 [2] 多维度改善举措及前景 - NIO品牌改款车型搭载自研芯片降成本，加大乐道品牌渠道和充换电网络建设促销量，多维度降本和调整投资聚焦提升运营，关注新车爬坡交付和内部调整兑现情况 [3] - 5月30日蔚来世界模型正式推送，升级技术能力与用户体验，停车场自主寻路功能为全球首个量产，长期看好智能化/换电优势兑现前景 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|55,618|65,732|84,639|120,234|157,623| |营业总收入增长率|12.9%|18.2%|28.8%|42.1%|31.1%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|-18,475|-20,382|-17,199|-10,704|-8,065| |Non - GAAP EPS（元，摊薄）|-10.87|-9.92|-7.71|-4.80|-3.61| |Non - GAAP ROE（归属母公司，摊薄）|-72.3%|-341.6%|-270.4%|-128.2%|-102.3%| |P/S|0.8|0.8|0.7|0.5|0.4| |P/B|1.7|8.6|8.8|6.7|7.1| [5] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027E营业总收入、各项成本费用、利润等指标情况 [10] - 资产负债表呈现了2023 - 2027E资产、负债、股东权益等项目数据 [11] - 现金流量表给出了2023、2024E - 2027E经营、投资、融资活动现金流及现金等价物净增加额等预测 [12]

文 ｜李安琪 编辑｜李勤 "我们相信，最低的谷底已经在今年一季度，从今年二季度开始进入到上升通道。"在6月4日沟通会上， 蔚来汽车CEO李斌说道。 在前一天晚上，蔚来给出了一份不算出彩的财务报表。今年一季度，蔚来交付了4.2万辆车，同比增长 4.1%。其中包含蔚来品牌2.7万辆车、乐道品牌1.47万辆车，车辆均价在28.6万/辆。 作为对比，理想、小鹏一季度交付均超过9万辆，车辆均价分别为27.89万元与15.3万元。小鹏单季虽然 亏损6.6亿元，但距离盈亏平衡节点已经不远；理想虽然净利润大幅下滑，但仍有6.47亿净利润。 小米汽车一季度则卖车超7.5万辆，车辆均价为23.8万元，单季亏损收窄至5亿元。 而蔚来一季度净亏损超67亿元，账上现金从去年四季度的419亿元降至260亿元。不过4月，蔚来在香港 完成了闪电配售，筹集了超过40亿港元。 尽管财报"战损"，但蔚来管理层给出了二季度"爬出谷底"的预期。蔚来的二季度销量指引为7.2万辆-7.5 万辆之间，同比增长25%-37%。 李斌称，二季度销量有望创下单季度交付最高的成绩。蔚来联合创始人秦力洪则表示，二季度销量会比 一季度增长70%以上。 信心来自于蔚来近 ...

编辑｜蒋浇 经过几个月的密集调整与自我检讨之后，蔚来汽车创始人李斌先生肉眼可见地发生了改变。 他刚刚举办的两场发布会都一改过去铺张华丽的风格，直接选在了蔚来中心 NIO House 发布。这两场 发布会对于蔚来都至关重要。一场是第三品牌萤火虫的新车上市发布会，一场是贡献蔚来销量大头的主 力车型 ES6/EC6 的年度改款发布会。 但这两场发布会都极度简洁，没有舞台，没有大屏幕，甚至连直播都是竖屏的。在蔚来中心的展厅内， 蔚来的产品负责人们直接坐进车里，像是车评人一样给用户介绍新车。ES6/EC6 的改款发布会上，李斌 手拿咖啡和员工们一起站着围观。他在画面中大概只出现了几秒钟。 "咱们现在变得比较务实，就不搞那些花活了。" 李斌在萤火虫上市次日的媒体沟通会上说。用他的话 说，按照他们以前的做法，租一个影棚，搞个发布会，再省钱也要几十万。但现在他们不这么做了，要 把钱花在刀刃上。 去年继续创下 224 亿元的亏损新高之后，李斌试图从今年开始对外展示出变革的一面。除了各种公司内 部讲话、调整之外，他还多次举办媒体沟通会，在采访中不断对外强调今年蔚来要降本提效，在公司内 部强势推行"基本经营单元"，每一个经营报表都 ...

新车上市 - 新款智己L6上市，限时权益价20.49-26.49万元，标配800V系统、碳化硅电驱及多项豪华配置，CLTC续航最高860km，15分钟补能600km [2][4][6][8] - 魏牌高山家族上市，售价30.98-35.38万元，搭载Hi4性能版智能四驱电混技术，WLTC纯电续航172-201km，亏电油耗7.2L/100km [12][13][15][17][19] - 新款零跑C10上市，售价12.28-14.28万元，升级800V高压平台、碳化硅电驱及智能化配置，CLTC续航605km [31][33][34] - 新款蔚来ES6/EC6上市，售价33.8万元/35.8万元起，升级家族化设计、15.6英寸AMOLED中控屏及自研5nm芯片 [35][40][42][44][46] - 比亚迪e7上市，限时优惠价9.88-11.08万元，CLTC续航450-520km，定位高性价比B级纯电轿车 [48][49][51][52][55] - 一汽丰田bZ5下线，定位中型纯电SUV，搭载Momenta 5.0城区辅助驾驶系统，计划6月上市 [56][58][59] 公司动态 - 特斯拉注册"TESLA OPTIMUS"商标，涵盖服装鞋帽、健身器材、厨房洁具类别，Optimus人形机器人目标价2-3万美元 [60][61][62] - 极氪成立特别委员会评估吉利私有化提案，目前尚未作出决定 [63][64][66] - 吉利汽车一季度总销量70.4万辆，新能源销量33.9万辆，营收725亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264% [67][68][71] - 极氪一季度交付41403辆同比增长25.2%，整车毛利率16.5%同比增长3.4个百分点，净亏损收窄60.2%至7.63亿元 [72][73][75] - 广汽集团推进研发体系重构，目标缩短研发周期至18-21个月，2027年自主品牌销量目标超200万辆 [76][77][79] - 雷军回应小米SU7事故，强调将汽车安全作为首要目标，承诺超越行业水平 [80][81][83] 行业数据 - 4月新能源零售销量90.5万辆，渗透率51.6%，批发销量113.3万辆，渗透率51.7%，自主品牌市场份额65.5% [84][85] - 碳酸锂价格跌至6.5万元/吨，跌破7万元/吨成本盈亏平衡线，行业面临产能过剩问题 [86][87] - 中美就关税问题达成一致，当前加征关税比例设定为34%，90天内暂停征收24% [88][89][90]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准市场表现一致），目标价格为5.90美元，较目标价格的上涨/下跌幅度为54% [4] 报告的核心观点 - 本月5/6系列改款支撑销量回升，管理层预计5月交付量环比稳定，6月有更显著增长，Onvo L60在2025年下半年月销量有增长至7 - 8千的潜力，L90预计在第三季度推出，L80预计在第四季度推出，Firefly国内稳态月交付量为2 - 3千，海外销量预计在2025年下半年开始贡献 [1] - 蔚来自去年以来实现了10%的物料清单（BoM）成本节约，未来成本节约将来自自动驾驶BoM成本降低、跨品牌供应链整合、同一品牌不同车型间的零部件共享以及规模效益 [2] - 集团成本节约将在第二季度开始显现成效，2025年第二季度裁员约5千，多为研发人员和销售支持人员，未来可能有更多裁员，预计第二季度实现成本节约，季度研发费用可能低于30亿人民币，销售、一般和行政费用（SG&A）比率未来几个季度可能下降 [3] 相关目录总结 估值方法 - 基于美国存托凭证（ADR）目标价格推导，使用7.8港元/美元汇率，对牛市/基础/熊市情景分别赋予25%/50%/25%的权重，关键假设包括加权平均资本成本（WACC）18.7%、贝塔值2.4和长期增长率3% [7][8] 行业覆盖情况 - 报告对中国汽车及共享出行行业内多家公司给出了评级和价格信息，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal-weight，持股观望），北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），比亚迪公司评级为“O”（Overweight，增持）等 [67][70]

关注 「电动车公社」 和我们一起重新思考汽车 以下是上周新能源圈的新闻： 新车上市： 比亚迪海狮07DM-i上市，售价16.98-20.58万元； 吉祥AIR上市，售价14.78-15.98万元； 全新奥迪A6插混版官图发布； 北京现代ELEXIO全球首发 ； 全新沃尔沃XC70首发亮相； 新款 蔚来ES6/EC6/ET5/ET5T开启预定， 5月16日上市； 公司动态： 上汽集团4月新能源销量12.8万辆； 长安汽车4月新能源销量71349辆 ； 理想L系智能焕新版上市，全系维持原价，配置升级 ； 吉利银河星耀8上市，限时 售价11.58-15.58万元； 央行： 汽车金融公司存款准备金率降至0%； 新车上市 1、 极石汽车4月交付1128台 ，累计交付破万； 小米智驾更名为小米辅助驾驶； 极氪MIX、极氪7X推出5月限时优惠政策； 广汽与极氪达成合作，共享充电资源 ； 宝马一季度财报公布，净利润大幅下滑 ； 国内新闻： 工信部申请立项《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准； 比亚迪海狮07DM-i上市，售价16.98-20.58万元 5月8日， 比亚迪海狮07DM-i上市。新车共推出3款车型，售价16 ...