**公司及行业概览** * 该纪要针对小米集团（1810 HK）及其所在的科技硬件行业[1][5][64] **核心观点与论据** **智能手机业务：应对内存成本上涨的策略** * 公司计划采取多重策略以抵消内存成本上升的负面影响[1] * 策略包括提高平均售价以转嫁成本上涨[1] * 优化产品组合 销售更多对内存成本敏感度较低的高端产品[1] * 在智能手机及其他业务部门实施更严格的成本控制措施[1] **电动汽车业务：2026年新车型为潜在催化剂** * 随着SU7 Pro和Pro Max车型交付加速及交付周期缩短 预计2026年将推出新的电动汽车模型[2] * 未来三至六个月内可能发布有关新电动汽车模型的消息 这很可能成为潜在的积极催化剂[2] **AIoT业务：海外增长势头强劲** * 2025年第三季度 AIoT业务的国内和海外部门均实现同比正增长[3] * 海外部门的增长率高于国内部门[3] * 进入2026年 海外部门的增长前景预计仍将优于国内部门[3] **摩根斯坦利投资观点与财务数据** * 对小米集团的股票评级为“增持” 行业观点为“符合行业表现”[5] * 目标股价为62港元 较2025年11月20日收盘价37.7港元有64%的上涨空间[5] * 公司当前市值为1236.85亿美元 已发行稀释后股份为255.01亿股[5] * 财务预测显示增长趋势 预计净收入从2024年的3659亿人民币增至2027年的6776亿人民币[5] * 预计每股收益从2024年的1.07人民币增至2027年的2.35人民币[5] **估值方法与风险提示** * 估值采用分部加总法 对智能手机、IoT和互联网服务业务使用剩余收益模型 权益成本分别为11%、11%和11.4% 永续增长率分别为3%、3%和6%[10] * 电动汽车业务采用现金流折现法 并按30%乐观、60%基准、10%悲观情景进行概率加权 加权平均资本成本为12.2% 永续增长率为5%[10] * 上行风险包括第二款EV车型订单和客户反馈超预期 中国线下扩张顺利带来强劲销量贡献 海外市场份额提升[10] * 下行风险包括2025年电动汽车竞争持续激烈 智能手机毛利率因库存清理和需求疲软承压 智能电动汽车投资引发更多担忧[10] **其他重要内容** * 摩根斯坦利香港证券有限公司是小米集团在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[56]

**涉及的公司与行业** * 公司：小米集团（1810 HK）[1] * 行业：智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、电动汽车（EV）、互联网服务 [2] **核心观点与论据** **1 财务业绩表现** * 第三季度收入同比增长22%，超出预期2%，主要受互联网服务和电动汽车收入推动 [1] * 调整后净利润同比增长81%，超出预期12%，得益于AIoT毛利率提升及其他收入和投资增益 [1] * 电动汽车及其他新业务部门首次录得IFRS净利润7亿元人民币 [2] **2 智能手机业务** * 第三季度智能手机收入同比下降3%至460亿元人民币，出货量达4330万部（同比增长0.5%），平均售价同比下降4%至1063元人民币 [28] * 全球智能手机出货量市场份额为13.6%（第三季度），在中国售价4000-6000元区间的市场份额同比增长5.6个百分点至18.9% [28] * 智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主要因内存成本上升 [37] * 公司目标在2026年实现平均售价提升和市场份额增长 [2] **3 AIoT与生活消费品业务** * 第三季度AIoT收入同比增长6%至276亿元人民币，毛利率提升3.2个百分点至23.9% [47] * 连接设备数（不包括手机、平板、笔记本电脑）超过10.36亿（同比增长20%，环比增长5%）[47] * 公司策略转向优先考虑盈利能力而非增长，海外AIoT收入将成为主要增长动力 [2] **4 电动汽车业务** * 第三季度电动汽车交付量达10.88万辆，10月交付4.86万辆，预计2025年全年交付目标为35万辆 [2][79] * 电动汽车毛利率达到25.5%（同比增长8.4个百分点）[85] * 销售网络覆盖125个城市的424家门店，服务网络覆盖140个城市的235家服务中心 [85] * 预计将在广州车展发布增强版Xiaomi HAD（超辅助驾驶）系统 [87] **5 互联网服务** * 第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元人民币，毛利率为76.9% [72] * 广告收入同比增长17%，海外互联网服务收入增长加速至19% [72] * 全球月活跃用户数增长8%至7.42亿 [72] **6 人工智能（AI）计划** * 公司已发布多个专业大语言模型，包括视觉、音频领域，以及新推出的Miloco（小米本地助手）[87] * Miloco作为开源智能家居解决方案，利用摄像头作为视觉输入，通过自研大模型连接和控制所有AIoT设备 [87] **7 新零售** * 在中国新增1000家小米之家，总数达1.8万家；海外新增100家，总数达300家 [32] * 明年将专注于运营效率和门店优化，同时继续海外扩张 [2] **其他重要内容** **1 财务预测调整** * 2025年净利润预测上调3%，但2026-2027年集团净利润预测下调4-5%，主要因智能手机毛利率压力增大 [3] * 预计2026年小米核心净利润同比下降8%至365亿元人民币，AIoT和互联网业务将贡献毛利的80%（2024年为67%）[18] **2 估值与投资观点** * 维持“买入”评级，12个月目标价53.5港元，潜在上行空间31% [1][19] * 看涨/看跌目标价分别为63.9港元/37.0港元，对应上行57%/下行9% [19] * 认为风险回报有利，建议积累头寸，下一催化剂可能来自电动汽车和AI相关进展 [19] **3 风险因素** * 全球智能手机行业竞争加剧及市场份额增长乏力 [99] * 智能手机/电动汽车业务毛利率压力高于预期 [99] * 地缘政治风险和监管不确定性 [99]

核心观点 - 全球投资者在缺席4-5年后正重返印度市场，探索自下而上的选股机会 [1][2] - 印度估值虽仍偏高，但压力因全球市场修正和企业盈利趋稳而缓解，其长期增长故事相对于全球市场突出 [2][3] - 市场要突破近期盘整格局，需要盈利转向更高的两位数增长 [6] - 印度的投资叙事依然强劲且多元化，机会广度令全球投资者兴奋 [16][17] 投资者情绪与市场动态 - 外国机构投资者行为转变，多年来观望的FII正重新探索自下而上的选股机会 [2] - 印度估值保持高位，特别是在汽车、消费和工业领域 [2] - 最新财季Nifty指数显示税后利润增长8-10%，但利润率依然疲软 [6] - 机构投资者对IPO狂潮持谨慎但不担忧的态度，认为IPO对其投资组合影响甚微 [16] 行业板块展望 金融板块 - 对整个BFSI板块保持积极看法，建议采取个股选择策略，而非区分公有与私营银行 [8] - 私营和公有银行均表现强劲，增长差异化是关键，与资本市场活动相关的银行可能表现更佳 [9] - 推动盈利的因素包括：信贷标准放宽的早期迹象、银行更趋激进带来的信贷增长改善、近期印度央行和财政宽松政策（效果需几个季度显现）、以及不良贷款不再上升的金融体系稳定性 [11] - 金融板块作为指数权重股，若增长加速可显著提振整体盈利 [11] 消费板块 - 机会具有选择性，珠宝、快速商务以及具有强劲自下而上创新能力的细分领域仍有吸引力 [10] - 部分快速消费品和汽车类股票估值显得过高 [10] - 快速商务领域尽管存在现金消耗担忧，但单位经济效益正在改善，暗仓在较小市场的扩张速度快于预期 [13] 资本支出与工业板块 - 电力和国防引领资本支出浪潮 [12] - 国防仍是最强的多年期主题之一 [12] - 私人企业资本支出占GDP比重稳定，但不应期待重现2003-2007年的繁荣 [12] 汽车板块 - 更看好电动汽车和高端领域 [14] - 电动汽车业务有限的传统汽车公司可能表现不佳，建议对此保持谨慎 [14] 科技与人工智能 - 印度尚未进入核心上涨行情，因缺乏大型资本密集型AI基础设施企业 [15] - 焦点应放在IT服务如何适应以及哪些印度行业最快采用AI [15]

政策环境变化 - 新能源汽车购置税减免政策自2026年起有序退坡，从免征调整为减半征收，每辆乘用车减税额上限为1.5万元 [3] - 政策大幅提高PHEV技术门槛，纯电续驶里程从43公里提升至100公里，馈电模式燃油消耗量需低于同级燃油车70% [3] - 油电同权持续深化，广州等城市将HEV纳入节能车目录，享受与新能源车同等的限行豁免政策，山东及河南等地提供购车补贴（如3000元）[4] - 购置税退坡被视为产业从政策驱动向市场驱动转型的重要信号 [4] 技术突破与性能提升 - 大电量HEV概念提出，电池容量预计从当前1kWh~2kWh提升至2030年的5kWh~8kWh，纯电续驶里程有望达到50~80公里 [6] - 电池技术进步使HEV城市通勤实际油耗可降至3L/100km以下，颠覆其仅作为节油车的传统印象 [6] - 核心混动系统技术迭代，丰田第五代THS系统发动机热效率提升至44%，长城柠檬混动DHT系统综合效率达98%，吉利雷神智擎Hi·X平台实现全速域并联驱动 [6] - 当代HEV节油效率较10年前提高30%以上 [6] 市场需求与车企战略 - 消费需求分化，三四线城市及县域市场用户需要兼顾通勤与长途，对充电便利性要求较低 [8] - 车企战略向动力多元化调整，HEV在基础设施欠完善地区替代潜力受重视，满足用户既要省油又要可靠的需求 [8] - 产业链协同使HEV动力总成成本较2018年下降60%，与燃油车价差缩小至1.5万元以内，消费者可在18个月内通过油费差收回购车溢价 [9] - 预计2027年中国HEV销量有望突破200万辆，将在10万~20万元级家用车市场形成稳定份额 [9] 行业发展趋势 - HEV在政策、技术、市场、车企四大维度形成共振效应，有望迎来复兴 [2] - HEV凭借无需依赖充电桩、彻底消除里程焦虑、维护成本低廉等优势，在政策过渡期成为兼顾经济性与实用性的选择 [2][4] - HEV复兴是市场细分的结果，在碳中和目标下，多元化解决方案成为务实选择 [11]

文章核心观点 - 现代汽车和起亚汽车在10月份部分电动车型销量出现下滑 而9月份需求曾出现激增 [1] 公司销售表现 - 现代汽车和起亚汽车10月份部分电动车型销量出现下降 [1] - 9月份公司电动车型需求曾出现显著增长 [1]

公司背景 - 内容发布商Proactive拥有经验丰富且合格的新闻记者团队 独立制作内容 [2] - 公司新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] 内容专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家 同时覆盖蓝筹公司、大宗商品和更广泛的投资故事 [3] - 团队提供跨市场新闻和独特见解 包括但不限于生物技术、制药、采矿、自然资源、电池金属、石油、天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术应用 - 公司采用前瞻性技术 人类内容创作者拥有数十年宝贵专业知识和经验 [4] - 团队会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 来协助和增强工作流程 [4][5] - 所有发布内容均由人类编辑和撰写 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

市场整体趋势 - 市场出现小幅盘整和板块轮动 防御性板块表现较好 [2] - 标普500指数在6750点附近遇到阻力 当前处于盘整阶段 [5] - 10年期国债收益率跌破4%后重新走高 其走势对股市构成关键影响 [3][4] - 临近11月1日 市场关注特朗普总统对中国加征关税的潜在风险 这可能引发市场波动 [6] - 波动率指数VIX位于19 隐含市场约1.2%的日内波动幅度 [24] - 标普500关键阻力位在6760点 支撑位在6640点 [24] 特斯拉财报分析 - 公司营收281亿美元 同比增长12% 超出市场预期 [9] - 调整后每股收益为0.5美元 低于市场预期的0.54美元 [9] - 净利润同比下降37% [10] - 汽车业务营收同比增长6% 部分增长动力源于即将到期的电动汽车税收抵免政策 [9][10] - 能源发电与储能业务营收达34.2亿美元 同比增长44% 约占公司总营收的25% [11] - 公司在人工智能和研发领域面临成本压力 侵蚀部分自由现金流 [12] - 面临中国市场需求和竞争压力 公司正调整定价策略以保持竞争力 [12] - 财报电话会焦点集中于机器人出租车和人形机器人的未来规划 [13] IBM财报分析 - 公司营收163.3亿美元 同比增长9% 超出市场预期的160亿美元 [16] - 调整后每股收益为2.65美元 超出市场预期的2.45美元 [16] - 人工智能相关业务规模从第二季度的75亿美元增长至95亿美元 [18] - 公司利用内部人工智能技术降低成本 并满足市场对其人工智能产品及服务的需求 [17] - 公司持续专注于生产力和自动化产品及服务 [18] - Red Hat企业业务部门出现增长减速 [16][18] - 市场反应呈现"买传闻 卖事实"的特点 股价因估值高于历史平均水平而承压 [16][18] 原油市场动态 - 西德克萨斯中质原油价格上涨5% 突破每桶61美元 [19] - 价格上涨触及关键支撑位57-56美元后 受空头回补挤压推动 [20] - 美国对俄罗斯主要石油公司实施制裁 引发全球供应可能收紧的预期 [21] - 市场关注印度是否会减少进口俄罗斯石油 若实现将进一步支撑油价 [21] - 需警惕石油输出国组织可能通过提高产量配额来应对价格上涨 这将对市场构成压力 [22]

公司成本预期 - 公司预计关税成本将低于此前预期 [1] 公司定价策略 - 公司正从更高的定价中获益 [1] 公司电动汽车战略 - 公司削减电动汽车产量的举措预计将在明年产生回报 [1]

特斯拉第三季度财报预期 - 公司将于周三美股收盘后公布第三季度财报 [1] - 尽管电动汽车交付量创纪录 但分析师预计每股收益将同比下降24%至55美分 而2024年第三季度为72美分 [1] - 分析师在10月份略微上调了盈利预期 但预计由于美国税收抵免政策到期 利润将再次出现同比大幅下降 [1] - 预计营收将增长约4.6% [1] 市场关注与分析师观点 - 公司财报是市场关注的关键报告之一 [2] - 有分析师认为公司股票存在29%的下行风险 [4] - 公司股票被视为“必须持有”的资产 且首席执行官埃隆·马斯克即将发表重要声明 [4] - 公司股价接近早期买入点 但市场波动且财报即将公布 [4] 相关市场动态 - 公司股价与英伟达等科技股一同出现反弹 [4] - 公司推动了市场对某只人工智能转型股票的需求和买入点 [4]

公司背景 - 内容发布方为Proactive 是一家提供快速、可获取、信息丰富且可操作的商业及金融新闻内容的全球性机构[2] - 其新闻团队由经验丰富且合格的新闻记者组成 所有内容均为独立制作[2] - 公司业务覆盖全球主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室[2] 内容专长与覆盖范围 - 公司在中小型市值公司领域是专家 同时也为投资社区更新蓝筹股、大宗商品及更广泛的投资动态[3] - 团队提供的新闻和独特见解涵盖多个市场领域 包括但不限于生物科技与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术[3] 技术应用 - 公司一直是一家前瞻性并积极采纳技术的机构[4] - 人类内容创作者拥有数十年宝贵的专业知识和经验 同时团队也使用技术来协助和优化工作流程[4] - 公司会偶尔使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人类编辑和创作 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践[5]