特斯拉产品策略调整 - 特斯拉欧洲官网已停止Model S和Model X的定制车型销售，仅提供库存车，Model Y与Model 3仍可订购 [3][5] - 公司此前已在亚洲市场采取类似策略，中国和日本分别于4月及3月停售Model S/X新车，目前主要销售市场仅剩北美 [3] - 北美市场Model S/X在6月推出改款车型，增加氛围灯等配置，但全系售价上调，Model S起售价84990美元（约61万元人民币），Model X起售价89990美元（约64.7万元人民币） [3] 特斯拉交付量表现 - 2023年上半年公司累计交付新车72.08万辆，同比下降12.7%，创2022年以来最大同比跌幅 [4] - Model 3/Y是交付主力，占比达96.78%（69.75万辆），而Cybertruck、Model S/X等高端车型合计仅占3.22%（2.32万辆） [4] 特斯拉市场应对措施 - 加快新产品布局，包括Model Y L、Model 3+单电机长续航版及廉价版Model Y（已曝光内饰谍照） [8] - 在中国市场推出限时促销政策，8月31日前购买Model 3/Y可享8000元车漆礼金，Model 3额外提供8000元保险补贴及5年0息贷款 [8] 特斯拉股价与市值 - 7月31日公司股价下跌3.38%至308.27美元/股，市值跌破万亿美元至9943.09亿美元 [10]

特斯拉近期表现 - 2025年Q2营收暴跌12%至225亿美元，盈利暴跌16%至12亿美元，交出十年来最惨烈成绩单 [1] - 上半年全球交付量同比暴跌13.3%，Q2以38.4万辆创下公司史上最大季度跌幅 [15] - 在中国市场市占率从2020年15%滑落至7.6%，2024年销量同比增长8.8%至65.7万辆，但营收同比下降3.7%至209.4亿美元 [18] 产品策略调整 - Model 3上市6年后首次改款，Model Y上市5年后首次焕新，产品更新节奏缓慢 [4] - 2025年产品节奏明显加快：1月Model Y焕新版上市，7月官宣6座Model Y L秋季发布，Model 3+预计9月上市 [6] - 廉价版Model Y预计2025年四季度量产，取消全景玻璃天幕等设计，保留FSD系统 [8][9] - Model Y L针对中国家庭需求设计，增加车高和轴距，首次推出六座结构 [14] 市场竞争格局 - 2024年全球销量TOP10中，Model Y以1,185,000辆排名第二（同比下降3%），Model 3以595,000辆排名第九（同比增长10%） [5] - 在中国市场面临激烈竞争：比亚迪稳居纯电销冠，小米SU7多次单月销量反超Model 3 [18] - 15万-20万价格带有200余款纯电动车型竞争，廉价版Model Y面临严峻市场环境 [30] 战略转型与挑战 - 从"性能至上"转向兼顾用户体验，开始注重本土化设计和功能补全 [9][14] - Cybertruck上市后反响平平，产能未达预期，被迫暂停出口 [20] - 产品策略类似英特尔"挤牙膏"模式，面临创新不足的长期风险 [1][30] - 廉价车型被视为短期"镇痛剂"，公司仍需开发具备爆款潜力的下一代产品 [30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [17] 报告的核心观点 - 受消费端需求不振和美国本土政策等多重影响，25 上半年特斯拉经营在多方面表现承压。尽管如此，公司在人形机器人、智能驾驶等前沿 AI 业务方面成绩亮眼，未来可期 [17] 各方面内容总结 财务指标与业绩情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 62 亿美元、65 亿美元、82 亿美元，2025 - 2027 年 PE 为 170 倍、161 倍、128 倍 [17] - 2025 年 2 季度营收 224.96 亿美元，同比下降 12%，毛利润 38.78 亿美元，同比下降 15%，毛利率为 17.2%，同比下降 71 个基点 [2] - 2025 年 2 季度营业利润 9.23 亿美元，同比骤降 42%，自由现金流同比下降 89%，仅为 1.46 亿美元，现金与现金等价物同比增长 20% [2] 业务板块情况 - 2025 年 2 季度主要收入来源新能源车销售业务占比约 74%，交付量环比增长 14%，收入环比增长 19%，平均单车售价环比增长 [3] - 能源类业务 2025 年 2 季度同比下降约 7 个百分点，环比微增 2%，体现季节性特征 [8][12] 政策影响情况 - IRA 法案对特斯拉新能源车在美销售激励有限，若取消对公司负面影响相应有限 [4][7] - 美国新能源产业受关税调整和大漂亮法案双重压力，特斯拉未来受同质性冲击概率大，但业务多元化有望展现经营韧性 [14] 新业务进展情况 - 2025 年 6 月下旬在美国德克萨斯州奥斯汀开展 Robotaxi 服务试运行，投入车型为 Model Y [15] - 自北美地区升级到 FSD 12 版本以来，FSD 订阅率增长 45%，整体渗透率增长 25% [15] - 预计三个月内推出人形机器人 3 代原型机，2026 年初开始量产，五年内产能提升至每月约 10 万台 [16]

特斯拉低价电动车项目取消 - 特斯拉取消2 5万美元全新低价电动车项目 转而开发Cybertruck皮卡 [1] - 被取消的低价电动车是特斯拉规划的入门级全新车型 而非现有车型简化版 [1] - 马斯克近期表示将推出更便宜车型 但仅为Model Y简化版 [1] 特斯拉创始团队背景 - 特斯拉最早由马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁创建 马斯克后续通过法院和解成为联合创始人 [1] - 联合创始人还包括伊恩·赖特和JB·斯特劳贝尔 [1] 艾伯哈德对特斯拉战略的批评 - 艾伯哈德认为Model 3/Y只是商业计划初期产品 公司应继续进军低端市场 [1] - 对取消低价车项目表示失望 认为市场更需要低价车而非Cybertruck [2] - 批评Cybertruck设计像"垃圾桶" 认为特斯拉新车缺乏设计灵感 [2] 特斯拉自动驾驶项目争议 - 马斯克放弃低价车项目后 优先发展自动驾驶出租车Cybercab [2] - 艾伯哈德对Cybercab项目表示"怀疑" [2] - 批评自动驾驶系统测试存在致命风险 认为社会容忍度过高 [2]

特斯拉二季度财报表现 - 二季度营收224.96亿美元，创2012年以来同比最大降幅，但环比增长16% [4] - 汽车业务收入166.61亿美元，同比下滑16%，环比增长19%，略超机构预期 [5] - 汽车销量从一季度33.6万辆提升至38.4万辆，带动卖车收入和毛利率回暖 [12] Model Y改款的市场影响 - 新款Model Y涨价1万多元（美国1000美元），汽车业务毛利率从16.2%提升至17.2% [15] - 单车销售均价从一季度27.45万元升至29.39万元 [16] - 中国市场首周交付量突破6000辆，上半年稳居SUV销量榜首 [22] - Model 3/Y承担公司95%以上销量，Model Y蝉联两年全球销冠 [14] 产品战略调整 - 推出中国市场特供长轴六座版Model Y和廉价版Model Y（定位Model 2/Q） [26] - 廉价车型将利用现有产线生产，外观与Model Y高度相似 [44] - Cybertruck订单转化率仅2%，未能接棒Model Y的走量任务 [33] 研发投入方向 - 2024年资本支出超100亿美元，二季度继续追加AI领域投资 [40] - 自由现金流从去年三季度27.42亿美元下滑至1.46亿美元 [41] - Robotaxi目标明年下半年在美国部署超100万辆，但摩根士丹利预测实际落地需至2028年 [47][48] 市场竞争格局 - 特斯拉在中国新能源市场份额从2024年6%缩水至2025年上半年4.8% [30] - Model Y销量171491辆（同比-17.5%），仍领先小米SU7（155692辆，同比+419%）等竞品 [24]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展，布局新车型、新工厂、新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地，国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链和智能电动增量 [10] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉2025Q2财报情况 - 销量方面，2025Q2公司全球交付38.4万辆，同比降13.5%，环比升14.1%，其中Model 3/Y合计交付37.4万辆，同比降11.5%，环比升15.4% [3] - 收入方面，2025Q2公司营业总收入为225.0亿美元，同比降11.8%、环比升16.3%，其中汽车业务收入为166.6亿美元，同比降16.2%、环比升19.3% [3][4] - 净利方面，2025Q2公司归母净利润为11.7亿美元，non - GAAP净利润为13.9亿美元，同比降23.1%、环比升49.1% [3] 营收与盈利情况 - 营收端，2025Q2公司总收入225.0亿美元，同比降11.8%、环比升16.3%，汽车业务收入为166.6亿美元，同比降16.2%、环比升19.3%，剔除新能源积分收入后，2025Q2单车ASP回升至4.22万美元，总收入同比减少主要因汽车销量同比下降和新能源积分收入减少 [4] - 利润端，2025Q2公司在GAAP准则下净利润为11.7亿美元，non - GAAP净利润为13.9亿美元，同比降23.1%、环比升49.1%，2025Q2公司non - GAAP单车净利润为3,626.5美元，较2024Q2下降455.0美元 [4] - 毛利方面，2025Q2汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为15.0%，同比升0.3 pts、环比升2.5 pts，2025Q2公司总毛利率为17.2%，同比降0.7 pts、环比升0.9 pts，盈利能力同比下降归因于单车利润同比下滑、新能源积分收入减少、与AI和其他研发项目相关的运营费用增加 [5] 费用与产能情况 - 费用端，2025Q2公司研发费用为15.9亿美元，同比升48.0%、环比升12.8%，研发费用率为7.1%，同比升2.9 pts、环比降0.2 pts；2025Q2公司销售管理费用为13.7亿美元，同比升7.0%、环比升9.2%，销售管理费用率为6.1%，同比升1.1 pts、环比降0.4 pts [6] - 产能端，加州工厂当前产能超65万辆，上海工厂超95万辆，柏林工厂超37.5万辆，德州工厂超37.5万辆，当前特斯拉全球工厂总产能超235万辆 [8] 业务进展情况 - FSD方面，全自动驾驶于今年6月在奥斯汀推出，后续会扩大奥斯汀的Robotaxi运营范围，还计划在旧金山湾区推出Robotaxi服务，并在其他城市测试，面向个人用户的FSD服务今年年底有望在部分地区推出，预计年底在湾区产品能实现全自动工厂发货，未来在欧洲也能实现产品的全自动发货、送货 [9] - 机器人方面，Optimus机器人预计明年投入量产，短期产能情况难以预测，预计五年后单月产能会达到10万台 [9] - 新车型方面，更经济实惠的新车型于今年6月正式投产，本季度会逐步提高产能，计划今年第四季度推出 [9] 投资建议 - 智能化推荐智能驾驶的伯特利、地平线机器人、科博达，推荐智能座舱的继峰股份 [10] - 机器人推荐T链的拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份，建议关注豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份 [10] - 新势力产业链推荐H链的星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份，建议关注小米链的无锡振华，推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [10]

特斯拉二季度财报表现 - 二季度营收224.96亿美元，创2012年以来同比最大降幅，但环比增长16% [4] - 汽车业务收入166.61亿美元，同比下滑16%，环比增长19%，略超机构预期 [4] - 净利润同比暴跌71%后，二季度毛利率从16.2%回升至17.2%，止住下滑趋势 [13] Model Y改款的市场影响 - 新款Model Y涨价1万多元（美国1000美元），带动单车均价从27.45万元升至29.39万元 [13][14] - 中国市场首周交付突破6000辆，上半年稳居SUV销量榜首及25万-35万元价位销量第一 [19] - 全球销量占比超95%，蝉联两年销冠，但同比下滑17.5% [19][21] 产品战略调整 - 推出长轴六座版Model Y中国特供车型，延续"拉皮"策略 [23] - 廉价车型Model 2/Q定位为"廉价版Model Y"，计划四季度推出 [24] - Cybertruck订单转化率仅2%，未能接棒Model Y的走量任务 [30] 研发投入与人工智能布局 - 2024年资本支出超100亿美元，二季度持续加码AI领域 [34] - 自由现金流从27.42亿美元恶化至1.46亿美元 [35] - Robotaxi目标扩大10倍运营规模，计划2025年部署超100万辆，但机构预测实际落地需至2028年 [41] 市场竞争格局 - 国内新能源市场份额从2024年6%缩水至2025年上半年4.8% [27] - 小米SU7销量同比激增419%，但Model Y仍以17.1万辆销量领先竞品 [21] - 传统燃油车凯美瑞、RAV4等车型增速显著，部分新能源车型增速超30% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q2特斯拉业绩承压，但Robotaxi、机器人等业务未来可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉2025年二季度经营情况 - 总体营收情况：25Q2总收入224.96亿美元，同比-12%，略低于预期；毛利38.78亿美元，同比下滑15%；毛利率17.2%，低于2024年同期；归属于普通股的净利润(GAAP)为11.72亿美元，同比下滑16%，(non - GAAP)为13.93亿美元，同比下滑23%；调整后每股收益0.40美元，同比下降23%，不及预期。收入下滑因车辆交付量、监管信贷收入、ASP、能源与储能业务收入下降等，利润端受关税影响 [6] - 汽车业务：产量方面，25Q2汽车总产量410,244辆（YOY - 0.1%，QOQ + 13%），其中Model 3和Y产量396,835辆（YOY + 3%，QOQ + 15%），Cybertruck及其他车型产量13,409辆（YOY - 45%，QOQ - 22%）；交付量方面，25Q2汽车总交付量384,122辆（YOY - 13%，QOQ + 14%），其中Model 3和Y交付量373,728辆（YOY - 12%，QOQ + 15%），Cybertruck及其他车型交付量10,394辆（YOY - 52%，QOQ - 19%） [8][10] - 能源和储存：过去12个月储能部署量增长，Powerwall部署量连续五季度创新高，毛利润再创新高，上海工厂已部署Megapack产品 [11] - 机器人Optimus与AI：人形机器人Optimus处于2.5版本，向Optimus 3迈进，计划年底前完成原型，明年规模化生产，目标未来5年年产100万台；得克萨斯超级工厂新增1.6万块H200 GPU，使Cortex总算力达相当于6.7万块H100 GPU水平 [15] - FSD与Robotaxi：在奥斯汀启动Robotaxi服务，推进多地监管审批，目标年底前覆盖美国一半以上人口；计划将FSD模型参数规模扩大约10倍 [16] 营收划分 - 汽车：汽车业务营收166.61亿美元，同比减少16.18%，其中汽车销售营收157.87亿美元，同比减少14.8%；汽车监管信用营收4.39亿美元，同比减少50.67%；汽车租赁营收4.35亿美元，同比减少5.02%；汽车销售、租赁毛利率分别为14.06%、47.59% [21] - 储能发电：营收27.89亿美元，同比减少7.47%，毛利8.46亿美元，同比增长14.32%，毛利率30.33% [22] - 服务和其他：营收30.46亿美元，同比增长16.79% [23] Q&A环节 - Robotaxi表现与扩张：在奥斯汀运行良好，已完成一轮区域扩张，计划扩大运营范围至十倍以上；下一步扩张目标旧金山湾区，在多州同步测试，先以车内有安全员方式推出服务 [24] - 非监督式FSD：计划2025年底在美国多城市向个人用户提供服务，部分车辆硬件已具备相关功能，未来部分地区交付车辆默认有自动驶向用户位置功能 [25] - Optimus情况：Optimus 3预计两到三个月内出原型，2026年初生产，五年后月产量可达约10万台 [26] - 更低价车型：2025年6月启动生产，持续提升品质，第四季度推出，目标不影响营收和毛利率 [27] - 硬件升级：先在硬件4完成无监督功能，再评估硬件3升级工作 [28] - Dojo进展：Dojo 2预计明年规模化运行，算力相当于10万个H100；AI5芯片预计明年底量产，思考Dojo 3与AI6芯片融合方案 [29] - BBB法案影响：Megapack销售市场等多样，太阳能项目继续推进，数据中心需求增长，下半年部署量或增加；首座LFP电芯工厂年内投产，第三座超级工厂2026年在休斯敦建成 [30] - Robotaxi KPI：奥斯汀区域累计运行超7,000英里，无重大安全事故，正扩展服务区域与车辆数量 [31] - Robotaxi成本：初期用资产负债表支持，经常性收入达一定规模后可债务融资 [36] - FSD订阅：FSD V12在北美上线并降价后，订阅用户增长约45%，但市场认知度低，正加强用户教育 [37] - 价格策略：未来几个季度或有经营压力，长期自动驾驶实现后经济前景好，降价需综合考虑成本等因素 [38] - 低价车型进展：目标提升可负担性，降本措施包括减少碳化硅用量等，预计明年车辆加入Robotaxi车队功能在美国落地 [39] - xAI与特斯拉分工：两者发展方向、人才需求有差异，不存在直接竞争关系 [40]

财务表现 - 2025年第二季度营收为224 96亿美元 同比下降12% [1] - 车辆销售收入为166 61亿美元 同比下降16% [1] - 储能收入27 89亿美元 同比下降7% [1] - 服务收入30 46亿美元 同比增长17% [1] - 毛利38 78亿美元 同比下降15% [1] - 毛利率17 2% 同比下降0 8个百分点 [1] 销量与股价 - 第二季度交付384122辆车 同比减少13% 创近两年新低 [3] - Model Y和Model 3销量同比下降12% [3] - 高价车型(含Cybertruck)销量大跌52% [3] - 截至7月24日收盘股价报305 300美元 单日跌幅达8 2% [3] 产品战略 - 确认正在打造平价车型 6月已在弗里蒙特工厂试产 [5] - 计划2025年第四季度正式量产平价车型 [5] - 平价车型可能为"缩水版"Model Y 售价约15万元 [5] 竞争环境 - Model 3和Model Y面临小米 比亚迪 小鹏等中国品牌激烈竞争 [5] - 中国车企在智驾领域大力投入 特斯拉FSD优势减弱 [5]

财务表现 - 2025年Q2营收224 96亿美元 同比下滑12% 低于华尔街预期的226亿美元 [1] - 净利润11 72亿美元 同比减少20 7% 高于华尔街预期的11 35亿美元 [1] - 毛利率17 2% 低于去年同期的18% 但高于市场预期的16 5% [1] - 总汽车营收166 61亿美元 同比下滑16% 能源业务营收27 89亿美元 同比下滑7% 服务及其他业务营收30 46亿美元 同比增长17% [2] - 运营利润9 23亿美元 同比下滑42% 运营利润率4 1% 同比下降219个基点 [2] - 自由现金流1 46亿美元 同比暴跌89% 资本支出23 94亿美元 同比增长5% [2] 销量与生产 - Q2全球汽车交付量38 4万辆 同比下降13% 其中Model 3/Y交付37 4万辆 其他车型交付1万辆 [7] - 总产量41 02万辆 其中Model 3/Y产量39 68万辆 其他车型产量1 34万辆 [7] - 这是自2022年Q4以来的最低交付记录 也是连续第二个季度同比下滑 [7] 业务发展 - Robotaxi服务已在奥斯汀启动试点 目前车费6 9美元/次 较此前4 2美元有所提高 [8] - 计划年底前将Robotaxi服务扩展至美国一半人口覆盖区域 正在多个州寻求监管批准 [8] - Optimus人形机器人目标5年内达到年产100万台 [3] - 自动驾驶和机器人业务被视为未来增长点 [3][8] 行业竞争 - Waymo运营车队规模超1500辆 2024年上半年付费乘车次数突破1000万次 [11] - Uber计划2026年推出Robotaxi服务 未来六年采购至少2万辆Lucid电动汽车 [11] - 预计2030年Robotaxi将占美国共享出行市场8%份额 2025-2030年复合增长率近90% [11] 影响因素 - 营收下滑主要源于汽车交付量下降 平均售价降低以及监管信贷收入减少 [6] - 碳积分收入4 39亿美元 同比减少超50% 主要因美国取消多项电动车补贴政策 [6] - 电动车税收抵免政策突变与关税冲击导致业绩承压 [3]