文章核心观点 - 法拉利和斯特兰蒂斯面临相同行业挑战但采取截然不同战略 法拉利凭借品牌溢价和限量供应维持高盈利能力 斯特兰蒂斯依赖大规模生产但面临核心市场疲软和利润压力 [1][2] - 两家公司财务表现和估值差异显著 法拉利EBITDA利润率达38.3%且每股收益持续增长 斯特兰蒂斯调整后营业利润率骤降至0.7%且每股收益预期大幅下滑 [3][8][14][15] - 股票市场表现反映基本面对比 法拉利股价一年跌幅仅2.6%展现韧性 斯特兰蒂斯股价同期下跌40.4%体现市场担忧 [9][10] 法拉利(RACE)竞争优势 - 盈利能力行业领先 第二季度EBITDA利润率达到38.3% 混合动力车占比提升至58%成为核心利润驱动因素 [3][4] - 客户忠诚度极高 2024年81%的新车销售给现有客户 支撑公司定价能力且不影响需求 [3] - 收入来源多元化 约12%收入来自赞助、授权和商品销售 提供独立于汽车需求的稳定收益流 [5] 斯特兰蒂斯(STLA)经营困境 - 核心市场持续承压 北美和欧洲市场贡献近70%销售额 但美国销售趋势走低且欧洲面临价格竞争与需求疲软 [6] - 财务指标显著恶化 2025年上半年收入743亿欧元但调整后营业利润率从10%暴跌至0.7% 工业自由现金流恶化至-30亿欧元 [8] - 关税成本构成重大压力 2025年预计产生15亿欧元关税成本 其中12亿欧元集中在下半年 [8] 财务指标对比 - 利润率差距悬殊 法拉利EBITDA利润率38.3%远超行业 斯特兰蒂斯营业利润率仅0.7%反映大规模生产模式挑战 [3][8] - 每股收益增长轨迹相反 法拉利2025年预计增长14%2026年再增13% 斯特兰蒂斯2025年预计下降54%2026年再降97% [14][15][16] - 估值水平分化明显 法拉利前瞻市盈率超过41倍体现溢价 斯特兰蒂斯前瞻市盈率仅5倍反映市场担忧 [12] 产品战略与市场定位 - 法拉利成功融合传统与创新 混合动力车占比从一年前43%提升至58% 新车型如Amalfi获得强劲客户兴趣 [4] - 斯特兰蒂斯依赖产品更新提振需求 重新推出Jeep Cherokee等经典车型 引入Dodge Charger等新车型瞄准美国市场复苏 [7] - 战略本质差异 法拉利通过限量供应和品牌价值维持高端定位 斯特兰蒂斯通过规模化生产控制成本但面临大宗市场挑战 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度总收入达18亿欧元，同比增长4.4%，交付量持平 [11] - EBITDA超过7亿欧元，EBITDA利润率达39.7%，EBIT利润率接近31% [21] - 工业现金流为2.3亿欧元 [11] - 个性化定制收入占总收入的20%，主要由Daytona SP3和SF90 XX系列推动 [20] - 净工业债务为3.388亿欧元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 296 GTS、Purosangue和Roma Spider是季度交付的主要车型 [18] - SF90XX家族贡献增加，296 GTB减少，SF90 Spider接近生命周期尾声 [18] - Daytona SP3交付量同比下降，计划在2025年结束交付 [18] - 新车型Ferrari Amalfi开始订单收集，需求强劲 [9] - 296 Speciale系列需求旺盛，接近生命周期全覆盖 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区因产品和国家组合优势表现良好 [20] - 中国市场对DODI Cilindri系列接受度较低，主要受高税率影响 [63][64] - 亚洲地区（除中国大陆外）订单积压创纪录 [94] - 英国市场部分车型面临压力，已采取商业措施改善 [30][129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 电动车型Ferrari Electrica按计划推进，将于2025年第四季度发布 [7][82] - 2025年计划发布6款新车型，已完成3款 [95] - 新涂装车间建设进展顺利，已开始安装设备 [10] - 投资建设新的测试跑道，提升道路车辆测试能力 [10] - 推出HyperSail项目，进军航海领域 [15] - 计划在2025年底前完成20亿欧元的股票回购计划 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境不确定，公司仍保持信心和执行力 [6] - 订单可见性良好，已覆盖至2027年 [9] - 美国关税政策变化已纳入考虑，预计下半年影响将减弱 [23] - 预计2025年下半年交付量将低于2024年同期，更注重收入质量而非数量 [24] - 预计下半年SG&A将增加，主要因公司活动和商业活动增加 [25] 其他重要信息 - 2024年有341名员工因专利创意获得内部奖励 [10] - 在勒芒24小时耐力赛中连续第三次夺冠 [14] - F1赛季开局低于预期，但近期表现有所改善 [14] - 计划于2025年10月9日举行资本市场日活动 [134] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关键市场残值发展、工业成本降低原因及研发资本化变化 - 英国市场部分车型面临压力，美国市场也有部分车型需要调整 [30] - 工业成本降低主要由于供应链成本低于预期和去年高基数效应 [31][32] - 研发资本化变化源于项目重叠和不同开发阶段 [33] 问题2：汽车和零部件收入增长放缓及毛利率强劲原因 - 3%的增长符合交付计划，个性化定制保持20%的渗透率 [42] - 毛利率强劲源于赛车业务成本降低和运营效率提升 [43] 问题3：电动车型定位及监管变化影响 - Ferrari Electrica定位为吸引现有和潜在客户 [50] - 监管变化被视为推动创新的机会而非障碍 [56] 问题4：Amalfi车型目标及296 Speciale需求情况 - Amalfi旨在扩大中国市场份额并吸引其他品牌客户 [65] - 296 Speciale需求强劲且分布均衡 [67] 问题5：混合动力车型占比下降及下半年展望 - 混合动力占比波动源于产品组合变化 [76] - 下半年产品组合预计与去年持平 [70] 问题6：电动车型延迟传闻及40%电动化目标 - 否认延迟传闻，强调按计划推进 [82] - 40%电动化目标将在资本市场日更新 [101] 问题7：美国关税影响及Daytona SP3交付量 - 未观察到客户因关税取消或推迟订单 [92] - Q2交付约60辆Daytona SP3，Q3预计40辆 [104] 问题8：下半年各项成本平衡及资本支出展望 - 预计下半年产品组合和价格正面影响，部分抵消成本增加 [119] - 资本支出按计划进行，将在资本市场日提供更多细节 [118] 问题9：Daytona SP3交付确认及残值问题澄清 - 确认Q2交付60辆，Q3预计40辆 [128] - 美国市场残值问题被夸大，已采取商业措施应对 [130]

业绩总结 - 2025年第二季度收入约为18亿欧元，EBITDA为7.09亿欧元，净利润为4.25亿欧元，工业自由现金流为2.32亿欧元[6] - 第二季度净收入同比增长4.4%，在不考虑汇率影响的情况下增长5.1%[29] - 第二季度EBIT为5.52亿欧元，EBITDA利润率为39.7%[33] - 第二季度EBITDA同比增长5.9%[71] - 第二季度调整后的净利润同比增长2.9%[74] - 第二季度基本每股收益（EPS）为2.38欧元，同比增长3.9%[75] - 第二季度自由现金流同比增长160.3%[76] - 2025年全年净收入指导目标超过70亿欧元，预计增长率至少为5%[38] - 2025年调整后EBITDA目标为至少2.68亿欧元，利润率至少为38.3%[38] - 2025年调整后稀释每股收益目标为至少8.60欧元，增长率至少为2%[38] - 2025年工业自由现金流目标为至少12亿欧元，增长率至少为17%[38] 用户数据与市场表现 - 第二季度交付的汽车中，混合动力车型占比为45%，内燃机车型占比为55%[27] - 第二季度在美洲地区交付增长12个单位，达到849个单位[46] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司的总债务为31.58亿欧元，现金及现金等价物为15.18亿欧元，净债务为16.40亿欧元[52] - 2025年上半年，公司的自由现金流来自工业活动为34百万欧元，主要与预扣税相关[19] - 2025年第二季度，公司的资本支出为2.39亿欧元，研发费用为2.56亿欧元[61] - 截至2025年6月30日，公司的可用流动性为20.68亿欧元，包括未提取的信用额度为5.50亿欧元[58] - 2025年上半年，公司的净工业债务为3.38亿欧元[56] - 2025年第二季度，公司的净债务与EBITDA比率为0.6倍[60] - 2025年上半年，公司的总可用流动性较2024年同期的17.22亿欧元有所增加[58] - 第二季度有效税率为22.0%，较去年同期的19.1%上升1.9个百分点[69] 研发与支出 - 2025年第二季度，公司的研发费用支出为1.46亿欧元，较2024年同期的1.27亿欧元有所增加[61] - 第二季度研发费用为225百万欧元，同比增长9.8%[69] - 2025年上半年，公司的资本化开发成本为2.20亿欧元，较2024年同期的2.33亿欧元有所下降[61] - 第二季度销售、一般和行政费用为160百万欧元，同比增长11.9%[69]

公司业绩表现 - 2025年第二季度出货量达3,494辆 与去年同期基本持平 [2][3] - 净收入17.87亿欧元 同比增长4% 其中汽车及零部件收入15.07亿欧元 增长2% [2][6][8] - 营业利润(EBIT)5.52亿欧元 同比增长8% EBIT利润率提升至30.9% [2][6][12] - 净利润4.25亿欧元 稀释后每股收益2.38欧元 同比增长4% [2][17] - 工业自由现金流2.32亿欧元 主要得益于工业活动EBITDA增长 [18] 区域市场表现 - EMEA地区出货量1,646辆 同比下降1% [3][4] - 美洲地区出货量993辆 同比增长1% 其中美国市场849辆 增长3% [3][51] - 中国大陆及港澳台地区出货量274辆 同比下降1% 其中中国大陆176辆 下降12% [3][51] - 亚太其他地区出货量581辆 同比增长2% [3][4] 产品组合与创新 - 产品组合包括6款内燃机车型和5款混合动力车型 分别占总出货量的55%和45% [7] - 296 GTS、Purosangue和Roma Spider是季度交付主力车型 [5] - 新发布的296 Speciale系列获得市场热烈反响 法拉利Amalfi获得积极初步反馈 [1][25] - 12Cilindri系列获得2025年汽车设计奖和iF设计金奖 [25] 财务指标与指引 - 2025年上半年总营收35.78亿欧元 同比增长9% [2][8] - 上调2025年全年指引：预计营收超70亿欧元(增长≥5%) 调整后EBITDA≥26.8亿欧元(增长≥5%) [22] - 研发总投入2.56亿欧元 其中资本化开发成本2.2亿欧元 [33] - 截至2025年6月30日 工业净债务3.38亿欧元 总可用流动性20.68亿欧元 [19] 战略与品牌建设 - 通过限量分配策略保持品牌排他性 [4] - 赛车活动贡献提升 主要得益于赞助收入和F1排名改善 [11][24] - 生活方式业务加速发展 扩大网络布局 [24] - 与工会续签2025-2026年集体劳动协议 最低工资提高6.5% [25] - 推出全新Hypersail项目 融合航海传统与技术创新 [26]