洲际交易所电话会议纪要关键要点 一、 公司概况 * 公司为洲际交易所，是一家领先的全球期货交易所，在固定收益和美国住宅抵押贷款市场拥有庞大的数据和软件业务[3] * 公司历史仅20余年，在竞争对手大多拥有超过一个世纪历史的行业中属于“新来者”[3] * 公司已从一家初创企业发展成为一家价值**1000亿美元**的期货巨头[3] 二、 业务表现与增长驱动力 期货业务 * 年初至今期货交易量较2023年增长**60%** 以上[4] * 地缘政治动荡（乌克兰、伊朗、委内瑞拉、贸易争端）对期货业务构成重大利好[3] * 增长驱动力并非依赖偶发事件，而是通过产品创新、理解客户痛点以及把握全球能源市场日益复杂、不同能源消费增长等结构性趋势[5] * 公司已从少数基准合约扩展到数千份合约，覆盖不同能源类型和全球不同地区，以应对波动[5] * 公司有信心在更高的基数上继续增长，正如过去几十年在不同宏观经济环境下所做的那样[6] 抵押贷款技术业务 * 公司是美国最大的抵押贷款服务和发起软件提供商[3] * 公司整合了Ellie Mae和Black Knight平台，创建了市场前所未有的新解决方案[13] * 目前发起一笔抵押贷款的成本约为**11,000美元**，公司认为通过整合平台带来的效率提升和工具，可以从中减少**2,000美元**[14] * 在正常环境下（行业贷款量**700-1000万**笔），合并平台的增长潜力为**高个位数**[15] * 过去几年增长处于**低至中个位数**，主要因为过去三年是行业抵押贷款发起最差的三年[16] * 公司已实现**1亿美元**的收入协同效应，是一年前的两倍，其中超过三分之一已进入经常性收入[17][18] * 公司目标是到2028年实现**1.25亿美元**的收入协同效应[19] 数据与网络技术业务 * 该部门在2025年表现强劲，是增长的重要领域[20] * 2024年该业务增长约**5%**，2025年上半年增长**7%**，2025年下半年增长进入**双位数**[20] * 预计2026年该业务线可实现**高个位数**增长[20] * 增长由多个关键业务驱动： * 桌面业务和数据馈送业务过去几年以**高个位数至低双位数**的幅度稳定增长[21] * 增长拐点主要由ICE全球网络驱动，这是一个为客户提供的连接业务，源于对数据、消息量、更大带宽的需求激增[22] * 人工智能的发展以及对算力和数据的需求，也是推动客户需求增长的因素之一[24] * 公司正在投资建设新数据中心以满足未来需求，拥有明确的增长跑道和能见度[23] 三、 未来战略与增长机遇 5-10年愿景 * 目标是在所有资产类别中成为金融市场的“连接组织”，利用专业知识和数据服务及技术为工作流程带来效率和透明度[8] * 核心战略是利用现有技术、专业知识和基础设施，寻找相邻机会和增长机会[9][12] 关键增长领域 * **数据与人工智能**：在AI时代，高质量数据需求旺盛，公司在其期货、股票、固定收益乃至抵押贷款技术领域拥有大量高质量的专有实时数据[9] * **代币化**：在股票侧启动了代币化计划，利用现有的Pillar技术（支持纽交所撮合引擎）和已构建的区块链，以极低的增量成本推出新交易场所[10] * **国债清算**：已获得美国国债清算批准，将于今年晚些时候及明年部分时间生效。公司已具备大量相关技术和基础设施，可借此机会向客户提供服务[11] * **区块链技术应用**： * 计划利用区块链和稳定币在清算和抵押品方面提高效率，减少对超额抵押品的需求，降低客户摩擦[35][36] * 公司已投资**20亿美元**于Polymarket，并早期投资了Coinbase（投入**1000万美元**，以**10亿美元**估值退出）以了解区块链[34] * 正在探索在ICE生态系统内（拥有6家清算所）使用代币跨清算所转移，以提高效率[36] * 近期推出的ICE风险模型2已帮助显著降低抵押品要求，并可能对交易量产生积极影响[37] * **国债清算竞争**：凭借跨资产类别的专业知识、客户连接性以及支撑所有清算所的技术，公司认为相对于其他竞争对手具有真正的竞争优势[41][42] * **IPO与交叉销售**：2026年IPO市场预期强劲[45]。公司与纽交所上市公司的关系有助于交叉销售抵押贷款产品、固定收益数据服务等产品，反之亦然[46][47] 四、 财务与资本配置 * 当前杠杆水平为**3倍**EBITDA，处于**2.75-3倍**目标范围的上限[29] * 公司一直在回购股票，认为在当前市场水平下是有吸引力的资本运用方式[29][30] * 未来资本配置优先级：在缺乏符合标准的并购或投资机会时，将主要倾向于股票回购，同时也会略微削减债务[30] * 并购策略：标准未变，始终以寻找最佳业务机会为出发点，评估能否利用自身专长和技术提升资产，或资产能否帮助公司提升。可进行各种规模的投资或合作[27][28] 五、 人工智能的影响与定位 * AI是未来增长的重要推动力，但目前在收入中难以精确量化[25][26] * 公司正与大型语言模型提供商就数据销售进行对话，但非常谨慎地保护其专有数据的价值[25] * 在抵押贷款业务中，公司的软件是客户高度监管行业的核心记录系统，包含大量数据、资金流，是日常工作的核心，具有极高的持久性[54] * AI带来的机会是在这些核心记录系统之上构建AI工具，从而比以往更有效地提升抵押贷款工作流程的效率[55][56] * 公司拥有的实时、独特、专有数据（来自抵押贷款网络及固定收益数据服务业务）在AI模型极度依赖数据质量的世界中将更具价值[57][58] * 获取专有数据一直是公司收购和有机增长倡议的指导原则，这使公司在AI时代处于有利地位[59][60] 六、 其他业务更新 * ICE Bonds与市场接入、流动性池的整合进展顺利，结合了互补的零售、机构和公司客户群，但未对收入产生巨大影响[31] * 重点仍是推进该平台，加强机构渠道的渗透，该平台在被收购时主要是零售业务[32][33] * 目前ICE清算所持有约**4000亿美元**抵押品[39]。应用区块链技术可能带来边际效率提升，但预计不会大幅减少抵押品规模[39][40]

公司概况与历史表现 - 兰花岛资本是一家机构抵押贷款房地产投资信托基金 主要投资于机构抵押贷款支持证券[2] - 公司自成立以来的历史记录表现不佳 除非投资者愿意承受资本损失 否则其投资吸引力有限[2] - 公司股价与账面价值长期呈下降趋势 投资者若早期买入并持有 虽获得大量股息 但本金也损失惨重[7][9] 业务模式与风险管理 - 公司投资策略相对简单 购买固定利率机构MBS 并使用LIBOR互换或期货合约等工具对冲部分久期风险[10] - 公司投资组合的流动性足够高 其净资产价值能反映资产和负债的当前公允价值[12] 财务表现与同业对比 - 根据表格数据 从2020年第一季度至2025年第三季度 兰花岛资本的总经济回报在多个季度表现逊于同业 例如在2022年第一季度为-22.38% 2023年第三季度为-15.77%[11] - 从2020年第二季度开始的平均总经济回报为-2.00% 从2023年第一季度开始的平均回报为0.13% 均显著低于同业领先者如AGNC投资公司[11] - 2025年前九个月 公司净利息收入为6973.6万美元 而去年同期为净亏损284.7万美元[21] - 2025年前九个月 公司总运营费用为1466.3万美元 其中管理费为902.3万美元 是运营费用的主要部分[21] - 2025年前九个月 公司基本和稀释后每股净收益为0.48美元[21] - 2025年前九个月 公司加权平均流通股数为1.1557亿股 显著高于去年同期的6070.0959万股 表明公司积极发行新股[21] 估值与市场观点 - 公司估值通常以账面价值为锚点 但盈利和股息水平也会对投资者情绪产生重大影响 进而影响市净率[5] - 当前公司股价交易在账面价值附近 鉴于其糟糕的历史表现 这一估值被认为过高[14] - 公司股息极有可能被削减 当前1.44美元的股息相对于最新报告的账面价值来说比率极高 难以持续[31] 行业背景与投资替代方案 - 目前投资者对机构抵押贷款房地产投资信托基金的偏好高于过去 部分原因是机构抵押贷款与国债利率之间存在合理利差 使得该类基金能产生更高的净利息收入[23] - 然而 MBS与国债利率之间的利差已大幅收窄[24] - 对于有意投资抵押贷款房地产投资信托基金的投资者 通常更推荐关注该行业的优先股 其月度波动性显著更低 并提供更可靠的股息水平[27][28] - 优先股通常提供8%至10%的收益率 且无需承担普通股的高波动性[28] - 优先股的票面价值不会下降 股息计算基础固定为25美元 只要普通股权益足以覆盖 普通股账面价值的下降不会直接影响优先股[29] - 优先股股息必须在普通股股息支付前全额支付[30] 公司其他作用与策略 - 公司为对冲基金提供了进行配对交易的机会 即做多更优质的抵押贷款房地产投资信托基金同时做空兰花岛资本股票 以对冲行业风险敞口[22] - 在某些估值过高时期 投资者也可能选择直接做空该公司股票[22]

核心业绩表现 - 2026年1月，MIAX交易所集团多上市期权平均日交易量达到1110万份合约，同比增长25.1%，环比2025年12月增长20.6% [1][3][6] - 同期，MIAX交易所集团期权市场份额达到17.6%，同比增长5.5%，环比2025年12月增长2.8% [3][6] - 2026年1月，MIAX期货交易所平均日交易量为7,359份合约，环比2025年12月大幅增长51.9% [3][6] 行业与市场数据 - 2026年1月，美国股票期权行业整体平均日交易量为6302.5万份合约，同比增长18.6% [3] - 2026年1月，美国股票行业整体平均日交易量为194.36亿股，同比增长25.9% [3] - 2026年1月，MIAX Pearl股票平均日交易量为1.61亿股，同比下降17.3%，其市场份额为0.8%，同比下降34.3% [3] 公司业务概览 - MIAX是一家技术驱动型公司，负责构建和运营跨多个资产类别和地域的受监管金融市场 [1][4] - MIAX运营八个交易所，涵盖期权、期货、股票和国际市场，旗下品牌包括MIAX Options、MIAX Pearl、MIAX Emerald、MIAX Sapphire、MIAX Pearl Equities、MIAX Futures、百慕大证券交易所(BSX)和国际证券交易所(TISE) [4] - MIAX旗下还拥有全服务期货佣金商Dorman Trading [4]

公司概况与市场表现 - 公司为自动化电子经纪商 业务涵盖股票、期权、期货、外汇、债券、共同基金及ETF的执行与清算 并提供托管、主经纪商、证券和保证金贷款服务 市值达1090亿美元 [1] - 过去52周内 公司股价上涨47.9% 表现优于同期上涨16.5%的标普500指数和上涨14.7%的金融精选行业SPDR基金 [4] - 分析师整体看好公司股票 共识评级为“强力买入” 九位覆盖分析师中八位建议“强力买入” 一位建议“持有” 平均目标价为80.12美元 较当前水平有24.7%的潜在上涨空间 [7] 近期财务业绩与预期 - 公司即将公布2025财年第四季度业绩 分析师预期摊薄后每股收益为0.50美元 较上年同期的0.51美元下降2% [2] - 在最近四个季度中 公司三次盈利超出市场共识预期 一次未达预期 [2] - 2025全财年 分析师预期每股收益为2.06美元 较2024财年的1.76美元增长17.1% 2026财年每股收益预计同比增长8.3%至2.23美元 [3] - 2024年10月16日 公司公布第三季度业绩 营收达17亿美元 超出分析师15亿美元的预期 调整后每股收益0.57美元 超出分析师预期6.1% 但财报发布后次日股价收跌超3% [6] 增长驱动因素与业务进展 - 公司业绩优异得益于强劲的新增账户净增长、交易活动增加以及佣金收入和净利息收入的稳健增长 [5] - 客户总数已突破400万 客户权益超过7500亿美元 增长动力来自国际客户增长以及加密货币交易和期货合约等产品创新 [5] - 管理层致力于通过创新和全球扩张来维持增长 [5]

文章核心观点 - 白银、铂金和钯金作为另类资产，正迅速成为受欢迎的投资组合多元化工具，其价格驱动因素和风险特征与黄金不同 [1] - 投资这些金属需遵循三个步骤：了解其风险与驱动因素、理解所有权形式、明确投资目标与配置 [1] - 专家建议将白银、铂金、钯金三者作为一个“非相关性组合”，在投资组合中配置3%至5%，主要用于对冲通胀 [13] 金属特性与用途 - 白银兼具投资和工业用途，工业上用于制造电子产品、汽车零部件、医疗设备和太阳能电池板 [3] - 铂金比金银更稀有，广泛用于珠宝制造，并且是生产减少汽油排放的催化转换器的关键材料 [4] - 钯金属于铂族金属，比铂金更稀有，耐高温性更好，同样用于珠宝和工业应用，常与铂金一同用于汽车催化转换器 [5] 投资风险 - 白银价格波动性高于黄金，流动性低于黄金，意味着更难以现金形式出售 [6] - 铂金价格波动性高于白银或黄金，其工业需求波动大且供应地理来源有限（主要来自南非），导致价格不可预测性高，流动性也相对较低 [6] - 钯金价值高度依赖汽车需求并对地缘政治风险敏感，与铂金相比流动性更低，交易量更小 [5] 增长驱动因素 - 白银价值随工业需求增长、供应限制和经济不确定性上升而上涨 [6] - 铂金价值受工业需求和排放法规影响 [6] - 钯金价值的关键驱动因素包括汽车需求、电子产品制造活动、清洁能源创新和珠宝需求 [10] 投资目的 - 白银提供通胀保护和工业风险敞口 [6] - 铂金可以作为一种稳定性的投资，基于其长期供应前景和在能源转型中的作用，被视为有前景的“低调”资产 [6] - 钯金因其低流动性和极高的价格波动性，被描述为一种短期投资选择 [10] 所有权形式 - 投资方式分为数字形式和实物形式 [7] - 数字选项包括一篮子基金、单金属ETF、期货合约和矿业股票 [11] - 实物选项包括珠宝或金条形式的条块和硬币，购买实物金属需安排存储、安保和可能的保险 [8] 投资目标与配置 - 两个常见的投资目标是多元化和短期收益 [8] - 长期投资者通常通过贵金属实现多元化和通胀对冲，这些金属与股票债券等其他资产类别相关性低，可在股市下跌时增值，有助于限制整体投资组合波动 [9] - 短期交易是高风险策略，适合有经验、资金充足且能承受大幅价格波动的投资者，白银是三者中风险最低的，而钯金投资风险最高 [14] - 短期策略的配置比例应较低，即投入可承受损失的金额 [14]