报告公司投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 7月7日工业富联发布2025年半年度业绩预告，25Q2预计归母净利润67.27 - 69.27亿元，同比增长47.72% - 52.11%；扣非归母净利润66.94 - 68.94亿元，同比增长57.10% - 61.80%。25H1预计归母净利润119.58 - 121.58亿元，同比增长36.84% - 39.12%；扣非归母净利润115.97 - 117.97亿元，同比增长35.91% - 38.25% [2] - 云计算业务高速增长，Q2营收同比增长超50%，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍，先进AI算力产品出货在Q2显著增长，市场份额持续提升 [5] - 通讯及移动网络设备业务锚定智能制造和AI融合发展机遇，精密机构件业务因大客户AI机种热销稳健增长，Q2 800G交换机营收达2024全年的3倍 [5] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8046.29/9876.00/10871.37亿元，yoy +32%/+23%/+10%；归母净利润分别为303.94/405.36/451.02亿元，yoy +31%/+33%/+11%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|804,629|987,600|1,087,137| |增长率YoY %|-6.9%|27.9%|32.1%|22.7%|10.1%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|30,394|40,536|45,102| |增长率YoY%|4.8%|10.3%|30.9%|33.4%|11.3%| |毛利率%|8.1%|7.3%|6.7%|6.9%|7.0%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.2%|18.1%|21.6%|21.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.06|1.17|1.53|2.04|2.27| |市盈率P/E(倍)|22.63|20.51|15.67|11.75|10.56| |市净率P/B(倍)|3.40|3.12|2.84|2.54|2.27| [4] 资产负债表 - 2023A - 2027E流动资产从252,478百万元增长到424,327百万元，非流动资产从35,227百万元增长到50,556百万元，负债合计从147,110百万元增长到264,898百万元 [6] 利润表 - 2023A - 2027E营业总收入从476,340百万元增长到1,087,137百万元，归属母公司净利润从21,040百万元增长到45,102百万元 [6] 现金流量表 - 2023A - 2027E经营活动现金流有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金流净增加额有正有负 [6]