湘财证券发布研报称，AI大厂和全球互联网大厂投入巨额资本开支扩建数据中心，据Dell'Oro报告称， 到2029年全球数据中心资本支出的复合增长率将达到21%，AI大厂和互联网大厂的巨额资本开支计划将 推动算力集群持续扩容。算力扩容会同步放大"网络瓶颈"，使交换机从"配套件"变成提高数据中心性能 的"关键产能"，推动高速交换机需求快速增长。同时，AI服务器和高速交换机中的PCB层数不断增加， PCB使用的材料也不断升级，推动单机PCB价值量大幅提升。 湘财证券主要观点如下： Rubin架构量产有望推动PCB单机价值量提升 在10月底的GTC会议上，黄仁勋首次公开展示了Vera Rubin超级芯片，搭载了一颗代号Vera的CPU和两 颗体积庞大的Rubin GPU。在RubinUltra NVL576使用的Kyber架构中，将会应用正交背板技术，在 Switchtray、Midplane与CX9/CPX中，由多层PCB板代替铜缆直接连接。 同时，Rubin平台为实现低损耗与低延迟，全面升级制造材料，Switch Tray采用M8U等级材料(Low- Dk2+HVLP4)和24层HDI板设计，Midplane与C ...

华商韬略 . 聚焦标杆与热点、解构趋势与韬略 以下文章来源于华商韬略 ，作者华商韬略 作者： 朝暮 来源：华商韬略 当年，是祖国大陆推举郭台铭成为"代工之王"，登上台湾首富宝座。 如今，"代工帝国"日渐黄昏， 又是祖国大陆，让郭台铭摇身一变，跻身AI领域的制造霸主 。 ------------------------------- 历史转折 2018年6月8日，刚才成立3年的工业富联在上海证券交易所上市，成为A股的"工业互联网第一 股"。 当时，国家出台政策支持台资企业在大陆上市融资，工业富联拔了头筹。 其36天闪电过会的记 录，史无前例，也后无来者。 上市前一天，富士康在深圳举办三十周年庆典。67岁的郭台铭没有去上交所敲钟，但出席了庆典， 他发表了"走进历史转折中的富士康"的演讲。 郭台铭将富士康的下一个30年，定义为"重生"。 而工业富联，就是重生的关键。 一直以来，郭台铭对富士康被称作"代工厂"很不服。2017年12月的一次会议上，作为演讲嘉宾的 他提到："邀请我来做演讲的时候，介绍我们是全世界最大的代工制造企业。其实，我们在二十年 前就已经不是只有代工了。" 他经常在不同场合解释，"我们不是工厂，而是 ...

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

公司业务动态 - 公司服务器业务主要为国内客户进行代工生产 [1] - 今年以来，公司为客户提供的通用服务器、AI服务器的产出数量与产值规模均有所提升 [1] - 2025年公司积极开辟业务增长新赛道，EMS产品线导入了扫地机器人和泳池机器人业务 [1] - 与客户的具体合作信息基于商业协定不便透露 [1]

格隆汇12月19日丨共进股份(603118.SH)在互动平台表示，公司服务器主要为国内客户进行代工生产， 今年以来，公司为客户提供的通用服务器、AI服务器的产出数量与产值规模均有所提升。2025年公司 积极开辟业务增长新赛道，EMS产品线导入了扫地机器人和泳池机器人业务。 ...

共进股份（603118.SH）12月19日在投资者互动平台表示，公司服务器主要为国内客户进行代工生产， 今年以来，公司为客户提供的通用服务器、AI服务器的产出数量与产值规模均有所提升。2025年公司 积极开辟业务增长新赛道，EMS产品线导入了扫地机器人和泳池机器人业务。与客户的具体合作信息 基于商业协定不便透露，敬请谅解。 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：公司AI服务器在手订单如何？服务器主要为国外客户 生产还是国内客户？近一年目前有哪些新的AI产品导入？和字节合作的AI端测产品是否已经生产？ （记者 张明双） ...

虽然分拆上市了，但母公司还不忘常来割肉。 但老话说得好："淘金热中，卖铲子的往往最赚钱。"在这轮产业淘金潮里，处于PCB产业链上游的设 备制造商，正扮演着那个确定性最高的"卖铲人"角色。 作者 | 贝壳XY 编辑 | 小白 当前，随着DeepSeek等开源大模型推动AI应用全面爆发，AI服务器、光模块、交换机等底层硬件需 求持续攀升，直接带动PCB（印制电路板）产业链进入新一轮高景气周期。PCB厂商纷纷扩产备货， 一场行业"军备竞赛"已然展开。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美元维持相对震荡，对锡价影响中性，关注26Q1美政府重启补偿性增长 [18][109] - 26上半年锡市供需双弱紧缺，年中佤邦复产边际宽松 [2][109] - 供应端2026年增量可观，源于缅甸佤邦复产和印尼增产，关注非洲产区扰动，呈前紧后松格局 [2][110] - 需求端AI领域增速快但基数小，多数终端需求低迷 [2][111] - 2026年全球供应36.9万吨，增速0.3%，需求37.8万吨，增速 -0.8%，缺口0.9万吨；中国供应18.2万吨，需求18.5万吨，缺口0.3万吨 [3][111] - 投资策略推荐上半年逢低做多，关注海外情况，采用买call期权策略及内外、月间正套策略 [3][111][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡走势回顾 - 2025年沪锡价格中枢上行，涨幅领衔有色，海外LME锡上涨更强势 [6] - 持仓与成交量处于高位，持仓量118433手，周成交量1606972手 [6] - 波动分三阶段：元旦至清明前后震荡上行后急涨至29.99万；清明后至年中大跌至23.5万后修复至26万企稳；下半年震荡上行突破30万 [11][13][14] 2026年锡基本面行情展望 美元指数 - 2026年美元相对震荡，对锡价影响中性，年度区间96 - 108，26Q1区间97.7 - 102 [18] - 关注节奏点：经济相对强弱、货币政策预期差、Carry交易支撑及货币组强弱分化 [19][20][21] 供给侧 - 缅甸佤邦复产迟滞，短期内月度发运量同比减幅或收敛，预计26年6月前后复产，全年进口增量约5190金属吨，集中在下半年 [23][28] - 刚果（金）冲突升级，预计26年产量边际减量1750吨左右 [35][36] - 其他国家产量有增有减，25年1 - 10月澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚进口增加，老挝微增，越南减少，除缅甸外同比增加15128.14吨 [42] - 2026年新增产能释放周期，约13160吨，但部分项目有推迟风险 [56] - 2025年印尼锡锭出口同比增14.72%，2026年维持增长，出口预计达5.5 - 6万吨，增量约6500吨 [62][63] - 2025年国内锡锭产量同比降2.91%，11月开工率下滑，26年生产关注缅甸佤邦复产；再生锡受税收政策影响，25年产量同比减21.19% [68][69] 需求侧 - AI投资升温，预计2026年数据中心耗锡量约512吨，后续有望增长 [74][83] - 2025年智能手机市场低迷，2026年预计下滑0.9%；PC市场因操作系统迭代出货量增长，2026年内存涨价或影响消费电子市场 [84][86][87] - 2025年光伏新增装机先增后减，2026年国内新增200GW，同比 -33%，海外部分市场增速回落，全球新增493GW，同比 -13%，锡需求减少18.8% [96][97][105] - 2026年全球电车需求增速温和，销量增13%至2375万辆，锡需求增3.9%，中国、西欧、亚洲新兴地区为核心驱动 [106]

这种"无痛融资"帮助企业以极低的利率拿到了巨额资金，同时有效管理了股本稀释风险。故事的后半段 是：特斯拉业务大幅进步，交付量和营收爆发式增长；投资者信心提振，股价长期牛市。 2014年，特斯拉进行了一次可转换债券发行，那是它历史上规模最大的债务融资之一。本金约20亿美 元，采用了经典的"可转债+债券对冲+认股权证"结构。 那笔钱支撑了特斯拉超级工厂的建设、两款新车的研发，避免了公司在Model 3量产前耗尽资金；让特 斯拉从一家"小众跑车厂"进阶成为"大众量产车企"。 特斯拉2021年到期的1.25%债券，股价远超转换价、大量转换，投资者获利800%-840%。 特斯拉不是最早采用经典的"可转债+认股权证"对冲结构的企业，2000年代初在科技圈已有应用。但在 特斯拉高调且成功的运用之后，科技巨头（如阿里巴巴、Supermicro等）有了更多的实践，特别是2020- 2025年，甚至衍生了另一重产业合作意义，比如联想集团与沙特资本的合作。 2024年5月，联想集团宣布与沙特公共投资基金（PIF）旗下公司Alat达成战略合作。Alat向联想投资20 亿美元，形式为三年期零息可转换债券。债券到期后，可按初始转换价每 ...

作者：林一 2014年，特斯拉进行了一次可转换债券发行，那是它历史上规模最大的债务融资之一。本金约20亿美 元，采用了经典的"可转债+债券对冲+认股权证"结构。 2024年5月，联想集团宣布与沙特公共投资基金(PIF)旗下公司Alat达成战略合作。Alat向联想投资20亿 美元，形式为三年期零息可转换债券。债券到期后，可按初始转换价每股10.42港元转换为股权。同 时，双方达成深度产业合作，包括在沙特建立联想区域总部和先进制造工厂。 那笔钱支撑了特斯拉超级工厂的建设、两款新车的研发，避免了公司在Model 3量产前耗尽资金；让特 斯拉从一家"小众跑车厂"进阶成为"大众量产车企"。 这种"无痛融资"帮助企业以极低的利率拿到了巨额资金，同时有效管理了股本稀释风险。故事的后半段 是：特斯拉业务大幅进步，交付量和营收爆发式增长；投资者信心提振，股价长期牛市。 特斯拉2021年到期的1.25%债券，股价远超转换价、大量转换，投资者获利800%-840%。 特斯拉不是最早采用经典的"可转债+认股权证"对冲结构的企业，2000年代初在科技圈已有应用。但在 特斯拉高调且成功的运用之后，科技巨头(如阿里巴巴、Supermicr ...