核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测分别调整为8.9亿欧元、9.7亿欧元、10.5亿欧元，原预测为9.72亿欧元、10.88亿欧元、11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算假设调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元，对应目标价62.9港元，较原目标价下调24% [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入为13.3亿欧元，按固定汇率计算同比增长9% [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但较25Q2的-4%跌幅收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%/2%/20%/-1%/10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下增长持续加速 [2] 行业与市场观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高速增长表现 [2] 品牌展望与增长动力 - 持续看好Miu Miu成长空间，原因包括品牌高质量增长（高基数下增速大部分由同店贡献）、未来开店潜力大（24年末全球147家直营店，远低于YSL与BV的300家以上）、建立起差异化品牌心智并有望受益于入门级消费者从高奢分流的趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

核心观点 - 海通国际维持普拉达“优于大市”评级，但下调其2025-2027年净利润预测及目标价至62.9港元 [1] 财务预测与估值调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.9亿/9.7亿/10.5亿欧元，原预测为9.72亿/10.88亿/11.91亿欧元 [1] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为6.5%、8.7%、7.6% [1] - 估值倍数调整为2025年20倍市盈率，原为25倍 [1] - 汇率换算调整为1欧元兑9港元，原为8.7港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%（固定汇率口径） [2] - Prada品牌收入同比下降1%，但跌幅较25Q2的-4%有所收窄 [2] - Miu Miu品牌收入同比增长29%，去年同期增长105%且为全年最高基数，25Q2增长40% [2] - Prada皮具品类增长加速，Miu Miu成衣品类持续领涨 [2] - 分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别增长10%、2%、20%、-1%、10% [2] - 与25Q2相比（+11%/+4%/+14%/-8%/+25%），北美市场在基数走高情况下领涨且持续加速 [2] 市场与行业观察 - 北美市场增长主要由Prada驱动，且北美消费者赴欧洲消费减少 [2] - 大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境明显改善信号 [2] - 公司判断行业整体较难回到过去10年的高增长表现 [2] 品牌展望与增长潜力 - 持续看好Miu Miu成长空间，因其品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献 [3] - Miu Miu未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [3] - Miu Miu近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [3] - Prada品牌25Q3环比改善，后市通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等标志性产品营销，扩张再生尼龙系列以增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖 [3]

业绩总结 - 2025年前九个月净收入为41亿欧元，同比增长9%[13] - 零售销售增长9%，第三季度增长8%，与第二季度持平[21] - Miu Miu在九个月内增长41%，第三季度增长29%[24] - Prada品牌在九个月内销售下降2%，第三季度下降1%[24] 用户数据 - 零售渠道占总收入的90%，批发渠道占8%，特许权使用费占2%[21] - 亚洲太平洋地区的销售增长10%，欧洲增长6%，美洲增长15%[28] - 中东地区销售增长21%，第三季度增长10%[28] 新产品和新技术研发 - 特许权使用费增长11%，主要得益于眼镜和美容产品[21] 市场扩张和并购 - 第三季度的批发增长主要受免税渠道推动，增长19%[21] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在复杂环境中保持品牌的健康和文化相关性[34]