报告中称，25Q3公司收入13.3亿欧元，同比增长9%(收入增速为固定汇率口径，下同)。分品牌看， 25Q3Prada收入同比下降1%，跌幅环比25Q2(-4%)收窄;Miu Miu收入同比增长29%，去年同期增长105% 且为全年最高基数，品牌增长仍显示出韧劲，25Q2收入同比增长40%。Prada皮具有所加速，Miu Miu成 衣持续领增。分地区看，25Q3亚太/欧洲/北美/日本/中东收入同比分别+10%/+2%/+20%/-1%/+10%，与 25Q2(+11%/+4%/+14%/-8%/+25%)相比，北美市场在基数走高情形下领增且持续加速，该行判断主要由 Prada驱动，并且北美消费者赴欧洲消费减少。大中华市场假期表现略好于预期，但未观察到零售环境 明显改善信号，公司判断行业整体较难回到过去10年的高增表现。 海通国际发布研报称，考虑行业复苏进度以及去年同期基数，2025-2027年普拉达(01913)归母净利润预 测8.9/9.7/10.5亿欧元(原为9.72/10.88/11.91亿欧元)，同比分别增长6.5%/8.7%/7.6%，给予2025年 20XPE(原为25x)，以1欧元=9港币换算( ...

财报显示，南方航空前三季度总营收为1376.65亿元，同比增长2.23%；归属于上市公司股东净利润为 23.07亿元，同比增长17.40%。其中，第三季度营收为513.74亿元，同比增长3.01%；归属于上市公司股 东的净利润达到38.4亿元，同比增长20.26%。根据财报，南航无论前三季度还是第三单季度的盈利水平 均为三大航中最佳，主要因生产经营持续向好，效益大幅提升，以及南航物流货运的贡献。在今年上半 年，南航录得净亏损15.33亿元，同比增亏。 七家上市航司2025年前三季财报情况 | 航司 | 前三季营收(元) | 同比增长 | 前一李净利润(元) | 同比增长 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 南航 | 1376.65 亿 | 1 2.23% | 23.07 亿 | 1 17.40% | | 东航 | 1064.14 亿 | 1 3.73% | 21.03 亿 | 1 1623.91% | | 国航 | 1298.26 亿 | ↑ 1.31% | 18.70 亿 | 1 37.31% | | 在秋航空 | 167.73 亿 | 1 4.98% | 23.36 亿 ...

公司股价表现 - 艾迪康控股股价盘中放量涨超13%，收盘上涨9.27%至6.6港元，成交额达4153.11万港元 [1] 行业复苏迹象 - 高盛认为中国诊断行业（包括独立临床实验室和体外诊断公司）在2025年第三季度开始显现复苏迹象 [1] - 在独立临床实验室板块，金域医学和迪安诊断均报告运营现金流改善，营收环比增长且利润率扩大 [1] - 这些趋势表明行业整合已经开始 [1] - 中信建投指出独立临床实验室板块25年第三季度收入降幅有所缩窄，但利润端仍受减值影响 [1] 公司财务表现 - 艾迪康上半年毛利达到4.5亿，净利润4300万，是三家具头部地位的独立临床实验室企业中净利润最好的 [1] - 迪安诊断期内扭亏为盈，实现1027万的净利润 [1] - 金域医学仍处于亏损状态 [1] 行业前景与竞争格局 - 独立临床实验室行业增速存在不确定性，但成本和质量控制较好的企业有望实现份额提升 [1]

财务表现 - 25Q3收入达1.74亿元，同比增长138%，环比小幅下降2.6% [2] - 25Q3归母净利润为0.49亿元，同比大幅增长833%，环比微降2.7% [2] - 25Q3扣非净利润为0.48亿元，同比激增1413%，环比下降3.7% [2] 行业与业务驱动因素 - 下游半导体封测行业产能利用率提升，带动对分选机等设备的需求回暖 [2] - 国内封测厂商在经历2022-2023年行业低谷后，2024年至今整体稼动率持续复苏，资本支出亦有所恢复 [2] - 公司高端三温分选机需求旺盛，产品适用于-55℃至200℃的测试环境，尤其在车规芯片等高端测试场景持续放量 [2] - 公司EXCEED-9000系列产品收入占比不断提升，9800系列针对效率要求更高的大规模、复杂测试需求 [2] 战略布局与成长路径 - 公司通过对外参股投资积极拓展产品矩阵，布局IGBT、先进封装等领域，并对存储领域保持关注 [3] - 具体参股公司包括华芯智能（晶圆级分选机、IGBT KGD分选机）、猎奇智能（固晶机、耦合设备）、芯诣电子（老化测试机）、鑫益邦（存储芯片、传统封装贴片机）及瑞玛思特（射频测试仪器） [3] - 公司长期成长动能充沛，未来成长路径清晰 [3]

财务业绩 - 公司第三季度营收同比增长15.3%，其中持续运营业务营收增长19.7% [1] - 公司第三季度经调整非IFRS净利润同比大幅增长42.0% [1] - 前三季度持续运营业务营收达到全年预测的73.8%，经调整非IFRS净利润达到全年预测的85.7%，显著高于72%的历史平均水平 [1] - 管理层上调2025年全年营收指引至435-440亿元人民币，持续运营业务营收增长预期上调至17-18% [1] 业务运营与订单 - 截至2025年9月，持续运营业务在手订单达598.8亿元人民币，同比增长41.2%，增速较6月底的37.2%加快 [1] - 小分子药物发现与开发业务是主要增长动力，其订单增长与TIDES服务订单增长放缓形成对比 [1] - 公司产品管线包含针对GLP-1、PCSK9、疼痛、神经学和自身免疫疾病等多个有前景的产品 [1] - 为满足需求，公司正积极在中国、新加坡、美国和瑞士扩大产能 [1] 细分业务表现 - 化学业务中药发现服务收入在第三季度同比下降2.0%，但出现环比改善 [2] - 安全评价服务收入在第三季度同比增长5.9%，环比增长13.2%，从第二季度下降7.8%显著反弹 [2] - 生物学业务收入在当季同比增长5.9%，与上半年增速一致 [2] 行业需求与展望 - 早期需求出现复苏迹象，但全面反弹仍需时间 [2] - 需求复苏受到中国资本市场反弹、全球强劲的业务发展活动和美国降息的支持 [2] - 管理层预计小分子药物发现与开发业务板块的收入增长将在2026年加速 [1] - 由于对宏观经济条件高度敏感，预计早期业务在未来两年能见度相对较高 [2]

证券日报网讯 天山股份（000877）10月27日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，各地正在因地 制宜制定错峰方案，公司将认真贯彻落实相关政策要求反对行业内卷，认真执行各地监管机构、行业协 会错峰方案，为行业复苏注入信心。当前，行业反对"内卷式"竞争的共识更强，错峰生产等机制和办法 日趋成熟，行业生态建设的基础更加牢固。 ...

投资评级与目标 - 报告对金徽酒的投资评级为“增持” [1][5] - 目标价格为23.50元，当前价格为19.80元，存在约18.7%的潜在上行空间 [1][5][12] 核心观点与投资建议 - 核心观点：公司在行业底部阶段展现出经营韧性，省内份额持续提升，省外调整见效，待税率扰动结束及需求改善后，业绩弹性值得期待 [2][12] - 投资建议：维持“增持”评级和目标价23.5元，该目标价对应2026年市盈率约29倍 [12] - 考虑到行业复苏仍需时间，调整了2025-2027年的每股收益预测至0.73元、0.80元、0.88元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.06亿元，同比小幅下降1.0%，归母净利润为3.24亿元，同比下降2.8% [12] - 2025年第三季度单季业绩承压明显，营收为5.46亿元，同比下降4.9%，归母净利润为0.26亿元，同比下降33.0% [12] - 截至2025年三季度末，合同负债为6.32亿元，环比增加0.34亿元，同比增长32.7%，预示未来收入有一定保障 [12] 产品与区域结构分析 - 分产品看，2025年前三季度300元以上次高端产品收入为5.37亿元，同比增长13.8%，表现最佳 [12] - 分区域看，2025年第三季度省内/省外收入分别为3.56亿元/1.51亿元，同比分别下降5.2%/11.8%，但省外收入下滑幅度较第二季度有所收窄 [12] - 分渠道看，2025年第三季度互联网销售收入同比增长12.5%，线上增长趋势延续 [12] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为64.6%，同比提升0.5个百分点，显示成本控制或产品结构优化 [12] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和0.3个百分点，毛销差持续改善 [12] - 2025年第三季度单季净利率为4.7%，同比下降2.0个百分点，主要受短期实际所得税率同比大幅上升8.1个百分点至26.2%的扰动 [12] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为28.72亿元，同比下降4.9%，2026年预计恢复至30.44亿元，同比增长6.0% [4] - 预测公司2025年归母净利润为3.68亿元，同比下降5.2%，2026年预计增长至4.08亿元，同比增长10.8% [4] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率为27.28倍，2026年预测市盈率为24.63倍 [4]

【导读】市场看好国产替代及行业复苏，半导体行业全线走强，领涨港股！外资机构唱多中国 中国基金报记者 郭玟君 10月24日，香港三大股指全线上涨。香港恒生指数涨0.74%，报26160.15点，本周涨3.62%；恒生科技指数涨1.82%，报6059.89点，本周涨5.2%；恒生中国企 业指数涨0.68%，报9363.94点，本周涨3.91%。南向资金净买入32.14亿港元。 | 恒生指数 | 恒生国企 | 恒生科技 | | --- | --- | --- | | 26160.15 | 9363.94 | 6059.84 | | +192.17 +0.74% +63.20 +0.68% +108.44 +1.{ | | | 恒生指数成份股中，61只上涨、22只下跌。中芯国际涨8.04%，中国宏桥涨4.29%，药明康德上涨3.95%，领涨蓝筹。 | 序号 | 名称 | 代码 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中芯国际 | 0981 | 80.000 c | 5.950 | 8.049 | | 2 | 中国宏桥 | 1378 | ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为100亿美元 [4] - 第三季度EBITDA为8.68亿美元，同比有所下降但环比第二季度有所改善 [4] - 经营活动产生的现金流环比增加16亿美元，主要受营运资本改善以及低碳解决方案和其他长期供应协议的预付款推动 [5] - 第三季度支付股息2.49亿美元 [5] - 预计第四季度EBITDA约为7.25亿美元 [18] - 第三季度现金及现金等价物余额超过45亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 包装与特种塑料业务：净销售额同比下降，销量同比下降1%，环比下降2%；运营EBIT为1.99亿美元，环比增长主要得益于综合利润率和运营率提高、固定成本降低以及新聚乙烯装置投产 [9] - 工业中间体与基础设施业务：净销售额同比下降4%，销量同比增长2%，环比增长5%；运营EBIT同比和环比均增长，环比增加1.38亿美元，得益于计划内维护活动减少和销量增长 [10] - 性能材料与涂料业务：净销售额为21亿美元，同比下降6%，环比下降2%；运营EBIT同比和环比均下降，主要受上游利润率压缩影响 [11] - 新投产的Poly7聚乙烯装置和Alcoxolation装置预计年化贡献为1亿至2亿美元，第三季度贡献约4000万美元 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 包装市场：全球需求稳定，北美行业增长受创纪录的9月国内和出口量支撑，中国制造业活动温和，欧洲在9月出现收缩 [16] - 基础设施市场：美国、欧洲和中国市场状况依然疲软，美国30年期抵押贷款利率本月小幅下降但仍高于6% [17] - 消费市场：美国9月消费者信心降至4月以来最低水平，欧盟情绪低于历史平均水平，中国8月零售额同比增长但为去年11月以来最慢增速 [17] - mobility市场：需求信号不一，美国8月汽车销量因消费者赶在电动汽车税收抵免到期前购车而上升，中国电动汽车政府激励措施继续支撑汽车销量和生产 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为低成本生产商，目前超过75%的全球裂解产能处于第一四分位成本位置，关闭Bohlen裂解装置后该比例将提升至约80% [27] - 正在推进至少10亿美元的目标成本节约计划，预计2025年可实现4亿美元节约，2026年底前完成全部目标 [6][7] - 优化全球制造足迹，包括在欧洲关闭三套上游装置，以及在北美关闭50万吨PO产能、在英国关闭15万吨上游硅氧烷产能、在德国关闭一套CAV装置 [28] - 阿尔伯塔项目已推迟至市场状况改善，相关决定将围绕价值最大化 [7] - 行业产能合理化：全球约有930千吨产能被合理化，其中欧洲、中东和非洲4400千吨，亚太地区4900千吨，另有约1300万吨产能关闭的猜测 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自上次更新以来基本未变，尽管出现一些稳定迹象但更广泛的复苏尚未形成 [16] - 基于当前客户订单，运营环境依然谨慎，商业投资和消费者支出因经济不确定性和可负担性挑战而受到抑制 [16] - 近期的货币政策转变和降息周期的开始可能开始更积极地影响需求 [16] - 聚乙烯需求增长预计在可预见的未来将继续高于GDP [24] - 行业产能合理化公告已超过大多数咨询公司预测，为改善运营率铺平道路 [24] 其他重要信息 - 公司完成了美国墨西哥湾沿岸战略基础设施资产合伙关系的第二阶段，今年为公司带来了总计30亿美元收益 [14] - 今年完成了两项非核心资产剥离，总计约2.5亿美元，EBITDA倍数约为10倍 [6] - 今年发行了总额24亿美元的债券，利用了紧缩的信贷利差 [6][15] - 预计下半年营运资本将释放2亿至3亿美元现金 [14] - 10月德州Poly7聚乙烯装置发生火灾，预计对第四季度产生2500万美元不利影响，该装置预计年内将保持离线状态 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度业绩超出最初预期的原因是什么 [34] - 业绩超预期主要得益于包装与特种塑料以及工业中间体与基础设施业务综合利润率的提高，以及新增长资产的贡献；成本节约努力加速，从原计划的2025年节约3亿美元加速至4亿美元，并在第三季度业绩中明显体现 [36] - 现金流方面，第三季度经营活动现金流为11亿美元，环比改善16亿美元，主要受营运资本显著改善（第三季度带来8000万美元现金来源）、两项长期战略供应协议以及第二季度至第三季度盈利改善推动 [37][38] 问题: 对中国产能合理化以及项目取消可能性的看法 [40] - 关于乙烯供应前景，目前可见全球约有9300千吨产能正在合理化，包括欧洲、中东和非洲的4400千吨，以及亚太地区的4900千吨；另有约1300万吨产能关闭的猜测，涉及亚洲其他地区、日本、韩国约500万吨，以及中国反内卷政策相关的约700万吨 [41] - 对于中国，一旦项目宣布，通常都会完成，但目前没有数据反驳这一点；但由于中国市场疲软，某些已宣布的产能可能会出现延迟，特别是某些产品等级中国已达到自给自足，且不具备出口的成本优势，加之全球通过反倾销税等措施推动公平贸易，这将给中国项目带来压力 [42][43][44] 问题: 包装与特种塑料业务第四季度全球综合利润率预计下降0.01美元的原因，以及若2026年上半年需求环境相似，EBITDA能否改善 [46] - 第三季度末行业数据显示，9月国内和出口需求均创纪录，行业库存下降，为年内第二大降幅，因此预计10月价格应上涨，目前有每磅0.05美元的提价方案 [47] - 预计综合利润率下降0.01美元主要原因是预计原料成本上涨，特别是天气因素导致天然气和乙烷价格预计上涨；尽管月初乙烷价格飙升后已回落，可能带来一些缓解，但目前观点是全球综合利润率将下降约0.01美元，这也为10月提价提供支撑 [48] - 关于2026年展望，若当前不确定性持续至明年，则需要更多确定性才能促使人们停止观望并推进投资计划；科技、人工智能、数据中心、电力公用事业建设等领域因需要新产能且资金充足，预计将继续增长；而现有全球供应链的复苏则需要更多确定性 [50][51] 问题: 2026年资本支出范围，特别是阿尔伯塔项目决策的影响 [53] - 如果按当前情况继续，2026年资本支出可能为25亿美元，其中包含约10亿美元的维护性资本支出；一些下游硅酮项目将列入计划，但在需求前景更明朗前不会启动其他项目；关于阿尔伯塔项目启动建设的触发因素和决策，将在1月提供更新 [54][55] 问题: 是否考虑对阿尔伯塔裂解装置进行合资，以及第三季度和年内聚乙烯需求情况 [56] - 聚乙烯需求稳定，包装领域相对稳定，尽管消费者情绪疲软，但品牌和客户正从消费品牌标签转向私有标签，公司业务覆盖所有这些领域；个人护理领域需求也稳定；9月行业国内销售和出口均创纪录，出口继续流动，公司第三季度实现增长；包装需求预计将保持稳定至相对强劲；Poly7装置在第三季度初投产且目前已售罄，预计该趋势将持续 [58][59] - 关于阿尔伯塔项目，目前没有具体信息可分享，但对合资可能性没有异议；德克萨斯9号项目曾有科威特ME Global投资消费该裂解装置高达30%的产能，效果良好；阿尔伯塔项目是延迟而非取消，其具有规模、成本优势，且阿尔伯塔地区乙烷成本优势可锁定数十年；正评估最佳投产时机和价值创造方案，所有可能性都会考虑 [61][62] 问题: 聚氨酯业务动态，包括美国MDI利润率是否受益于关税减少中国进口、建筑终端市场需求以及多元醇与异氰酸酯业务的相对表现 [64] - 建筑市场方面，利率虽已下降但仍处于6%左右中段，预计需要降至5%左右才能看到该领域合理复苏；公司约40%产品与基础设施相关，当前利率是好开端但不足以推动复苏 [65] - 对近期反倾销裁决感到鼓舞，美国商务部9月初步认定中国生产商在美国倾销MDI，中国进口占美国MDI市场约20%，叠加既有关税，中国进口市场正迅速消散；已看到一些额外销量开始出现，但定价尚未明显变动，对这些初步发现感到鼓舞 [66] 问题: 当前需求状况，10月和11月订单簿情况，以及第四季度业绩指引是否保守 [68] - 有报告指出，若剔除数据中心及相关投资增长，美国经济其他部分年增长率约为0.1%，这表明部分制造业面临压力；中国国内生产总值也承压；中国MDI反倾销税导致进入美国的MDI下降约80%，但这些产品正流向欧洲等其他地区，可能在那里倾销，需在全球追究类似案件；问题是全球经济其他部分何时复苏，耐用消费品、汽车、家电等何时再次启动；9月需求强劲，10月订单簿表现良好，11月尚早判断，12月更早；订单簿目前表现良好，指引既不保守也不乐观，符合年内经验 [70][71] 问题: 行业成本曲线变化及资产合理化如何影响阿尔伯塔项目的长期回报假设和决策 [73] - 成本曲线随时间变化，时而陡峭时而平坦；近期北美自由贸易协定变动带来一些成本下降，丙烷价格下降也为欧洲带来亲北美自由贸易协定优势；无论如何，加拿大资产将是低成本、第一四分位资产；决策重点是在周期中最大化下一个峰值时的股东价值，在下一个低谷时淘汰高成本资产，使更多资产位于成本曲线中点的左侧；欧洲重点是使其规模适合欧洲市场，关键问题在于欧洲市场维持当前规模或继续收缩的时间，以及贸易监管情况；中国新增产能并非低成本，各国为保护制造业可能设立保护壁垒防止倾销，这些是重要因素；需求回归时机也关键；若全球10%产能退出，将显著提升乙烯运营率；聚乙烯需求在低增长经济中表现良好，但尚未转化为定价权；全球经济不会永远处于低速增长状态，产能退出、需求回升将很快使运营率升至85%以上，进而带来定价权和投资者收益 [74][75][76][77] 问题: 第四季度指引中对乙烷价格的假设、运营率预期，以及对2026年美国天然气价格的看法 [80] - 第四季度乙烷价格假设为每磅0.04美元；乙烷价格波动，但美国天然气液体供应充足，运营率将是关键；美洲资产将高负荷运行；天然气价格受天气影响大，因产量持续、库存增加且取暖需求不足，价格已从季度初的期货价格水平回落；天气转冷后需关注库存水平；天然气近期走势积极，若价格下跌，裂解价差可能保持稳定，乙烷价格可能随之下降；另一不确定因素是乙烷会否成为中美贸易谈判议题，中国是乙烷出口主要接收国，上次谈判中乙烷曾被像稀土一样对待，需密切关注 [81][82] 问题: 美国墨西哥湾沿岸新增长投资的收益贡献量化及明年其他增量投资或利好 [83] - 新投产的Poly7聚乙烯装置和Alcoxolation装置预计年化贡献为1亿至2亿美元，第三季度贡献约4000万美元，预计第四季度持续 [85] - 此外，目前在乙烯市场实现平衡，这使得公司能够捕获该乙烯的全部综合利润率，而非销售商品乙烯 [86] 问题: 聚乙烯需求增长是否可能因中国趋势等因素导致乘数效应稀释，以及若欧洲无法进一步淘汰产能，美国资产是否可能被迫降负荷 [89] - 国内销售和生产是两回事；美国剔除数据中心后的GDP增长较低，但聚乙烯需求乘数效应仍在，约为GDP的1.4倍；在塑料需求高峰期乘数约为1.5，第三方估计可能低至1.2，这在行业成熟期并不意外；产品组合也很重要，公司更专注于弹性体（约30%产能为功能性聚合物）、柔性包装（线性低密度聚乙烯占很大部分）、低密度聚乙烯；异氰酸酯领域有大量新增产能，但全球异氰酸酯产能已充足，问题更多在于贸易再平衡以及让观望者行动，目前供应链更趋于现用现买，库存积累不多；可能因人们试图赶在关税日期前行动导致进出口提前变动；总体而言，GDP乘数并未改变 [90][91]

行业前景与驱动因素 - 2025年挖机销量呈现快速增长，行业复苏迹象明显 [1] - 内需受益于新一轮集中换新周期到来及大型项目开工，以工代赈政策助力内需向好 [1] - 海外市场结构性景气，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长，带动出口提升 [1] - 行业基本面右侧趋势明显，整体业绩改善，细分赛道存在结构性机会 [1] 指数产品与覆盖领域 - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866） [1] - 中证机床指数从沪深市场选取涉及机床整机制造及关键零部件供应的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖机械设备、电子、新能源和机器人等多个领域，以反映中国机床行业相关上市公司证券的整体表现 [1]