公司投资与扩张计划 - 西门子能源宣布将投资10亿美元用于扩大其在美国的电网和燃气轮机制造能力 [1] - 这项投资预计将在美国创造超过1500个制造业、工程和运营领域的高技能工作岗位 [1] - 此次10亿美元美国投资是其全球70亿美元扩张计划的一部分 [8] - 投资包括对现有美国工厂的针对性升级，以及在密西西比州新建一家电网设备工厂 [8] - 密西西比州的工厂将成为该公司全球最大的电网设备工厂，预计于2028年完工 [10] - 此次扩张预计将使公司全球大型燃气轮机的产能提高约20% [11] 行业需求与增长驱动 - 数据中心和人工智能的兴起导致电力需求激增，给美国能源基础设施带来压力 [1] - 大型科技公司正投入数千亿美元在美国建设新的数据中心，导致电力需求急剧上升 [2] - 政府报告警告，数据中心用电需求可能在两年内占到美国总电力需求的12%，这几乎是其2024年份额的三倍 [2] - 与大型科技项目相关的电力需求激增，推动了旨在增加新发电和电网容量的一系列交易 [7] - 公司正经历一个由美国制造业复兴和人工智能扩张驱动的“一代人一次”的增长机遇 [5] 投资背景与挑战 - 公司的投资计划因聚焦于能源安全、电网可靠性和国内制造的政策重点而加速 [7] - 供应链限制、漫长的许可审批时间和监管障碍继续拖累增加新发电和电网容量的努力 [7]

公司概况与业务 - GE Vernova Inc 是一家核电公司 提供核反应堆 同时制造和销售燃气轮机 风力涡轮机及其他重型设备 [2] 近期市场关注与分析师观点 - 公司近期受到分析师密集关注 BMO将其目标价从780美元上调至785美元 维持“跑赢大盘”评级 并评论了公司预计到2026年将获得100吉瓦燃气轮机订单承诺的目标 [2] - BMO同时讨论了公司收购变压器制造商Prolec 认为该交易可能产生显著的协同效应 [2] - UBS将其目标价从835美元大幅上调至936美元 维持“买入”评级 认为公司第四季度财报显示出其中期业务的利润率优势 [2] 股价表现与市场评论 - 公司财报发布后股价飙升 知名评论员Jim Cramer在社交媒体上表示“似乎没人知道该把GE Vernova的股价看多高 他们早就该持有它了” [2] - 该股票是Jim Cramer近期关注的股票之一 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年订单额为590亿美元，同比增长34% [12] - 2025年全年营收为380亿美元，同比增长9% [12] - 2025年全年调整后EBITDA利润率同比提升210个基点 [12] - 2025年全年自由现金流为37亿美元，是前一年的两倍多 [12] - 2025年第四季度订单额为222亿美元，同比增长65%，订单出货比约为2倍 [18] - 2025年第四季度营收同比增长2%，服务收入在所有三个部门均实现增长 [18] - 2025年第四季度调整后EBITDA为12亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率同比提升30个基点 [19] - 2025年第四季度自由现金流为18亿美元，同比增长超过10亿美元 [19] - 公司总积压订单增长超过25%或310亿美元，达到1500亿美元 [7] - 设备积压订单增至640亿美元，同比增长约50% [14][18] - 服务积压订单增至860亿美元，同比增长13% [18] - 2025年设备积压订单利润率增加了80亿美元，超过前两年总和 [14] - 2025年设备积压订单利润率扩张了6个百分点，其中电力部门增长了11个百分点 [14] - 2025年公司向股东返还了36亿美元，并回购了超过800万股股票 [11] - 公司计划在2026年将股息翻倍，并将股票回购授权从60亿美元增加到100亿美元 [12] - 公司预计2026年全年营收在440亿至450亿美元之间，调整后EBITDA利润率在11%至13%之间，自由现金流在50亿至55亿美元之间 [33] - 公司预计到2028年总营收至少达到560亿美元，调整后EBITDA利润率达到20%，2025年至2028年累计自由现金流至少达到240亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 电力部门 - 2025年电力部门订单增长超过50%，积压订单增加超过200亿美元 [22] - 2025年电力部门营收增长10%，EBITDA利润率提升100个基点至14.7% [22] - 2025年第四季度电力部门订单增长77%，其中燃气发电设备订单同比增长两倍 [22] - 2025年第四季度电力部门营收增长5%，EBITDA利润率提升100个基点至16.9% [23][24] - 2025年第四季度燃气发电设备积压订单和槽位预留从62吉瓦增至83吉瓦 [7] - 2025年第四季度电力服务积压订单增至700亿美元，环比增加50亿美元，同比增加90亿美元 [8] - 公司预计2026年电力部门有机营收增长16%-18%，EBITDA利润率在16%-18%之间 [33][34] - 公司预计2026年燃气发电设备合同容量将达到约100吉瓦 [7] 风电部门 - 2025年风电部门EBITDA亏损约为6亿美元，高于12月投资者活动时预期的约4亿美元 [26] - 2025年第四季度风电部门订单增长53%，主要得益于美国以外市场的陆上风电设备订单改善 [25] - 2025年第四季度风电部门营收下降25%，EBITDA亏损为2.25亿美元 [25][26] - 公司预计2026年风电部门有机营收将下降低两位数，EBITDA亏损约为4亿美元 [34] - 公司预计2026年上半年风电EBITDA亏损，下半年将实现盈利 [30] 电气化部门 - 2025年电气化部门订单增长21%，营收增长26% [30] - 2025年电气化部门EBITDA利润率提升560个基点至14.9% [31] - 2025年第四季度电气化部门订单约为74亿美元，同比增长50%，订单出货比约为2.5倍 [31] - 2025年第四季度电气化部门营收增长32%，EBITDA增长63%，EBITDA利润率提升320个基点至17.1% [31] - 2025年电气化部门总积压订单增至350亿美元，环比增加40亿美元，同比增加110亿美元 [8] - 2025年电气化部门设备积压订单增至310亿美元，较2024年第四季度增加超过100亿美元 [30] - 2025年直接为数据中心签署的电气化订单超过20亿美元，是2024年总额的三倍多 [9] - 公司预计2026年电气化部门营收在135亿至140亿美元之间，其中包含约30亿美元来自Prolec GE的营收，有机增长率为20% [10][34] - 公司预计2026年电气化部门EBITDA利润率将扩大至17%-19% [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 燃气发电设备需求强劲，特别是在美国，同时在中东、越南和台湾也签署了协议 [7] - 电气化部门在全球范围内需求强劲，特别是在北美和中东地区，北美订单同比增长超过一倍，中东订单增长超过10亿美元 [31] - 陆上风电在美国市场面临许可延迟和关税不确定性的挑战，订单疲软 [25] - 公司在美国海上风电项目Vineyard Wind受到政府停工令影响，可能导致至少90天的延迟 [4][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对Prolec GE的收购，该收购已获得所有必要管辖区的快速批准，并于2月2日完成 [5] - 公司正在增加燃气涡轮机产能，计划在2025年安装超过200台新机器，增加近1000名生产工人，并计划在2026年再增加200台机器和超过500名生产工人 [10] - 公司预计燃气涡轮机产量将在2026年第三季度大幅提升，年产能将在2026年年中达到约20吉瓦 [10][35] - 公司正在投资自动化、机器人技术和人工智能，以提高工程组织和后台职能的效率 [11] - 公司正在推进未来业务，包括直接空气捕获、固态变压器项目和纽约马耳他的燃料电池项目 [11] - 公司认为其将发电解决方案与电气设备连接的能力是电气化业务增长的差异化优势 [66] - 公司认为小型燃气涡轮机制造商并非重型燃气轮机的直接竞争对手，前者更多是启用早期项目，而后者在基荷运行的经济性上更具优势 [54] - 公司在核电领域，特别是小型模块化反应堆方面看到了巨大机遇，正在与政府和客户进行深入讨论 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对前景充满信心，主要驱动力是设备积压订单的显著增长和利润率扩张 [13] - 公司预计2026年将再次增加至少80亿美元的设备积压订单利润率，为长期盈利增长奠定基础 [16] - 公司预计2026年GE Vernova的调整后EBITDA将比2025年更偏重下半年，营收和EBITDA将在2026年第四季度达到最高 [35] - 公司认为市场机制需要继续发展，以鼓励建设更多稳定的发电容量，对美国政府近期宣布的紧急电力拍卖机制表示欢迎，但认为政策改变不会一蹴而就 [88][89] - 公司预计2026年企业成本在4.5亿至5亿美元之间，主要用于投资AI、机器人和自动化以推动中长期生产力 [36] 其他重要信息 - 截至2025年第四季度末，公司拥有近90亿美元的现金余额 [11][20] - 2025年，公司应收账款周转天数较2024年底减少了2天，带来了超过2亿美元的额外自由现金流 [22] - 标普和惠誉均上调了公司的投资级信用评级，并维持积极展望 [20] - 公司预计在2026年2月初发行约26亿美元的债务，以完成对Prolec GE剩余50%股权的收购，发行后总债务与调整后EBITDA的比率将保持在1倍以下 [20] - Vineyard Wind项目共有62台涡轮机，在停工令发布时，仅剩10台需要安装叶片，1台待安装 [27] - 如果Vineyard Wind项目无法在3月底前完成剩余11台涡轮机的安装，2026年风电营收可能受到约2.5亿美元的负面影响 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于燃气发电设备订单的强劲势头、客户类型变化以及定价讨论 [48] - 管理层确认定价持续走强，当前的槽位预留协议价格比现有积压订单价格高出10-20个百分点 [49] - 预计到2026年底合同容量将达到100吉瓦，其中订单（而非槽位预留）的比例可能从目前的约50%提高到60% [49] - 公司正在与客户就2031年至2035年的框架协议进行积极讨论，这些协议可能使槽位预留数量在2026年进一步增加 [50][51] 问题: 关于小型涡轮机制造商可能带来的市场份额和定价威胁 [53] - 管理层认为小型机组更多是启用更多早期项目，而重型燃气轮机在基荷运行的经济性上更具优势，不视其为直接竞争 [54] - 公司自身也通过航改型机组参与该市场，2025年获得了约63台航改型机组订单，这有助于理解客户的设备使用思路 [56] 问题: 关于电力部门积压订单利润率，从2022年底的大致盈亏平衡改善17个百分点，以及2026年展望 [58] - 管理层确认起点大致是盈亏平衡，并明确预计2026年电力设备积压订单利润率将继续以非常健康的速度增长 [58] - 预计2026年将至少增加与2025年同样多的设备积压订单利润率（即至少80亿美元） [59] - 设备定价的提升也会带动与之配套的长期服务合同定价提升，从而在服务侧也带来利润率增长 [60] 问题: 关于电气化部门的增长在多大程度上由整体市场强劲驱动， versus 公司自身行动 [65] - 管理层认为，公司能够将发电解决方案与电气设备独特地结合起来，这提供了差异化优势，而不仅仅是依靠市场增长 [66] - 公司估计其当前产品的可寻址市场约为1500亿美元，而2026年预计营收约为140亿美元，仅占约10%，增长空间巨大 [67] - Prolec GE的收购将优化变压器在全球的布局，并且Prolec的配电变压器产品线是数据中心的关键部件，将带来协同效应 [69][70] 问题: 关于整合Prolec GE对利润率指引的影响以及整合成本 [74] - 管理层表示，对Prolec GE的财务贡献预期与2023年10月交易达成时相比没有变化 [75] - 未将任何协同效应纳入更新的展望中，但看到了营收和成本方面的真实机会 [37][75] 问题: 关于核电领域的机会和潜在的小型模块化反应堆交易 [80][81] - 管理层确认机会巨大，讨论正在推进，但重启西方核电产业是循序渐进的，涉及大量条款谈判 [82] - 公司正与美国政府以及瑞典、波兰等国密切合作，也与超大规模数据中心客户进行富有成效的对话，但达成公告可能需要一些时间 [82][83] 问题: 关于特朗普政府推动紧急电力拍卖的潜在影响 [87] - 管理层认为，显然需要发展市场机制以鼓励建设更多稳定的发电容量，对最近的拍卖公告表示欢迎 [88] - 但改变政策和非一日之功，不过从公司的订单簿可以看出，市场无论如何都在朝着有利的方向发展 [89] 问题: 关于燃气发电产能售罄的时间以及电气化有机增长预期澄清 [93] - 管理层澄清，电气化部门的有机增长预期（20%）没有下调，给出的135-140亿美元营收指引包含了约30亿美元的Prolec GE营收 [94] - 目前83吉瓦的合同容量已主要覆盖至2029年，部分涉及2030年及以后，预计到2026年底达到100吉瓦时，2029年和2030年的产能将基本售罄 [95] 问题: 关于可变成本生产力进展、对利润率目标的影响以及合同如何应对商品成本上涨 [97] - 管理层表示，从下订单到交付，公司很大程度上锁定了供应商价格，因此成本基本匹配，长期服务合同则包含材料价格 escalator条款，对1500亿美元积压订单中的材料通胀保护感到满意 [98] - 在可变成本生产力方面，团队在履行大幅增长的积压订单方面取得了良好进展，但在利用采购规模杠杆方面仍有提升空间，预计未来12个月采购生产力将为利润率扩张做出更大贡献 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年订单额为590亿美元，同比增长34% [12] - 2025年全年营收为380亿美元，同比增长9% [12] - 2025年全年调整后EBITDA利润率同比提升210个基点 [12] - 2025年全年自由现金流为37亿美元，是前一年的两倍多 [12] - 第四季度订单额为222亿美元，同比增长65%，订单出货比约为2倍 [18] - 第四季度营收同比增长2%，调整后EBITDA为12亿美元，同比增长6%，利润率提升30个基点 [19] - 第四季度自由现金流为18亿美元，同比增长超过10亿美元 [20] - 公司现金余额在第四季度末接近90亿美元，较第三季度增加约10亿美元 [20] - 2025年公司向股东返还了36亿美元，并回购了超过800万股股票 [11] - 2026年全年营收指引上调至440亿-450亿美元，调整后EBITDA利润率指引为11%-13%，自由现金流指引上调至50亿-55亿美元 [33] - 到2028年，公司预计总营收至少达到560亿美元，调整后EBITDA利润率达到20%，2025-2028年累计自由现金流至少达到240亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：2025年订单增长超过50%，营收增长10%，EBITDA利润率提升100个基点至14.7% [22]；第四季度订单增长77%，EBITDA利润率提升100个基点至16.9% [24]；2025年服务订单积压增至700亿美元，同比增长90亿美元 [8]；2026年预计有机营收增长16%-18%，EBITDA利润率在16%-18%之间 [33][34] - **风电业务**：2025年EBITDA亏损约为6亿美元，高于12月投资者活动时预期的4亿美元，主要受美国政府12月22日停止海上风电项目工作的影响 [26]；第四季度EBITDA亏损为2.25亿美元 [26]；2026年有机营收预计下降低双位数，EBITDA亏损预计约为4亿美元 [34] - **电气化业务**：2025年订单增长21%，营收增长26%，EBITDA利润率提升560个基点至14.9% [30]；第四季度订单增长50%至约74亿美元，营收增长32%，EBITDA增长63%，利润率提升320个基点至17.1% [31]；2025年直接为数据中心签署的订单超过20亿美元，是2024年的三倍多 [9]；2026年营收预计为135亿-140亿美元（含20%有机增长及Prolec GE带来的约30亿美元），EBITDA利润率预计在17%-19%之间 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **燃气发电设备**：2025年第四季度积压和槽位预订总量从62吉瓦增至83吉瓦，其中积压从33吉瓦增至40吉瓦，槽位预订从29吉瓦增至43吉瓦 [7]；预计2026年合同总量将达到约100吉瓦 [7]；第四季度预订了41台重型燃气轮机，同比增长超过70%，其中包括15台HA级机组 [23] - **电气化积压**：2025年第四季度电气化业务总积压增至350亿美元，同比增长110亿美元，是25年来美元计增长最大的季度 [8]；电气化设备积压增至310亿美元，较2024年第四季度增加超过100亿美元 [30] - **风电积压**：风电积压预计将下降，因公司将执行剩余无利可图的海上风电积压，且近期美国订单疲软导致陆上风电积压较小 [15] - **整体积压**：2025年总积压增长超过25%或310亿美元，达到1500亿美元 [7]；设备积压增至640亿美元，同比增长约50% [18]；服务积压增至860亿美元，同比增长13% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购Prolec GE（预计2026年2月2日完成）增强电气化业务能力，该收购将贡献约30亿美元营收，并支持变压器产能提升 [5][36] - 公司正在增加产能，计划在2025年安装200多台新机器、增加近1000名生产工人的基础上，2026年再增加200台机器和500多名生产工人 [10] - 投资于自动化、机器人技术和人工智能，预计这些投资的回报将在2027年增长，并在2028年成为利润率扩张的重要组成部分 [41] - 在直接空气捕获、固态变压器和燃料电池（纽约马耳他）等未来业务方面取得进展 [11] - 公司认为其差异化优势在于能够将发电解决方案与电气设备联系起来，这在电气化业务中提供了独特的解决方案 [66] - 对于小型燃气轮机制造商的潜在竞争，公司认为这些应用主要是在重型燃气轮机可用之前启动项目，而重型燃气轮机在基荷运行的经济性和效率方面具有竞争力 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力业务需求加速，设备和服务的定价趋势有利，客户正在投资新机组和现有资产 [7] - 电气化业务需求强劲，客户正努力跟上不断增长的电力需求、电网稳定性需求和国家安全利益 [8] - 美国海上风电活动自12月22日起被政府叫停，这对Vineyard Wind项目造成了延迟和相关成本，公司已为此计提了额外准备金 [4][26] - 美国陆上风电订单仍面临许可延迟和关税不确定性的挑战，尚难言转折点 [25] - 公司对实现2028年财务目标充满信心，并预计2026年设备积压利润率将继续健康增长 [58] - 公司认为美国需要继续发展市场机制，以鼓励建设更多稳定的发电容量，近期政府关于紧急电力拍卖的公告是一个积极信号，但政策变化需要时间 [88][89] 其他重要信息 1. **设备积压利润率增长**：2025年设备积压利润率增加了80亿美元，超过前两年总和 [14]；设备积压利润率在2025年扩大了6个百分点，其中电力业务贡献了11个百分点的增长 [14]；预计2026年设备积压利润率将增加至少与2025年相同的金额（即至少80亿美元） [16] 2. **现金流与股东回报**：2025年通过股票回购和股息向股东返还了11亿美元现金 [20]；2026年股息将比2025年翻倍，股票回购授权从60亿美元增至100亿美元 [12] 3. **信用评级**：标普和惠誉均上调了公司的投资级信用评级，并维持积极展望 [20] 4. **Vineyard Wind项目影响**：美国政府停工命令可能导致项目至少延迟90天，如果无法在3月底前完成剩余11台涡轮机的安装，2026年风电营收可能受到约2.5亿美元的负面影响 [27][29] 5. **核电业务**：小型模块化反应堆预计将在下一个十年为电力业务营收做出有意义的贡献，目前正在安大略省建设第一个工厂，并继续投资于降低长期成本的工程 [41][42] 6. **运营效率提升**：电气化业务变压器产品线的劳动生产率在第四季度提高了39%，产出同比增长超过50% [40]；陆上风电的关键客户事件在2025年比2024年减少了50%以上 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于燃气发电设备订单的势头、客户讨论性质变化以及定价 [48] - 定价持续走强，当前的槽位预订协议价格比现有积压价格高出10-20个百分点 [49] - 2026年目标是达到100吉瓦合同总量，预计订单与槽位预订的比例可能从目前的约50/50转变为60/40（订单占60%） [49][50] - 公司正在积极讨论2031年至2035年的框架协议，这可能使槽位预订数量在2026年进一步增长，但当前指引并未包含大量此类协议 [50][51] 问题: 关于小型燃气轮机制造商可能带来的市场份额和定价威胁 [53] - 公司看到槽位预订协议价格比积压价格高出10-20个百分点，表明定价能力持续增强 [54] - 小型机组应用主要是为了在重型燃气轮机可用之前启动项目，之后它们将成为重型燃气轮机的备用可靠性解决方案 [54] - 公司相信其重型燃气轮机的经济性和价值主张具有竞争力，并预计将保持有吸引力的市场份额 [55] - 公司自身也通过航改型机组参与该市场，2025年获得了63台订单，这有助于理解客户的设备使用思路 [56] 问题: 关于电力业务积压利润率的起点和2026年展望 [58] - 起点大约为盈亏平衡点 [58] - 预计2026年电力设备积压利润率将继续以非常健康的速度增长，并预计至少增加80亿美元的设备积压利润，与2025年持平 [58][59] - 设备定价的提升也伴随着新服务合同的定价改善，这将带来长期的服务端利润率提升 [60] 问题: 关于电气化业务增长在多大程度上由市场整体强劲驱动 vs 公司自身努力 [65] - 公司认为其能够提供将发电和电气设备联系起来的独特解决方案，这是一种差异化优势，而不仅仅是搭市场顺风车 [66] - 2023年的增长更多受益于欧洲市场供需变化，而2025年的增长则源于提供差异化解决方案 [66] - 电气化业务2026年预计营收约140亿美元，而公司目前可触达的市场规模约为1500亿美元，仍有很大增长空间 [67] - Prolec GE的收购将优化全球变压器布局，并且Prolec的配电变压器产品对数据中心市场至关重要 [69][70] 问题: 关于整合Prolec GE对利润率指引的影响及整合成本 [74] - 对Prolec GE的财务贡献预期与2023年10月交易达成时相比没有变化 [75] - 未将任何协同效应纳入更新的展望中，但看到了收入和成本方面的真实机会 [37][75] - 整合会议进展顺利，对即将完成的收购感到兴奋 [76] 问题: 关于核电（特别是小型模块化反应堆）领域的机遇和项目进展 [80][81] - 机遇巨大，讨论正在推进，但重启西方核电产业是循序渐进的，涉及大量条款谈判 [82] - 正与美国政府密切合作，并正在与瑞典和波兰进行富有成效的对话 [82] - 机会管道在增长，但达成协议的时间可能与当前燃气和电网业务不同 [83] 问题: 关于特朗普政府推动紧急电力拍卖的潜在影响 [87] - 市场机制需要发展以鼓励建设更多稳定的发电容量 [88] - 无论政策如何，市场已经在行动，公司2025年初合同量为46吉瓦，年底达到83吉瓦，预计2026年底将达到至少100吉瓦 [88] - 对几周前的公告感到鼓舞，但政策改变不会一夜之间发生，公司正在思考如何满足潜在加速增长的需求 [89] 问题: 关于燃气产能售罄时间以及电气化有机增长预期 [93] - 电气化有机增长预期没有下调，20%的有机增长指引不含Prolec GE的30亿美元营收 [94] - 目前83吉瓦的合同产能已大量排到2029年，部分排到2030年及以后 [95] - 预计到2026年底达到100吉瓦时，2029年和2030年的产能将基本售罄，但目前（1月28日）仍有2029年的槽位可用 [95] 问题: 关于可变成本生产率进展、2028年利润率目标以及商品成本合同结构 [97] - 从下订单到交付，公司通常与供应商锁定价格，因此材料成本基本匹配，长期服务合同包含重要的价格调整条款 [98] - 在积压增长50%的情况下，团队在执行方面取得了良好进展 [99] - 随着规模扩大，采购杠杆有望为利润率扩张做出更多贡献，但这仍是一个需要成熟的过程，也是未来的机会 [100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年订单额为590亿美元，同比增长34% [12] - 2025年全年营收为380亿美元，同比增长9% [12] - 2025年全年调整后EBITDA利润率同比提升210个基点 [12] - 2025年全年自由现金流为37亿美元，是前一年的两倍多 [12] - 2025年第四季度订单额为222亿美元，同比增长65%，订单出货比约为2倍 [17] - 2025年第四季度营收同比增长2%，服务收入在所有三个部门均实现增长 [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为12亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率同比提升30个基点 [18] - 2025年第四季度自由现金流为18亿美元，同比增长超过10亿美元 [18] - 2025年第四季度末现金余额接近90亿美元，环比增加约10亿美元 [19] - 2025年全年设备订单积压增加约210亿美元，达到640亿美元，同比增长50% [13][17] - 2025年全年服务订单积压增加100亿美元，达到860亿美元，同比增长13% [17] - 2025年全年设备订单积压利润率增加了6个百分点，其中电力部门增加了11个百分点 [13] - 2025年全年向股东返还资本36亿美元，回购超过800万股股票 [11] - 2025年全年研发和资本支出投资超过20亿美元 [12] - 2025年全年应收账款周转天数同比减少2天，带来超过2亿美元的额外自由现金流 [20][21] - 公司提高了2026年财务指引，预计全年营收在440亿至450亿美元之间，自由现金流在50亿至55亿美元之间 [12][32] - 公司提高了到2028年的展望，预计总营收至少达到560亿美元，累计自由现金流至少达到240亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力部门**：2025年全年订单增长超过50%，营收增长10%，EBITDA利润率提升100个基点至14.7% [21] - **电力部门**：2025年第四季度订单增长77%，其中燃气发电设备订单同比增长两倍 [21] - **电力部门**：2025年第四季度预订了41台重型燃气轮机，同比增长超过70%，其中包括15台HA级机组 [22] - **电力部门**：2025年第四季度服务订单增长15% [22] - **电力部门**：2025年第四季度营收增长5%，EBITDA利润率提升100个基点至16.9% [22][23] - **电力部门**：2025年全年设备订单积压和槽位预订从62吉瓦增至83吉瓦，服务订单积压增至700亿美元 [6][7] - **电力部门**：预计2026年第一季度营收将实现高个位数增长，EBITDA利润率约为14%-15% [23] - **电力部门**：预计2026年全年有机营收增长16%-18%，EBITDA利润率在16%-18%之间 [32][33] - **风电部门**：2025年全年EBITDA亏损约为6亿美元，高于12月投资者活动时预期的约4亿美元 [25] - **风电部门**：2025年第四季度订单同比增长53%，营收下降25%，EBITDA亏损为2.25亿美元 [24][25] - **风电部门**：2025年第四季度亏损主要由于海上风电合同损失增加，包括美国政府停工令的影响，以及陆上风电设备交付量下降 [25] - **风电部门**：预计2026年第一季度营收将同比下降高十位数，EBITDA亏损在3亿至4亿美元之间 [27] - **风电部门**：预计2026年全年有机营收将下降低双位数，EBITDA亏损约为4亿美元 [33] - **风电部门**：预计2026年下半年营收将显著改善，下半年将实现盈利 [28] - **电气化部门**：2025年全年订单增长21%，营收增长26% [28] - **电气化部门**：2025年全年EBITDA利润率提升560个基点至14.9% [30] - **电气化部门**：2025年第四季度订单约为74亿美元，同比增长50%，约为营收的2.5倍 [30] - **电气化部门**：2025年第四季度营收增长32%，EBITDA增长63%，EBITDA利润率提升320个基点至17.1% [30] - **电气化部门**：2025年全年设备订单积压增至310亿美元，同比增加超过100亿美元 [29] - **电气化部门**：2025年直接为数据中心签署的订单超过20亿美元，是2024年总额的三倍多 [9] - **电气化部门**：预计2026年第一季度营收将与2025年第四季度相似，EBITDA利润率将扩大至16%-17% [31] - **电气化部门**：预计2026年全年营收在135亿至140亿美元之间，代表20%的有机增长，外加Prolec GE带来的约30亿美元营收 [10][33] - **电气化部门**：预计2026年全年EBITDA利润率将扩大至17%-19% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：燃气发电设备需求强劲，是推动设备订单积压增长的主要因素 [6] - **美国市场**：陆上风电订单依然疲软，客户面临许可延迟和关税不确定性 [24] - **美国市场**：美国政府于12月22日下令停止所有海上风电活动，影响了Vineyard Wind项目 [4][25] - **中东市场**：电力部门在第四季度与中东地区达成了协议 [6] - **中东市场**：电气化部门在中东的设备订单增长超过10亿美元 [30] - **亚太市场**：电力部门在越南和台湾达成了协议 [6] - **欧洲市场**：电气化部门在德国获得了高压直流输电合同，在澳大利亚和沙特阿拉伯签署了电网弹性解决方案大单 [9] - **北美市场**：电气化部门在北美地区的设备订单同比增长超过一倍 [30] - **全球市场**：电气化部门在全球范围内看到了来自传统客户和超大规模数据中心（主要在美国）对电网和数据中心设备的需求 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对Prolec GE剩余50%股权的收购，该收购已于2026年2月2日完成，并已纳入2026年及2028年财务展望 [5][19] - 公司正在增加燃气轮机产能，计划在2025年安装200多台新机器、增加近1000名生产工人的基础上，2026年再增加200台机器和500多名生产工人 [10] - 公司预计燃气轮机产量将在2026年第三季度大幅提升，到2026年年中，年产能将达到约20吉瓦 [10][34] - 公司正在自动化、机器人和人工智能领域进行投资，以推动生产力和长期增长 [11][35] - 公司在先进研究方面取得进展，包括直接空气捕获、固态变压器和燃料电池项目 [11] - 公司认为其独特的优势在于能够将发电解决方案与电气设备联系起来，提供差异化的解决方案 [65] - 公司认为小型燃气轮机应用并非其重型燃气轮机的主要竞争威胁，前者更多是启动项目，后者则提供基荷运行的经济性 [54] - 公司对核电（小型模块化反应堆）的长期机会持乐观态度，预计将在下一个十年为电力部门营收做出有意义的贡献 [40][79] - 公司宣布2026年股息将比2025年增加一倍，并将股票回购授权从60亿美元增加到100亿美元 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年的表现为未来更大幅度的盈利增长奠定了基础 [5] - 管理层看到电力（燃气）和电气化领域持续强劲的需求和有利的定价趋势 [6][15] - 管理层预计2026年电力和电气化部门的订单积压将以更好的利润率实现显著增长 [14] - 管理层承认风电部门面临挑战，特别是美国陆上风电订单疲软和海上风电项目执行问题 [14][24] - 管理层对团队通过可变成本生产力（未体现在当前积压利润率中）来扩大利润率的机会持乐观态度 [14][15] - 管理层认为，从2023年到2026年，这四年将至少增加220亿美元的设备订单积压利润，推动未来的盈利增长 [15] - 管理层对美国政府近期宣布的紧急电力拍卖等政策演变表示欢迎，认为这有助于鼓励更多固定发电容量的新建，但政策改变需要时间 [86][87] - 管理层预计2026年公司调整后EBITDA将比2025年更偏重下半年，营收和EBITDA将在2026年第四季度达到最高 [34] 其他重要信息 - 公司2025年末总订单积压为1500亿美元，同比增长超过25%或310亿美元 [6] - 2025年第四季度，燃气发电设备订单积压从33吉瓦增至40吉瓦，槽位预订从29吉瓦增至43吉瓦 [6] - 2025年全年，公司在设备订单积压中增加了80亿美元的利润额，超过前两年总和 [13] - Vineyard Wind项目共有62台涡轮机，停工令发布时仅剩10台需要安装叶片，1台待安装 [26] - 如果无法在3月底前完成剩余11台涡轮机的安装，2026年风电营收可能受到约2.5亿美元的负面影响 [27] - 公司预计2026年企业成本在4.5亿至5亿美元之间 [35] - 公司预计2025年至2028年累计资本支出和研发投资约为110亿美元 [36] - 公司预计到2028年，电气化部门EBITDA利润率将达到22% [36] - 公司预计核电在2025年和2026年都会对电力部门利润率造成拖累，但长期将创造价值 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于燃气发电设备订单的强劲势头、客户讨论性质的变化以及定价前景 [49] - 管理层确认定价持续走强，当前的槽位预订协议价格比现有订单积压价格高出10-20个百分点 [50] - 管理层预计到2026年底合同容量将达到100吉瓦，其中订单（而非槽位预订）的比例可能更高，达到60/40的比例 [50] - 管理层正在积极讨论2031年至2035年的框架协议，这些可能成为2026年槽位预订增长的额外来源 [51] 问题: 关于小型涡轮机制造商可能带来的市场竞争和定价压力 [53] - 管理层认为小型机组应用更多是启动项目，为重型燃气轮机作为基荷解决方案铺平道路，不构成直接竞争 [54] - 管理层重申其槽位预订协议价格比现有订单积压高出10-20个百分点，表明持续获得定价优势 [54] - 管理层指出公司自己也生产航改型燃气轮机（去年订单约63台），这使其了解客户如何使用这类设备 [56] 问题: 关于电力部门订单积压利润率的改善幅度以及2026年展望 [58] - 管理层确认自2022年底以来利润率提升了约17个百分点，起点大致是盈亏平衡点 [58] - 管理层预计2026年设备订单积压利润率将继续以非常健康的速度增长，并预计至少增加80亿美元的设备利润额，与2025年持平 [58] - 管理层指出，设备定价的提升也会带动与之配套的长期服务合同定价提升，带来增量利润 [59] 问题: 关于电气化部门增长在多大程度上由市场整体强劲驱动，还是公司特定行动驱动 [64] - 管理层认为公司能够提供独特的解决方案，将发电和电气设备联系起来，这是许多其他供应商难以做到的，因此增长并非仅仅依赖市场红利 [65] - 管理层指出，公司目前在其可寻址市场中约占10%份额，仍有很大增长空间，并通过增加班次、投资运营以及开发固态变压器等新产品来支持增长 [66] - 管理层强调收购Prolec GE的重要性，它使公司能够优化全球变压器布局，并且Prolec的配电变压器产品线对数据中心市场至关重要 [68] 问题: 关于整合Prolec GE对利润率指引的影响以及相关整合成本 [72] - 管理层表示对Prolec GE的财务预期与2025年10月交易达成时相比没有变化 [73] - 管理层认为这为公司2026年超越预期提供了更多机会，并对过去三个月的整合进展感到兴奋 [73][74] 问题: 关于核电（小型模块化反应堆）领域的项目机会和交易加速可能性 [78] - 管理层认为机会巨大，讨论正在取得进展，但因为是重启西方世界的核电产业，所以进程是循序渐进的 [79] - 管理层正与美国政府以及瑞典、波兰等地密切合作，预计相关公告可能需要一些时间 [79] - 管理层也在与超大规模数据中心客户讨论下一个十年初期的机会 [80] 问题: 关于前政府宣布的紧急电力拍卖可能产生的影响 [85] - 管理层认为需要继续改进市场机制，以鼓励建设更多固定的发电容量，无论是通过拍卖还是容量市场机制 [86] - 管理层对该公告表示欢迎并受到鼓舞，但强调政策改变不会一蹴而就，同时指出市场已经在朝着有利方向发展 [86][87] 问题: 关于燃气发电产能售罄的时间点以及电气化有机增长预期的澄清 [91] - 管理层澄清电气化部门的有机增长预期没有下调，20%的有机增长指引不包括Prolec GE的30亿美元营收 [92][93] - 管理层表示，目前83吉瓦的合同容量已大量覆盖至2029年，部分涉及2030年及以后，到2026年底达到100吉瓦时，2029年和2030年的产能将基本售罄 [94] 问题: 关于可变成本生产力进展、对利润率目标的贡献以及合同对大宗商品成本上涨的结构安排 [96] - 管理层表示，从下订单起，公司很大程度上锁定了供应商价格，因此成本匹配良好；长期服务合同则包含重要的价格 escalator条款，对1500亿美元订单积压中的材料通胀有良好保护 [97] - 管理层认为团队在履行大幅增长的订单积压方面进展良好，对产能提升计划有信心，但在采购杠杆和战略前瞻性方面仍有提升空间，这将是未来利润率扩张的机会 [98]

业绩总结 - 2025年第四季度订单达到222亿美元，同比增长65%[20] - 2025年第四季度收入为110亿美元，同比增长2%[20] - 2025年自由现金流为18亿美元，比2024年增加12亿美元[20] - 2025年调整后EBITDA为32亿美元，EBITDA利润率为8.4%[20] - 2025年第四季度总订单达到22192百万美元，同比增长65%[59] - 2025年第四季度总收入为10956百万美元，同比增长2%[59] - 2024年第四季度的净收入（GAAP）为484百万美元，2025年第四季度为3,670百万美元，同比增长3,186百万美元[64] 用户数据 - 2025年第四季度电气化部门收入为2960百万美元，同比增长32%[63] - 2025年第四季度风能部门总收入为2368百万美元，同比下降25%[62] - 2025年第四季度电气化部门设备订单为6323百万美元，同比增长54%[63] - 2025年第四季度服务订单为6017百万美元，同比增长22%[59] - 2025年第四季度总RPO为150238百万美元，同比增长26%[59] - 2025年第四季度电气化部门RPO为34667百万美元，同比增长48%[63] 未来展望 - 公司预计2026年有机收入增长16%-18%[38] - 2026年自由现金流预期为45亿至50亿美元[35] - 2028年财务展望显示收入将达到560亿美元，调整后EBITDA利润率为20%[40] 新产品和新技术研发 - 电气化部门2025年订单增长至193亿美元，EBITDA利润率提升至14.9%[33] - 风能部门2025年订单为77亿美元，EBITDA亏损扩大至6.6%[28] 资本支出和现金流 - 自由现金流（Non-GAAP）在2024年第四季度为572百万美元，2025年第四季度为1,809百万美元，同比增长1,237百万美元[64] - 2024财年的自由现金流为1,701百万美元，2025财年为3,710百万美元，同比增长2,009百万美元[64] - 2024年12月31日的资本支出预计从350百万美元增加至671百万美元[84] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年电力部门收入为181.27亿美元，2025年预计增长至197.67亿美元，增长率为9%[73] - 2024年电气化部门收入为75.50亿美元，2025年预计增长至96.42亿美元，增长率为28%[73] - 2024年调整后的EBITDA为10.79亿美元，2025年预计增长至11.58亿美元，增长率为7%[78]

行业与公司 * 行业：燃气轮机行业，作为满足人工智能数据中心及其他领域日益增长的电力需求的关键环节 [1] * 涉及公司： * 主要燃气轮机原始设备制造商：GE Vernova (GEV)、西门子能源 (Siemens Energy, ENR)、三菱重工 (Mitsubishi, 7011)、贝克休斯 (Baker Hughes, BKR)、卡特彼勒 (Caterpillar, CAT) 旗下 Solar Turbines、安萨尔多能源 (Ansaldo Energia) [4][11][65][75] * 新进入者：斗山能源 (Doosan Enerbility, 034020 KS)、FTAI Aviation (FTAI) 旗下 FTAI Power、Boom Supersonic、ProEnergy [8][76][77] * 数据中心开发商/运营商：Crusoe、xAI、Meta、微软 (Microsoft)、Vantage Data Centers、Applied Digital (APLD)、Nebius (NBIS) [2][21][23][24][25] * 能源/公用事业公司：Williams Co. (WMB)、Tallgrass Energy、Entergy、美国电力 (AEP)、田纳西河谷管理局 (Tennessee Valley Authority)、奥马哈公共电力区 (Omaha Public Power District, OPPD) [20][21][22][35] * 其他技术供应商：Babcock & Wilcox (BW)、INNIO Jenbacher、Wärtsilä (WRT1V FH)、Langley Holdings 旗下 Bergen Engines、Bloom Energy (BE) [23][24][25] * 供应链公司：Howmet Aerospace (HWM)、ATI、Precision Castparts Corp. 等 [80] 核心观点与论据 **1 燃气轮机需求远不止数据中心，但AI竞赛中的“快速供电”需求正推动现场发电** * 燃气轮机需求不仅来自数据中心，还包括国际市场需求、非AI需求（如煤电退役、油气行业、补充可再生能源的调峰）以及售后市场需求 [2] * 2024年美国燃气发电新增装机容量仅为约2.6吉瓦，是自1990年代末以来的最低水平 [2][13] * 尽管数据中心通常偏好电网供电，但在AI军备竞赛中，“快速供电”比经济性和排放更重要，这推动了向使用小型航改式和工业燃气轮机进行“自带电源”模式的转变 [9][30] * 行业高管（如Meta的Alan Duong）表示，由于电网供电交付周期长，行业在未来24个月内将继续依赖“表后”解决方案以快速建设 [31][32] **2 燃气轮机供应紧张，交付周期长，原始设备制造商产能扩张谨慎** * 追踪到到2030年燃气轮机产能将增加约40吉瓦，从约52吉瓦增至约90吉瓦 [3] * 大型燃气轮机从发货到商业运营可能需要长达18-24个月，甚至更久 [3][33][35] * 主要原始设备制造商产能已售罄至2028年甚至更晚 [33] * 尽管有扩产公告，但原始设备制造商在产能增加方面相当谨慎和理性，反映了对以往周期波动的教训以及对超大规模企业资本支出可持续性的不确定 [4][58] * 三菱计划到2026财年末初步增加30%产能，并采取“精益方法”进行进一步扩张 [4][64] * 卡特彼勒计划到2030年将其Solar燃气轮机产能增加2.5倍，但这包括向更大功率的Titan 350机组的产品结构转变 [4][68][72] **3 新进入者带来潜在竞争，但面临技术壁垒和漫长开发周期** * 斗山能源目标到2028年达到年产12台大型燃气轮机（约4.5吉瓦），目前已获得12台订单，其中5台（1.9吉瓦）供应给xAI [8][76][78] * FTAI Power 计划将旧喷气发动机改装为25兆瓦航改式燃气轮机，目标年产100台以上（2.5+吉瓦） [8][76] * Boom Supersonic 目标到2030年实现4吉瓦航改式燃气轮机产能，并从Crusoe获得了1.2吉瓦订单 [8][77][79] * 然而，进入壁垒高，从设计到运营大型燃气轮机可能需要多年时间（例如斗山从2017年到2023年） [8][78] **4 燃气轮机供应链复杂，可能制约产能扩张** * 涡轮叶片和导叶需要稀土和特种铸造及涂层技术，供应链与航空喷气发动机存在重叠 [10][80] * 供应商（如Howmet）表示，尽管在增加产能，但在未来几年内供应可能仍将受限 [87][88] * 原始设备制造商愿意给予供应商提价和数量承诺，但不太愿意直接提供资金帮助扩大产能 [83] **5 为应对AI工作负载的功率波动，混合技术解决方案成为趋势** * AI工作负载可能导致毫秒级的显著负载变化，需要不同的技术组合来应对 [43] * 解决方案包括：燃气轮机+电池、燃气发动机+同步调相机、燃气轮机+燃气发动机、燃气发动机+电池、多时间尺度储能等 [45] * 例如，xAI使用特斯拉Megapack电池来缓冲燃气轮机的功率波动；Meta的Prometheus项目混合使用了燃气轮机、燃气发动机和柴油发动机 [45] 其他重要内容 **6 具体项目与订单凸显需求规模** * Crusoe在怀俄明州获批建设2.7吉瓦燃气供电数据中心，设计可扩展至10吉瓦，项目预计成本500亿美元，其中70亿美元用于2.7吉瓦燃气发电 [21] * xAI宣布第三个中西部数据中心，使其总数据中心容量达到2吉瓦，并从斗山订购了5台大型燃气轮机（380兆瓦/台，总计1.9吉瓦） [23] * 西门子能源与Williams Co.达成协议，供应5吉瓦各类燃气轮机以支持美国表后数据中心项目 [23] * Babcock & Wilcox 与 Applied Digital 就1吉瓦锅炉蒸汽系统达成协议，项目价值15亿美元 [23] * 欧洲公用事业公司追踪到欧洲有54吉瓦数据中心项目 [20] **7 燃气轮机在基础负荷供电中仍受青睐，但供应紧张导致需求外溢** * 在核能小型模块化反应堆商业化之前（可能接近2035年而非2030年），燃气轮机通常仍是基础负荷供电的首选技术 [9][42] * 由于小型燃气轮机供应也受限，需求正外溢至燃气发动机、燃料电池、储能甚至燃气锅炉 [42] **8 分析师对特定公司的观点** * **GE Vernova (GEV)**：燃气产能扩张步伐相对克制对GEV是好消息，其燃气轮机业务的竞争动态和供应紧张局面应意味着更强的定价能力和估值溢价 [91] * **贝克休斯 (BKR)**：NovaLT产品线已成为其转型为工业能源公司的战略组成部分，预计到2026年产能将翻倍至约1.4吉瓦 [92] * **西门子能源 (ENR)**：目标以灵活且资本高效的方式将产能从约17吉瓦/年提高到2030年代末的30吉瓦以上 [93] * **瓦锡兰 (Wärtsilä, WRT1V)**：如果需求可见度足够，可能考虑在芬兰进行棕地产能扩张 [94] * **FTAI Aviation (FTAI)**：新成立的FTAI Power平台计划将CFM56发动机改装用于发电市场，预计年产100台以上，首台将于2026年初面市 [95][96] * **Williams Co. (WMB)**：其表后电力业务是股价关键驱动因素，已启动的5.1亿美元项目（至少约1.5吉瓦装机容量）预计将显著提升EBITDA [97][98]

核心观点 - 下周对华尔街至关重要 将迎来大量季度财报和美联储会议 重点关注“美股七巨头”的动能、炙手可热的工业股以及美联储动向 [1] 财报周关键公司点评 - **周一：纽柯钢铁** 被称为全球最佳钢铁公司 尽管12月更新平淡 但股价已反弹 若财报后股价下跌 可考虑逢低买入 [1] - **周二：波音与通用汽车** - 波音股价过去两个月大幅反弹 财报后可能不会再次大幅上涨 但公司处于转型初期 不建议立即卖出 [3] - 通用汽车CEO玛丽·博拉的改革未获足够认可 若财报日股价受挫 可能是良好的买入时机 [3] - **周三：多家公司发布财报** - **GE Vernova**：长期看好 但当前预期过高 需要更好的入场点 股价在2025年近翻倍后 2026年迄今涨幅不足1% [5] - **康宁**：长期持有的优质股票 受益于AI顺风 特别是光纤替代铜的趋势 [5] - **丹纳赫**：可能是多年来首个真正强劲的季度 生物技术订单复苏对其构成利好 [6] - **星巴克**：财报前处于“严重超买”状态 需要“极其强劲”的数据才能继续推高股价 但长期依然看好 [6] - **微软**：与软件板块一同在财报前承压 主要受AI颠覆风险担忧影响 但这种担忧被视作是虚假的 [7] - **Meta Platforms**：华尔街将密切关注CEO扎克伯格关于AI投资回报率的评论 [7] - **周四：霍尼韦尔与苹果** - 霍尼韦尔是近期表现强劲的工业股之一 但此背景可能导致财报后股价反应令人失望 投资者仍在等待其今年晚些时候的分拆 [8] - 苹果股价已连续八周下跌 部分原因是市场担忧内存成本上升挤压其利润率 但对其“持有而非交易”的观点不变 [9] 宏观事件 - 美联储将于周三下午公布最新利率决定 市场普遍预期将维持利率不变 [10] - 前总统特朗普可能在周三宣布美联储主席鲍威尔的接替者 这可能比利率消息本身对市场影响更大 [10]

政策动向 - 特朗普政府与两党州长团体于1月16日启动一项针对美国最大电网PJM互联的倡议[2] - 该计划旨在遏制由人工智能繁荣推动的居民公用事业价格飙升 若实施将迫使科技巨头通过紧急拍卖资助新的发电项目来支付其自身费用[2] - 此举意在稳定消费者成本 但损害了像Constellation Energy和Vistra这样的独立电力供应商 其股价因价格上限消息而下跌[3] 公司表现与市场反应 - 电力基础设施领导者GE Vernova因该消息股价大涨 因其在提供燃气轮机和电网解决方案以支持建设方面处于有利地位[3] - GE Vernova过去一年股价上涨了77%[3] - 公司第三季度燃气发电订单同比增长50% 设备订单增长超过一倍[5] - 公司获得了20台重型燃气轮机订单和13台更先进高效的HA型燃气轮机订单[5] 需求与业务前景 - 对燃气轮机和电网设备的强劲需求 由人工智能及其数据中心日益增长的使用所驱动 推动了GE Vernova前所未有的增长[4] - 公司设备包括燃气、蒸汽和风力涡轮机以及电网基础设施 其发电量占全球近四分之一[4] - 公司拥有33吉瓦的确定订单和另外29吉瓦的产能预留协议 需求超过供应使其能够对未来产能收取更高价格[6] - 客户需求极高 甚至付费以保留生产线上的位置[6] 行业影响与机遇 - 特朗普政府的计划旨在通过紧急拍卖让超大规模科技公司为新电厂付费并资助其自身能源需求 以防止科技公司买断所有可用电力 维持家庭用电价格稳定和可负担[7] - 更多的能源基础设施建设对GE Vernova构成利好 该政策消息预计将为其已强劲的需求提供进一步推动[7]

公司业务与结构 - 公司由通用电气分拆而来，其能源业务于2024年作为GE Vernova独立上市 [4][5] - 公司运营三大核心业务：电力业务（占最新季度订单53%）、电气化业务（占35%）、风电业务（占12%）[3][4] - 电力业务销售用于联合循环电厂的重型燃气轮机、用于煤/气/核电厂的蒸汽轮机，以及核电厂的燃料与维护升级服务 [3] - 电气化业务销售变压器、断路器、变电站、高压直流系统以及电网自动化与保护服务 [3] - 风电业务主要销售陆上与海上风力涡轮机 [3] 近期业务表现与驱动因素 - 过去12个月公司股价上涨70%，表现优于GE HealthCare的近乎持平，但弱于GE Aerospace的近90%涨幅 [4] - 电力业务增长受燃气轮机需求增长推动，其经常性服务收入因维护升级客户工厂而上升 [2] - 电力业务增长还受到耗电的云基础设施、数据中心和人工智能市场快速增长的驱动，促使更多公用事业公司升级电厂 [2] - 电气化业务受益于电网升级的长期趋势，尽管因其依赖大型、不规则的非经常性项目，同比增长在过去一年较为波动，但仍在扩张 [1] - 风电业务面临挑战，包括陆上项目延迟、海上项目执行问题及供应链限制，同时公司对项目选择更趋审慎，减少了短期订单流 [6] - 风电业务在最新季度恢复增长，得益于其陆上风电服务业务的增长抵消了其他问题 [6] 财务与运营展望 - 公司预计电力业务有机收入在2025年增长6%-7%，2026年增长16%-18%，到2028年实现高十位数复合年增长率 [7] - 公司预计电气化业务有机收入在2025年“趋向”25%增长，2026年增长“约20%”，到2028年同样实现高十位数复合年增长率 [7] - 公司预计风电业务有机收入在2025年以高个位数百分比下降，2026年以低个位数百分比下降，到2028年以负的低双位数复合年增长率持续收缩 [9] - 随着两大增长引擎规模扩大，预计成本下降、定价能力改善、利润率扩张 [8] - 预计电力与电气化业务的调整后EBITDA利润率将从2025年的14%-15%增长至2028年的22% [8] - 预计风电业务的调整后EBITDA利润率将从2025年的负值改善至2028年的正6% [9] - 预计总收入将从2025年的360亿美元增长至2028年的520亿美元 [10] - 预计调整后EBITDA利润率将从2025年的8%扩大至2028年的20% [10] - 预计自由现金流将从2025年的35亿美元增至40亿美元，2025至2028年累计总额将超过220亿美元 [10] 估值与市场观点 - 公司企业价值为1661亿美元，基于2026年预测调整后EBITDA的估值倍数为31倍，看似不便宜 [12] - 其强劲的增长率可能支撑较高估值，尤其是在全球能源繁荣持续的背景下 [12] - 如果公司达到分析师对2027年的预期，并维持相同的EV/EBITDA比率，其股价可能在未来12个月内上涨超过50% [13]