在 美 国 总 统 特 朗 普 " 关 税 大 棒 " 的 重 压 下 ， 生 产 大 富 翁 （ Monopoly ） 、 变 形 金 刚 （Transformers）的全球玩具巨头孩之宝（Hasbro）警告称，今年晚些时候，美国玩具价格 可能会上涨，尤其是更高关税未来如果生效的话。 孩之宝首席执行官Chris Cocks指出，"关税已经存在了一段时间了。我们着眼于长远，所以 我们的总体反应是：保持灵活，但不要反应过度"。 孩之宝成立于1923年，生产著名的玩具和游戏，包括培乐多彩泥、变形金刚、糖果乐园和龙 与地下城。 尽管孩之宝尚未因关税问题涨价，但Cocks预计， 该公司产品的整体涨价即将到 来，很可能就在秋季。 Cocks还反驳了美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）等官员的说法，即外国承 担了关税成本。他指出，实际过程是，一个企业和另一个企业合作，都要吸收成本。 "外国供应商的利润率很低，约为2%至3%，因此他们负担不起10%的关税。 最终，孩之宝 将为进口其产品支付更多的费用。 "他补充说。 不过，Cocks还补充称，孩之宝在应对新关税压力方面比玩具行业的许多公司更有优势。其 ...

公司业务表现 - GE Vernova的电气化业务（Electrification segment）作为关键增长引擎，包括电网解决方案、电力转换、太阳能和储能系统以及电气化软件业务，受益于全球能源转型趋势[1][3] - 该业务在2025年第一季度收入同比增长14%，2024年第四季度增长11%，第三季度增长22%，第二季度增长19%，主要受变压器、开关设备等电网设备需求推动[4] - 公司股价在过去一年上涨211.6%，远超行业53.6%的涨幅[9] 行业趋势与需求 - 大规模输电设备需求激增，驱动因素包括电动汽车普及、数据中心扩张以及可再生能源发电量增加[2] - 政府和私营部门正加大对电网基础设施升级的投资，以支持可再生能源整合和高效储能[2] - 西门子能源电网技术业务2025财年第二季度收入同比增长33.7%，订单增长41.6%，风电业务订单增长51.9%，收入增长18.4%[7] - 伊顿电气美洲业务2025年第一季度收入同比增长12%，全球电气业务增长7%[8] 估值与财务展望 - GE Vernova当前远期市盈率为56.25倍，较行业平均21.21倍溢价165.1%[11] - 市场共识预计公司2025年和2026年收入同比分别增长6.4%和10%，但2025年盈利预期在过去60天内下调，2026年预期上调[12]

报告行业投资评级 | 行业板块 | 股票代码 | 评级 | 目标价(当地货币) | 潜在涨幅/跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | ASEAN Power Grid(正面) | TNB MK | OW | 16 | 12% | | SG Gencos(负面) | SCI SP | OW | 7.6 | 11% | | | YTLP MK | UW | 3.0 | -23% | | | MER PM | OW | 620 | 16% | | ASEAN Renewables(正面) | ADRO IJ | UW | 2000 | 12% | | China Power Equipment(正面) | Sieyuan | OW | 86 | 19% | | | Huaming Equipment | OW | 19 | 14% | | | Orient Cables | OW | 68 | 35% | [4] 报告的核心观点 - 东盟电网（APG）发展未来5 - 10年或加速，主要受新加坡到2035年进口约6GW电力目标驱动 [2] - 预计未来几年电网年度资本支出将从约100亿美元增至约200亿美元，国际能源署预计到2050年将达约430亿美元 [6] - 马来西亚的TNB是APG主要受益者，中国设备企业思源电气、华明装备和东方电缆也将受益于电网资本支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 什么是东盟电网（APG） - APG是东盟增强能源安全、可及性和可持续性的关键倡议，旨在整合成员国电力系统，实现跨境电力贸易和资源优化利用 [18] - 目前已确定约25GW区域互联中仅约3GW运行，但多个双边和多边试点项目显示APG有新动力 [6] - 亚洲开发银行估计到2045年东南亚国家整合电网需至少1000亿美元输电线路投资 [19] 东盟电网现状 - 虽概念始于90年代末，但进展有限，东盟互联主计划研究（AIMS III）呼吁未来15年快速扩张，目标2045年实现区域完全互联 [20] - 老挝 - 泰国 - 马来西亚 - 新加坡电力整合项目（LTMS - PIP）2022年年中运营，是首个多边跨境电力贸易倡议，二期将使电力贸易增至约200MW [21] - 文莱 - 印尼 - 马来西亚 - 菲律宾电力整合项目（BIMP - PIP）2023年宣布，目前处于可行性研究阶段 [22] 各国电网投资记录和展望 - 国际能源署称，为实现目标，东南亚输电网络长度到2035年需比2023年增加一倍多，配电网络增长60%，到2050年网络长度需增至近三倍 [28] - 预计2025 - 30年输电与配电（T&D）年度资本支出至少翻倍，报告总结了关键东盟国家中长期电网投资目标 [29] - 马来西亚、菲律宾、越南、印尼等国均有各自电网投资计划和目标 [31] 最新跨境电力贸易倡议 - 近期有多项关于东盟电网的新动态，如新加坡与相关方就海底电缆运维、印尼与新加坡铺设新海底电缆等达成协议 [33] 为何预计APG未来会有进展 - 新加坡可再生能源进口需求是APG驱动力，其能源市场管理局（EMA）宣布到2035年进口约6GW“低碳”电力目标，此前为4GW [36] - 多数东盟国家有“净零”目标，APG可加速能源转型，降低成本，减少对化石燃料依赖 [45] - 多数东盟国家依赖进口化石燃料发电，资源枯竭使依赖度增加，APG可协助电网平衡和资源共享，提高可再生能源整合灵活性 [56] - 与无互联的个体方式相比，APG到2050年可减少约600GW太阳能装机容量需求，节省约8000亿美元脱碳成本 [68] APG面临的关键障碍 - 参与国家监管框架和市场结构不同，吸收相应电价能力有差异，监管电价可能低于可再生能源供应成本，给进口国带来挑战 [73] - 缺乏电网基础设施标准化和协调，各国电网标准、容量、可靠性等差异大，实现可靠跨境电力贸易复杂 [80] - 能源安全担忧和当地政治导致贸易政策不稳定，邻国间潜在争端可能影响APG推进 [91] APG对东盟能源和公用事业股票的影响 - 预计T&D公用事业和可再生能源发电商将受益，传统独立发电商（IPP）面临下行风险 [96][97] - 马来西亚国家电力公司（TNB）是APG明确受益者，有多个互联项目，有望从跨境电力贸易中获利 [98] - 新加坡公用事业公司胜科工业、杨忠礼电力、马尼拉电力等长期可能面临利润率压缩 [108] - ADRO计划向新加坡出口可再生能源电力，项目待印尼政府批准 [115] 欧洲电网：欧洲大陆同步区 - 欧洲大陆同步区（CESA）是世界最大、最成功的同步电网互联项目，由ENTSO - E管理，有400个互联，年输电约2800TWh [122] - 其整合旨在增强能源安全、市场互联性和可再生能源发展，允许紧急能源支持 [123] - 有技术、区域治理、市场整合、能源转型整合和定价机制等框架 [124] 中国电网设备制造商 - 即使APG适度互联，也为中国企业出口电网设备创造空间，中国设备制造商成本低、交货期短，有优势 [142] - 思源电气是APG主题最直接受益者，预计未来几年平均盈利增长超20% [149] - 变压器需求增加可能使华明装备受益，中国变压器出口增长，其可间接获益 [150] - 东方电缆等中国海底电缆制造商有望获得东南亚电力互联项目订单，东方电缆有高进入壁垒和盈利增长潜力 [151] - 中国二次设备制造商也可能有出口机会 [152]

报告行业投资评级 |公司|评级| | ---- | ---- | |许继电气（000400 CH）|OW（Overweight）[8]| |思源电气（002028 CH）|OW（Overweight）[8]| |华明装备（002270 CH）|OW（Overweight）[8]| |金杯电工（002533 CH）|OW（Overweight）[8]| |国电南瑞（600406 CH）|N（Neutral）[8]| |合兴电气（603556 CH）|UW（Underweight）[8]| |LS Electric（010120 KS）|N（Neutral）[8]| |现代电气（267260 KS）|OW（Overweight）[8]| |晓星重工（298040 KS）|OW（Overweight）[8]| |中华电力（2 HK）|OW（Overweight）[8]| |香港中华煤气（3 HK）|OW（Overweight）[8]| |电能实业（6 HK）|OW（Overweight）[8]| |长江基建集团（1038 HK）|OW（Overweight）[8]| |昆仑能源（135 HK）|OW（Overweight）[8]| |中国燃气（384 HK）|N（Neutral）[8]| |华润燃气（1193 HK）|N（Neutral）[8]| |新奥能源（2688 HK）|OW（Overweight）[8]| |新奥天然气（600803 CH）|N（Neutral）[8]| |华润电力（836 HK）|OW（Overweight）[8]| |华能国际电力股份 - H（902 HK）|OW（Overweight）[8]| |中国电力（2380 HK）|N（Neutral）[8]| |华能国际电力股份 - A（600011 CH）|N（Neutral）[8]| |杭氧股份（002430 CH）|OW（Overweight）[8]| 报告的核心观点 - 投资者对亚太电力设备/中国公用事业领域看法不一，整体仍看好电气化主题，持仓集中在大市值和高压设备公司，一季度部分资金调仓，4月回调后持仓回升 [2][4] - 韩国电力设备受全球投资者认可，因AI数据中心建设和贸易担忧缓解，变压器出口数据强劲，但部分投资者认为近期涨幅后估值不再便宜，也有投资者认为仍有提升空间 [2][4][5] - 现代电气受投资者青睐，因其美国市场订单占比高、订单积压量大；LS Electric因数据中心设备供应业务受关注，有新订单且有望获得更多，部分投资者认为其股价应高于同行 [4][6] - 国电南瑞和华明装备受投资者关注，国电南瑞虽盈利未达预期、运营成本高，但作为低贝塔大盘股仍受投资者持有；华明装备在全球变压器价值链中表现落后，估值有吸引力，有望获得资金流入 [6] - 美国和欧洲投资者对中国/香港公用事业兴趣低，因防御性板块轮动和部分行业基本面不佳，天然气公用事业关注天然气量增长和LNG价格，电力公用事业担忧电价下调 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球营销反馈和投资者定位 - 投资者对亚太电力设备/中国公用事业看法不一，看好电气化主题，持仓集中在大市值和高压设备公司，一季度部分资金调仓，4月回调后持仓回升 [2][4] - 韩国电力设备受全球投资者认可，因AI数据中心建设和贸易担忧缓解，变压器出口数据强劲，但部分投资者认为近期涨幅后估值不再便宜，也有投资者认为仍有提升空间 [2][4][5] 投资者持仓情况 - 投资者持有中国国电南瑞和韩国现代电气等公司股票，喜欢电气化主题的投资者持有现代电气和/或LS Electric [4] - 部分LO基金一季度减持电力设备板块，4月回调后持仓增加 [4] 韩国电力设备公司分析 - 现代电气受投资者青睐，因其美国市场订单占比高、订单积压量大，虽一季度新订单增长弱，但盈利可见性好 [4][6] - LS Electric因数据中心设备供应业务受关注，有新订单且有望获得更多，部分投资者认为其股价应高于同行 [6] - 晓星重工因住宅建设业务风险受部分投资者关注低，但价值型投资者因估值便宜和潜在分拆机会感兴趣 [6] 中国电力设备公司分析 - 国电南瑞虽盈利未达预期、运营成本高，但作为低贝塔大盘股仍受投资者持有，因估值缺乏吸引力，增量买家有限 [6] - 华明装备在全球变压器价值链中表现落后，估值有吸引力，有望获得资金流入，中国电力设备公司海外业务增长受关注 [2][6] 中国/香港公用事业公司分析 - 美国和欧洲投资者对中国/香港公用事业兴趣低，因防御性板块轮动和部分行业基本面不佳 [6] - 天然气公用事业关注天然气量增长和LNG价格，电力公用事业担忧电价下调，昆仑能源因净现金状况、分红增加和成本优势受投资者关注 [6][7]

ALOHA系统概述 - 一种低成本开源的双臂遥控操作系统，全称为A Low-cost Open-source Hardware System for Bimanual Teleoperation [4][5] - 成本控制在20k美元以内，使用现成机械臂和3D打印组件，2小时可完成组装 [7][8] - 支持精确操作、接触式操作和动态操作三类任务 [20][22] 核心技术方案 - 采用关节空间映射实现遥控操作，使用WidowX作为主动臂控制ViperX从动臂 [18] - 系统配备4个罗技C922x摄像头(480×640@30FPS)，数据记录频率50Hz [19] - 设计了3D打印"透明手指"和防滑胶带增强抓取能力，采用橡皮筋机构平衡重力 [18][21] ACT算法创新 - 提出Action Chunking with Transformers算法解决模仿学习的复合误差问题 [12] - 通过预测k步动作序列(k=100时成功率从1%提升至44%)减少有效任务范围 [52][53] - 引入Temporal Ensembling技术平滑动作执行，提升3.3%成功率 [29][54] - 采用CVAE建模人类演示数据，对人工数据训练时性能提升33.3% [33][55] 实验验证 - 在6个真实任务和2个仿真任务上测试，仅需10-20分钟演示数据 [51] - 调味瓶开启任务达到80-90%成功率，RAM安装等接触任务表现良好 [12][22] - 50Hz控制频率显著优于低频(5Hz时操作时间增加62%) [56] 应用限制 - 无法处理需要多指协同(如儿童药瓶)或大力操作(如开密封瓶)的任务 [57] - 对精细视觉感知要求高的任务(如开糖果包装)成功率较低 [60][61] - 低成本电机扭矩限制导致无法完成某些力量型操作 [57]

核心观点 - 中国人民大学高瓴人工智能学院和字节跳动Seed团队合作，将大语言模型训练中的μP理论扩展到diffusion Transformers的训练中，实现了不同大小模型共享最优超参，显著减少超参搜索耗费 [1][2] - 在DiT、PixArt和MMDiT上的实验验证表明，小模型搜索的超参可直接用于大模型训练，计算量仅为人工手调的3%左右，且效果优于人工基线 [2][21][24] - μP理论通过调整网络不同模块的初始化和学习率，使得超参在不同规模diffusion Transformers间可迁移，解决了大规模模型训练中超参调优难题 [7][10] μP理论背景 - μP全称为最大更新参数化，是Tensor Program无穷宽网络理论系列的重要成果，已被证明适用于标准Transformer架构 [7] - μP算法实现简洁，只需调整隐藏层学习率和输出层权重系数及初始化，即可实现不同大小Transformer共享最优超参 [7] - μP已被成功应用于大语言模型预训练，带来稳定的超参迁移性质 [7] diffusion Transformers的挑战 - diffusion Transformers在架构上引入了额外模块处理文本信息，任务目标也与语言模型不同，导致已有μP形式不一定适用 [8] - 团队从理论和实践上系统研究了主流diffusion Transformers（DiT、U-ViT、PixArt-α、MMDiT）的μP形式 [9][10] 实验验证 DiT网络验证 - 在ImageNet数据集上验证：当网络宽度、批量大小和训练步数足够大时，超参可稳定迁移 [12] - 将最优超参迁移到DiT-XL-2训练，收敛速度达原论文的2.9倍（2.4M步即超过7M步效果） [15] PixArt-α验证 - 在0.04B代理模型搜索学习率后迁移到0.61B模型，搜索计算量仅为一次训练的5.5% [20] - μP版本在训练中稳定优于基线效果 [20] MMDiT大规模验证 - 在18B规模验证，0.18B模型搜索超参计算量仅为人工手调的3% [21][24] - 学习率影响最关键，warmup步数影响不大，迁移到18B模型后效果稳定优于人工基线 [21][24]

报告行业投资评级 - 对华明装备 - A 的评级为“增持”（Overweight），2025年6月17日价格为人民币17.15元，2025年12月目标价为人民币19.00元 [3] 报告的核心观点 - 华明装备过去一个月跑赢同行和指数，但估值仍较同行有超10%的折让，建议继续增持，是中国电力设备板块首选 [2] - 近期表现优异原因包括资金流入全球电力设备滞涨股、亚洲变压器出口数据强劲、盈利削减周期可能结束且推出股份激励计划 [4] - 华明装备在全球变压器领域被低估，竞争格局好、毛利率超60%、海外营收从低基数增长，其估值折让不合理，持续盈利或推动股价重估 [4] - 偏好有海外业务的电力设备股，华明装备海外业务从低基数增长，分接开关潜在市场规模明年或加速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 华明装备是中国最大变压器分接开关制造商，国内市场份额超60%，全球市场份额逐步增至超15%，将受益于全球变压器需求增长，分接开关制造市场进入壁垒高、毛利率超50%，国内业务在特高压线路分接开关市场和售后维护服务有营收增长空间 [19] 估值 - 2025年12月目标价19元基于2025 - 2026年预期市盈率21倍，意味着2025年预期市净率约5倍和3.3%的收益率，与地区变压器平均水平相当，反映公司海外增长前景良好 [20]

2025中国AI算力大会概况 - 大会将于6月26日在北京中关村东升科技园万丽酒店举行，由智一科技旗下智猩猩、智东西联合主办，芯东西协办，是"智领未来"北京人工智能系列活动之一 [1] - 大会设置主会场、分会场和展览区，主会场包含高峰论坛、AI推理算力专题论坛和智算中心专题论坛，分会场将举行智算集群异构混训技术研讨会和超节点技术研讨会（闭门制） [1][2] - 已邀请近30位重量级嘉宾参会，包括中国信息通信研究院、摩尔线程、中昊芯英、魔形智能科技等机构和企业代表 [1][4][5] 主会场核心议题与演讲亮点 高峰论坛 - 摩尔线程副总裁王华将分享基于FP8的国产万卡集群训练实践，其夸娥（KUAE）智算集群解决方案已从千卡扩展至万卡规模，支持FP8精度计算满足DeepSeek V3/R1等大模型需求 [12][13] - 趋境科技陈祥麟将探讨千亿大模型私有化门槛降低10倍的技术路径，包括开源框架KTransformers实现单卡运行千亿大模型等创新 [31][32] - 中昊芯英CEO杨龚轶凡拥有74项中国专利和15项国际专利，曾参与Google TPU 2/3/4研发，将分享高端芯片设计经验 [16][17] AI推理算力专题论坛 - 安谋科技产品总监鲍敏祺将发布新一代"周易"NPU产品，采用大模型优化架构设计提升端侧算力，推动AI从云端下沉至终端设备 [39][40] - 实在智能欧阳小刚将展示Agent智能体技术在端侧的轻量化应用，包括模型高效推理引擎优化策略 [45] - 白山云科技李金锋将介绍边缘AI推理四大技术突破：异构资源弹性调度、智能网关全网调度、算力单元推理优化及模型加载优化技术 [49][50] 智算中心专题论坛 - 图灵新智算洪锐提出基于Token生成能力的智算集群效能评价体系，量化计算资源利用率 [5] - 趋动科技张增金倡导软件定义AI算力模式，通过虚拟化技术实现GPU资源池化，提升智算中心资源调度效率 [65][66] - 百度智能云郝玉涛分享AIDC技术突破：实现单体IDC万卡到3万卡集群部署，具备10万卡集群技术能力 [60][61] 分会场闭门研讨会重点 智算集群异构混训技术研讨会 - 壁仞科技丁云帆、中国移动王升等专家将探讨混合架构下的分布式训练优化方案 [68] - 商汤大装置技术产品总监刘叶枫将分享大规模异构算力调度经验 [68] 超节点技术研讨会 - 阿里云卢晓伟将解析基础设施异构硬件解决方案 [71] - 曦智科技孟怀宇聚焦光计算技术在超节点架构中的应用 [71] 行业技术发展趋势 - 大模型训练需求推动算力基础设施升级：模型参数量从千亿迈向万亿，万卡集群成为行业标配 [12] - 编译技术成为AI基础设施关键环节：中科加禾崔慧敏、魔形智能徐凌杰均指出其可解决硬件异构性和模型复杂性挑战 [22][26] - 边缘计算与中心云协同趋势明显：白山云等企业推动"云-边-端"全域智能范式演进 [49][50]

模型架构设计 - 模型架构设计在机器学习中扮演核心角色，定义了模型函数、算子选择和配置设定等要素 [2] - 从头训练模型成本过高，研究新架构具有挑战性，尤其对生成模型而言 [3] 嫁接技术 - 提出「嫁接」技术，通过编辑预训练 Diffusion Transformers（DiTs）探索新架构设计，减少计算量 [1] - 嫁接过程分为两阶段：激活蒸馏实现算子功能迁移，轻量级调优减轻误差传播 [6][7] - 架构编辑策略包括添加、删除和替换算子 [8] 实验设计与结果 - 基于 DiT-XL/2 构建测试平台，开发混合设计：用门控卷积、局部注意力等取代 Softmax 注意力，用可变扩展率 MLP 取代原 MLP [12] - 混合设计使用不到 2% 的预训练计算资源，FID 达 2.38–2.64（基线为 2.27） [13] - 嫁接文本转图像模型 PixArt-Σ 实现 1.43 倍加速，GenEval 分数下降不到 2% [13] 自嫁接基准 - 自嫁接将现有算子替换为同类型随机初始化算子，保持计算图结构 [21] - 自嫁接作用：评估嫁接流程效果、提供性能基准、研究影响因素 [21] - 使用 10% 数据完全自嫁接可实现接近基线性能 [28] 激活行为与回归目标 - MHA 和 MLP 算子激活值差异较大，尤其在深层 [22] - 回归目标选择影响性能：MHA 最佳 FID 2.51（L1），MLP 最佳 FID 2.33（L2） [26] - 高质量初始化需要量身定制的激活感知策略 [27] 混合架构实验结果 - 交错替换策略下，SWA、Hyena-X/Y 和 Mamba-2 等替代方案 FID 与基线差距在 0.5 以内 [36] - 完全替换性能急剧恶化（FID > 75），表明仅部分层适合嫁接 [37] - 嫁接在较小计算预算下构建高效混合架构，交错设计尤其有效 [41] 文本到图像应用 - 嫁接模型实时计算速度提升 1.43 倍，GenEval 分数仅小幅下降（47.78 vs 49.75） [42] - 特定属性指标保持可比，但局部纹理区域存在失真 [42] - 嫁接技术成功应用于文生图 DiTs，实现显著加速且质量损失极小 [43]

业绩总结 - NN, Inc. 2024财年净销售额为4.49亿美元，调整后EBITDA为4800万美元，调整后EBITDA率为10.6%[9] - 2025年净销售额预期为4.3亿至4.6亿美元，调整后EBITDA预期为5300万至6300万美元[35] - 2024年第一季度的GAAP净亏损为32,421千美元，调整后的EBITDA为47,619千美元[44] 用户数据 - NN的客户基础超过1100个，全球员工约3000人，外加在中国合资企业的700名员工[10] - NN在中国的销售额为7500万美元，EBITDA利润率超过20%[34] 新业务与市场扩张 - NN在过去两年内获得了约1.6亿美元的新业务赢得，其中2025年迄今为止获得2560万美元[12] - 公司计划到2028年实现有机销售净增长4000万美元，预计每年新增订单6500万美元，外加2500万美元的EOPs和M&A增长[38] - 公司在前9个季度内获得约1.5亿美元的新业务，预计2025年将继续推出新业务项目[40] 新产品与技术研发 - 公司目标在2025年推出120个新项目，预计将基线销售额增加5500万美元[40] - NN在2025年将推出120个新项目，预计年销售峰值为5500万美元[31] 成本管理与财务策略 - 公司计划每年降低成本3%，2025年实施约1500万美元的成本削减计划[38] - 公司计划每年投资1000万至1400万美元用于增长资本支出（不包括中国业务）[38] - 公司预计到2025年所有工厂将实现自由现金流自给自足[38] 未来展望 - NN的管道机会总价值为7.46亿美元，其中190个非汽车项目的价值为3.55亿美元[30] - 公司目标在2025年实现调整后的EBITDA利润率达到10%，长期目标为13-14%[40] - NN将继续实施新业务计划，预计将推动销售和利润增长[40] 运营优化 - 公司计划在7个表现不佳的工厂和整体Mobile NA进行业务和运营的合理化[38] - NN的全球制造平台包括24个设施，分布在6个国家，拥有49%的中国合资企业[12]