American Superconductor (NasdaqGS:AMSC) M&A Announcement December 11, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsDaniel McGahn - Chairman, President, and CEONicol Golez - Director of CommunicationsConference Call ParticipantsEric Stine - Senior Research AnalystColin Rusch - Managing Director and Senior Research AnalystJustin Clare - Managing Director and Senior Research AnalystTim Moore - Senior Research AnalystOperatorGood day and welcome to the AMSC Comtrafo acquisition call. All participants will be in a liste ...

[music] Hello and welcome to Asking for a Trend. I'm Josh Lipton. A big day in finance.The Fed makes its rate cut decision. [music] Plus, investors digest a slew of big tech earnings. There's a lot to keep track of, so we're focusing on what you need to know [music] to get ahead of the curve.The Federal Reserve delivering a rate cut in markets like the commentary from Fed Chair Jerome Pal. The S&P 500 [music] closing near all-time highs. We've got the takeaways from the trading day.Plus, a closer look at th ...

涉及的行业与公司 * 公司为GE Vernova (NYSE: GEV)，一家专注于能源业务的上市公司，业务涵盖电力、电气化和风电[1] * 行业涉及电力设备与服务、电气化、可再生能源（风电、核电）及电网基础设施[5][6][7] 核心观点与论据 **市场机遇与增长动力** * 全球电气化进程正在加速，驱动因素包括AI、美国经济再工业化、全球工业增长、建筑电气化及未来的交通电气化[5][6] * 电力需求达到数十年来未见的水平与规模，但大规模基础设施建设需要时间[6] * 全球每年能源总支出超过1.5万亿美元，但目前仅有20%来自电力；预计电力在能源结构中的占比将大幅增长[9] * 公司拥有庞大的装机基础，在美国每天发电量占比超过50%，在中国以外的全球市场占比达三分之一[7] **公司战略定位与业务表现** * GE Vernova作为解决方案平台，能够服务从高耗能AI工厂到需要增强电网弹性的多样化市场[7] * **电力业务（Gas Power）**：第四季度迄今已获得18吉瓦新燃气轮机合同，预计本季度末将达20吉瓦低段；2025年全年新合同预计约80吉瓦，其中一半为在手订单，一半为槽位预留协议[10][11]；计划到2026年第三季度实现年化20吉瓦的交付运行率[11]；通过法国贝尔福工厂（2吉瓦，使用较旧但可靠的7E型燃机）和美国南卡罗来纳州格林维尔工厂（投资新增约400台机器，增加2吉瓦产能）提高产量[11][12][13]；预计到2026年底，2029年的交付产能中仍有约10吉瓦可供销售，2030年的交付预计将基本售罄[13] * **电气化业务（Electrification）**：第四季度订单创纪录，主要来自超大规模数据中心客户直接签约；与德国TenneT签署了第六份高压直流输电合同；在澳大利亚、沙特和伊拉克签署了电网弹性解决方案合同[14][15]；设备订单积压自2022年底以来增长了四倍多，达到约260亿美元[30] * **风电业务（Wind）**：第四季度订单将是2025年最大季度，且高于2024年第四季度，但整体仍相对疲软；目前有超过30吉瓦的装机有资格在2030年前进行改造升级，客户已为其中至少10吉瓦的投资做好了准备，但因关税不确定性而暂未下单[15][16] * **小型模块化反应堆（SMR）**：与美国政府签署了价值高达1000亿美元的SMR工业化谅解备忘录，目标在2026年将谅解备忘录转化为正式协议[14]；加拿大安大略省达林顿项目已开工建设，按计划按预算进行；与美国核管理委员会（NRC）的审批取得实质性进展[47] * **并购与整合**：预计在2026年夏季完成对Prolec GE的收购（未包含在当前财务展望中），该收购将增强公司在低压领域的实力[8][19]；已完成或宣布的业务剥离创造了25亿美元资本，对财务影响微乎其微[20]；Woodward在燃气领域的收购进展顺利，是公司寻求的垂直整合交易的范例[21] **财务展望与目标** * **2028年目标**：营收至少达到520亿美元；调整后息税折旧摊销前利润率达到20%（其中电力和电气化业务为22%，风电为6%）[16]；2025年至2028年累计自由现金流达到220亿美元（此前展望为140亿美元）[17][33]；同期计划在物业设备及研发上投入100亿美元[17] * **2025年指引**：重申营收和调整后息税折旧摊销前利润率指引；将自由现金流指引从30-35亿美元上调至35-40亿美元，主要原因是订单和槽位预留的预付款增加[25] * **2026年指引**：预计营收在410-420亿美元之间，同比实现低双位数增长；调整后息税折旧摊销前利润率扩大至11%-13%；自由现金流增长至45-50亿美元[25] * **长期增长动力**：1) **价格**：槽位预留协议的平均价格高于现有订单积压，随着其转化为订单将带来增量利润[17]；2) **精益生产**：在电气化业务中效果显著，该业务2025年增长约25%，而财务框架假设其增长为高十位数（25%-29%），存在超预期机会[18]；3) **可变成本生产率**：未包含在财务展望中，是潜在机会[18]；4) **风电市场复苏**：2028年展望假设北美陆上风电市场年装机仅约4吉瓦，远低于五年前的中高十位数水平，存在上行机会[18][19]；5) **服务业务增长**：燃气服务业务的基础负荷装机将从200吉瓦增长至400吉瓦，创造长期年金式现金流；预计到2035年，燃气和蒸汽服务收入将从目前的120亿美元增长至至少220亿美元[39][45] **资本配置与股东回报** * **有机投资**：过去两年在资本支出和研发上投入约40亿美元以支持订单增长[20] * **股东回报**：2025年已向股东返还36亿美元，其中约90%通过股票回购实现，已回购800万股；董事会将股票回购授权从60亿美元增至100亿美元，并将年化股息从每股1美元翻倍至2美元[20][35] * **未来资本部署**：在满足业务运营和有机投资后，预计至少有160亿美元资本可用于部署，较去年展望增加60亿美元；计划用等额的债务和手头现金为53亿美元的Prolec GE收购提供资金[35] **运营效率与成本控制** * 正在执行6亿美元的一般及行政费用削减目标，并有望实现[31] * 通过集中采购，已在约10亿美元的直接支出上实现平均成本降低13%，节约效果将在2026和2027年体现[32] * 正在增加对人工智能、机器人自动化的投资以驱动生产率和可变成本节约[31][48][49] 其他重要内容 * **订单积压与长期前景**：当前订单积压为1350亿美元，预计到2028年将增长至至少2000亿美元；电气化订单积压将从300亿美元增至600亿美元[38][39]；公司着眼于2030年代成为规模更大、盈利能力更强的企业[38][58] * **新兴技术投资**：包括碳捕获（正在加拿大建设1500吨的直接空气捕获设施）、燃料电池、固态变压器（与超大规模数据中心客户有研发共享安排，有望在2027年及以后获得1000台订单）等，这些业务可能在本十年内财务影响甚微或为负，但对2030年代创造价值有坚定信心[39][50][51] * **企业文化与人才**：强调谦逊、饥饿感和仆人式领导文化；通过校企合作（如麻省理工学院）吸引年轻人才；注重工厂社区活动与员工归属感[52][53][54][55] * **产能与供需平衡**：公司认为当前燃气轮机新机组市场若持续在80吉瓦水平，到本世纪中叶将需要进一步投资供应链，以同时满足新机组需求和大幅增长的服务 outage 需求[88][89]；服务业务的增长将带来更积极的利润增量[90] * **定价动态**：第四季度的价格增长远高于前三个季度，且价格优势持续加速；预计在2026年1月的财报电话会议上，将展示2025年订单积压利润率非常健康的增长，并对2026年做出方向性预测[92][93]

Transformers v5版本发布 - Hugging Face发布了其核心开源项目Transformers库的v5.0.0rc0候选版本，标志着该库结束了长达五年的v4技术周期，正式进入v5时代 [1][3] - 自2020年11月v4发布以来，该库的日下载量从2万次激增至超过300万次，总安装量突破12亿次 [3] - 该库支持的模型架构从最初的40个扩展至超过400个，社区贡献的模型权重超过75万个，覆盖文本、视觉、音频及多模态领域 [3] 核心进化维度 - v5版本确立了PyTorch为唯一核心后端，并聚焦于四大维度的进化：极致的简洁性、从微调迈向预训练、与高性能推理引擎的互操作性，以及将量化提升为核心功能 [3] 简洁性与模块化 - 团队的首要关注点是简洁性，旨在通过干净、清晰的模型集成方式带来更广泛的标准化、更强的通用性和更全面的生态支持 [5][6] - 在过去5年里，平均每周新增1-3个新模型，目标是收录所有最新模型架构，成为模型定义的唯一可信来源 [7][8] - 大力推进模块化设计，使维护更简单、集成速度更快，并促进社区协作，例如引入了AttentionInterface作为注意力机制的集中抽象层 [10][12] - 正在构建基于机器学习的模型转换工具，以自动化模型转换流程，减少手动工作并确保一致性 [13][14] 代码重构与后端聚焦 - 对建模文件和标注/处理文件进行了大规模重构，使建模代码只保留模型前向/反向传播所需的核心部分 [15] - 简化tokenization & processing文件，未来将只关注tokenizers后端，并移除Fast和Slow tokenizer的概念 [16] - 图像处理器今后将只保留依赖torchvision后端的fast版本 [17] - 将逐步停止对Flax/TensorFlow的支持，专注于PyTorch作为唯一后端，同时与JAX生态合作伙伴协作确保兼容性 [17][18] 训练能力扩展 - v5版本加大了对大规模预训练以及完整训练的支持，而不仅仅是微调 [19] - 为支持预训练，重新设计了模型初始化方式，并加入了对前向与反向传播优化算子的支持，已与torchtitan、megatron、nanotron等工具实现更广泛的兼容 [20] - 继续与Python生态系统中的所有微调工具保持紧密合作，并与JAX生态中的MaxText等工具兼容，确保良好的互操作性 [21] 推理优化与生产部署 - v5带来了多项推理范式级更新，包括专用内核、更干净的默认设置、新的API，以及优化对推理引擎的支持 [22][23] - 定位并非取代vLLM、SGLang、TensorRT-LLM等专业推理引擎，而是目标与这些引擎实现兼容 [25] - 与最流行的推理引擎紧密合作，使得添加到Transformers的模型能立即在这些引擎中可用，并充分利用其优化优势 [27] - 与ONNXRuntime、llama.cpp和MLX密切合作以确保互操作性，例如可轻松在Transformers中加载GGUF文件进行微调，或将其模型转换为GGUF文件 [27] - 推动本地推理边界，与executorch团队合作让Transformers模型能够在设备端直接运行，并快速扩展对多模态模型的支持 [28] 量化与新增功能 - 量化正迅速成为前沿模型开发的标准，许多SOTA模型以8-bit和4-bit等低精度格式发布 [29] - 引入了连续批处理和paged attention机制，这些功能已在内部开始使用 [30] - 推出了全新的transformers serve服务系统，可用于部署一个兼容OpenAI API的服务器来部署Transformers模型 [30]

Transformers v5版本发布概述 - Hugging Face发布Transformers v5首个候选版本v5.0.0rc0，标志着该库结束了长达五年的v4技术周期 [1][2] - 作为最核心的开源项目，其日下载量从2020年11月的2万次激增至超过300万次，总安装量突破12亿次 [2] - 支持的模型架构从最初的40个扩展至超过400个，社区贡献的模型权重超过75万个 [2] 核心进化维度 - v5版本将PyTorch确立为唯一核心后端，并聚焦于四大维度的进化：极致的简洁性、从微调迈向预训练、与高性能推理引擎的互操作性、将量化提升为核心功能 [2] 简洁性与模块化 - 团队首要关注点是简洁性，旨在实现干净清晰的模型集成方式，以带来更广泛的标准化和生态支持 [3][4] - 大力推进模块化设计，使维护更简单、集成速度更快，并促进社区协作 [8] - 引入AttentionInterface等抽象层来简化通用辅助函数的管理 [10] 模型支持与工具 - 目标是收录所有最新模型架构，成为模型定义的唯一可信来源，过去5年平均每周新增1-3个新模型 [5][6] - 构建工具帮助识别新模型与现有架构的相似性，并希望自动化模型转换流程以减少手动工作 [11][12] 代码精简与后端聚焦 - 对建模文件和标注相关文件进行大规模重构，使建模代码只保留模型前向/反向传播的核心部分 [14] - 简化tokenization & processing文件，未来将只关注tokenizers后端，并移除Fast和Slow tokenizer概念 [15] - 逐步停止对Flax/TensorFlow的支持，专注于PyTorch作为唯一后端 [16] 训练能力增强 - v5加大了对大规模预训练以及完整训练的支持，重新设计了模型初始化方式并加入对优化算子的支持 [18][19] - 继续与Python生态系统中的微调工具紧密合作，并确保与JAX生态中的工具兼容 [20] 推理优化 - 推理是v5优化重点，带来多项范式级更新，包括专用内核、更干净的默认设置和新的API [21][22][23] - 定位并非取代vLLM等专业推理引擎，而是目标与这些引擎实现兼容 [24] 生产环境与部署 - 与流行推理引擎紧密合作，使模型一旦被添加到Transformers中就能立即在这些引擎中可用 [26] - 与ONNXRuntime、llama.cpp和MLX密切合作以确保互操作性，并推动设备端直接运行 [26][27] 量化与新兴功能 - 量化正成为前沿模型开发标准，许多SOTA模型以8-bit和4-bit等低精度格式发布 [28] - 包含连续批处理和paged attention机制，并推出全新的transformers serve服务系统，可部署兼容OpenAI API的服务器 [29]

公司业务概况 - 公司是一家全球性的电力管理公司，核心业务包括电气产品和系统，例如断路器、开关设备、变压器、配电单元和工业控制组件 [3] - 业务还涵盖航空航天领域，提供液压、燃油系统等解决方案，以及为汽车制造商提供设计制造服务，特别是动力总成系统和电动汽车部件 [4] - 公司的硬件产品用于管理商业工厂、公用事业和数据中心的电力流动，旨在维持正常运行时间并减少电力浪费 [3] 数据中心驱动的增长动力 - 数据中心终端市场的需求是公司电气部门增长的关键驱动力，该垂直领域的订单在今年第三季度同比增长了70% [7] - 公司对增长前景感到乐观，预计增长将加速至2026年，动力来自数据中心、分布式IT和电动汽车市场 [8] - 为了把握数据中心及相关组件的增长机遇，公司同意以95亿美元收购博伊德热管理业务，该业务预计明年销售额达17亿美元，同比增长70% [8][9] 战略举措与运营状况 - 公司的电气美洲部门订单加速，积压订单持续增长，第三季度达到创纪录的120亿美元，较去年增长20% [6] - 收购博伊德热管理旨在通过结合双方解决方案来加速未来数据中心的部署，博伊德作为“冷却专家”与芯片制造商和超大规模公司紧密合作 [10] - 为满足需求并消化大量积压订单，电气美洲部门正在同时扩建12个设施，以加速投资并提高产能 [11] 市场定位与增长预期 - 公司被视为投资者从人工智能热潮中获利的坚实“铲子”型投资标的，因其在电力和电网解决方案中扮演关键角色 [1][13] - 超大规模公司正在快速建设高耗电、高发热的数据中心，这创造了对电气和冷却解决方案的需求，对公司构成利好 [1] - 覆盖该公司的分析师预计其未来几年将实现两位数增长 [12]

文章核心观点 - 摩根士丹利食品与休闲分析师推荐三只与感恩节和黑色星期五主题相关的食品和玩具类股票 这些股票因其行业趋势和公司特定利好因素而具有投资吸引力 [1] Bellring Brands (BRBR) - 公司主营蛋白奶昔生产 其股价自1月初以来大幅下跌59% 主要受投资者担忧激烈竞争影响 [2] - 蛋白奶昔销售额同比增长率达到中双位数百分比（mid-teens） 公司正采取竞争性举措 股价可能已被过度低估 [4] - 公司宣布与一家大型大众零售商建立重要合作伙伴关系 将于12月开始铺货 并在店内获得大量新陈列位置 [4] Smithfield Foods (SFD) - 公司为猪肉生产商 其股价在年内上涨8% [5] - 生猪价格正在下降 预计将提升公司利润率 [5] - 猪肉需求具有韧性 持续受益于蛋白质消费热潮 同时因牛肉价格高企且供应预计在明年保持紧张而获益 [6] Hasbro (HAS) - 公司为游戏和玩具制造商 其股价在2025年上涨46% [6] - 公司不仅是假日季的受益者 更重要的是正在成功转型为一家游戏和IP驱动的公司 [7] - 投资者可能仍低估了其增长模式的持久性 以及产品组合转向带来的利润率和自由现金流益处 [7] - 公司顶级知识产权包括变形金刚、龙与地下城、大战役、强手棋、Nerf和万智牌等 其中万智牌（一款集换式卡牌游戏）今年迄今收入增长40% 并有电视剧和电影正在制作中 [7]

行业驱动因素 - 人工智能发展竞赛推动各国政府及科技巨头建设新电厂并升级老旧电网网络，为电力设备行业创造重大机遇 [1] - 美国订单激增产生溢出效应，中国公司因此受益，该订单潮由前总统特朗普推动科技领袖投资AI基础设施所驱动 [1] - 由于地缘政治紧张，美国转而从日本和韩国采购产品，导致日韩企业订单排期长达三年，新兴市场公司因此转向中国大陆供应商 [2] - 只要特朗普执政，中国供应商的景气周期预计将持续 [3] 中国电力设备出口表现 - 本年度前10个月，中国变压器出口额达73亿美元，同比增长37.8% [4] - 本年度前10个月，中国高压气体绝缘开关设备（GIS）出口额达43亿美元，同比增长28.5% [4] - 上述两类产品出口增速远高于整体出口5.3%的增幅 [4] 核心产品与技术 - 变压器是实现远程高效输电的关键组件 [5] - 高压气体绝缘开关设备（GIS）提供更安全的电力管理解决方案，并支持整合风能及太阳能产生的波动性电力 [5] 代表性公司业绩 - 电力传输与配电设备巨头思源电气前三季度营收同比增长约33%，净利润飙升47% [6] - 思源电气上半年出口额已超过国内销售额 [6] 未来市场展望 - 摩根大通认为，领先的中国电力设备制造商及其亚洲同行有望在发达市场经历长周期持续扩张 [7] - 摩根士丹利估计，到2028年，仅数据中心一项就可能导致美国面临高达20%的电力短缺 [7]

业绩总结 - FY25收入为391亿欧元，同比增长10%[71] - FY25利润率为6.0%，较FY24提升0.8个百分点[72] - FY25自由现金流为47亿欧元，显著高于FY24的19亿欧元[74] - FY25期间，气体涡轮机销售194台，同比增长15%[6] - FY25的可比收入增长率为14%，预计FY26将达到16%-18%[154] - FY25的总订单达到54亿欧元，同比增长43%[151] - FY25的服务收入预计为18亿欧元，其中14亿欧元来自服务项目[199] 用户数据 - 订单积压达到138亿欧元，同比增长42%[80] - FY25的订单积压为78亿欧元，预计到FY30将增加至~180 GW[167] - FY25的数字与服务收入占比约为5%[135] - FY25的服务收入占比约为60%，新单位收入占比约为40%[151] - FY25的净推荐值（NPS）为62，信用评级展望由负面转为正面[6] 未来展望 - 预计FY26至FY28期间，利润率将提升至14%至16%[77] - 预计FY26的收入增长预期为11%至13%[102] - 预计到FY28，向股东回报的总额将达到100亿欧元，包括股息和股票回购[95] - 公司预计FY25的收入增长为5%，FY26为1-3%，而FY28的复合年增长率为中位数增长[184] - 公司计划在FY26实现盈亏平衡，FY28的利润率目标为3-5%[184] 新产品和新技术研发 - FY25的研发强度为2.4%[51] - HVDC和离岸解决方案在FY25的收入占比约为25%[135] - 公司在FY24至FY25期间的售后市场收入增长预计超过10%[199] 市场扩张和并购 - Gas Services的新单位和服务的订单积压利润率自FY22以来分别上升了约12个百分点和3个百分点[83] - Grid Technologies的订单积压增长了四倍，利润率自FY22以来上升了9个百分点[83] - 截至FY25，公司在陆上风电领域的装机容量为119 GW，超过61,000台设备；在海上风电领域的装机容量为31 GW，超过5,100台设备[182] 负面信息 - Siemens Gamesa的陆上新单位订单积压降至约20亿欧元，利润率正在改善[83] - 公司在FY25的非合规成本（NCCs）将减少，推动运营卓越[191] 其他新策略和有价值的信息 - 预计FY26至FY28的资本支出（CAPEX）将达到约60亿欧元，目标是将资本支出控制在收入的3%以下[92] - 公司计划将制造基地从FY23的10个减少到FY26的4个[196] - 公司在FY26的目标是实现海上风电的盈利能力和陆上风电的转型[190] - FY25期间，整体伤害率（TRIR）减少约30%[5]

涉及的行业与公司 * 公司为思源电气股份有限公司，股票代码002028 SZ [1][8] * 行业属于中国公用事业，具体为电力设备领域 [8][107] 核心观点与论据 海外增长前景乐观 * 预计海外营收和订单占比将显著提升，到2027年分别达到40%和55%，而2024年仅为20%和35% [2][12] * 预计2025年和2026年海外订单将分别强劲增长65%和60% [2][12] * 海外市场扩张得益于其在发达国家电网（如英国和意大利）的早期突破和长期运营记录，以及领先的研发能力 [2][13] * 全球变压器供应紧张以及北美AI数据中心的新增需求为公司提供了结构性机遇 [1][2][18][19] 财务预测与目标价上调 * 净利润预测大幅上调，2025年、2026年、2027年分别调整为30亿元、41亿元、55亿元，上调幅度为7.0%、16.1%、24.4% [5][30][32] * 目标价从128.80元人民币上调49.3%至192.30元人民币，主要基于更高的长期净利润预测和毛利率扩张预期 [1][5][31][32] * 毛利率预计将持续改善，从2024年的31.2%和2025年9个月的32.3%上升至2027年的35.0% [2][12][32] 产品多元化与国内市场份额增长 * 公司在国内超高压GIS市场取得突破，市场份额从2024年的1.3%大幅提升至当年累计的20%以上 [4][21] * 高压保护继电器、特高压直流产品（如换流阀、控保系统）以及储能业务预计将为订单增长做出进一步贡献 [4][21] AI数据中心带来的结构性机遇 * 北美下一代AI数据中心自2025年9月以来资本支出激增，其机架功率提升至800kW，需要230-500kV变电站支持，带来了新的高压设备需求 [3][18] * 公司正在北美积极拓展客户群，并且数据中心用超级电容器应用已于2025年进入试点部署阶段，并正与台达电子等领先企业加强合作 [3][20] 其他重要内容 产能与供应链优势 * 全球变压器领导者产能受限，而公司凭借中国充足的制造业供应链和技术人员供应，产能扩张速度快于同行 [14] * 新的变压器工厂（年产值约20-30亿元人民币）已于2025年11月投产，建设周期仅一年 [14] 估值与风险 * 当前股价对应2026年预期市盈率为28.1倍，目标价隐含2026年预期市盈率为36.2倍，估值提升基于2026年PEG为1.0倍，与日韩领先公司水平相当 [6][45] * 看涨情形目标价为255.80元（上行68%），看跌情形目标价为132.60元（下行13%） [36][39][44] * 主要风险包括国内订单不及预期、在国家电网招标中市场份额增长不及预期等 [53]