财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2540万美元，同比增长72% [44] - 机器人出租车服务收入达到670万美元，同比增长89.5%，环比增长338.7% [45] - 其中车费收入实现233.3%的同比增长 [45] - 毛利率从去年同期的9.2%提升至18.4%，毛利润为470万美元 [48] - 总运营费用为7430万美元，同比增长76.7%；非GAAP运营费用为6770万美元，同比增长63.7% [50] - 净亏损为6160万美元，去年同期为4210万美元；非GAAP净亏损为5500万美元，去年同期为4140万美元 [50] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物等为5.877亿美元，较6月30日的7.477亿美元有所减少，主要由于对合资公司注资及车辆采购等资本支出 [51] - 香港IPO融资超过8亿美元，为资产负债表提供显著支持 [4][52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机器人出租车业务**：收入增长强劲，主要受中国一线城市用户需求增长、车队运营效率提升和定价策略优化驱动 [45] 车队规模预计年底超过1000辆，2026年扩大至3000辆以上 [5][11][52] - **机器人卡车业务**：第三季度收入为1020万美元，同比增长8.7% [47] 第四代机器人卡车预计2026年投产，其自动驾驶硬件套件成本将降低70% [20][47] - **技术许可与应用业务**：收入为860万美元，同比增长354.6%，主要受自动驾驶域控制器需求推动 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：在广州、深圳、北京和上海（浦东金桥和花木区域）推出全无人驾驶商业服务 [7][13] 广州市场已实现城市级单位经济效益盈亏平衡 [8][43] - **海外市场**：业务已拓展至8个国家，包括中国、中东、东亚、欧洲和美国 [17] 第三季度进入卡塔尔市场，并与Mowasalat合作开始路测 [17][18] 在韩国获得全国性机器人出租车许可 [18] 与Uber、Bolt等全球网约车平台合作，旨在进入中东并拓展至其他国际市场 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **规模化战略**：通过扩大车队规模产生网络效应，缩短等待时间，提高车辆利用率，形成增长螺旋 [5][9][10] 推行“卫星模式”，与第三方伙伴（如深圳丝湖集团、阳光出行）合作，由对方出资购买车辆，公司收取技术许可费和车辆销售收入，实现资产轻型化和资本高效扩张 [15][46][52] - **技术战略**：坚持全栈技术整合，早期押注世界模型和强化学习，实现无人监督、自我改进的闭环训练 [24][26][27] 世界模型满足高保真交互模拟、复现规模化现实 corner case、基于AI的学习评估器三大标准 [28][30][31] 技术栈具备泛化能力，可快速适应新市场和新平台 [38][39][40] - **生产与成本**：Gen7机器人出租车自动驾驶套件成本较上一代降低70%，并为2026年生产平台进一步降低20% [33] 生产加速，截至11月已有超过600辆Gen7下线，总车队规模超过900辆 [11] - **行业竞争**：新进入者面临业务、监管和技术三大挑战 [74][75][76] 公司作为先行者，在品牌知名度、成本优化、合作伙伴关系等方面具备优势 [74] 技术上，公司早在2020年就开始开发基于强化学习的自动驾驶，在世界模型方面拥有先发优势 [25][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 香港成功上市是公司重要里程碑，为大规模生产和商业化提供充足资金 [4][5][22] - Gen7机器人在广州实现城市级单位经济盈亏平衡是关键里程碑，验证了可行的商业模式，为快速扩张奠定基础 [8][43][58] - 中国一线城市是网约车最大市场，在此实现盈亏平衡具有重要商业意义 [66] - 车队扩张本身是高效的自我强化营销引擎，车辆作为移动广告吸引新用户 [9][10] Gen7推出后一周内新注册用户数几乎翻倍 [10] - 未来将维持有纪律的投资，以加速大规模商业部署 [50] 凭借已验证的运营模式和IPO资金，公司处于独特地位，能将增长势头转化为可持续的盈利增长 [52][53] 其他重要信息 - 公司于2025年11月6日在香港交易所完成双重主要上市，股票代码2026，融资超过8亿美元，成为今年全球自动驾驶领域最大IPO [4] - 管理层团队在财报会当天乘坐全无人驾驶的Gen7机器人出租车抵达深圳办公室，以展示技术进步 [7] - 用户体验持续优化，包括智能重新定位功能、语音助手等，旨在将座舱升级为AI驱动的移动终端 [37] - 远程辅助与车辆比例正提升，预计年底达到1:30 [35][68] 远程辅助提供建议而非远程控制，车辆始终保持独立决策，确保安全不依赖网络延迟 [92][93] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于今年和2026年的车队规模展望以及在不同城市的部署计划 [55] - 公司预计将超越年底1000辆的目标，并保守预计2026年车队将超过3000辆 [56] 车队密度创造更短等待时间和更好用户体验，从而形成增长螺旋 [56] 部署计划将深化现有市场（一线城市），同时拓展更多国内新城市和海外市场，策略是与当地伙伴和政府深度合作 [57][58] 问题: 车费收入的增长前景如何 [60] - 车费收入在第三季度增长233%，即使当时车队仍以Gen5/Gen6为主 [61] 增长受需求和运营两端驱动：需求端用户数翻倍；运营端等待时间缩短约50%，在深圳接送点数量增长超300% [62] 随着Gen7车辆增加、车队规模指数级增长（2026年超3000辆）以及服务区域扩大，预计将维持强劲增长势头 [63] 问题: 关于城市级单位经济盈亏平衡的假设细节，如每日订单、定价、运营时长和远程辅助比例 [65] - 该里程碑在广州实现，每日单车净收入达到299元人民币，基于23个日均订单 [67] 成本端主要包括基于6年使用寿命的硬件折旧和运营成本（充电、远程辅助、地勤等） [68] 远程辅助比例正朝着1:30的目标迈进 [68] 此里程碑为卫星模式和进一步扩张奠定了战略基础 [68][69] 问题: 对新进入者（如电动车企）的看法以及面临的技术和运营挑战 [71] - 新进入者增多表明行业潜力和资源投入增加，是好事 [72] 但行业门槛高，目前尚无新进入者实现全无人驾驶车队上路 [73] 挑战包括业务（用户获取、车辆生产、车队管理等）、监管（需逐步证明安全性、获取许可）和技术三大方面 [74][75][76] 技术上，公司早在5年前开始研发世界模型，具备先发优势，世界模型的闭环训练减少对真实数据的依赖，能有效处理 corner cases [77][78] 问题: 运营区域快速扩张的主要因素以及大语言模型在L4自动驾驶中的应用 [81] - 技术栈本身为泛化而建，例如在上海浦东和深圳南山新区域扩展至全无人驾驶仅需数周，无需额外模型训练 [82][83] 扩张速度关键取决于车辆数量，避免密度被稀释 [83] 关于大语言模型，由于其存在幻觉、高延迟以及依赖人类数据（可能学习人类错误）等固有特性，不符合L4对安全和低延迟的非妥协要求，因此不用于车载驾驶模型，但用于研发中的AI人机交互、工程生产力工具等 [84][85] 问题: 与多家OEM（BAIC、GAC、Toyota）合作是否考虑通过与单一OEM合作来提升运营杠杆 [88] - 现实是各地政府和居民对本地品牌车辆有强烈偏好，大规模部署时需要与不同地区本地OEM合作以快速进入市场 [89][90] 将自动驾驶套件适配不同车辆虽是技术挑战，但也展示了技术泛化能力，未来能成为加速区域扩张的竞争优势 [90][91] 例如在欧洲新增了与Stellantis的合作 [91] 问题: 机器人出租车遇到困难时为何使用远程辅助而非远程控制或人工接管，其技术差异 [92] - 远程辅助从不通过方向盘或踏板控制车辆，而是响应服务请求提供支持建议，车辆始终独立驾驶和决策 [92] 辅助仅在车辆请求时启动，车辆根据实际情况及时决策，不依赖网络延迟，确保安全 [92][93] 典型案例如临时交通管制，系统请求辅助以确认决策 [93] AI算法进步正不断提升远程辅助与车辆的比例 [93] 问题: 对中东国家发放全无人驾驶牌照的看法以及公司的海外战略 [96] - 公司使命是“自动驾驶无处不在”，具备全球雄心 [96] 海外拓展聚焦于具有高增长潜力的市场，评估标准包括市场规模、政府支持度和监管环境、当地合作伙伴的实力 [96] 目前已进入8个国家，例如第三季度通过合作进入卡塔尔市场，海外机器人出租车收入快速增长，预计势头将持续，未来将进入有良好增长机会的其他全球市场 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2540万美元，同比增长72% [24] - 机器人出租车服务收入达到670万美元，同比增长89.5%，环比增长338.7% [25] - 车费收入实现三位数增长，同比激增233.3% [25] - 机器人卡车服务收入为1020万美元，同比增长8.7% [28] - 许可和应用收入为860万美元，同比大幅增长354.6% [28] - 毛利率从2024年第三季度的9.2%显著改善至2025年第三季度的18.4%，毛利润为470万美元 [28] - 总运营费用为7430万美元，同比增长76.7% [29] - 非GAAP运营费用为6770万美元，同比增长63.7% [30] - 第三季度净亏损为6160万美元，去年同期为4210万美元 [30] - 非GAAP净亏损为5500万美元，去年同期为4140万美元 [30] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、短期投资、受限现金和长期理财工具总额为5.877亿美元，较2025年6月30日的7.477亿美元有所下降 [31] - 2025年前九个月累计自由现金流流出为1.736亿美元 [31] - 香港IPO筹集了超过8亿美元新资金 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机器人出租车业务**：收入强劲增长，主要受中国一线城市用户需求增长、车队运营效率提升和定价策略优化推动 [8][25] - **机器人出租车业务**：在广州实现城市级单位经济盈亏平衡，每日单车净收入达到299元人民币，平均每日订单23单 [29][42] - **机器人出租车业务**：车队规模加速扩张，截至11月已生产超过600辆Gen7车辆，总车队规模超过900辆，预计将超额完成全年1000辆的目标 [7][24] - **机器人出租车业务**：推出卫星模式，与第三方（如深圳四湖集团、Sunlight Mobility）合作，通过技术许可费和车辆销售贡献收入，支持轻资产扩张 [11][26][27] - **机器人卡车业务**：发布第四代机器人卡车，预计2026年投入生产和初步车队部署 [13] - **机器人卡车业务**：预计将自动驾驶硬件套件成本降低70%，并实现1000辆规模的车队 [28] - **许可和应用业务**：收入大幅增长，主要受机器人配送客户对自动驾驶域控制器的强劲需求推动 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：在一线城市（广州、深圳、北京、上海）持续扩大运营版图，并实现城市级单位经济盈亏平衡 [5][8][37] - **中国市场**：在上海成为首家推出完全无人驾驶商业机器人出租车运营的公司，覆盖浦东金桥和花木区域 [8] - **中国市场**：在深圳将完全无人驾驶商业运营扩展至蛇口和华侨城等更大区域 [8] - **海外市场**：机器人出租车业务已进入8个国家，包括中国、中东、东亚、欧洲和美国 [11] - **海外市场**：第三季度通过合作进入卡塔尔新市场，并在首都多哈开始公共道路测试 [11] - **海外市场**：在韩国获得全国性机器人出租车许可，可在全国自动驾驶测试和运营区运营 [12] - **海外市场**：在卢森堡计划通过与Stellantis联盟部署基于标致e-Traveler的测试车辆 [12] - **海外市场**：与Uber和Bolt等全球网约车平台合作，以利用其生态系统进入中东和其他国际市场 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：快速规模化、高效且舒适的自动驾驶出行服务，以实现“自动驾驶无处不在”的使命 [14] - **规模化战略**：加速大规模生产和商业化，计划到2026年将车队规模扩大至3000辆以上 [4][32] - **技术战略**：坚持全栈（软件、硬件、运营）集成技术路线，以构建可扩展的自动驾驶出行 [15] - **技术战略**：早期押注世界模型和基于强化学习的仿真训练，构建了名为Pony World的闭环训练系统，实现无监督、自我改进的迭代 [15][16] - **竞争优势**：作为行业先行者，拥有更大的L4车队、品牌知名度、成本优化和更多合作伙伴，构成了新进入者的业务壁垒 [46] - **行业竞争**：认为更多公司进入行业是好事，表明对大规模商业化的认可和信心增加，但新进入者面临业务、监管和技术三大挑战 [45][46][47] - **监管挑战**：L4机器人出租车需要满足极高的安全要求，获取许可和积累安全记录是一个漫长过程，构成了新玩家的监管壁垒 [47][48] - **技术挑战**：处理长尾场景和极端案例是关键，公司的世界模型和虚拟司机协同进化的闭环训练能有效应对 [17][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：用户需求强劲，特别是在中国一线城市，新注册用户在Gen7推出后一周内几乎翻倍 [7] - **未来前景**：对增长充满信心，预计机器人出租车收入增长将进一步加速，车队规模到2026年将超过3000辆 [25][32] - **未来前景**：香港IPO显著增强了资产负债表，为下一阶段增长提供了充足资金，将用于加速车队扩张、优化平台和深化研发投资 [4][32] - **未来前景**：卫星模式的实施将提高资本支出效率，为可扩展的车队扩张提供更大杠杆 [32] - **技术前景**：L4原生技术架构天生具备泛化能力，能快速适应新市场和新平台，这是快速扩展运营区域的关键 [21][52] - **技术前景**：大语言模型因其安全性、延迟问题以及对人类数据的依赖，不适合用于车载驾驶模型，但广泛用于研发中的其他环节 [54][55][56] 其他重要信息 - 公司于2025年11月6日在香港交易所完成双重主要上市，股票代码2026，成为今年全球自动驾驶领域最大规模的IPO [4] - 公司管理层在电话会议当天乘坐完全无人驾驶的Gen7机器人出租车抵达深圳办公室 [5] - 公司每周通过Pony World生成100亿公里的测试里程，其中超过99%涉及车辆与智能体的交互 [17] - 远程辅助与车辆的比例正在改善，目标是在年底达到1:230 [20] - 研发费用增加的部分原因包括为Gen7车辆支付了1270万美元的一次性定制开发费 [30] - 现金余额减少的部分原因包括向与丰田的合资企业JFeng注资以支持Gen7大规模生产，以及为采购Gen7车辆产生的资本支出 [31] - 公司与多家OEM（北汽、广汽、丰田）合作生产机器人出租车，以适配不同地区的本地品牌偏好，这被视为一种技术泛化能力和竞争优势 [57][58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于今年的车队规模、2026年展望以及在不同城市的车队部署计划 [35] - 公司预计将超额完成此前设定的年底1000辆机器人出租车目标，并预计强劲势头将持续到2026年，保守目标为超过3000辆 [35] - 车队密度的增加缩短了乘客等待时间，提升了用户体验和车辆利用率，形成了扩张的良性循环 [36] - 卫星模式通过与车队管理方合作，能够以更少的资本支出部署更大规模的车队 [36] - 部署计划包括深化现有市场（中国一线城市）运营，同时探索更多国内新城市和海外市场机会 [37] - 在广州实现的城市级单位经济盈亏平衡是关键里程碑，验证了商业模式，为扩张提供了信心 [37] 问题: 关于车费收入的增长动力以及随着车辆部署增加的展望 [38] - 第三季度车费收入增长约233%，这发生在Gen7车队部署之前，主要由Gen5和Gen6车队支撑 [38] - 增长动力来自需求端和运营端：需求端，用户体验改善推动了强劲的有机用户需求，第三季度总注册用户同比增长超过一倍；运营端，通过优化车队调度和部署，等待时间较2024年同期缩短约50%，在深圳的上下车点数量自6月底以来增加了300%以上 [39] - 随着更多Gen7车辆加入服务，预计增长势头将持续，车队规模的指数级增长将创造更好的网络效应（更短等待时间、更高车辆利用率、更高用户采用率） [40] - 公司还将逐步扩大在上海、深圳等城市的服务区域，增加人口覆盖和可行驶里程，从而提升平均每单价值 [40] 问题: 关于城市级单位经济盈亏平衡背后的假设，包括每日订单、定价、运营时长和远程辅助比例 [41] - 该里程碑在广州实现，基于Gen7车辆投入商业服务后的数据 [41] - 收入侧：每日单车净收入（扣除折扣和退款后）达到299元人民币，这是基于11月23日前两周的日均数据；日均订单为23单 [42] - 成本侧：主要包括硬件折旧（按6年使用寿命计算）和运营成本（充电、远程辅助、地面支持、维保、保险、停车、网络等） [43] - 远程辅助比例正朝着1:30（即1名远程辅助员支持30辆车）的目标迈进 [43] - 这一成就使公司有信心抓住中国巨大的市场总规模，并为向卫星模式转型奠定了战略基础 [43] 问题: 关于如何看待新进入者（特别是电动车制造商）进入L4自动驾驶领域，以及面临的主要技术和运营挑战 [44] - 更多公司宣布进入行业是好事，表明对机器人出租车大规模商业化潜力的认可和信心增强，将吸引更多资源加速行业发展 [45] - 但行业并非易事，新进入者面临三大障碍：业务挑战、监管挑战和技术挑战 [46] - **业务挑战**：涉及用户获取、车辆生产、车队调度、维护等多方面，作为先行者，公司拥有更大车队、品牌知名度、成本优化和更多合作伙伴的优势 [46] - **监管挑战**：L4需要极高安全标准，新玩家需要逐步证明安全性、获取许可，过程漫长 [47][48] - **技术挑战**：处理长尾场景是关键，公司的世界模型和虚拟司机形成了协同进化的双螺旋循环，能有效应对极端案例，减少对真实世界数据的依赖 [49][50] - 香港IPO将加速研发迭代周期，巩固技术领导地位和拓宽竞争护城河 [51] 问题: 关于运营区域快速扩展的主要因素，以及是否使用大语言模型及其对L4的推动作用 [52] - **泛化能力**：L4原生技术架构天生为泛化而建，能快速适应新区域，例如在上海浦东和深圳南山区的扩展仅需几周，无需额外模型训练，因为极端案例在不同地区本质一致 [52][53] - **扩展速度限制**：运营区域扩展速度不能显著快于车队规模增长速度，否则会稀释车辆密度 [54] - **大语言模型**：由于其固有的模型幻觉、高延迟以及对人类数据的过度依赖（会学习人类错误），大语言模型不符合L4车载驾驶模型对安全和低延迟的非妥协性要求 [54][55] - **大语言模型的应用**：公司广泛将其用于研发工作，如AI增强的人机交互、工程生产力工具（编码、文档）以及分析乘客反馈以改善体验，但不用于车载驾驶模型 [56] 问题: 关于与多家OEM合作生产机器人出租车，是否考虑通过与单一OEM合作来提高运营杠杆 [57] - 全球出租车行业的现实是，当地政府和居民对本地品牌的出租车车辆有强烈偏好 [57] - 当需要部署大规模车队时，与不同地区的本地品牌OEM合作是必要的，这有助于更快地进入不同市场 [58] - 将自动驾驶套件适配到不同车辆中存在巨大技术挑战，但能够做到这一点恰恰证明了公司的技术泛化能力，未来将成为巨大的竞争优势，并能加速向新区域扩张 [58] 问题: 关于机器人出租车遇到困难时使用远程辅助而非远程控制或人工接管的原因及技术差异 [59] - 远程辅助从不通过方向盘或踏板控制车辆，而是通过响应服务请求提供远程支持和建议 [59] - 车辆始终独立驾驶和决策，仅在请求时启动辅助，而非等待远程指令，从而确保安全且不依赖网络延迟 [59] - 典型案例如临时交通管制，系统可请求远程辅助以确认决策 [60] - 通过改进AI算法，公司正持续提高远程辅助与车辆的比例，目标在年底达到1:30 [60] 问题: 关于对中东国家颁发完全无人驾驶机器人出租车许可证的看法以及公司的海外战略 [61] - 公司使命是“自动驾驶无处不在”，具备全球雄心 [61] - 当前全球努力聚焦于具有高增长潜力的市场，这些市场通常拥有强劲的出行需求、发达的基础设施和支持性的监管环境 [61] - 评估潜在市场时主要考虑三个因素：可寻址市场规模、当地政府对完全无人驾驶商业运营的开放和支持程度、当地合作伙伴的地面资源和运营能力 [62] - 目前已在8个国家开展机器人出租车业务，例如第三季度通过与Mowasalat合作新增卡塔尔市场，海外市场机器人出租车收入快速增长，预计势头将持续，未来将视机会进入其他全球市场 [62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长11.6%，主要受Robotaxi服务快速增长推动；季度环比波动主要因项目工程解决方案服务和产品销售的收入确认差异，与历史模式一致 [29] - Robotaxi服务收入170万美元，同比大幅增长200.3%，其中收费收入同比增长约800%；Robotruck服务收入780万美元，同比增长4.2%；许可和应用收入450万美元，同比持平 [29][30] - 总收入成本1170万美元，同比增长17.9%；毛利润230万美元，毛利率16.6%，低于去年同期的21%，主要因第一季度新机器人交付客户的ADC销售增加导致收入结构变化 [30][31] - 总运营费用同比增长56.3%，非GAAP运营费用4930万美元，同比增长35%，主要因Gen seven大规模生产投资、IPO完成后股份奖励一次性费用及第一季度增加员工费用以加强研发能力 [31][32] - 净亏损3790万美元，2024年第一季度为2080万美元；非GAAP净亏损2840万美元，2024年第一季度为2570万美元 [32] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和财富管理长期债务工具合计7.385亿美元，2024年底为8.258亿美元，现金流出主要用于Gen seven研发和供应链准备 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Robotaxi服务：2025年第一季度收入同比增长200.3%，收费收入增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众收费的Robotaxi业务扩展及针对不同用户群体的运营优化 [29][30] - Robotruck服务：2025年第一季度收入780万美元，同比增长4.2%，主要受新客户贡献推动 [30] - 许可和应用业务：2025年第一季度收入450万美元，同比持平，自动驾驶域控制器（ADC）销售订单和交付增加，主要受新机器人交付客户推动 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：商业运营区域覆盖北京、广州、深圳和上海，总面积超2000平方公里；3月下旬获得深圳南山区中国首个完全无人驾驶商业Robotaxi许可证；Pony Pilot应用注册用户数第一季度环比增长超20% [12][13] - 国际市场：与Uber合作，计划今年晚些时候在中东关键市场推出服务并扩展到其他国际市场；与Confidelgro开展联合Robotaxi试点项目；第一季度获得卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：2025年重点是Gen seven Robotaxi大规模生产和部署，目标是到年底将车队规模扩大到1000辆；持续技术创新，降低成本，提高运营效率，实现盈亏平衡和长期盈利；在巩固中国市场的同时，拓展国际市场 [6][17] - 行业竞争：Gen seven系统物料清单成本较上一代降低70%，自动驾驶计算降低80%，激光雷达成本降低68%；远程协助与车辆比例达到1:20，商业保险保费约为传统出租车的一半，在成本和运营效率方面具有竞争优势 [6][10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：中国市场监管环境相对成熟，为公司发展提供了良好基础；国际市场商业部署处于早期阶段，但公司与全球合作伙伴合作，推动当地无人驾驶法规发展，建立公众接受度并创收 [42][43] - 未来前景：对Gen seven大规模生产和部署充满信心，预计2026年规模扩张将加速；通过技术创新和成本优化，有明确的盈亏平衡和长期盈利路径；将逐步减少财务波动，实现可持续增长 [17][38] 其他重要信息 - 技术进展：推出第七代自动驾驶系统Gen seven，其传感器、组件和附加装置均为汽车级，具有更长产品生命周期、高可靠性和安全性；Pony World作为行业领先的AI世界基础模型，每周生成超100亿公里测试数据，训练虚拟驾驶员，积累超600万公里干散货运营里程 [6][19][20] - 成本优化：Gen seven Robotaxi每辆车总成本降低，ADK物料清单成本降低70%；采用自主级SoC，将域控制器尺寸、重量、功耗和成本降低50% - 80%；通过软件算法优化，采用高效半固态激光雷达，降低成本6% - 8%；远程协助与车辆比例达到1:20，降低运营成本 [10][21][23] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年公司进展及2026年规划 - 2025年主要聚焦Gen seven Robotaxi大规模生产，预计第二季度开始量产，年底车队规模达1000辆；下半年大规模部署逐步加速；通过与OEM合作、灵活采购关键组件和与政府合作获取许可证等方式确保快速扩张；2026年规模扩张将更迅速，生产更多自动驾驶车辆并在中国和国际市场部署 [36][37][38] 问题2: 公司全球战略演变及中国市场核心地位 - 公司使命是实现全球自动驾驶出行，目前优先发展中国市场，因其监管环境相对成熟；凭借在中国建立的生态系统、技术优势和规模化运营经验，进入具有强劲出行需求、先进基础设施和友好法规的国际市场；近期与Uber、Comfort Aero等全球合作伙伴建立战略关系，在国际市场取得监管和测试进展；中国市场仍是核心，成功经验将为国际市场提供信心 [42][43][44] 问题3: Robotaxi业务本季度高增长驱动因素及可持续性 - 增长受收费和项目工程解决方案服务推动，收费收入增长更快，同比约800%，得益于中国一线城市面向公众收费的Robotaxi业务扩展和运营优化；收入主要来自项目工程解决方案服务（按项目里程碑确认，季度间可能波动）和虚拟驾驶员运营的经常性收入（如Robotaxi收费服务）；非经常性收入对提升经常性收入流至关重要，预计该业务收入会有季度波动，但长期将实现强劲增长 [47][48][50] 问题4: ADK成本下降是否需软件升级及计算能力改进 - 通过优化Pony World和增强工程能力，设计了具有成本效益的软硬件系统；网络通过AI输入优化、自动蒸馏等创新将计算能力效率提高三倍，采用总容量为1016 TOPs的更具成本效益的计算能力；推理计算实施了多项优化，如优化AI模型算子、创建计算并行性和提高模型内存效率，以提高推理性能，实现成本效益和规模化L4驾驶 [54][55] 问题5: 中国工信部关于驾驶辅助的监管要求对公司的影响 - 工信部明确L2驾驶辅助不等于L4自动驾驶，要求制造商和解决方案提供商避免使用误导性术语，明确驾驶辅助系统能力和安全措施，强调驾驶员持续监控责任；这对公司有利，有助于公众清晰区分L2和L4；L2系统采用模仿学习，无法理解驾驶行为背后的推理，不足以应对复杂交通场景；L4系统采用强化学习和生成式Pony World，虚拟驾驶员通过大量生成数据自学，能做出更明智决策，安全性能超越人类驾驶员；两种方法存在显著竞争差异，从L2过渡到L4具有挑战性 [59][62][63] 问题6: 中美关税问题对公司运营的潜在负面影响及海外市场采购材料情况 - 关税问题对公司运营影响极小，大部分供应链来自国内；过去几个季度增强了供应链弹性，包括供应商多元化和必要时增加库存；Gen seven大规模生产计划已考虑相关不确定性，有信心实现全年部署1000辆车的目标，不受贸易环境变化影响 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长11.6%，主要受Robotaxi服务快速增长推动；季度环比波动主要因项目工程解决方案服务和产品销售的收入确认差异，与历史模式一致 [28] - Robotaxi服务收入170万美元，同比大幅增长200.3%，其中收费收入同比增长约800%；Robotruck服务收入780万美元，同比增长4.2%；许可和应用收入450万美元，同比持平；总营收成本1170万美元，同比增长17.9% [28][29] - 毛利润230万美元，毛利率16.6%，低于去年同期的21%，主要因第一季度新机器人交付客户的ADC销售增加导致收入结构变化；总运营费用同比增长56.3%，非GAAP运营费用4930万美元，同比增长35% [29][30] - 净亏损3790万美元，2024年第一季度为2080万美元；非GAAP净亏损2840万美元，2024年第一季度为2570万美元 [31] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和用于财富管理的长期债务工具合计7.385亿美元，2024年底为8.258亿美元，现金流出主要用于Gen seven研发和供应链准备 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Robotaxi服务：2025年第一季度收入同比增长200.3%，收费收入增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展以及针对不同用户群体的运营优化 [28][29] - Robotruck服务：2025年第一季度收入780万美元，同比增长4.2%，主要受新客户贡献推动 [29] - 许可和应用：2025年第一季度收入450万美元，同比持平，自动驾驶域控制器（ADC）销售订单和交付增加，主要受新机器人交付客户推动 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：商业运营区域覆盖北京、广州、深圳和上海，总面积超过2000平方公里；Pony Pilot应用注册用户在2025年第一季度环比增长超20% [12][13] - 国际市场：与Uber合作，计划今年晚些时候在中东关键市场推出Robotaxi服务，并在未来扩展到其他国际市场；与Confidelgro开展联合Robotaxi试点项目；获得卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：2025年是规模化之年，重点是Gen seven Robotaxi的大规模生产和部署；持续技术创新，提高生产效率，降低成本，实现盈亏平衡和长期盈利；拓展全球市场，与全球合作伙伴合作，推动当地商业无人驾驶法规发展，提高公众接受度并创收 [5][17] - 行业竞争：Gen seven系统物料清单成本较上一代降低70%，通过设计优化，自动驾驶计算降低80%，激光雷达成本降低68%；远程协助与驾驶员比例达到1:20，商业保险保费约为传统人工出租车典型成本的一半，凭借安全记录和运营经验降低运营成本，在行业中具有竞争力 [6][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：中国市场监管环境相对成熟，为公司发展提供有利条件；国际市场商业化处于早期阶段，但公司与全球合作伙伴合作，推动当地法规发展，提高公众接受度 [42][43] - 未来前景：Gen seven Robotaxi大规模生产和部署是首要任务，随着技术创新和成本降低，有明确的盈亏平衡和长期盈利路径；2026年规模扩张将加速，生产更多自动驾驶车辆并在中国和国际市场部署 [17][39] 其他重要信息 - 2025年第一季度，公司取得四个关键里程碑：Robotaxi服务收入同比翻倍，收费收入增长约八倍；在上海车展推出第七代自动驾驶系统Gen seven，物料清单成本降低70%；确保到年底将车队规模扩大到1000辆车的生产能力和相关组件；与腾讯、Uber等关键合作伙伴达成战略伙伴关系，打造国内外综合生态系统 [5][6][7] - Pony World作为行业领先的AI世界基础模型，每周生成超过100亿公里的测试数据，训练虚拟驾驶员，积累超过600万公里的干散货运营里程，验证技术成熟度和大规模部署准备情况 [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待2025年全年进展以及2026年规划 - 2025年主要聚焦Gen seven Robotaxi大规模生产，预计第二季度进入量产，年底车队规模达1000辆；下半年大规模部署逐步加速，通过与OEM合作、灵活采购关键组件、与政府合作获取许可证等方式确保快速扩张；2026年规模扩张将更迅速，在中国和国际市场生产和部署更多自动驾驶车辆 [37][38][39] 问题2: 公司全球战略如何演变，现阶段中国市场是否仍是核心重点 - 公司使命是实现全球自动驾驶出行，现阶段优先考虑中国市场，因其监管环境相对成熟；凭借在中国建立的生态系统、技术优势和规模化运营经验，进入有强劲出行需求、先进基础设施和友好法规的国际市场；目前已与Uber、Comfort Aero等全球合作伙伴建立战略关系，在国际市场取得监管和测试进展 [42][43][44] 问题3: Robotaxi业务本季度高增长的驱动因素是什么，是否可持续 - 增长受收费和项目工程解决方案服务驱动，收费收入增长更快，同比增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展和运营优化；Robotaxi收入来自项目工程解决方案服务和虚拟驾驶员运营的经常性收入，项目收入目前占比较大，但非经常性收入对增强和推进经常性收入流至关重要，预计该业务收入会有季度波动，但长期将实现强劲增长 [47][48][49] 问题4: ADK成本下降是否需要升级软件，计算能力有哪些改进 - 通过优化Pony World和增强工程能力，设计了具有成本效益的硬件和软件系统，即使使用汽车级SoC和低精度激光雷达传感器，也能提高推理性能并降低成本；网络通过AI输入优化、自动蒸馏等创新将计算能力效率提高了三倍，采用总容量为1016 TOPs的更具成本效益的计算能力，在推理计算方面实施了多项优化以提高性能 [54][55] 问题5: 中国工信部关于驾驶辅助的监管要求对公司有何影响 - 工信部明确L2不等于L4，要求制造商和解决方案提供商避免使用误导性术语，明确驾驶辅助系统的能力和安全措施，强调驾驶员的持续监控责任；这对公司有利，有助于公众更全面、清晰地理解L2和L4的区别；L2系统采用模仿学习，L4系统采用强化学习和生成式Pony World，两者在技术和竞争优势上有显著差异 [59][60][63] 问题6: 中美关税问题是否会对公司运营产生潜在负面影响，海外市场采购材料的比例是多少 - 关税问题对公司运营的潜在影响极小，大部分供应链来自国内；过去几个季度增强了供应链弹性，包括供应商多元化和必要时增加库存；Gen seven大规模生产计划已考虑这些假设和不确定性，有信心实现全年部署1000辆车的目标，不受贸易环境变化影响 [66][67]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好小马智行商业化进程，因硬件和算法成本降低、服务覆盖扩大、消费者接受度增加和政策支持 [1] - 预计中国Robotaxi行业到2032年实现运营盈亏平衡，小马智行到2029年实现运营层面盈亏平衡，快于行业平均 [1] - 认为小马智行竞争优势在于经验和成功记录、自主技术及软硬件快速迭代、与生态系统各方的持续合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 新一代车型 - 4月23日小马智行推出Gen7 Robotaxi，成本更低、安全特性更好，支持大规模商业化 [6] - Gen7车型采用100%汽车级组件，设计寿命10年/60万公里，配备6种传感器 [6] - Gen7车型比Gen6的物料清单成本降低70%，其中汽车计算单元成本节省80%，激光雷达成本节省68% [6] 服务拓展 - 4月25日小马智行与腾讯宣布战略合作，将其Robotaxi服务整合到微信出行服务和腾讯地图中 [9] - 除腾讯应用外，还可通过PonyPilot、高德地图、OnTime Mobility和锦江运输等渠道使用小马智行的Robotaxi服务 [9] 盈利预测调整 - 随着Gen7新车型临近部署，调整2025 - 32年对小马智行的盈利预测，以反映对未来成本降低的更积极看法 [10] - 预计更低的车辆成本和自动驾驶套件成本，以及不断增长的车队规模，将逐渐显示出更好的运营杠杆效应，对公司未来盈利增长有利 [10] 估值 - 由于盈利预测调整，将小马智行12个月目标价修订为23.1美元（此前为23.0美元），仍基于17.4倍2030年EV/EBITDA的折现EV/EBITDA方法 [11] - 目标倍数基于小马智行全球同行的EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性，使用11.5%的股权成本将2030年EV折现至2025年 [11] 财务数据 |指标|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万美元）|80|96|149|382|1,060|2,815|3,424|3,851| |GP（百万美元）|10|15|36|112|398|1,133|1,534|1,791| |OP（百万美元）|(193)|(197)|(242)|(250)|7|699|1,034|1,216| |EBITDA（百万美元）|(179)|(166)|(208)|(202)|43|767|1,143|1,364| |Net income（百万美元）|(193)|(197)|(242)|(250)|6|629|931|1,095| |GM（%）|12.8|16.1|24.0|29.4|37.6|40.3|44.8|46.5| |OPM（%）|-240.9|-205.3|-162.8|-65.4|0.6|24.8|30.2|31.6| |NM（%）|-240.9|-205.3|-162.8|-65.4|0.6|22.3|27.2|28.4| [11]