核心市场回顾与展望 - 上周（2026年2月2日至2月6日）政府债发行迎来高峰，净融资额近8000亿元，央行通过重启14天期逆回购并加量开展3个月期买断式逆回购操作来呵护流动性，资金面平稳度峰[1] - 债市在资金面充裕、PMI不及预期、权益和商品市场偏弱等因素支撑下，收益率整体下行，其中超长端跌幅明显[1] - 本周（2月9日至2月13日）债市核心扰动因素在于资金跨节，预计央行将延续呵护，同时10年期国债收益率再度临近1.8%关键点位，后续止盈需求升温及权益市场年前或企稳将给债市带来一定压力[1] 国内债市行情 - **收益率变动**：2026年2月6日，中债国债到期收益率较1月30日多数下行，其中30年期下行3.8BP至2.251%，50年期下行3.1BP至2.439%，10年期微幅下行0.1BP至1.8102%[2][3] - **关键期限债走势**：10年期国债250016全周收益率震荡下行，周一早盘最低触及1.80%，周五收于1.802%，全周累计下跌0.8BP[3] - **期货表现**：国债期货后半周突破上行，30年期主力合约全周上涨0.63%，10年期主力合约上涨0.12%[5] - **转债表现**：中证转债指数横盘震荡，全周累计上涨0.05%，收于520.79[5] 一级市场发行 - **上周发行**：利率债合计发行122只，规模11606.73亿元，其中国债发行6只共3970亿元，政策性银行债发行26只共1840亿元，地方债发行90只共5796.73亿元[6] - **本周计划**：利率债计划发行55只，规模4891.36亿元，其中国债1只1300亿元，政策性银行债5只370亿元，地方债49只3221.36亿元[6] - **地方债发行特点**：1月份全国发行地方政府债券135只，募集资金8633.4968亿元，同比增54.84%，平均发行利率为2.19%，加权平均发行期限达17.04年[14] 央行公开市场操作 - **逆回购操作**：上周央行公开市场每日开展7天期逆回购操作，规模在315亿元至1185亿元不等，全周有大量逆回购到期[12] - **流动性支持工具**：2月4日，央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月实现净投放1000亿元[12] - **跨节安排**：央行于上周四、周五连续两日开展14天期逆回购操作，规模均为3000亿元，以呵护跨节流动性[13] 宏观经济数据 - **中国PMI**：1月份中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点[14] - **中国外储与黄金**：1月末中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅1.23%；黄金储备连续第15个月增持，环比增加4万盎司至7419万盎司[14] - **美国制造业**：1月美国ISM制造业指数从47.9大幅升至52.6，近一年来首次进入扩张区间[9] - **美国劳动力市场**：多项数据显示劳动力市场降温，1月末当周初请失业金人数增至23.1万；12月职位空缺数降至654.2万个，为2020年9月以来最低[9] - **美国企业裁员**：2026年1月美国企业宣布裁员108,435人，较上年同期增加118%，创2009年以来同期最高纪录；当月招聘意向降至5,306人，为2009年以来最疲软的一月数据[10] 海外债市与政策 - **美债收益率**：上周10年期美债收益率全周累计下跌3BP至4.21%，2年期下跌2.5BP至3.50%，主要受周四公布的疲弱劳动力市场数据影响[7] - **美国财政政策**：美国财政部公布季度再融资声明，决定维持现有中长期债券发行规模不变，本季度将发行总计1250亿美元债券，包括580亿3年期、420亿10年期及250亿30年期国债[10] - **美国数据发布推迟**：由于美国政府短暂停摆，1月非农就业报告发布时间推迟至2月11日，1月CPI数据推迟至2月13日公布[10] 机构观点汇总 - **华泰证券观点**：预计节前债市表现平稳，机构持券过节需求不弱但以中短久期票息品种为主；维持短期内十年国债窄幅震荡判断，认为1.8%之下空间有限，追涨性价比下降[16] - **中信证券观点**：认为基本面偏弱对债市仍有支撑，但10年期国债临近1.8%后止盈需求或升温，且权益市场呈现企稳回升态势，利率进一步下行需更多催化因素[16] - **财通证券观点**：市场开始从票息策略向久期策略转变，在相对思维下交易盘可能继续向久期策略切换，逻辑上30年国债收益率可以下行至2.15%[17]

市场对美联储主席人选的预期变化 - 过去两周，Rick Rieder在Polymarket上成为下一任美联储主席的几率从个位数飙升至近50%，大幅领先于第二名的Kevin Warsh（29%）和第三名的Christopher Waller（6%）[1] 候选人Rick Rieder的背景与优势 - Rick Rieder拥有与以往美联储主席（如律师、经济学家背景）截然不同的职业背景，其职业生涯作为交易员和资产管理人，亲身参与全球债券市场，擅长解读并利用央行的信号获利[1] - Rick Rieder现任贝莱德全球固定收益部门负责人，管理着2.4万亿美元的资产组合，占该全球最大资产管理公司14万亿美元总托管资产的六分之一[3] - 市场参与者认为，其亲身参与市场的经验是主要优势，能带来谦逊态度并让市场主导决策，同时其为人极具亲和力，了解市场运作且判断独立[3] Rick Rieder的政策立场与面临的挑战 - 如果于五月接任，Rick Rieder将面临极其严峻的前景[3] - 其在1月12日接受CNBC采访时明确表示，需要将联邦基金利率降至3%（目前为3.50%至3.75%），认为这更接近均衡水平，这一立场与特朗普阵营一致[3] - 美联储已采取两项可能推高通胀路径的政策：第一，于12月中旬从量化紧缩转向量化宽松，通过每月购买400亿美元国债向经济注入资金；第二，降低银行在央行的准备金要求，释放大量存款用于信贷[3] Rick Rieder的市场影响力与特朗普政府的考量 - 在债券市场知识方面，无人能及Rick Rieder，而债券市场的繁荣或崩溃对特朗普的政策决定至关重要[2]

印度政府债券市场供需与政策展望 - 根据彭博对21位经济学家的调查中位数预测 印度财政部长西塔拉曼2月1日的预算案可能将4月1日开始的新财年总借款额设定为16.5万亿卢比（合1800亿美元） 较上年增长11% [1][12] - 借款增长主要由约5.5万亿卢比的大额债务到期驱动 同时邦政府的大量发行推高了收益率 [1][12] - 净借款（不含偿还部分）将略高于总借款 达到11.6万亿卢比 [1][12] 财政状况与债券市场压力 - 经济学家预计下一财年财政赤字将收窄至国内生产总值的4.2% [1][12] - 然而 这不足以缓解债券压力 因为总供给超过了需求 [1][12] - 澳大利亚和新西兰银行集团经济学家指出 disciplined central government fiscal stance is necessary but not sufficient to mitigate bond market stress [3][12] - 他们进一步表示 increased central bank support will be necessary to prevent any outsized increase in borrowing costs [4][12] 印度储备银行的干预与市场流动性 - 印度储备银行已加大债券购买力度 向银行体系注入流动性 尽管收益率仍接近降息125个基点前的水平 [6][12] - 央行宣布在未来几周进行新一轮价值236亿美元的流动性注入 以缓解紧张的现金状况 [6][12] - 尽管如此 彭博调查预计基准收益率到2026年底将维持在目前6.7%左右的水平 [6][12] 邦政府发行与投资者需求变化 - 邦政府借款已飙升至创纪录水平 因其为赢得选举而增加福利支出 这给收益率带来压力 [7][12] - 这一情况发生在关键投资者需求疲软之际 养老基金正转向股票 而保费增长放缓抑制了保险公司的购买 [7][8][13] - 印度工业信贷投资银行保诚资产管理公司等部分基金经理预计 国内债券需求将在未来一年回升 [13] - 该公司认为 对供需的担忧可能被夸大 银行、养老基金和保险等主要需求来源有能力和意愿在其资产负债表中增加政府和邦债券资产 [10][13] 对未来央行干预的预期 - 其他机构仍预计将出现需求缺口 这将需要印度储备银行再次介入 [10][13] - 星展银行预计央行下一年将购买3-4万亿卢比的债券 而野村控股预计购买规模约为2.5万亿卢比 [10][13] - 星展银行印度交易主管表示 印度储备银行将不得不进行政府债券购买 以向银行体系增加持久的卢比流动性 帮助吸收激增的供给 [11][13]

市场事件与背景 - 美国总统特朗普在达沃斯论坛上表示不会武力夺取格陵兰但要求与丹麦进行“立即谈判”以收购该岛[2] - 特朗普此前誓言将对八个主要欧洲盟友加征贸易关税直至美国被允许购买格陵兰此举引发市场广泛紧张[1] - 相关紧张局势导致作为全球借贷成本基准的美国国债收益率飙升至数月高点[2] 新兴市场债券发行计划变动 - 贝宁原定于周二发行的政府债券交易簿记尚未开启发行计划被搁置[3] - 格鲁吉亚的债券发行计划也未见启动迹象该国曾于周一和周二为新的五年期美元债券及对今年晚些时候到期债券的回购举行了路演[3] - 银行家表示相关交易目前已被搁置[4] - 特立尼达和多巴哥原定于周四的债券发行也可能受到影响[4] 市场反应与对比 - 风险敏感的新兴市场对推进债务发行持谨慎态度[2] - 相比之下沙特阿拉伯公共投资基金等投资级新兴市场债券发行仍在继续推进[5] - 今年年初新兴市场政府债券发行火热从墨西哥到北马其顿等国家已发行了约600亿美元债务比去年同期阶段多出超过250亿美元[5] 涉及金融机构 - 贝宁债券发行的三家联席牵头行花旗集团、摩根大通和汇丰银行均拒绝置评[6] - 参与格鲁吉亚债券发行的其他牵头行阿联酋NBD资本和法国兴业银行未立即回应评论请求[6]

核心财政政策转向 - 印度联邦政府预计将从2026年4月起，将关键财政指标从财政赤字转向债务与GDP之比，此举预计将导致财政紧缩步伐更为温和，从而支持经济增长 [1][9] - 政府此前以财政赤字为目标，计划在截至2026年3月的财年将赤字率降至GDP的4.4%，较2020-21财年的9.2%大幅降低 [1][9] 债务与赤字目标预测 - 美国银行证券经济学家预测，政府的目标是在2026-27财年将债务与GDP之比设定为55%，而当前水平接近57% [2][9] - 实现上述债务目标意味着财政赤字率将在4.3%至4.4%的范围内，且预算缺口的绝对金额可能增加 [4][9] - 德意志银行和Axis银行分别预计财政赤字率为4.25%和4.2%，目标是到2030-31财年将债务与GDP之比降至50% [9] - 多数经济学家预计政府将在本财年实现4.4%的财政赤字目标 [5][9] 政府借款规模预测 - 经济学家预测，由于现有借款大量到期，即使财政赤字小幅下降，政府的总借款额也将升至创纪录高位 [5][9] - 总借款额预测范围在16万亿至17.5万亿卢比（合1747亿至1911亿美元）之间，而本财年为14.6万亿卢比 [6][9] - 汇丰银行指出，净借款额可能保持不变，为11.5万亿卢比 [6][9] - 汇丰认为借款增长仍将低于名义GDP增长，因此是可控的 [6][9] - 多家机构对2027财年的预测显示：总借款预测中位约16-17.5万亿卢比，净借款预测中位约11.3-12.0万亿卢比，财政赤字率预测中位约4.2%-4.3% [7] 债券市场影响 - 印度债券市场目前正面临联邦和州政府债券的大量供应压力，而保险公司和养老基金等大型买家的需求正在萎缩 [7][9] - 交易员预计，如果联邦总借款超过16万亿卢比，这一趋势将持续 [8][9] - 野村证券预计总借款高达17.5万亿卢比，鉴于供应压力和需求不足，对债券持谨慎态度 [8][9] - 野村认为，高于预期的借款数字对债券的影响将远大于低于预期的情况 [8][9]

市场整体表现与价格动态 - 比特币价格在美国周二早盘交易时段下跌3%，跌破90,000美元关口 [1] - 以太坊价格在过去24小时内下跌超过7%，跌破3,000美元关键水平，为自1月2日以来首次 [1] - 比特币已回吐2026年以来的大部分涨幅，目前价格仅比年初水平高出3% [3] 市场结构与风险资产关联 - 比特币主导率（即其市值占整个数字资产市场的份额）已升至59.8% [2] - 分析师指出，波动性回归，比特币作为风险资产预计将走低，而山寨币短期内可能受到最大冲击 [2] - 全球风险资产普遍下跌，纳斯达克指数下跌近2%，日经指数隔夜下跌2.5%，德国DAX指数下跌1% [3] 宏观经济与避险资产动向 - 日本国债市场崩盘以及美国总统特朗普持续对欧洲的关税威胁，共同推动风险资产大幅走低 [1] - 贵金属成为首选的避险资产，黄金价格上涨3%，白银价格上涨7%，两者均创下历史新高 [3]

央行政策组合与市场反应 - 央行于1月15日宣布一系列货币金融政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从1.5%降至1.25% [3] - 央行副行长邹澜明确表示，2026年降准降息仍有空间，法定存款准备金率平均为6.3%为降准提供空间，外部汇率稳定及银行净息差企稳为降息创造条件 [3][4] - 政策宣布后，债券市场反应剧烈，10年期国债收益率在发布会后直线下落约1.5个基点至1.835%，但随后反弹，日终收于1.855% [1] 政策工具分析与目标 - 结构性货币政策工具降息被视为本轮降息周期的“补降”，因其降息空间明显大于总量性政策，且面临掣肘更少，能兼顾保护银行净息差和支持实体融资 [3] - 央行此次操作被解读为兼顾稳定市场预期和避免推升金融泡沫，后续结构性工具与总量政策降息落地后，需关注其对实体经济的提振效果 [3][5] - 对于央行国债买卖操作，预计将更加灵活，可能采取类似买断式逆回购提前公告的方式，以强化工具的中性特征并减少对市场的直接影响 [5] 债券市场动态与机构观点 - 尽管有利好政策，但债券市场呈现“利好不涨”，利率在短时下探后反弹，市场信心不足被认为是原因之一 [6] - 有观点认为，债市明确的做多窗口可能仍需等待，若供给扰动等逻辑未超预期，1月下旬利率可能出现看多拐点，10年期国债收益率或回到略低于1.8% [6] - 中长期维度，降息落地或是利多出尽，在通胀改善背景下长债利率上行风险不低，建议更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值 [6] 宏观经济金融数据 - 2025年金融统计数据显示，全年社会融资增量35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，12月末广义货币(M2)同比增长8.5% [7] - 2025年全年人民币各项贷款新增16.27万亿元，人民币贷款余额同比增长6.4%，若还原地方专项债置换影响，增速在7%左右 [7]

国内债市行情回顾 - 上周（2025年12月29日至2026年1月4日）跨年资金价格走高，但央行通过公开市场操作维持资金面均衡，债市情绪因担忧开年政府债供给而偏向空头，收益率曲线出现较明显抬升 [1] - 具体来看，中债国债各期限收益率普遍上行，其中1年期、5年期、30年期、50年期收益率较前一周分别变动4.5BP、2.99BP、2.96BP、3.5BP [2] - 国债期货连续三个交易日下跌，30年期主力合约全周下跌1.28%，创2024年10月以来新低；10年期主力合约下跌0.39%；5年期主力合约下跌0.25%；2年期主力合约下跌0.09% [5] - 中证转债指数在创十年新高后震荡整理，全周累计下跌0.27%，收盘报491.90 [6] 国内债市要闻与政策 - 中国证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，对债基赎回费率等相关规定较征求意见稿放宽，缓冲期延长至12个月，有助于债基赎回压力释放 [1] - 新规具体调整包括：对个人投资者持有期满7日的场外指数基金、债券型基金豁免赎回费要求；对机构投资者持有期满30日的债券型基金豁免赎回费要求 [13] - 国家统计局数据显示，2025年12月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均较上月上升并进入扩张区间，显示经济景气水平回升 [12] - 国家发改委已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [14] 利率债发行与供给 - 上周（2025年12月29日至2026年1月4日）利率债合计发行9只、260亿元，全部为北京市地方债 [7] - 本周（2026年1月5日至1月9日）利率债计划发行27只、1576.64亿元，其中国债1只、400亿元，地方债26只、1176.64亿元 [7] - 山东省将于2026年1月5日招标发行年度首批专项债券，拉开年度地方债发行帷幕 [7] 公开市场操作与流动性 - 上周央行公开市场通过逆回购操作净投放资金，具体操作规模为周一4823亿元、周二3125亿元、周三5288亿元、周日1771亿元、周五365亿元 [11] - 本周公开市场逆回购到期规模超过2.4万亿元，其中包括周四有11000亿元三个月期买断式逆回购到期，资金面面临压力 [1][11] 海外债市动态 - 美国长期限国债收益率上周走高，10年期美债收益率全周累计上涨6.3BP，报4.19%；30年期美债收益率上涨约3BP至4.87%，创2025年9月以来新高 [8] - 美国就业市场数据好于预期，截至12月27日当周初请失业金人数为19.9万，较前一周减少1.6万，低于预期的22万，连续四周下降 [8] - 美国2025年12月制造业PMI终值为51.8，维持在扩张区间，但较11月的52.2有所回落，扩张力度为过去五个月来最低 [8] - 美联储12月货币政策会议纪要显示，其以9票赞成、3票反对的结果决定再度降息25个基点，大多数官员认为若通胀如预期回落，进一步降息合适，但未来政策路径未预设 [9][10] 机构观点汇总 - 西部证券认为，基金销售费用新规对债基赎回费规定较征求意见稿放松，且调整期延长至12个月，整体对债市利好，但政府债供给担忧未消，后续债市或仍以震荡为主，套息策略占优 [15] - 兴业证券指出，新规降低债基免除赎回费门槛并给予一年过渡期，有利于减轻负债端赎回压力，增强公募债基负债端稳定性，债市情绪有望修复，但超长债的供需矛盾可能并未解决 [16] - 中信证券分析，超长债利率近期波动加大，但考虑到财政发力节奏均衡及商业银行资产端实际收益率相对丰厚，长远看超长债仍具备配置性价比，建议关注短期利率超调后的配置机会 [16]

印度国债收益率曲线走势 - 印度国债收益率曲线可能在2027财年趋于平坦 因印度储备银行预计将缓解超长期债券的供应压力 [1] - 在2026财年迄今 保险公司和养老基金投资减少推高了超长期限证券的收益率 导致曲线变陡 [3] - 然而 发行计划的重新调整可能有助于在未来一年使长期收益率正常化 [3] 长期收益率上行的驱动因素 - 超长期债券收益率面临上行压力 反映了期限较长的供应增加与投资者需求疲软的结合 需求疲软主要由保险公司和养老基金导致 [4] - 对于保险公司而言 流入资金放缓以及税后变化降低了对担保产品的需求 从而拖累了投资 [4] - 就养老基金而言 尽管资产管理规模增长强劲 但在提高股票投资上限后 更大比例的资金被配置到股票 [5] - 保险公司一直在减少对政府证券的投资 这导致了长期收益率的上升 [5] - 养老基金也呈现类似趋势 数据显示其被允许更多配置股票后 资金明显转向 [6] - 此外 更多养老基金正在向雇员公积金组织移交 这减少了养老基金投资的总体规模 [7] 2027财年收益率曲线可能趋平的原因 - 收益率曲线可能趋平 原因包括：国家养老金体系和银行在更宽松的流动性覆盖率规范下进行一次性监管调整后债券发行正常化 以及劳动法变更后抚恤基金和可能的养老基金投资增加 还有印度债券可能被纳入彭博全球综合指数 这可能在未来一年吸引超过200亿美元的被动资金流入 [8] - 2027财年国债收益率曲线的斜率可能得到一些缓解 主要驱动因素包括国家养老金体系和银行在更宽松的流动性覆盖率规范下进行一次性监管调整后长期需求正常化 抚恤基金和可能的养老基金配置增加 以及可能被纳入彭博全球综合指数 [9] 印度储备银行的流动性操作及影响 - 印度储备银行加大了流动性支持力度 宣布了额外的2万亿卢比公开市场操作购买计划 以及一笔100亿美元的美元/卢比买卖互换 该互换将在2025年12月底至2026年1月期间进行 [10] - 这一持久流动性注入的规模显著高于预期 反映了印度储备银行对外汇干预导致的持续流动性流失以及债券和货币市场压力的回应 [10] - 公告发布后 政府债券收益率出现了自4月以来最强劲的反弹 下跌了9个基点 [11] - 这是自4月2日收益率下跌10个基点以来最急剧的反弹 [11] - 在12月15日预缴税资金流出后 系统流动性转为赤字 [11] - 此前包括12月中旬宣布的1万亿卢比公开市场操作和50亿美元买卖互换在内的流动性措施 在很大程度上被与税收相关的资金流出所抵消 [11] 系统流动性状况 - 核心流动性（银行系统流动性加上政府现金余额）在12月15日为3.2万亿卢比 在12月19日价值日进行5000亿卢比公开市场操作购买后 估计已升至约3.7万亿卢比 [12] - 政府现金余额在12月15日为1.9万亿卢比 在预缴税和商品及服务税征收后估计已增至约3.9万亿卢比 [12] - 高企的政府现金余额表明 随着政府支出加速 系统流动性可能在12月底转为盈余 [13] - 在2026财年迄今（截至12月19日） 印度储备银行已通过净公开市场操作购买注入了3.7万亿卢比 并通过下调现金准备金率注入了2.6万亿卢比 此外还在12月进行了一笔50亿美元的买卖互换 [13] - 然而 该互换主要旨在延长印度储备银行远期账期的期限 而非提供持久流动性 [13] - 尽管采取了这些措施 印度储备银行在即期和远期市场的净美元出售在2026财年迄今（截至12月15日）仍抽走了约3.3万亿卢比的流动性 [14] - 由农村需求复苏推动的货币漏损又增加了约1.9万亿卢比的拖累 [14] - 总体而言 印度储备银行的行动将核心流动性从2025年3月底的2.1万亿卢比提升至2025年12月左右的3.7万亿卢比 [14]

印度央行流动性注入操作 - 印度储备银行宣布将向银行系统注入2.9万亿卢比的持久流动性 通过债券购买和美元-卢比互换操作实现[1][7] - 具体操作包括通过四次公开市场操作购买总计2万亿卢比政府债券 每次5000亿卢比 日期分别为12月29日 1月5日 1月12日和1月22日[1][7] - 此外 央行将于1月13日进行100亿美元的买卖互换拍卖以缓解美元流动性[1][7] 市场流动性状况与利率 - 系统流动性在12月中旬转为负值 推动加权平均同业拆借利率升至5.46% 高于5.25%的回购利率[1][7] - 尽管在最近的政策审查中降息25个基点 但自12月5日以来 10年期基准收益率已上升20个基点[5][7] - 周二 基准收益率从前一天的6.66%降至6.63% 此前曾触及6.70% 为3月以来最高水平[6][7] 央行干预的市场影响与评价 - 市场评价认为 宣布的操作超出市场预期 应能增强对持久流动性供应的信心 缓解供需担忧 并支持债券市场的投资者情绪[2][7] - 在12月11日至18日期间 央行曾通过公开市场操作和50亿美元互换注入1.45万亿卢比流动性 但税收流出再次导致流动性收紧 推高收益率[2][7] - 收益率上行压力反映了市场面临的供需不利局面 预计26财年第四季度州政府债券供应将增加[6][7] 债券市场具体事件 - 流动性紧张和收益率上升迫使印度电力金融公司取消了600亿卢比的债券销售 因为投标利率高于预期[2][7] - 周二 各州政府通过债券销售筹集了3372亿卢比 其截止收益率高于预期 因投资者要求更高的利率[6][7] - 印度银行以7.23%的利率发行了1000亿卢比长期基础设施债券 共收到83份投标 总额达1530.5亿卢比 最终接受了37份投标 总计1000亿卢比[7] 流动性前景 - 交易员表示 随着政府支出资金回流系统 预计流动性状况将在月底改善[7]