The government bond yield curve is likely to flatten in the financial year 2027 (FY27) as the Reserve Bank of India (RBI) is expected to ease supply pressure in the ultra-long segment.Illustration: Dominic Xavier/RediffIn FY26 so far, reduced investments by insurance companies and pension funds pushed up yields on ultra-long tenor securities, steepening the curve.A recalibration of issuance, however, could help normalise yields at the long end in the coming year, experts said. “The upward pressure on ultra- ...

印度央行流动性注入操作 - 印度储备银行宣布将向银行系统注入2.9万亿卢比的持久流动性 通过债券购买和美元-卢比互换操作实现[1][7] - 具体操作包括通过四次公开市场操作购买总计2万亿卢比政府债券 每次5000亿卢比 日期分别为12月29日 1月5日 1月12日和1月22日[1][7] - 此外 央行将于1月13日进行100亿美元的买卖互换拍卖以缓解美元流动性[1][7] 市场流动性状况与利率 - 系统流动性在12月中旬转为负值 推动加权平均同业拆借利率升至5.46% 高于5.25%的回购利率[1][7] - 尽管在最近的政策审查中降息25个基点 但自12月5日以来 10年期基准收益率已上升20个基点[5][7] - 周二 基准收益率从前一天的6.66%降至6.63% 此前曾触及6.70% 为3月以来最高水平[6][7] 央行干预的市场影响与评价 - 市场评价认为 宣布的操作超出市场预期 应能增强对持久流动性供应的信心 缓解供需担忧 并支持债券市场的投资者情绪[2][7] - 在12月11日至18日期间 央行曾通过公开市场操作和50亿美元互换注入1.45万亿卢比流动性 但税收流出再次导致流动性收紧 推高收益率[2][7] - 收益率上行压力反映了市场面临的供需不利局面 预计26财年第四季度州政府债券供应将增加[6][7] 债券市场具体事件 - 流动性紧张和收益率上升迫使印度电力金融公司取消了600亿卢比的债券销售 因为投标利率高于预期[2][7] - 周二 各州政府通过债券销售筹集了3372亿卢比 其截止收益率高于预期 因投资者要求更高的利率[6][7] - 印度银行以7.23%的利率发行了1000亿卢比长期基础设施债券 共收到83份投标 总额达1530.5亿卢比 最终接受了37份投标 总计1000亿卢比[7] 流动性前景 - 交易员表示 随着政府支出资金回流系统 预计流动性状况将在月底改善[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国金融行业、银行业、债券市场[1] * 公司：中国五大商业银行（特别是工商银行）被提及为全球系统性重要银行[14] 核心观点和论据 1. 社会融资结构发生历史性转折，政府债券成为主要支撑 * 2025年政府债券净融资预计达14.5万亿人民币，可能超过新增信贷规模（约16-17万亿人民币）[1][2] * 2026年政府债券净融资预计接近16万亿人民币，或将首次超过当年新增贷款规模[1][2] * 这标志着社融最大组成部分可能从信贷转向政府债券，是“总量时代”的转折点[1][2][27] 2. 货币政策目标与工具发生根本性转变 * “适度宽松”政策的重心从刺激信贷转向支撑社融总量稳定，为新旧动能转换提供环境[1][3][5] * 新经济依赖“长期耐心资本”，对前期现金流要求低、回报周期长，传统降准降息刺激信贷的方式不再完全适用[1][4] * 2025年货币政策关键词为“择机”和“反内卷”[1] * “择机”：降准降息需综合考虑全球宏观环境、美联储政策及中国重大政策，2025年仅有一次降准和一次降息（5月7日）[1][8] * “反内卷”：打击手工补息等不合理竞争，维护正常收益率曲线，避免存贷款利率、短长端利率、信贷与信用利率倒挂[1][9] 3. 银行体系资产负债结构深刻变化，央行成为关键流动性提供者 * 社融和M2增速为正主要由政府加杠杆支撑，剔除政府影响后，整体资产负债规模实际在收缩[6] * 银行欠央行的钱达到历史最高水平，计入同业负债但不计入金融系统同业资产，导致同业杠杆率负债端高、资产端低[6] * 信贷投放产生的资金缺口由央行通过公开市场操作、MLF等方式填补，当前市场很多资金来源于央行[6] * 若未来信贷需求下降，政府加杠杆需求降低，央行可回收流动性，同业杠杆有望适度降低[7] 4. 经济转型中银行面临贷款对象选择挑战，需结构性工具支持 * 银行需平衡市场原则与战略需求，支持新兴动能企业和债务化解（如城投公司）[10] * 对于资质较差但具战略重要性的企业，需通过总量政策和结构性工具（如贴息）进行调节，以降低整体实体融资成本[10] * 扩大直接融资比例是降低实体融资成本的有效途径，但需确保价格不倒挂（如贷款利率不低于国债收益率）[11] 5. 金融市场快速发展，利率风险管理重要性凸显 * 中国债券市场规模从2015年的36万亿元增长至当前的200万亿元，年均增速18%-20%，远高于金融行业8%左右的整体扩张速度[12] * 债券市场规模占银行业总规模（480万亿元）比例大幅提升，大量利率债供给使得利率风险成为重要关注点，需从过去主要关注信用风险转向重视利率风险[12][18] * 需借鉴国际经验（如日本YCC），探索适合中国的利率风险管控模式，通过降息、QE、央行购买超长债等手段吸收利率风险，并提升央行、金融机构及监管部门的关注度[13] 6. 2026年流动性环境与大类资产走势展望 * 关键影响因素包括：信贷增速换挡、同业杠杆压缩、存款搬家、服务实体经济[19][20] * “存款搬家”：高息定期存款到期后资金可能流向更高收益产品，给银行流动性指标带来压力[19] * 理财产品因风险偏好相近，将吸引大量资金流向理财和货币基金等资管产品，影响大类资产走势[19] * 央行可能探索更直接的流动性传导机制，优化利率走廊管控，并择机降准降息[2][21] * 预计2026年利率走势将呈现“波幅不大但波动频率更快”的特征[28] 7. 债券市场供需与挑战 * 2025年“资产荒”逻辑变化：高票息资产稀缺与债券总规模扩大并存，负债端充裕资金（曾在银行、金融机构、地产基建间高速流转）沉淀于银行间市场，推动同业杠杆提升并购买低收益率债券[16][17] * 当前主要挑战是“负债荒”：负债增速和同业杠杆扩张速度赶不上资产（债券）增速，利率风险累积速度快于金融体系扩张速度[18] * 2026年政府债券供给预计净额15.78-16万亿，总发行量约27万亿，其中超长债约7万亿（占比约1/4），将给市场带来较大压力[23] * 央行买债主要是为了流动性管理，平衡市场供需，而非彻底解决利率风险[22] 其他重要内容 * 中国五大商业银行被列入全球系统性重要银行，需符合巴塞尔协议3等国际标准，其稳定运行至关重要[14] * 人民币国际化需要与全球金融规则接轨[15] * 2025年存单净减少主要因同业负债和资产收缩，金融机构转而通过央行公开市场操作、回购质押高流动性资产获取资金[24][25] * 理财产品净值化后对存单等低波动性资产仍有很大需求，若2026年买盘稳定，存单收益率可能随一年期MLF利率进一步下行至少10个基点[26] * 机构投资配置交易行为将在新的流动性环境中演绎出不同发展路径[29]

南非：Discovery银行与Luno合作 - Discovery银行将成为南非首家允许用户直接通过其银行应用程序交易加密货币的主要贷款机构[2] - 该银行与加密货币交易所Luno建立合作伙伴关系 Luno用户可从12月起直接在其手机应用程序上进行加密交易[2] - 公司首席执行官指出金融世界正在快速演变 加密资产已成熟为可触及的主流资产类别 十分之一的南非人持有加密资产[3] - 这家数字银行于2021年推出 近期才开始盈利 引入加密用户符合其发展战略 预计对双方是互利安排[3] 尼日利亚：Obiex交易所实现盈利 - 加密货币交易所Obiex在通过自力更生和业务重组后 已进入盈利状态 重组重点是服务高交易量的零售客户[1][4] - 公司首席执行官声称该初创公司从运营第一天起就实现盈利 并持续将收益再投资于业务[4] - 该交易所2025年互换交易量已突破8亿美元大关 总处理交易量达到数十亿美元级别[4] - 公司在监管环境不断演变且需要证明可靠性的尼日利亚市场取得了进展[5] 加纳：GFX与Libeara合作进行债券代币化 - 加纳经纪公司GFX正与新加坡代币化平台Libeara合作 旨在将政府发行的金融工具和投资上链[1][6] - 此次合作将实现政府债券的代币化[1][6]

行业与公司 * 涉及的行业主要是中国债券市场 包括利率债、信用债（城投债、产业债、银行资本债）及相关监管政策[1] * 涉及的公司类型包括上市公司（特别是上市银行）、公募基金、银行理财、保险公司、年金等市场参与机构[12][13][16] 核心观点与论据 **债市整体环境与利率展望** * 当前中国债市已进入低利率阶段 长期国债收益率呈下降趋势 未来几年除非经济复苏且央行大幅收紧资金面 否则收益率有望继续下行[2][18] * 预计年底十年期国债收益率目标点位在1.7%以下 无增值税十年期国债收益率目标为1.65%左右 政策利率下调预期强烈 大概率将在12月或明年1月进行调整[11] * 整体环境偏向通缩 对债市构成利好 未来几年CPI预计持续在0.5%以下 PPI即便同比回升至0左右 也不会对货币政策或国债收益率产生实质性压制[1][19][20] **监管政策影响** * 惩罚性赎回费新规正式文件尚未落地 预计机构投资者赎回费要求可能从6个月调整为3个月 零售投资者维持现状 规则落地后市场情绪可能更积极[1][3] * 公募基金分红免税政策短期内不会取消 有助于稳定银行自营债基投资规模 但需将综合费率从平均40BP降至10BP左右以提高吸引力[5] * 定制载机监管主要规范单一机构持仓规模超50%的情况 旨在防止通道业务 对市场整体影响不大[6] **信用债市场与配置行为** * 信用债市场出现分化 产业债表现良好 银行资本债有所调整 这与摊余成本定开债基进入开放期后资金流动有关[7][8] * 未来半年约5,000亿摊余成本定开债基进入开放期 需关注资金流动及市场结构变化风险[1][8] * 未来几年城投债和产业债将迎来约5,000亿配置 对国开债产生利空影响 银行理财规模超33万亿 10月增量近1.5万亿 未来一年或大幅增配信用债 利好5年左右城投债和产业债[9] * 银行永续债及二级资本工具方面 险资自营、年金等机构仍有较大购买需求 5年的二级资本永续债收益率相比1.75%的定期存款利率更具吸引力[10] **银行体系行为变化** * 从上市公司三季报看 全A股上市公司今年前三季度营收增速为1.2% 较去年负值有所改善但增长仍低迷[12] * 银行体系金融投资增长迅猛 截至第三季度末总余额达101万亿 占资产总额31% 未来10-20年内该比例可能达到50% 而贷款占比则从目前50%以上降至30%左右[13] * 中小银行的债券投资增速达17.5% 而贷款增速基本维持在5%左右 债券投资成为资产扩张的核心驱动力[15] * 银行负债成本显著下降 今年第三季度上市银行整体负债成本降至1.63% 环比下降9个基点 同比下降34个基点 预计四季度将降至1.6%以内[16] * 在央行宽松政策下 今年中国整个债市规模增量中75%由银行自营资金贡献 今年前三季度银行自营资金增加了12万亿元 相比去年同期翻倍[17] 其他重要内容 **宏观经济与结构性因素** * 中国与日本通胀环境不同 中国目前人民币坚挺 不存在输入性通胀 同时生产严重过剩、需求不足 未来几年可能持续处于偏通缩环境[21] * 中国房地产市场处于下行趋势 北京房价从高点下跌约50% 租金价格也显著下降 可能导致服务性消费品价格下降[22] * 可借鉴日本经验 日本1990年至2020年的30年间 物价同比长期低迷 中枢在0.3%左右 税收政策等因素可显著影响物价波动[23] **风险提示** * 需关注摊余成本定开债基开放期内银行自营退出、理财资金进入带来的信用风险分化问题[6][8]

中国人民银行第三季度货币政策委员会会议及中国国债市场动态分析 涉及的行业或公司 * 中国人民银行（PBOC）及其货币政策委员会（MPC）[1][2] * 中国国债（CGB）市场[1][3][7] * 共同基金行业（特别是债券基金）[7] * 财政部（MOF）及中国证监会（CSRC）[7] 核心观点和论据 **货币政策立场与展望** * 中国人民银行在9月23日举行的第三季度货币政策委员会会议上维持宽松倾向 强调现有措施的有效实施[1][2] * 对经济前景的评估有所软化 将表述从“显示积极势头 情绪持续复苏”改为“稳步前进 保持稳定”（与第一季度会议表述相同）[2] * 基准预期仍为第四季度进行双重降准降息（政策利率下调10个基点及存款准备金率下调50个基点） 原因是同比增速在高基数影响下将大幅放缓至4%左右[1][2] * 但央行决策对数据的依赖性带来了不采取行动的风险 前提是全年实际GDP增长能保持在“约5%”的目标轨道上[1][2] **中国国债市场动态与干预可能** * 近期中国国债市场的抛售是技术和监管因素共同作用的结果 而非宏观经济基本面的转变[1][7] * 央行去年8月启动国债购买以扩大流动性管理工具箱并引导债券收益率 但在1月暂停操作[3][7] * 暂停购债的理由已减弱（长期国债收益率已回升至一年前水平 略高于其公允价值锚）但重启的紧迫性仍然较低[7] * 约80%的今年政府债券额度已发行 意味着第四季度的融资压力较2023-24年减小[7] * 中期借贷便利（MLF）和直接回购操作有效地替代了国债购买来注入流动性[7] * 若长期国债收益率从当前水平进一步上升 第四季度重启购债的可能性在增加[7] **引发抛售的监管变化因素** * 对债券投资税收待遇可能变更的猜测以及债券基金新赎回费规则草案放大了过去两个月的“债转股”趋势[7] * 财政部于8月8日取消了新发行政府债和政策性银行债利息收入的增值税豁免 引发市场担忧共同基金的资本利得税豁免也可能被取消[7] * 中国证监会拟出台的规则草案将对大多数基金产品（包括债券基金）征收赎回费以 discourages 短期交易 费用结构延长至六个月（持有少于7天收费1.5% 7至30天收费1% 30天至6个月收费0.5%）[7][9] * 更高的赎回成本可能降低债券基金对机构投资者的吸引力 并在季末流动性紧张条件下诱发更多债券抛售[7] 其他重要内容 * 主要交易商（主要是大型银行）被期望帮助稳定债券市场 因央行已将此设为其绩效考核的一部分[7] * 市场对重启购债的猜测多次出现 通常由大型国有银行购买国债所触发 这可能与为主要交易商设定的绩效目标有关[8] * 如果抛售持续 分析认为中国人民银行将介入以避免债券收益率急剧上升[7]

全球股市与债券市场脱节 - 全球股市创纪录价格与债券市场对政府债务水平上升的担忧日益脱节 [1] - 投资者要求购买顶级经济体30年期债务的溢价上升反映"对财政前景的担忧日益加剧" [1] 信用评级下调与风险资产脆弱性 - 美国失去三大信用评级机构的AAA评级 法国被惠誉下调至历史最低评级 [2] - 风险资产估值过高使其易受冲击 需警惕潜在压力传导渠道 [2] 政府债券发行与杠杆投资者 - 政府债券发行日益被对冲基金等高杠杆投资者吸收 [3] - 市场可能在"债务水平超过教科书定义的可持续性之前"就爆发危机 [3] 美国资产投资流向 - 4月非美国投资者大量抛售美国债券和股票 但5-6月大部分资金流已逆转 [4] - 全球投资者持有大量美国资产 加上战略资产配置决策缓慢 表明任何重大投资组合转移都可能是渐进的 [4] 通胀预期调查结果 - 对13个发达经济体和18个新兴市场经济体的调查显示 疫情后全球价格飙升根本推高了家庭通胀预期 [5] - 在涨幅最大的国家 家庭通胀预期上升尤为明显 [5] 通胀持续影响与经济降温 - 临时通胀飙升可能产生持久影响 引发担忧 [6] - 实体经济正在降温 尤其在美国劳动力市场等领域 [6]

货币政策调整 - 英国央行本周预计将放缓量化紧缩步伐 从每年1000亿英镑降至675亿英镑的中值预期 [1][3] - 央行可能完全停止长期债券的销售 该类债券在过去一年中价格跌幅最大 [5] - 若维持当前紧缩步伐不变 市场可能出现显著抛售 [4] 资产负债表变化 - 英国央行是主要央行中唯一进行直接政府债券出售的机构 而非仅依赖到期自然缩减 [2] - 自2022年以来 英国央行已将国债持有量从8750亿英镑减少至5580亿英镑 [2] - 过去两年一直以每年1000亿英镑的速度减持国债 [2] 市场影响与借贷成本 - 量化紧缩政策使英国政府借贷成本增加015-025个百分点 [5] - 英国30年期国债收益率9月3日升至1998年以来最高水平 [4] - 新发行的10年期国债收益率达到2008年以来最高水平 [4] 流动性状况与银行体系 - 英国金融系统当前流动性水平约为6500亿英镑 高于银行调查显示的3850-5400亿英镑中性区间 [6] - 银行对央行短期流动性工具的使用达到多年来最高水平 表明准备金中性水平可能比预期更高 [6] - 若要将主动销售完全转为到期自然缩减 量化紧缩步伐需降至490亿英镑 [7]

投资风险与回报核心概念 - 风险与回报权衡是投资核心原则 无法单独存在其中一方 [1] - 低风险选择如储蓄账户面临通胀侵蚀风险 过去五年核心通胀率平均236% 而储蓄利率仅005% [3][4] - 股票投资虽存在市场波动风险 但新加坡海峡时报指数过去十年年化回报达83% 足以对抗生活成本上升 [4] 投资风险类别 - 市场风险：经济逆风或公司财务表现不佳导致股价波动 [6] - 通胀风险：成本上升随时间推移影响投资回报 [6] - 外汇风险：汇率波动可能压缩利润空间 [6] - 流动性风险：不同资产流动性差异显著 股票可随时变现而投连险存在锁定期 [6] - 违约风险：企业可能因无法偿还债务而破产清算 [6] 投资回报形式 - 资本利得：通过股价上涨实现投资增值 如英伟达和网飞等成长型股票 [7][8] - 股息收入：公司利润分配给股东的部分 新加坡航空过去12个月派息040新元 基于654新元股价股息率达61% [5][8] - 利息收入：定期存款在特定期限内提供保证年度回报 [7] 资产风险回报特征 - 高风险资产如加密货币波动性极大 可能导致重大亏损 [10] - 低风险资产如政府债券年收益率仅15%-2% 难以对冲通胀风险 [10] - 中等风险蓝筹股可提供资本利得与定期股息 需研究公司基本面应对市场波动能力 [11] 投资组合构建原则 - 初学者应从低至中等风险投资开始 逐步增加风险资产配置 [12] - 分散投资是风险管理重要手段 需根据风险偏好调整资产配置 [14][18] - 投资期限直接影响金融产品选择 30年养老规划与10年购房计划需不同投资策略 [14] 投资行为准则 - 避免追逐不理解的高风险投资 仅投资于已认知风险的资产 [18] - 长期持有利用复利效应 避免因短期市场波动情绪化抛售 [15][18] - 必需生活资金不得用于高风险投资 日常开支与房租需保留现金保障 [18]

行业与公司 * 该纪要聚焦于中国的货币政策立场 涉及中国人民银行(PBOC)的流动性管理 通胀预期以及利率和外汇市场的影响[5] * 核心讨论围绕货币供应量增长 特别是M1增速的反弹 以及其对生产者价格指数(PPI)通缩的预示作用[5][8][9] * 分析基于高盛(Goldman Sachs)的研究 涉及中国宏观经济和金融市场[1][2][3][4] 核心观点与论据 **M1增长反弹的驱动因素与通胀前景** * M1增速从去年9月的-3.3%同比显著反弹至今年7月的5.6%同比[9] * 此次反弹主要反映了2024年中企业活期存款因银行手工补息监管收紧而出现一次性下降所带来的基数效应 估计今年7月M1增速1个百分点的上升中约有60个基点来自基数效应[16] * 另外两个贡献因素是财政支出(来自政府相关存款 贡献1.3个百分点)和家庭因定期存款利率大幅下降而从定期存款转向活期存款(贡献0.8个百分点)[18][24] * 企业活期存款水平在经历2024年第二季度的急剧下降后略有恢复 但仍比趋势隐含水平低20%[16] * 尽管M1增速加快预示着PPI通缩压力将有所缓解 但由于企业和家庭的投资与消费意愿未有显著改善 在基数效应消退后 M1增速可能停止加速甚至放缓 PPI通缩很可能在明年持续 预计PPI通胀要到2027年初才能转正[5][9][16] **货币政策立场：宽松但鸽派程度减弱** * 货币政策立场依然宽松 银行间流动性充裕 货币供应量(M2)和社会融资总量(TSF)增速加快 TSF增速从去年10月7.8%同比的低点恢复至今年7月9.0%同比 主要得益于政府债券净发行的强劲增长[5][9][29] * 然而 央行近期的沟通语气显得不那么鸽派 暗示短期内无意采取高调的宽松措施(如政策利率或存款准备金率下调)[5][29] * 政策核心是在金融稳定与增长支持之间取得平衡 鉴于实际GDP增长有望实现5%的目标 政策制定者并不急于实施大幅宽松 同时保护银行的净息差对维护金融稳定至关重要[5][29] * 基线预期是在第四季度进行“双降”(政策利率下调10个基点 存款准备金率下调50个基点) 届时同比增长因去年高基数将大幅放缓至4%左右 但这仍存在变数[5][29] **市场影响：利率与汇率** * 模型显示 未来12个月10年期中国国债收益率的公允价值锚定为1.8% 预期的增长放缓和每半年10个基点的政策利率下调将抵消通胀带来的上行压力[5][31] * 即使股债轮动继续 10年期和30年期中国国债收益率的潜在上限分别约为2.2%和2.5% 资产负债管理需求将限制收益率的上升[5][36] * 在人民币汇率方面 央行在每日中间价中设定不同寻常的升值偏向 被视为引导人民币逐步走强的政策推动[6] * 美元/在岸人民币即期汇率上周下跌0.9%至7.13以下 中间价下调约300点 预计在岸和离岸即期汇率将向中间价靠拢 年底美元/人民币汇率将达到7.0[6][39] 其他重要内容 * 央行自2025年1月起将家庭活期存款和非银行支付机构备付金纳入M1 改变了M1的定义[13] * 监管机构收紧了对手工补息(manual interest compensation)的限制 这是银行用来竞争存款(尤其是企业活期存款)的一种做法[16][19] * 去年11月启动的10万亿元人民币债务置换计划有助于缓解财政支出受到的干扰[20] * 人民币升值可能是在中美贸易谈判中中国政府的一种善意姿态[39]