We came across a bullish thesis on Grab Holdings Limited on GabGrowth’s Substack. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on GRAB. Grab Holdings Limited's share was trading at $4.4700 as of January 29th. GRAB’s trailing and forward P/E were 226.50 and 50.51, respectively according to Yahoo Finance. Lyft paul-hanaoka-D-qq7W751vs-unsplash Grab Holdings Limited engages in the provision of superapps in Cambodia, Indonesia, Malaysia, Myanmar, the Philippines, Singapore, Thailand, and Vietnam. GR ...

核心观点 - 媒体认为Grab控股有限公司具有巨大的增长潜力 [1] - 尽管面临短期利润压力及估值较高 但分析师基于其核心业务改善、财务实力及长期增长举措 普遍维持积极评级 [2][3][4] 分析师评级与目标价调整 - 1月26日 Bernstein分析师Venugopal Garre将公司目标价从6.60美元下调至5.80美元 但维持“跑赢大盘”评级 [1] - 下调原因是新增长举措带来的利润率压力 [1] - 1月19日 美国银行证券将公司评级从“中性”上调至“买入” 并重申6.30美元的目标价 [3] 财务预测与估值 - Bernstein将2025-2026年净利润预期下调了2%至5.6% [2] - 公司市盈率高达302倍 但市盈增长比率（PEG）为0.84 抵消了高市盈率的影响 [2] - 美国银行证券预计公司调整后息税折旧摊销前利润率将从2024财年的3.6%改善至2027财年的5.5% [4] - 公司拥有超过50亿美元的净现金头寸 预计将限制下行风险 [4] 业务表现与竞争环境 - 公司股价自9月以来已回调超过30% [3] - 近期表现不佳的同时 其核心出行和配送业务的关键指标正在改善 [3] - 公司面临较低的竞争 利润率保持稳定并持续改善 [3] 增长机遇与战略建议 - Bernstein建议公司加快在按需杂货、自动驾驶汽车合作伙伴关系、人工智能驱动的食品配送和金融科技领域的扩张 [2] - 建议通过合作伙伴关系或退出方式 将非核心投资货币化 [2] - 业绩上行潜力可能来自GrabMart或快速商务运营的表现超预期 [4] 公司简介 - Grab控股有限公司是东南亚领先的“超级应用” 在八个国家提供出行、配送和数字金融服务 [5] - 平台连接消费者与司机和商户合作伙伴 提供网约车、食品/杂货配送和数字支付等服务 [5]

评级与目标价 - 美国银行证券将Grab Holdings Limited的评级从“中性”上调至“买入”并重申6.30美元的目标价 [1] 股价表现与升级背景 - 此次评级上调的背景是公司股票表现不佳自9月以来已下跌32% [1] - 尽管股价表现疲软但公司核心出行和配送业务的基本面依然强劲且面临最小的竞争 [2] 财务预测与状况 - 研究机构预计公司商品总值在2024年至2027年间的复合年增长率为17% [2] - 预计公司调整后EBITDA利润率占商品总值的比例将从2024年的3.6%提升至2027年的5.5% [3] - 公司拥有50亿美元的净现金头寸被视为一个积极因素有助于在预期GrabMart或快商务业务表现强劲时限制下行风险 [3] 战略举措与收购 - 公司于1月6日宣布将通过收购中国AI机器人解决方案开发商Infermove来增强其第一公里和最后一公里配送能力 [4] - 计划利用Infermove的自主机器人来提升客户体验 [4] 公司业务概览 - Grab是一家科技巨头运营一个超级应用平台提供网约车、食品/杂货配送、包裹配送以及数字金融服务将消费者与司机合作伙伴、商家和配送合作伙伴连接起来满足日常需求 [5]

公司发展历程与业务模式 - 公司于2012年在马来西亚以网约车服务起家 旨在解决出租车安全与效率问题[2] - 通过2018年收购优步在东南亚的区域业务 巩固了其在出行领域的市场主导地位[2] - 至2019年已发展成为“超级应用” 整合了外卖、数字支付以及贷款和保险等金融服务 业务覆盖8个国家超过500个城市[2] 近期战略举措与收购 - 本月早些时候收购了成立于2021年的中国人工智能机器人公司Infermove 旨在通过自动配送机器人及混合道路驾驶系统等解决方案 增强其首公里和最后一公里配送的自动化能力[3] - 此次投资旨在补充公司的配送能力并推动Infermove的增长 该初创公司将在其创始人领导下保持独立运营[3] 各业务板块财务与运营表现 - 出行业务作为公司原始板块 第三季度营收达8.73亿美元 同比增长22% 受按需总交易额增长24%至58亿美元的推动[4] - 配送业务包括食品和杂货 上季度营收增长23%至4.65亿美元 得益于广告业务和GrabMart的扩张[5] - 金融服务包括GrabPay和贷款 目标是在2025年底前实现10亿美元的贷款组合 其收入贡献使公司第三季度调整后税息折旧及摊销前利润达到1.36亿美元 同比增长51%[5] - 公司各业务板块产生网络效应 有4000万月活跃用户使用多项服务以获得更高效率[6] 市场挑战与股价表现 - 公司面临印度尼西亚拟将网约车佣金从20%削减至10%的监管提案 印度尼西亚是公司最大的市场[7] - 尽管第三季度调整后税息折旧及摊销前利润达1.36亿美元并增长51% 且各板块营收增长 公司股价年内仍下跌12%至4.38美元 反映了监管不确定性[7] - 分析师平均目标价为6.58美元[7] 未来增长定位 - 公司强大的现金状况为类似收购Infermove的创新提供资金 使其能够在东南亚电子商务需求增长之际 定位自动化最后一公里物流[6] - 公司业务涵盖出行、配送和金融服务 形成一体化生态系统 并自称“日常全能”应用[4] - 出行业务包括网约车及新兴的自动驾驶试点 例如与WeRide合作于今年在新加坡启动服务[4]

财务数据和关键指标变化 - 月度交易用户数同比增长近600万，达到4800万[4] - 按需总交易额同比增长24%，按固定汇率计算增长20%[4] - 集团调整后息税折旧摊销前利润同比增长51%，达到创纪录的1.36亿美元，连续第15个季度实现环比盈利改善[4] - 过去12个月调整后自由现金流同比改善1.85亿美元，达到2.83亿美元[4] - 金融服务业务收入增长40%，贷款组合持续创下历史新高[12] - 区域公司成本同比仅增长8%，运营杠杆改善约150个基点[12] - 公司预计2025年全年调整后息税折旧摊销前利润指引上调至4.9亿至5亿美元[13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 配送业务交易额增长26%[12] - 出行业务交易额增长20%[12] - 高价值出行服务同比增长66%[21] - 按需交易量增长27%[20] - 每日交易用户数增长快于月度交易用户数[20] - GrabUnlimited订阅用户数同比增长14%，占配送月度交易用户数的20%以上[24] - GrabMart业务规模已是食品配送业务的1.5倍，但目前仅占配送总交易额的约10%[43][70] - GrabMart业务增长速度快于食品配送业务[43] - 同时使用食品和Mart服务的用户订单频率是仅使用食品服务的用户的1.8倍[43] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度尼西亚市场表现强劲，配送和出行业务均实现增长[10] - 印度尼西亚的配送业务同比增长达到十几个百分点[70] - 马来西亚市场已达到约4%的稳定状态利润率目标[71] - 东南亚地区旅游复苏迹象显现，尤其是在泰国[34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略核心是改善可及性、可负担性和可靠性[5] - 产品驱动的增长战略，特别是可负担性策略（如Saver Delivery, Saver Transport），旨在吸引新用户并加深用户参与度[10][20] - 约三分之一的配送新用户通过Saver Delivery加入平台[20] - 生态系统交叉销售和用户留存是构建长期客户价值的关键[21] - 公司正在探索新的商业模式，如在马来西亚和印度尼西亚试验快速商务[44] - 在自动驾驶领域进行战略性投资，与WeRide等公司合作，旨在引领东南亚地区的自动驾驶应用，但预计主流化需要较长时间[33][45][46] - 采用混合车队模式，并与监管机构合作，为司机伙伴提供新技能培训[46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南亚宏观环境呈现积极迹象，如东盟峰会、贸易谈判和地区和平协议[34] - 未观察到消费疲软，平台展现出韧性，商业模式具有反周期性[35] - 不确定性环境反而加速了平台的飞轮效应，更多合作伙伴加入零工平台以获取收入，从而改善供应、降低价格、扩大用户基础[35] - 可负担性战略使服务成为用户必需品而非可选消费，抵御了可自由支配支出的收缩[36] - 公司与政府合作，例如在印度尼西亚的"未来城市"计划和在越南的电动汽车推广，以加强生态系统[37] - 对2025年第四季度及2026年保持强劲增长和盈利信心充足[6][13][14][26] 其他重要信息 - 消费者激励本季度有所下降，预计未来可维持在当前水平，而司机激励因需求旺盛略有增加以保障服务质量[60] - 广告业务持续增长，季度活跃广告商数量同比增长15%，自助平台广告商平均支出增长41%[61][62] - 广告业务被视为长期利润率增长的关键驱动力，特别是在GrabMart规模扩大后，有望吸引更多快速消费品广告商[62][63] - 资本配置框架聚焦于有机增长投资、选择性并购和股东回报[30][31][32] - 贷款业务是资本的有效利用，年化发放额达到35亿美元，同比增长56%[30][53] - 金融服务的信用损失准备增加是业务加速增长和会计处理的自然结果[53] - 金融业务旨在促进金融包容性，约三分之一的客户在向Grab借款前无法获得信贷[55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 印度尼西亚的竞争格局和增长驱动因素，以及指引上调的原因[9] - 印度尼西亚市场竞争激烈，但公司通过产品驱动战略表现强劲，特别是在可负担的GrabBike/GrabCar Saver和高端的GrabExecutive服务方面[10] 国内旅游和商务旅行推动了高价值出行和优先食品配送服务，GrabMart也推动了配送总交易额增长[10] 印度尼西亚业务增长强劲，利润率连续改善，市场地位稳固[11] - 指引上调得益于各业务线的增长势头（配送增26%，出行增20%，金融增40%）以及成本纪律，区域公司成本仅增8%且运营杠杆改善150基点[12] 预计第四季度通常是最强季度，因此将全年调整后息税折旧摊销前利润指引上调至4.9-5亿美元[13] 但提醒第一季度是传统淡季，预计2026年将维持盈利增长[14] 问题: 月度交易用户增长的用户画像差异以及2024年第四季度和2026年的增长率和利润率展望[18][19] - 按需月度交易用户增长14%，每日交易用户增长更快，交易量增长27%，表明用户频率增加[20] 新用户增长由Saver类产品驱动，约三分之一新配送用户通过Saver Delivery加入，出行方面GrabBike/Car Saver也带来大量用户，同时高价值服务增长迅速[20][21] 用户增长分布在大城市和小城市，Saver产品偏向年轻客户[22] 尽管用户快速增长，每用户交易额仍增长7%[21] - 东南亚用户渗透率仍低，当前加速增长由三方面驱动：产品驱动的病毒式增长（如团购、家庭账户）、强大的GrabUnlimited订阅用户基础、以及GrabMart的GrabMore功能带来的交叉销售机会[23][24] 这些驱动因素被认为是可持续的[23] 利润率方面，本季度配送和出行利润率均已改善并恢复至年内平均水平，长期目标仍是配送4%+，出行9%+，并相信可在不牺牲增长下实现[25] 预计第四季度按需总交易额将环比增长，以创纪录水平进入2026年，配送利润率将继续增长[26] 问题: 未来12-18个月的现金使用计划，以及增长驱动因素中宏观环境、市场份额和新产品的定性贡献[29] - 资本配置框架不变：优先投资有机增长（包括贷款组合和新技术产品）、进行高选择性并购（门槛很高）、以及在有超额资本时回报股东[30][31][32] 近期可转债发行提供了战略灵活性，公司会审慎管理资本[33] - 东南亚宏观环境积极，如东盟峰会、贸易谈判和泰柬和平协议，泰国旅游在复苏[34] 平台未看到消费广泛放缓，反而具有韧性，不确定性环境加速了飞轮效应，更多司机加入改善供应并降低价格，可负担性战略使服务成为必需品[35][36] 公司与政府合作项目（如印尼的"未来城市"、越南的电动汽车）加强了生态系统[37] 问题: GrabMart（杂货业务）的增长驱动区域、扩大规模的举措以及自动驾驶投资的进展[40][41][42] - GrabMart在所有市场增长，驱动因素包括GrabMore功能（允许用户在食品订单中添加杂货）[43] 公司正在试验新商业模式，如在马来西亚与Jaya合作试验快速商务，在印度尼西亚也与合作伙伴试验，目前处于早期阶段[44] - 自动驾驶投资是长期战略的一部分，旨在引领东南亚自动驾驶应用并确保技术供应链[45] 但预计东南亚主流化需要较长时间，因劳动力成本较低，需等待单位经济性与人力驾驶持平且安全性更优[45] 公司采取混合车队方式，与监管机构紧密合作，并专注于为司机伙伴提供新技能培训（如远程安全驾驶员、数据标注员）[46][47] 问题: 金融服务业务强劲增长下的新客户洞察和风险拨备调整[52] - 金融业务加速增长，重申2025年底贷款组合（扣除信用损失准备前）超10亿美元目标，季度贷款发放年化达35亿美元，同比增长56%[53] 信用损失准备增加是增长加速和会计处理的自然结果[53] 剔除拨备影响，金融业务调整后息税折旧摊销前利润本季度环比改善400万美元，同比改善1700万美元，显示出运营杠杆[54] - 公司作为数据科学公司，利用生态系统中的非常规数据点为东南亚无法获得信贷的人群（无银行账户/银行服务不足者）提供信贷，约三分之一客户此前无法获得信贷[55] 这些客户的还款记录良好，因为他们希望通过还款建立信用记录[55] 随着新产品推出和模型成熟，信用模型在不断进步，预计贷款组合规模在第四季度和2026年将继续加速增长[56] 问题: 消费者激励的可持续水平和广告业务的增长前景[59] - 消费者激励本季度下降，预计可维持在当前水平，因为病毒式产品推广降低了对高激励的依赖[60] 但由于需求增长强劲，司机激励略有增加以保障服务质量[60] 建模时可假设消费者激励大致保持当前水平[60] - 广告业务持续增长，平台对广告商吸引力增强，季度活跃广告商数量同比增长15%，自助平台广告商平均支出增长41%[61][62] 预计食品配送的广告渗透率将逐步提升，随着GrabMart规模扩大，有望吸引更多快速消费品广告商，其广告渗透率潜力更高[62] 广告业务被视为长期利润率增长的关键驱动力[63] 问题: 各市场配送利润率的差异及通往4%目标的路径，以及金融业务盈亏平衡的框架和里程碑[68][69] - GrabMart业务目前利润率低于食品配送，但随着规模扩大和快速消费品广告价值提升，利润率有望改善[70] 印度尼西亚业务增长强劲（同比十几增长），利润率稳定[70] 不同市场利润率存在差异，公司采取组合策略，例如马来西亚已达到约4%的目标利润率[71] 公司通过组合不同国家和垂直业务来实现增长和利润率目标[72] - 金融业务按计划将在下半年实现盈亏平衡，银行部分在第四季度盈亏平衡[72] 关键里程碑是贷款发放增长（本季度年化达35亿美元）和信用模型的成熟[72][73] 尽管信用损失准备会影响报表利润，但剔除拨备后的分部调整后息税折旧摊销前利润持续改善，且风险调整后的回报率高于资本成本[73][76] 贷款发放增长和成本控制是关注重点[73] 主要服务对象包括生态系统内的中小商户（拥有其现金流数据优势）以及无银行账户/银行服务不足人群（如零工工人）[75] 问题: 2024年第四季度配送利润率展望及2026年扩张步伐，以及店内变现的最新情况[84][85] - 配送业务被视为组合策略，包含食品、Mart（杂货等）、团购、堂食等多种产品[86][87] 整体配送利润率呈上升趋势，但产品组合会影响季度间表现[88][89] 核心食品业务作为最成熟部分，利润率持续改善，而Mart等新兴业务处于投资和扩张期[88] 广告等变现方式包裹整个配送业务，对利润率至关重要[90] - 公司目前没有线下零售店内业务，但通过堂食、预订系统等全渠道服务连接线上App与线下体验，为商户带来流量，这是一种变现方式[91] 在马来西亚的Jaya超市业务和某些暗店（暗仓）属于例外[91]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度调整后EBITDA连续第十四个季度增长 同时过去12个月调整后自由现金流扩大至2 29亿美元 [7] - 按需GMV加速增长 美元计价同比增长21% 按固定汇率计算同比增长18% [7] - 金融服务业贷款处置总额接近30亿美元(年化运行率) 同时信贷风险保持在风险承受范围内 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 移动交易量同比增长23% 移动MTU增长16% 移动GMV同比增长19%(固定汇率增长16%) [15] - 高端叫车服务现在占移动GMV的两位数百分比 [16] - 移动业务利润率达到8 7% 接近9%以上的稳态目标 [17] 配送业务 - 配送GMV按固定汇率计算同比增长19% [22] - 新推出的经济型产品占配送交易量的34%(去年同期为28%) [25] - 配送业务利润率从去年同期的1 5%扩大到1 8% [26] - 广告收入达到GMV的1 7% [26] 金融服务业务 - 金融服务是增长最快的业务 预计到2025年底贷款规模将达到10亿美元 [84] - 预计金融服务整体将在2026年实现盈亏平衡 [87] 各个市场数据和关键指标变化 - 在印度尼西亚 公司参与了政府"免费营养餐"计划 向1500多名学生提供餐食 [12] - 在泰国 公司与政府合作支持旅游业 成立了公私旅游工作组 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过经济型产品扩大可寻址市场 如Saver Delivery和Saver Transport Rides [10] - 在自动驾驶领域 公司正在与多个合作伙伴进行试点 包括新加坡的自动驾驶电动班车和菲律宾的无人机配送试点 [30][31] - 公司认为其规模经济使其比竞争对手更具优势 规模是最大竞争对手的3-3 5倍 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济不确定性 公司预计2025年按需GMV增长将加速 [13] - 公司预计下半年调整后EBITDA将比上半年大幅增长 [13] - 公司认为其产品投资使其成为"反周期公司" [11] 其他重要信息 - GrabMart的增长速度继续快于核心业务 目前占配送业务的不到10% [24][64] - Grab Unlimited现在是东南亚最大的付费忠诚计划 会员消费几乎高出五倍 订单频率高出三倍 [24] 问答环节所有的提问和回答 关于宏观经济和消费 - 公司表示自2023年以来一直专注于经济型产品 这增强了其在不确定环境中的韧性 [10] - 公司正在与各国政府密切合作 如印尼的营养餐计划和泰国的旅游支持计划 [12][13] 关于移动业务增长策略 - 公司将规模经济的收益再投资于提高可及性和平台使用率 推动交易量增长23% [14] - 经济型产品(Saver)现在占移动交易量的三分之一 [52] 关于配送业务利润率 - 尽管经济型产品占比增加 配送利润率仍从1 5%扩大到1 8% [26] - 公司预计配送利润率将在下半年继续提高 广告收入将做出贡献 [50] - 长期来看 公司仍致力于实现4%以上的配送利润率 [27] 关于自动驾驶计划 - 公司正在与多个全球AI和自动驾驶合作伙伴洽谈 预计未来几个月会有更多公告 [59] - 公司认为其在东南亚的规模、网络和品牌信任使其在自动驾驶转型中处于有利地位 [29] 关于资本配置 - 公司优先考虑有机增长 但也会继续寻找并购机会 [42] - 公司最近完成了5亿美元的股票回购 但目前没有新的回购计划 [43] 关于GrabMart - 公司认为在线杂货的潜在市场规模可能远大于食品配送 [63] - GrabMart目前增长速度是食品配送的1 5倍 [64] 关于广告业务 - 广告业务在过去几年翻了几番 目前仍有超过50%的商家尚未尝试该平台 [72] - 广告收入目前占GMV的1 7% 但公司认为在某些垂直领域可能达到2-4% [74] 关于金融服务 - 公司首次提供贷款规模展望 预计到年底将达到10亿美元 [84] - 供应链融资能力(通过收购Validus获得)将有助于贷款增长 [84]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度集团MTU创历史新高，按需GMV以美元计算同比增长21%，按固定汇率计算同比增长18% [5] - 连续第十四个季度调整后EBITDA增长，过去十二个月调整后自由现金流扩大至2.29亿美元 [6] - 广告业务本季度达到1.7%的GMV渗透率，广告收入年化运行率达2.36亿美元，同比增长45% [25][67] 各条业务线数据和关键指标变化 移动出行业务 - 交易量同比增长23%，MTU增长16%，GMV同比增长19%，按固定汇率计算增长16% [14][15] - 本季度利润率为8.7%，接近9%以上的稳态利润率目标 [17] - Saver出行占移动出行交易量约三分之一，高端出行交易占比达两位数且预计持续增长 [50][51] 配送业务 - GMV按固定汇率计算同比加速增长19%，新推出产品GMV增速是现有产品的三倍，占配送GMV的三分之一 [21][22] - Seva贡献了第二季度配送交易的34%，去年同期为28% [24] - 板块利润率从去年的1.5%扩大34个基点至本季度的1.8%，EBITDA同比增长50% [25] 金融服务业务 - 第二季度Grabfin和数字银行的总贷款处置额按年化运行率接近30亿美元 [6] - 到年底贷款组合预计达10亿美元，上半年环比增长32%，预计下半年达41% [81][82] Grab Mart业务 - 本季度增长速度快于核心业务，MTU创历史新高，目前占配送业务不到10% [61] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在该地区规模约为下一个最大竞争对手的3.5倍 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续进行产品和技术创新，以产品和技术驱动增长，加强成本控制，实现盈利性增长和自由现金流生成 [6] - 与政府和监管机构密切合作，参与社会项目，支持旅游等行业发展 [11][12][13] - 加大对自动驾驶领域的投入，计划与更多全球AI和无人驾驶AV合作伙伴建立新的合作关系，探索新的就业机会，开展更多试点项目 [31][32] - 采取投资产品驱动增长的策略，在配送和移动出行业务中注重用户获取和留存，通过规模经济提高效率和竞争力 [14][21] - 优先考虑有机增长，谨慎进行资本配置，关注M&A机会，暂无新的股票回购计划 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司凭借产品投资具有韧性，预计2025年按需GMV增长将加速，下半年调整后EBITDA将显著强于上半年 [10][11][13] - 对配送业务中期利润率改善有信心，预计未来两个季度利润率将逐步提高，长期目标是达到4%以上的稳态利润率 [25][48][49] - 移动出行业务将继续保持增长，稳态利润率目标为9%以上 [17][52] - 金融服务业务预计在2026年实现收支平衡 [83][84] 其他重要信息 - 本季度区域公司成本环比增长约9.5%，与按需GMV增长势头基本同步，预计未来同比增长10% - 12%，利润率将提高100 - 150个基点 [58][59] - 在线杂货在东南亚的渗透率不到5%，Grab Mart市场潜力巨大，目前占配送业务不到10%，但增长速度快于食品配送 [60][61] 问答环节所有提问和回答 问题1: 宏观环境不确定性对公司前景的影响及是否看到消费疲软 - 公司自2023年以来注重产品的可负担性，产品投资增强了公司的韧性，是逆周期企业 未来将继续与政府和监管机构合作，有信心实现可持续和盈利性增长，预计2025年按需GMV增长加速，下半年调整后EBITDA更强 [10][11][13] 问题2: 移动出行业务交易量增长策略及未来趋势 - 公司将规模经济收益再投资以提高平台可及性和使用率，带动交易量同比增长23%，吸引新用户并提高留存率，形成良性循环 移动出行MTU增长16%，GMV增长强劲，对盈利能力影响不大，利润率接近稳态目标，该策略可持续 [14][15][17] 问题3: 配送业务中低价产品对利润率的影响及平衡策略，以及自动驾驶车辆商业推广时间和合作进展 - 配送业务通过产品驱动增长，新推出产品和付费会员计划等带来新用户和GMV增长，尽管低价产品交易占比增加，但利润率仍有所扩大，中期有望通过扩大业务规模和增加广告收入提高利润率 公司积极投入自动驾驶领域，预计未来会有更多合作和试点项目 [21][22][25][31][32] 问题4: 移动出行GMV增长放缓、票价下降的市场情况及竞争态势，以及资本分配计划和股票回购计划 - 移动出行AOV下降4%是公司主动策略，旨在创造未来增长管道，交易增长表明策略有效 公司在该地区规模约为竞争对手的3.5倍，具有规模经济优势，可持续竞争 资本分配优先考虑有机增长，关注M&A机会，已完成5亿美元股票回购，暂无新计划 [35][36][38][41] 问题5: 配送业务消费者激励支出展望及利润率扩张速度，以及移动出行业务中低价和高端出行的贡献比例变化 - 配送业务未来两个季度利润率有望改善，广告收入将是重要贡献因素，长期目标是达到4%以上稳态利润率 移动出行业务中Saver出行占比约三分之一，高端出行交易占比达两位数且预计持续增长 [48][49][50][51] 问题6: 自动驾驶出租车计划，区域公司成本预期，以及Grab Mart的长期市场规模和利润率预期 - 公司关注自动驾驶领域，正与多个合作伙伴洽谈，预计未来会有更多公告 区域公司成本增长与业务增长基本同步，预计未来同比增长10% - 12%，利润率将提高 在线杂货市场潜力大，Grab Mart目前占比小但增长快，利润率包含在配送业务整体预期中，广告有提升空间 [57][58][59][60][61][64] 问题7: 广告收入增长的可持续性及长期占GMV的比例上限 - 广告业务增长迅速，新广告商不断增加，现有广告商支出也在增加，全球市场广告对GMV渗透率有提升空间，公司各垂直业务包括移动出行都有增加广告渗透率的机会 [68][69][70][71] 问题8: 去除广告收入后配送业务EBITDA的改善时间，以及金融科技贷款的投放方向 - 配送业务目前策略注重增长，中期有较大增长空间，广告与业务利润率是综合机会，随着规模扩大，广告价值将增加 金融服务业务贷款组合年底预计达10亿美元，通过多种产品和业务模式投放贷款，预计2026年实现收支平衡 [77][78][79][81][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度按需总商品价值（GMV）同比增长17%，月度交易用户数量创历史新高，实现连续第十三个季度集团调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）改善，过去十二个月调整后自由现金流扩大至1.57亿美元 [5] - 公司将2025年全年调整后EBITDA预期从4.4 - 4.7亿美元上调至4.6 - 4.8亿美元 [6] - 第一季度平台交易数量同比增长19%，高于按需GMV业务整体增速 [36] - 区域铜成本环比略有下降，同比下降5% [37] - 4月按需GMV增长强劲反弹，符合预期 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 交付业务 - 交付业务GMV同比增长17%，交付业务月度交易用户（MTU）持续环比增长，3月Grab Mart需求表现强劲 [20] - 交付业务订单频率同比改善，尽管第一季度受春节和斋月影响是季节性疲软季度，但仍创下新的季度纪录 [67] - Mart业务占交付GMV的比例仍不到10%，但增长速度快于交付业务中的其他产品组合 [86] 出行业务 - 出行业务MTU同比增长超20%，出行订单数量同比增长25%，GMV同比增长17% [89] - 出行业务订单频率同比增长5% [68] 金融科技业务 - 贷款业务第一季度贷款组合同比增长约5 - 6%，贷款质量稳定，不良贷款率（NPL）季度环比稳定，但随着贷款规模增长，公司通过损益表计提预期信用损失（ECL）以强化资产负债表，导致金融服务部门整体损失略有增加 [83][93] - 广告业务在通常较弱的季度将广告GMV渗透率从1.3%提高到1.7%，自助广告平台的采用率同比增长49%，活跃广告商的平均支出增长30% [90][91] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度尼西亚市场第一季度交付业务MTU环比增长，特别是Grab Mart表现强劲，直接营销成本季度环比下降12%，调整后EBITDA占GMV的百分比季度环比改善，公司在该市场的表现优于最接近的竞争对手 [54][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司致力于通过提高产品的可靠性和可负担性，使自身成为逆周期公司，以应对宏观经济不确定性，持续推动新用户增长、提高使用频率和用户留存率 [5] - 计划通过推出更多经济实惠和具有病毒性的产品，提高年度交易用户（ATU）和月度交易用户（MTU）的渗透率，同时增加每日交易用户（DTU）的数量 [26] - 聚焦技术和产品创新，减少对促销和激励措施的依赖，通过交叉销售和自适应AI活动推动业务增长 [40] - 继续扩大Grab Unlimited套餐的覆盖范围，包括增加出行福利，并推出VIP服务，加强与客户和合作伙伴的多垂直关系 [79] - 积极探索与自动驾驶汽车（AV）公司的合作，希望在该领域处于领先地位，同时利用自身在车队运营和保险方面的优势，为合作提供支持 [98][99] 行业竞争 - 交付行业出现进一步整合，如Foodpanda关闭泰国业务，Deliveroo考虑出售业务给DoorDash，但公司难以预测市场未来的整合情况，将专注于自身业务增长，提高市场份额 [47][50] - 市场存在一些较小的本地和多市场竞争对手，多数为单垂直业务，而公司具有多垂直业务优势，能够更好地与客户和合作伙伴建立关系，提升市场竞争力 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观经济环境存在不确定性，但公司第一季度业绩强劲，预计将保持按需GMV和收入增长势头，并严格控制成本 [5][6] - 目前尚未看到消费者需求疲软的迹象，预计第二季度出行和交付业务的季度环比增长率将反弹 [20] - 公司业务具有自我调节能力，在经济低迷时期，新司机会加入平台，改善供应状况，降低高峰时段的溢价，从而鼓励消费者更多地使用平台 [21] - 公司对2025年全年调整后EBITDA预期的上调，反映了对实现强劲业绩的信心，尽管宏观环境存在挑战，但公司有能力应对并保持增长 [6][121] 其他重要信息 - 公司进行了多项收购，包括Chope（预订应用程序）、Everrise（东马来西亚零售商）和Validus（供应发票融资能力），以增强平台能力和扩展生态系统 [56][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在宏观经济疲软的情况下，消费者行为是否发生变化，Grab的韧性如何，以及如何使Grab更具逆周期性；新推出的产品如何推动运营绩效，是否会导致利润率下降 - 目前尚未看到消费者需求疲软的迹象，交付业务MTU持续环比增长，4月业务趋势符合预期，预计第二季度出行和交付业务的季度环比增长率将反弹 [19][20] - 在经济低迷时期，平台具有自我调节能力，新司机会加入平台，改善供应状况，降低高峰时段的溢价，从而鼓励消费者更多地使用平台 [21] - 新推出的产品注重可负担性，旨在通过提高用户和合作伙伴的服务体验来推动业务增长，预计不会导致利润率下降，例如Shared Saver和Grab Food for One等产品可以提高市场效率，降低成本 [22][24][25] 问题2：公司提高EBITDA指引的信心来源，是否得益于AI技术提升带来的成本优化；如果未来交付或出行需求疲软，公司的应对计划 - 第一季度尽管受到春节和斋月的影响，但按需GMV同比增长17%，月度交易用户数量创历史新高，交易数量同比增长19%，4月按需GMV增长强劲反弹，符合预期，预计全年需求将保持强劲，各业务线将持续增长 [35][36] - 公司的成本结构持续优化，区域铜成本同比下降5%，同时通过AI技术提高了直接营销成本的管理效率 [37][39] - 如果需求疲软，公司将利用AI技术精准调整促销和激励措施，同时继续推动交叉销售和产品创新，以提高用户参与度和业务增长 [39][40] 问题3：交付行业的整合趋势如何，是否还有进一步整合的空间；公司印尼业务的表现如何，与竞争对手相比如何；在潜在宏观风险下，公司的资本配置策略和对并购的态度 - 难以预测交付市场的未来整合情况，公司将专注于自身业务增长，提高市场份额，通过推出新产品和增加用户参与度来推动交付业务的发展 [50][51][52] - 印尼业务第一季度表现出色，交付业务MTU环比增长，特别是Grab Mart表现强劲，直接营销成本季度环比下降12%，调整后EBITDA占GMV的百分比季度环比改善，公司在该市场的表现优于最接近的竞争对手 [54][55] - 公司将继续寻找具有价值和协同效应的并购机会，但会保持较高的标准，确保并购能够为公司带来即时的影响和价值 [55][56][57] 问题4：公司对每日交易用户（DTU）占月度交易用户（MTU）的渗透率是否有两到三年的目标，哪个业务板块的渗透率增长更快；交付和出行业务的月度订单频率如何，过去一年的变化情况以及未来展望 - 公司认为DTU有增长空间，目前DTU占MTU的渗透率为16%，但尚未设定外部目标，新推出的产品旨在提高用户使用频率，特别是每日使用频率 [65][66] - 交付和出行业务的订单频率同比均有所改善，交付业务在第一季度创下新的季度纪录，出行业务订单频率同比增长5%，公司将继续推动频率和用户留存率的提升 [67][68] 问题5：市场竞争是否会加剧，公司如何应对；为什么尚未将出行奖励整合到Grab Unlimited套餐中 - 市场竞争格局正在发生变化，一些全球竞争对手退出市场，市场呈现出整合趋势，公司凭借多垂直业务优势和技术创新能力，能够更好地应对竞争，提高市场份额 [75][76][80] - 公司正在将Grab Unlimited套餐扩展到包括出行福利，并推出了VIP服务，以加强与客户和合作伙伴的多垂直关系，未来将继续深化这种多垂直思维 [79] 问题6：本季度交付业务利润率提升的驱动因素除广告外还有哪些，Grab Mart业务的规模和单位经济情况如何；出行业务利润率同比下降的原因是什么；金融科技业务的不良贷款率（NPL）目前情况如何，如何监控信贷质量，未来贷款投放是否会更加保守，目标市场有哪些 - 交付业务利润率提升的驱动因素包括产品组合变化、激励措施相对稳定和广告渗透率提高等，Mart业务占交付GMV的比例仍不到10%，但增长速度较快，食品业务的利润率仍然健康 [86][87] - 出行业务利润率同比下降是因为公司为了确保司机供应和服务可靠性，提高了司机激励措施，导致成本增加 [88][89] - 金融科技业务的贷款质量稳定，NPL季度环比稳定，但随着贷款规模增长，公司通过损益表计提ECL以强化资产负债表，未来将保持谨慎的信贷政策，同时关注消费者市场的贷款需求 [93][94][95] 问题7：与自动驾驶汽车（AV）公司的合作预期带来哪些好处，何时会进行试点部署，以及相关的经济情况如何 - 公司对AV技术的潜力感到兴奋，希望在该领域处于领先地位，利用自身在车队运营和保险方面的优势，为合作提供支持，但目前尚未确定试点部署的时间表 [98][99] 问题8：公司金融科技业务模式与同行的差异，导致短期内亏损的原因是什么；金融科技业务收入在下半年加速增长的关键驱动因素有哪些；食品配送业务中店内餐厅发现业务的早期货币化思路是什么，食品业务4%以上的利润率目标是短期还是长期目标 - 公司金融科技业务模式注重支持平台上的合作伙伴，具有信用评估和收款优势，NPL稳定，但在向消费者市场拓展时需要时间和资源来深化信用模型，目前亏损主要是由于三家银行同时推出贷款产品所致，预计到2026年第四季度三家银行将实现整体盈利 [107][108][111] - 金融科技业务收入在下半年加速增长的关键驱动因素包括贷款业务的增长、支付和餐饮发现等功能的增强，以及对消费者市场的进一步渗透 [109][110] - 店内餐厅发现业务的货币化机会主要来自于扩大潜在市场规模，通过广告收入实现盈利，目前处于早期投资阶段，未来将逐步实现货币化 [112][116][117] - 公司没有设定具体的时间框架来实现食品业务4%以上的利润率目标，目前更关注食品业务的绝对美元EBITDA增长，通过提高每日交易用户数量和拓展市场份额来推动业务增长 [118][119]