报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，但股利支付率高分红有吸引力；2025Q1收入持平、归母净利润增长且业绩超预期 [1][2] - 分品牌看主品牌盈利质量平稳，京东奥莱和斯搏兹业务推进带来新增长曲线；分渠道看线下门店结构调整、电商规模扩张，直营优于加盟 [3][4] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入209.6亿元同比-3%，归母净利润21.6亿元同比-27%，扣非归母净利润20.1亿元同比-26%，少数股东损益0.30亿元，品牌管理子公司全年利润约1亿元 [1] - 2024年毛利率44.5%持平，销售/管理/财务费用率分别为23.1%/4.9%/-0.8%，净利率10.4%同比-3.1pct；单Q4收入57.0亿元同比-4%，归母净利润2.5亿元同比-50%，扣非归母净利润2.7亿元同比-45% [1] - 2024年拟分配现金股利19.69亿元，股利支付率约91%，以2025年4月29日收盘价算股息率约5.2% [1] - 2025Q1收入61.9亿元同比持平，归母净利润9.4亿元同比+5%，扣非归母净利润9.3亿元同比+6% [2] - 2025Q1毛利率46.6%同比-0.1pct，销售/管理/财务费用率分别为20.3%/4.8%/-0.4%，净利率15.1%同比+0.8pct [2] 分品牌情况 - 主品牌2024年收入152.7亿元同比-7%，2024Q4/2025Q1分别同比-13%/-10%，毛利率46.5%同比+1.3pct [3] - 团购定制系列2024年收入22.2亿元同比-3%，2024Q4/2025Q1分别同比+29%/+18%，毛利率40.3%同比-6.5pct [3] - 其他品牌2024年收入26.7亿元同比+32%，2024Q4/2025Q1分别同比+67%/+100%，毛利率48.2%同比-2.0pct；上海海澜持有斯搏兹51%股权、京海奥莱65%股权，京东奥莱线下有望拓店，FCC项目次新店效率爬坡、新门店持续拓展 [3] 分渠道情况 - 线下2024年收入157.4亿元同比-10%，2024Q4/2025Q1分别同比-5%/-4%；线上2024年收入44.2亿元同比+36%，2024Q4/2025Q1分别同比+17%/+20% [4] - 直营2024年收入47.8亿元同比+5%，2024Q4/2025Q1分别同比+8%/+13%；加盟及其他2024年收入131.6亿元同比-6%，2024Q4/2025Q1分别同比-9%/-7%；2024年末主品牌直营/加盟店数较年初分别+216/-359家至1468/4365家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比+28.4%/+28.9%至119.9/106.0亿元，存货周转天数同比分别+47.1/+67.8天至330.1/307.7天，期内计提资产减值损失分别5.7/1.3亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别23.2/15.9亿元，约为同期归母净利润的1.1/1.7倍 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标的数值及变化情况 [12]