公司业绩 - 公司3Q25归母净利润22.6亿元 同比环比增长14.1%和下降18.6% 基本符合预期但低于市场一致预期 [1] - 公司3Q25营收118.6亿元 同比环比增长18.9%和2% [1] 产品结构与平均售价 - 前三季度高附加值产品占比达52.2% 同比提升4.9个百分点 [2] - 高附加值产品渗透带动ASP同比增长6.9% [2] - 全景天幕 HUD抬头显示 钢化夹层 镀膜隔热及ADAS等高附加值产品是主要驱动力 [2] 增长动力与业务拓展 - 公司汽车玻璃ASP具有长期增长潜力 [1] - 公司开拓铝饰条等新业务 成为新的增长点 [1][2] - 公司内生增长动力强劲 [1] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年核心利润预测不变 已剔除汇兑对业绩的扰动 [1] - 公司目标价对应2026年预测市盈率20倍 略低于公司历史平均向上一个标准差 [1] 投资观点 - 招商证券香港维持对公司增持评级 [1] - 公司是汽车零部件板块首推股之一 [1]

核心观点 - 后轮转向技术从高端豪车专属配置快速下放至20万元级国产电动车市场，渗透率仅1.2%但国产化推动成本下降20% [7][8][17][51] - 技术优势包括：5.3米车型转弯半径缩至5.4米媲美小型车、侧方停车效率提升50%以上、支持"蟹行平移"等炫技功能 [10][13][14] - 技术演化历经拖拉机军用阶段，被动式转向因可靠性差被淘汰，主动式电控系统通过±12°转向角实现低速灵活/高速稳定 [22][25][32][48] 技术发展历程 早期探索 - 19世纪后期工程师尝试杠杆绳索方案，20世纪初约翰·迪尔公司率先在拖拉机上应用，耕地效率提升30%以上 [20][22] - 二战期间德国装甲车采用8轮反向转向系统，巷战转弯半径缩短40%成为战术优势 [25] 乘用车应用 - 20世纪末雪铁龙PSS系统采用橡胶衬套被动转向，存在转向角固定、橡胶老化导致故障率超行业均值2倍等问题 [29][33] - 2000年后保时捷等品牌在赛车上验证电控主动转向，采埃孚第一代AKC系统实现±8°转向角，累计销售10万套 [38][47][48] 商业化现状 成本突破 - 采埃孚第二代AKC系统国产化后成本降20%，智己L6等车型搭载使价格下探至20万元区间 [50][51][52] - 硬件成本0.5-1.5万元与空悬相当，但研发需1-2年调试周期，算法开发投入达数亿元 [63][64][66] 应用限制 - 系统侵占后排空间15-20cm，与双腔空悬存在配置冲突，长轴距车型更适合搭载 [53][54][55] - 轮胎磨损增加25%，电动车质量大加剧损耗，后排乘客易产生"漂浮感"体验 [56][58][60] 行业竞争格局 - 采埃孚占据全球90%市场份额，国产供应商孔辉/保隆科技/均普智能正加速布局，复制空气悬架国产替代路径 [70][71][72] - 当前技术普及需突破算法适配瓶颈，头部车企研发投入强度达传统底盘系统的3倍 [64][67][68]

底盘控制系统 - ABS防抱死制动系统通过每秒60-120次点制动防止车轮锁死，保持制动时方向稳定性[2][4] - EBD电子制动力分配系统根据车轮与地面附着力差异分配制动力，提升湿滑路面稳定性[5] - BA/EBA紧急制动辅助系统通过检测踏板速度提供全力制动，缩短制动距离[6] - ASR/TCS牵引力控制系统通过监控驱动轮打滑主动降低动力输出，保证光滑路面行驶稳定[7] - ESP车身稳定控制系统整合ABS/EBD/ASR，具备主动偏航控制、防滑控制、循迹控制三大功能[8][10] - iBooster线控制动通过电机助力替代真空源，不受发动机熄火影响[11][13] ADAS高级驾驶辅助系统 - AEB自动紧急刹车利用雷达/摄像头侦测碰撞风险并自动刹车[16][18] - R-AEB倒车辅助制动在倒车时探测后方障碍物并自动制动[19] - AES自动紧急转向辅助通过主动转向避让前方障碍物[22] - ESA紧急转向辅助在驾驶员转向不足时提供额外转向力矩[23] - ACC自适应巡航通过雷达实时调整车速保持安全车距[27] - LKA车道保持辅助通过EPS系统自动纠正车道偏移[29] - LDP车道偏离抑制综合多因素参数进行主动纠偏[30] - LCC车道居中控制与ACC联动实现纵向+横向自动控制[31][33] 其他智能驾驶技术 - HUD抬头显示将关键信息投影至挡风玻璃减少视线转移[35] - TSR交通标志识别通过摄像头实时识别道路标志并提示[36] - FCW前方碰撞预警通过声光震动警示潜在碰撞风险[37] - DOW车门开启预警监测后方来车避免"开门杀"事故[38][40] - APA自动泊车辅助自动控制方向盘/油门完成泊车[41][43] - AVP自主代客泊车实现L4级无人泊车与远程召唤[44][46] - ADB自适应远光灯智能调节照射范围避免眩光干扰[48]