报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级 [4] - 6个月目标价为110.52元，当前股价为88.88元（截至2026年3月31日）[4] 报告核心观点 - 公司是国内投影仪行业龙头企业，已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局 [2] - 展望后续，随着国内消费逐步复苏、投影消费需求持续回暖以及公司新品逐步放量，公司收入有望持续改善和增长 [1][2] - 预计公司2026年~2028年的EPS分别为4.81元、5.52元、6.38元 [2] - 给予2026年23倍PE估值，对应6个月目标价110.52元 [2] 2025年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.4% [1] - **第四季度业绩**：Q4单季度实现营业收入11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降60.2% [1] - **第四季度收入分析**：国内投影行业景气度较弱，Q4国内线上投影仪行业销售额同比下降29%，极米线上投影仪销售额同比下降23% [1]。海外方面，公司推出MoGo 4、Horizon 20及Vibe One系列等新品，其中高端产品Horizon 20系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好，判断Q4海外业务增长良好 [1] - **第四季度盈利能力**：Q4归母净利率为5.6%，同比下降8.7个百分点 [2]。主要原因包括：1）车载业务处于产能爬坡阶段，毛利率较低，拉低整体毛利率，Q4毛利率同比下降4.5个百分点；2）持续推进研发创新，Q4研发费用率同比提升2.0个百分点；3）受利率下行影响，Q4财务费用率同比提升1.7个百分点 [2] - **第四季度现金流**：Q4单季度经营性现金流净额同比增加2.3亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少2.8亿元 [2] 财务预测与估值 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026年~2028年营业收入分别为39.0亿元、43.6亿元、48.5亿元，同比增长12.4%、12.0%、11.1% [11] - **净利润预测**：预计2026年~2028年净利润分别为3.4亿元、3.9亿元、4.5亿元，同比增长134.5%、15.0%、15.4% [11] - **盈利能力预测**：预计净利润率将从2025年的4.1%提升至2026年的8.6%，并进一步升至2028年的9.2% [3][11]。毛利率预计从2025年的32.2%提升至2028年的35.4% [11] - **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026年~2028年EPS分别为4.81元、5.52元、6.38元 [2][11] - **估值倍数**：基于2026年预测，市盈率(PE)为18.5倍，市净率(PB)为1.9倍 [3][11] 业务与战略展望 - **海外市场拓展**：公司未来将加强产品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，以增强品牌在海外市场的认知度 [1] - **产品布局**：公司已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局 [2]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：136.80元 [6] - 核心观点：极米科技内销头部地位巩固，海外团队调整到位，车载、商用智能眼镜等新业务持续拓展，内外销有望修复 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43亿元，同比+19.25%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99% [12] - **2025年第四季度**：实现收入11.41亿元，同比+1.55%；归母净利润0.64亿元（2024年同期为1.61亿元） [12] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年归母净利润为1.4/3.8/4.9亿元（前值1.2/3.6/5.0亿元），对应EPS为2.1/5.5/7.0元 [12] - **收入增长预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为34.67/42.79/49.68亿元，同比增速分别为+1.8%/+23.4%/+16.1% [5] - **净利润增长预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+19.3%/+167.3%/+27.1% [5] - **盈利能力改善**：2025年归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点；预计2026-2027年销售净利率将提升至9.0%和9.8% [12][13] - **估值基础**：基于2026年25倍市盈率给予目标价，因公司新业务发展潜力较高，相较于同行业可比公司给予一定估值溢价 [12] 主营业务分析 - **内销市场**：2025年国内投影线上零售销量同比下降7.3%，但极米科技市场份额从14.5%提升至17.6%，头部地位巩固 [12] - **海外市场**：推出MoGo 4、Horizon 20、Vibe One等新品系列，其中高端Horizon 20系列在黑五及圣诞大促期间供不应求；产品已覆盖欧美日澳等主要区域超6000个线下商网点位 [12] - **新业务拓展**： - 商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付 [12] - 智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 [12] - 在CES 2026上发布首个AI眼镜系列MemoMind，包括Memo One和Memo Air Display两款产品 [12] 财务健康状况 - **资产负债表**：截至最近财年，股东权益为28.88亿元，每股净资产41.25元，市净率（现价）为2.3倍，净负债率为-39.28% [8] - **现金流**：预计2025-2027年经营活动现金流分别为2.48亿、4.05亿、5.20亿元 [13] - **关键财务比率**：预计净资产收益率将从2025年的4.7%显著提升至2026年的11.8%和2027年的14.2% [5][13] 市场表现与估值 - **当前股价**：92.98元 [6] - **市值**：总市值65.10亿元 [7] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为0%、-15%、-30%；相对指数升幅分别为1%、-21%、-53% [11] - **预测市盈率**：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率分别为45.42倍、16.99倍、13.36倍 [5]