报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：136.80元 [6] - 核心观点：极米科技内销头部地位巩固，海外团队调整到位，车载、商用智能眼镜等新业务持续拓展，内外销有望修复 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43亿元，同比+19.25%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99% [12] - **2025年第四季度**：实现收入11.41亿元，同比+1.55%；归母净利润0.64亿元（2024年同期为1.61亿元） [12] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年归母净利润为1.4/3.8/4.9亿元（前值1.2/3.6/5.0亿元），对应EPS为2.1/5.5/7.0元 [12] - **收入增长预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为34.67/42.79/49.68亿元，同比增速分别为+1.8%/+23.4%/+16.1% [5] - **净利润增长预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+19.3%/+167.3%/+27.1% [5] - **盈利能力改善**：2025年归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点；预计2026-2027年销售净利率将提升至9.0%和9.8% [12][13] - **估值基础**：基于2026年25倍市盈率给予目标价，因公司新业务发展潜力较高，相较于同行业可比公司给予一定估值溢价 [12] 主营业务分析 - **内销市场**：2025年国内投影线上零售销量同比下降7.3%，但极米科技市场份额从14.5%提升至17.6%，头部地位巩固 [12] - **海外市场**：推出MoGo 4、Horizon 20、Vibe One等新品系列，其中高端Horizon 20系列在黑五及圣诞大促期间供不应求；产品已覆盖欧美日澳等主要区域超6000个线下商网点位 [12] - **新业务拓展**： - 商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付 [12] - 智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 [12] - 在CES 2026上发布首个AI眼镜系列MemoMind，包括Memo One和Memo Air Display两款产品 [12] 财务健康状况 - **资产负债表**：截至最近财年，股东权益为28.88亿元，每股净资产41.25元，市净率（现价）为2.3倍，净负债率为-39.28% [8] - **现金流**：预计2025-2027年经营活动现金流分别为2.48亿、4.05亿、5.20亿元 [13] - **关键财务比率**：预计净资产收益率将从2025年的4.7%显著提升至2026年的11.8%和2027年的14.2% [5][13] 市场表现与估值 - **当前股价**：92.98元 [6] - **市值**：总市值65.10亿元 [7] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为0%、-15%、-30%；相对指数升幅分别为1%、-21%、-53% [11] - **预测市盈率**：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率分别为45.42倍、16.99倍、13.36倍 [5]

上市进程与公司概况 - 岚图汽车科技股份有限公司于2月12日披露上市文件，以介绍方式在香港联交所主板启动上市进程，独家保荐人为中金公司，预计于3月19日正式挂牌 [1] - 公司是东风集团打造的高端新能源品牌，成立于2021年，聚焦20万至50万元价格带的高端市场 [2] 产品布局与市场表现 - 公司已推出岚图FREE、梦想家、追光、知音、泰山五大系列产品，覆盖SUV、MPV、轿车三大细分市场，并布局纯电、插电混动、增程式三种动力模式 [2] - 2022年至2024年期间，公司销量复合年均增长率达103.2%，位列中国高端新能源汽车品牌增速第三 [2] - 旗舰豪华MPV岚图梦想家是核心增长引擎，2025年销量达76,045辆，占当年总销量的50.6%，2024年销量位列新能源MPV市场第二 [2] 财务业绩与盈利能力 - 公司营收从2023年的127.49亿元增长至2025年的348.65亿元，复合年均增长率为65.4% [3] - 于2024年第四季度首次实现单季度盈利，2025年全年净利润达10.17亿元人民币，实现扭亏为盈 [3] - 毛利率从2023年的14.2%提升至2024年的21.0%，2025年维持在20.9%的较高水平，2024年毛利率位列新能源汽车行业第二 [3] - 净资产收益率从2023年的-37.1%改善至2025年的14.7%，纯利率从2023年的-11.7%改善至2025年的2.9% [4] - 2025年末，公司资产总额达398.81亿元人民币，资产净额105.61亿元人民币，较2024年末增长221.7% [4] - 经营活动产生的现金流量净额连续三年为正，2025年达47.20亿元人民币 [4] 技术实力与研发投入 - 公司构建了ESSA原生智能电动架构、SOA中央集中式电子电气架构、岚海动力技术、逍遥智能座舱及鲲鹏智驾系统五大技术底座 [6] - 截至2025年12月31日，公司在中国拥有1,874项已授权专利及5,405项正在申请的专利，专利增速位居行业前列 [6] - 岚海动力技术支持多动力模式灵活切换，鲲鹏智驾系统具备L2级组合辅助驾驶能力，覆盖20余项主动安全功能 [6] - 2025年研发费用为13.60亿元人民币 [5] 渠道网络与生产制造 - 公司采用“自管店+生态合作伙伴店”的直销模式，截至2025年12月31日，销售及服务网络覆盖中国164个城市，拥有506家门店，其中自管店276家，实现所有一线及新一线城市100%覆盖 [8] - 岚图APP注册用户已超650万 [8] - 公司拥有武汉黄金工厂及云峰工厂两大生产基地，年产能合计达45万辆，其中黄金工厂2025年产能利用率达89.9%，四季度部分月份利用率超120% [8] - 云峰工厂于2025年完成收购，将逐步释放产能 [8] 行业前景与公司战略 - 中国新能源汽车市场持续增长，2024年渗透率达44.4%，预计2029年将升至82.0% [11] - 高端及豪华车型是增长潜力最大的细分领域，2024年销量分别为4.1百万辆和0.3百万辆，2020年至2024年复合年均增长率分别为78.8%和109.3%，预计到2029年销量将分别上升至11.9百万辆和0.7百万辆 [11] - 截至2025年6月30日，岚图汽车已位列中国高端新能源汽车市场十大品牌 [11] - 公司未来将聚焦七大战略方向，包括强化品牌建设、拓展产品矩阵、厚植智能化优势、深耕数据生态与用户运营、扩展渠道网络、推动全链路数字化转型、推进海外事业布局 [9]

行业活动与营销 - 2026CMG群众足球邀请赛在湖南永州揭幕 揭幕战由湖南永州队对阵山东泰安队[1] - 赛事周边同步开展了泰安文旅主题推介活动 且人气火热[1] 公司营销举措 - 泰安市文化和旅游局在推介活动中设置了泰山“五岳独尊”打卡墙和城市吉祥物“敢敢”“当当”吸引游客合影[1] - 活动现场提供了登山机器人、互动机器狗等科技体验项目以增加趣味性[1] - 公司展示了泰山、岱庙主题文创产品 并成功吸引了众多关注者[1] - 公司同步推出了“凭球赛门票享文旅优惠”系列措施以促进消费[1]

公司股价与交易表现 - 中烟香港早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨4.65%，报36.02港元 [1] 公司近期业务动态 - 公司近期陆续与四川中烟、湖北中烟、山东中烟及安徽中烟签署全球雪茄独家经销及代理协议 [1] - 通过深度资源联合，公司将“长城”、“黄鹤楼”、“泰山”、“王冠”四大国产高端雪茄品牌纳入旗下 [1] - 公司初步完成了中式雪茄全球销售平台的构建 [1] 机构观点与公司战略定位 - 国金证券指出，中烟香港定位为中烟体系资本市场运作和国际化业务拓展的指定境外平台 [1] - 公司此前收购中烟巴西为后续并购扩张提供了良好范本 [1] - 后续相关整合以及优质标的的外延并购，公司通过资本化运作助力中国烟草国际化发展值得期待 [1] 未来展望与潜在催化剂 - 展望2026年，建议积极关注公司可能的国际化收并购 [1] - 建议关注公司卷烟出口独家经营范围不断扩大的相关事件催化 [1]

行业背景与市场格局 - 上个月国内乘用车市场新能源渗透率逼近60%，自主品牌市占率冲到7成关口，均创历史峰值[2] - 大型豪华轿车市场冷热不均，尊界S800连续三个月霸榜，上月交付超2000辆，相当于保时捷帕拉梅拉和宝马7系（含i7）之和[2] - 主流豪华轿车市场（如宝马5系、奔驰E级、奥迪A6L所在市场）仍无自主品牌新能源轿车能正面抗衡，是BBA尚未被攻克的堡垒[2][4] - 过去几年，BBA入门级“34C”（宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L）终端均价从30万跌至20万区间，20多万价位段中国消费者已开始用国产新能源替代传统豪华[5] - 但在“56E”所在的豪华行政轿车市场，传统燃油车仍牢牢掌控，上月奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级分别售出15350辆、9098辆、9314辆[5] BBA在豪华行政轿车市场的竞争壁垒 - **品牌壁垒**：消费者极度看重品牌历史积淀与社会符号价值，BBA数十年积累的品牌形象在商务社交、身份彰显场景中具有不可替代性[6] - **产品壁垒**：行政轿车对造型庄重感、乘坐舒适性、静谧性、补能便利性要求极高，是传统豪华品牌的核心优势[6] - 纯电中大型轿车为降风阻采用流线型设计，往往牺牲造型庄重感与驾乘空间；为提升续航容纳大电池包，直接影响车重与乘坐舒适性[6] - **补能焦虑**：充电桩在覆盖密度、使用便利性上与加油站仍有巨大差距，尤其在三四线城市和高速公路，对于频繁跨城出行的商务用户是核心痛点[6] - 增程式路线存在短板：电量不足时增程器噪音振动影响豪华体验；动力输出不稳定，存在“有电龙、没电虫”的表现，与豪华用户追求的稳定可靠体验相悖[7] 岚图追光L的产品战略与差异化优势 - 岚图追光L定位“新时代旗舰轿车”，旨在用新的价值体系回应新能源时代豪华轿车需求，与BBA“56E”正面抗衡[2][7] - 竞争力不仅是高“含华量”（华为乾崑智驾ADS 4、鸿蒙座舱Harmony Space 5），更在于岚图自身的核心技术与设计积淀[9] - **设计差异化**：采用东方美学构建品牌辨识度，灵感源自“天地鲲鹏”理念，如“鲲鹏展翼”前脸、“击水三千”LED大灯、“扶摇直上”格栅[9] - **内饰设计**：采用“群山抱月”环抱式布局和“水清木华”真木饰板，将东方文化符号转化为美学语言[11] - **底盘技术**：搭载百万级底盘硬件，包括全铝底盘、前双叉臂后五连杆独立悬架、全向10°后轮独立转向系统、65mm可调空气悬架+CDC减振器[11] - **智能魔毯底盘**：可通过ADAS前置摄像头扫描前方5-15米路况，提前识别路况并主动调节悬架[12] - 后轮独立转向系统让5米多长的轿车转弯半径仅5.55米，具备蟹行模式[12] - 依托东风汽车集团背景，岚图继承了传统底盘调校经验并融入数字化智能驾控技术[12] 岚图追光L的动力与续航表现 - 搭载岚海智混技术，基于全域800V高压平台，搭配63kWh三元锂电池与5C超级快充[12] - 实现全球混动轿车最长的410km纯电续航（CLTC），满足日常通勤“二周一充”[12] - 综合续航达1400km，彻底解决长途出行焦虑[12] - 5C超级快充支持充电10分钟续航200公里，20%-80%充电仅需12分钟[14] - 全新混动发动机最高热效率45.18%，CLTC馈电油耗仅4.9L/100km，处于同级领先水平[14] - 智能多模系统可适配6大核心场景，根据路况与驾驶需求自动切换最优工作模式[14] 岚图的高端产品矩阵与市场意义 - 追光L上市标志着岚图“三旗舰”高端产品矩阵正式成型：MPV梦想家、SUV泰山、轿车追光L[16] - 岚图成为国内少数覆盖三大主流高端细分市场的新能源品牌[16] - 今年前11个月，岚图汽车累计销量达13.4万辆，同比增长82%，11月单月首次突破2万辆[16] - 梦想家在高端新能源MPV市场稳居头部，泰山在竞争激烈的大六座SUV市场表现出色[18] - 追光L填补了岚图产品矩阵中行政级轿车的关键空白，行政级轿车历来是衡量品牌高度的核心标尺[18] - 完整布局强化了岚图“央国企高端新能源第一品牌”的定位，为国有汽车集团转型提供范本[18] - 追光L保持了传统豪华轿车的机械素养、乘坐质感、安全标准，同时整合前沿智能科技与电动技术[18] - 岚图三旗舰矩阵成型标志着中国汽车产业高端化进入新阶段，追光L是中国品牌向上突破、攻坚豪华轿车市场的象征[20]

行业整体表现 - 2025年9月新势力车企延续“金九”旺势，多家品牌交付量创下历史新高，头部阵营竞争白热化 [1] - 零跑汽车以66657辆的交付量稳坐榜首，鸿蒙智行交付52916辆，小鹏交付41581辆，小米汽车以超4万辆的成绩首次跻身前四 [1] 头部品牌表现 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比增长97%，成为首个月销突破6万辆的新势力品牌，其成功源于对10万-20万元主流市场的精准深耕及“高性价比+智能配置标配”策略 [3][5] - 鸿蒙智行9月全系交付新车52916辆，同比增长33%，截至9月累计交付突破95万辆，当月获得大定11万辆创单月历史新高 [2][7] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，环比增长10%，MONA M03车型9月交付超1万辆，全新小鹏P7第1万辆在9月下线 [2][9] - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，同比增长300%，爆发得益于生态和性价比优势，SU7和YU7形成“双轮驱动” [2][11] 第二梯队品牌表现 - 蔚来公司9月交付34749辆，同比增长64%，其中子品牌乐道交付15246辆占比超43%，萤火虫品牌交付5775辆，多品牌矩阵成效显著 [2][13] - 理想汽车9月交付33951辆，同比下滑37%但环比有所增长，纯电车型i8已于7月启动交付，i6在9月底上市并开启交付 [2][15] - 深蓝汽车9月全球销量达33626辆，实现同环比双增长 [2][17] 中尾部品牌表现 - 极氪品牌9月销量18257辆，同比下滑14%，其新旗舰车型9X上市13分钟大定突破1万辆 [2][17] - 极狐汽车9月销量16074辆，同比增长48%，已搭建起覆盖6万元到20万元级别的产品体系 [2][18] - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，1-9月累计同比增长85%，新车泰山与追光L已开启预售 [2][20] - 智己汽车9月交付11107辆，创品牌历史新高，环比增长81.8%，全新一代智己LS6是销量增长关键因素 [2][22] - 阿维塔9月销量11028辆，连续7个月销量破万 [2][22]

行业整体表现 - 9月狭义乘用车零售预计达215万辆，环比增长6.5%，同比增长2% [5] - 9月新能源乘用车零售量预计突破125万辆，渗透率攀升至58.1%的历史新高 [2][5] - 行业增长得益于国家报废更新政策、地方以旧换新政策、季度末冲量需求及50余场地方车展的拉动 [5] 主要公司交付量排名 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比激增97%，首次突破6万辆并刷新新势力单月销量纪录 [2] - 鸿蒙智行9月交付52916辆，环比增长18.7%，其中问界品牌销量为40619辆 [2] - 极氪科技9月交付51159辆，实现同环比双增长，并延续连续七月超4万辆的态势 [3] 领先公司表现 - 零跑汽车9月26日宣布第100万辆整车下线，成为国内第二家迈入“百万俱乐部”的新势力企业 [2] - 零跑汽车今年1-9月累计交付39.5万辆，同比增长128.8% [2] - 鸿蒙智行1-9月累计交付34.4万辆，全系累计交付突破95万辆 [2] 其他主要公司表现 - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，其中YU7车型贡献近半数销量，今年以来累计销量约27万辆 [3] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，MONA M03车型9月交付超1万辆 [3] - 蔚来汽车9月交付34749辆，同比增长64%，其中乐道品牌交付15246辆，占比超44% [3] 公司动态与挑战 - 理想汽车9月交付33951辆，同比下降36.8%，为连续第四个月度交付量下滑，但环比下滑已结束 [4] - 理想汽车推出纯电动车i8和i6，目标到2025年底纯电车型月销量稳定在1.8万至2万辆 [4] - 小米汽车在全国有402家门店，但40周的用户提车周期暴露出产能仍需提升 [3] 第二梯队公司表现 - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，连续七个月销量破万，前9月累计销量同比增长85% [4] - 智己汽车9月交付11107辆，环比激增81.8%，首次突破万辆大关 [4] - 阿维塔9月销量达11028辆，同比环比均增长，连续7个月销量破万，并发布阿维塔战略2.0 [4]

公司战略与定位 - 公司将技术摆在第一位，坚持核心技术引领创新[1] - 公司在市场上把用户放在第一位，致力于提供更好的用车体验[1] - 公司旗舰MPV岚图梦想家自2022年上市以来已进行三次产品进化，单车均价超39万元[1] 产品与技术更新 - 2026款岚图梦想家官方指导价格为32.99万元至43.99万元[1] - 新车搭载800V平台、5C超快充、华为ADS 4、鸿蒙座舱5及智能后轮转向等配置[1] - 2025年成为公司自2019年成立以来发布新车最密集的一年，年内将推出岚图追光L及全尺寸SUV泰山[2] 市场表现与目标 - 公司2025年目标冲击20万辆年销量，约为2024年销量的2.3倍[2] - 2025年8月公司单月交付达13505辆，同比增长119%，创历史新高[2] - 2025年前8个月公司累计交付达81768辆，同比增长92%[2] 行业趋势与观点 - 随着电动化和智能化发展，中国自主高端品牌迅速崛起，高端价值被重新定义[1] - MPV品类应因时代改变而重新定义，需成为凝聚科技成果的最高杰作[1] - 需不断创造新的用车场景以满足用户体验需求，并持续进行技术创新[1]

上市方式与交易结构 - 岚图汽车通过介绍方式登陆港股 实现闪电上市 上市周期比正常IPO缩短60%-70% [2][6] - 采用股权分派+吸收合并组合模式 东风集团股份将持有岚图汽车79.67%股份按每持有1股东风股份可获得0.3552608股岚图股份比例派发给现有股东 [2][4] - 私有化主体东风汽车集团（武汉）投资有限公司以每股H股6.68港元现金对价吸收合并东风集团股份 完成后东风集团股份退市 [4] 上市背景与动因 - 东风集团股份总市值仅391.2亿港元 市净率低至0.25倍 融资能力严重受限 [10] - 岚图汽车需拓宽融资渠道 提升品牌形象 拓展海外布局 完善公司治理 [9] - 争夺国央企新能源高端品牌第一股荣誉 避免在三大央企比拼中落后 [12] 财务与经营表现 - 岚图汽车2022年收入60.52亿元 亏损15.38亿元 交付1.94万辆 [12][13] - 2023年收入127.49亿元 亏损14.96亿元 交付5万辆 [12][13] - 2024年收入193.61亿元 亏损0.9亿元 交付8.6万辆 亏损大幅收窄 [12][13] - 2024年总资产219.49亿元 总负债186.67亿元 净资产32.82亿元 [13] 市场环境与竞争压力 - 2026年中国新能源车市场面临补贴退坡风险 可能导致需求提前透支 [16][18] - 岚图今年加速拥抱华为 主销车型采用华为技术提升产品竞争力 [14] - 实现连续5个月月销破万但突破难度大 需抓住当前上市窗口期 [13][16] 资本运作特点 - 介绍上市无需发行新股 无上市前募资 无发行价 上市成本低 [6] - 缺乏基石投资者和长期资金锚 股价可能大幅波动 [9] - 仅完成A轮50亿元融资 投资方包括国有资本、湖北国资及产业资本 [7][9]

资本运作方案 - 东风集团股份分拆岚图汽车并通过实物分派使现有股东成为岚图汽车直接股东 [1] - 岚图汽车以介绍方式在香港联交所独立上市 [1] - 东风汽车投资以吸收合并方式对东风集团股份进行私有化并从联交所退市 [1] 估值重构与战略转型 - 东风集团股份因汽车行业转型及市场竞争加剧导致整体业绩不达预期 [2] - 分拆岚图汽车旨在整合优质资源向新兴产业集中并实现估值重构 [2] - 岚图汽车价值被淹没在集团体系内导致增长潜力无法充分体现在股价中 [2] - 岚图汽车独立上市将拓宽融资渠道、提升品牌形象、拓展海外布局及改善公司治理 [2] - 资本运作本质是以高潜力新能源资产替换增长动能不足的传统资产 [3] - 传统车企需通过资产和股权重组将优质资产推到前台以掌握竞争主动权 [3] 岚图汽车经营与上市 - 岚图汽车2022年至2024年亏损规模收缩且2023年第四季度实现单季度盈利 [6] - 岚图汽车管理层目标2024年实现全年盈利 [6] - 岚图汽车选择介绍上市方式旨在先获取上市身份再部署融资和估值提升任务 [6] - 岚图汽车2024年上半年累计销量约5.61万辆 [7] - 岚图汽车目标2025年销量20万辆但上半年仅完成全年目标的28% [7] - 产品结构单一（依赖MPV车型梦想家）制约销量天花板 [7] 行业竞争与挑战 - 岚图汽车上市后将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑、小米后又一家登陆港股的新能源汽车企业 [1] - 岚图汽车需直接接受国际资本市场检验并证明与国际化车企同台竞争的能力 [7] - 东风集团股份资本运作探索传统汽车制造商新能源资产通过资本创新实现价值重估的新路径 [4] 央企重组背景 - 长安汽车2024年7月升格为总部落户重庆的一级央企（国内第三家汽车央企） [3] - 东风集团资本运作与长安汽车存在关联但未涉及合并计划 [3]