报告投资评级 - 医药生物行业，对爱尔眼科（300015）维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩稳步向好，略超预期，并启动了2026-2028年的“三年攻坚”计划，深化“1+8+N”战略，向全球化迈进 [4][6] - 公司主营业务结构持续优化，屈光与视光业务通过技术迭代和精细化运营实现增长并提升收入占比，基础眼病业务在医保支付改革背景下表现平稳 [6] - 考虑到行业增速放缓及医保控费影响，报告下调了部分业务预测，但预计公司2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长，且当前估值低于行业平均，具备投资价值 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%；扣非归母净利润11.76亿元，同比增长10.92% [6] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为243.32亿元、264.81亿元、287.87亿元，同比增长8.9%、8.8%、8.7% [5][6] - **未来三年净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为37.63亿元、42.49亿元、47.33亿元，同比增长16.1%、12.9%、11.4% [5][6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为27倍、24倍、22倍，低于行业平均31倍（2026年） [5][6] 业务运营分析 - **门诊与手术量**：2025年门诊量达1889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77% [6] - **屈光业务**：2025年营收83.83亿元，同比增长10.26%，占总营收比重提升1.27个百分点；毛利率微降0.1个百分点；新技术（如ICLV5、全飞秒Pro）引领增长，截至2026年1月全飞秒Pro手术量已突破1万例，约占国内总量25% [6] - **视光业务**：2025年营收57.88亿元，同比增长9.64%，占总营收比重提升0.74个百分点；毛利率降低2.57个百分点 [6] - **基础眼病业务**：表现平稳，其中白内障项目收入34.78亿元，同比微降0.31%；眼前段项目收入20.31亿元，同比增长7%；眼后段项目收入15.73亿元，同比增长4.91% [6] 发展战略与网络布局 - **启动“三年攻坚”计划**：旨在发挥旗舰医院带动作用，打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈 [6] - **分级连锁网络**：截至2025年底，境内拥有医院391家，门诊部/诊所272家 [6] - **全球化战略**：截至2025年底，境外布局179家眼科中心及诊所；2025年海外业务收入30.57亿元，同比增长16.47%，占总营收比重提升至13.68% [6] - **拟赴港上市**：为打造国际化平台，公司公告拟赴港上市 [6] 关键财务数据摘要 - **市场数据（2026年4月24日）**：收盘价10.99元，市净率4.4倍，股息率2.18%，流通A股市值874.29亿元 [1] - **基础数据（2026年3月31日）**：每股净资产2.47元，资产负债率32.72%，总股本93.25亿股，流通A股79.55亿股 [1] - **历史及预测财务比率**：2025年毛利率47.1%，ROE为14.7%；预计2026-2028年毛利率稳定在47.4%-47.9%之间，ROE稳步提升至15.4% [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司2026年第一季度业绩稳步向好，略超预期，并启动了2026-2028年的“三年攻坚”计划，以深化战略和推进全球化[6][8] - 公司主营业务结构持续优化，屈光和视光业务通过新技术与精细化运营实现增长并提升收入占比，而基础眼病业务在医保支付改革背景下表现平稳[8] - 公司维持“增持”评级，基于其新技术引领增长、战略计划推进以及可比公司估值法得出的行业平均市盈率（2026年为31倍）高于公司预测市盈率（2026年为27倍）[7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业总收入223.53亿元（同比增长6.53%），归母净利润32.40亿元（同比下降8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比增长1.36%）[8] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入63.96亿元（同比增长6.15%），归母净利润11.81亿元（同比增长12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比增长10.92%），业绩略超预期[8] - **运营数据**：2025年门诊量达1889.17万人次（同比增长11.52%），手术量达168万例（同比增长5.77%）[8] 主营业务分析 - **屈光业务**：2025年营收83.83亿元（同比增长10.26%），毛利率微降0.1个百分点，占总营收比重提升1.27个百分点；公司积极拥抱新技术，如ICLV5、全飞秒Pro等，截至2026年1月，全飞秒Pro手术量已突破1万例，约占国内总量的25%[8] - **视光业务**：2025年营收57.88亿元（同比增长9.64%），毛利率下降2.57个百分点，占总营收比重提升0.74个百分点[8] - **基础眼病业务**：在医保支付改革背景下整体平稳，其中白内障项目收入34.78亿元（同比微降0.31%），眼前段项目收入20.31亿元（同比增长7%），眼后段项目收入15.73亿元（同比增长4.91%）[8] 发展战略与全球化 - 公司启动2026-2028年“三年攻坚”计划，旨在发挥旗舰医院带动作用，打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈[8] - 深化“1+8+N”战略，截至2025年底，境内拥有医院391家，门诊部/诊所272家[8] - 全球化进展显著，截至2025年底，境外布局179家眼科中心及诊所，2025年海外业务收入达30.57亿元（同比增长16.47%），占总营收比重提升至13.68%（同比提升1.17个百分点）；为推进全球化，公司公告拟赴港上市[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为243.32亿元、264.81亿元、287.87亿元，同比增长率分别为8.9%、8.8%、8.7%[7][8] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为37.63亿元、42.49亿元、47.33亿元，同比增长率分别为16.1%、12.9%、11.4%[7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.40元、0.46元、0.51元[7] - **估值指标**：预测2026-2028年市盈率分别为27倍、24倍、22倍；报告采用可比公司估值法，得到2026年行业平均市盈率为31倍[7][8]