投资评级 - 报告对菜百股份（605599.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心业绩表现与增长驱动 - 2025年公司实现营收288.20亿元，同比增长42.44%，归母净利润11.33亿元，同比增长57.59% [1] - 2026年第一季度营收142.73亿元，同比大幅增长73.59%，增速进一步加快，归母净利润3.98亿元，同比增长24.62%，扣非归母净利润4.49亿元，同比增长62.31% [1] - 整体业绩增长主要受益于金价上行带来的贵金属投资业务增长，以及产品持续升级支撑毛利率 [1] - 2025年拟现金分红总额6.07亿元，占归母净利润的53.54% [1] 业务与产品结构分析 - 2026年第一季度黄金珠宝零售业务收入142.27亿元，同比增长73.95%，其中贵金属投资产品增速领先，占整体收入比重达到70%多 [2] - 公司积极创新投资产品，开发如贺岁金条、IP联名金条等毛利率较高的产品 [2] - 在首饰产品方面，公司借助文化IP销售古法、金镶钻等高毛利率产品，推动产品结构优化 [2] 渠道拓展情况 - 截至2025年底，公司直营门店总数达106家 [2] - 电商渠道2025年实现收入66.66亿元，同比增长39.5% [2] 盈利能力与费用控制 - 2026年第一季度毛利率为7.13%，同比下降1.21个百分点，主要受高占比的贵金属投资产品影响 [2] - 费用控制良好，2026年第一季度销售费用率为1.47%，同比下降0.56个百分点，管理费用率为0.27%，同比下降0.15个百分点 [2] - 2026年第一季度经营性现金流净额为2.06亿元，同比下降86.58%，主要系本报告期采购商品同比增长所致 [2] 财务预测与估值 - 报告略下调公司2026-2027年归母净利润预测至12.44亿元和13.92亿元（前值分别为13.03亿元和14.65亿元），并新增2028年预测为16.19亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.6倍、13.1倍和11.2倍 [3] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为346.95亿元、412.33亿元和468.52亿元，同比增长率分别为20.39%、18.84%和13.63% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.44亿元、13.92亿元和16.19亿元，同比增长率分别为9.78%、11.92%和16.32% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.79元和2.08元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为23.98%、24.32%和25.19% [4] 基础数据与市场信息 - 报告发布时，公司收盘价为23.35元，总市值为181.61亿元 [5] - 公司52周最高价/最低价分别为28.35元和13.00元 [5] - 近3个月日均成交额为2.10亿元 [5]