财务业绩表现 - 前三季度实现营收约41.4亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度亏损约1.22亿元，上年同期盈利1939万元 [1] - 营收已连续下滑六个季度，连续亏损六个季度 [1] - 在A股11家休闲零食上市公司中，收入和净利润降幅均远超中值 [1] 盈利能力与成本分析 - 前三季度毛利率为24.96%，较2023年同期的接近29%持续下滑 [2][3] - 毛利率同比下滑了1.88个百分点 [3] - 销售费用率高达24.27%，费用率合计达到28.71% [2] 渠道与运营状况 - 电商渠道收入占比41%，加盟门店占26%，直营门店占24%，团购占8% [3] - 电商渠道收入相比2021年已萎缩近40% [3] - 今年上半年净闭店259家至2445家，相比2022年高峰的3226家减少了24% [3] - 公司陷入“渠道萎缩+价格下降”的负循环 [1][4] 财务状况与现金流 - 应收账款增长6%至2.81亿元，存货金额为3.94亿元，与上年同期持平 [4] - 三季末账面现金减少到4.08亿元，短期借款为2.4亿元，现金短债比大幅下滑 [4] 战略转型与市场竞争 - 公司曾以“高端零食”为战略方向，但“高端化”和“渠道扩张”两大引擎熄火 [2] - 从2023年11月起启动大规模降价并关闭加盟门店，导致销售萎缩和毛利率下滑 [2] - 在量贩零食店和需求疲弱的压力下，公司已掉队，同行业多家公司营收录得正增长 [7] 市值与股东变动 - 总市值从上市后一度超过300亿元下跌至目前约50亿元 [5] - 高瓴旗下机构已清仓减持完毕，达永有限公司持股比例从上市初的30.3%降至18.16% [5][6] - 控股股东宁波汉意累计质押其持股的53.72%，且所持部分股份被司法冻结 [6][7] 控制权变动 - 控股股东与控制权转让予长江国贸的计划已终止，主要因协议生效条件未能全部成就 [7] - 此前与广州轻工达成的股份转让协议因纠纷引发诉讼和股份冻结 [6][7] - 控制权不稳定给公司蒙上不确定性阴影 [1][7]

股价表现与评级 - 公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额达3398.42万港元 [1] - 高盛首次给予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，该渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观增长机会 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作 [1] 费用投入与增长品类 - 公司预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 营销推广活动主要用于支持魔芋和海带这两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] 销售目标与海外进展 - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴，魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

股价表现与评级 - 截至发稿，公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额为3398.42万港元 [1] - 高盛首予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后，当前估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，趋势稳定但竞争激烈 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作，渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观的增长机会 [1] 费用投入与销售目标 - 预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 增加的营销费用主要用于支持魔芋和海带两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] 国际市场拓展 - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [1] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

投资评级与目标价 - 高盛对卫龙美味给予买入评级 12个月目标价为13.9港元 该目标价基于19倍2027年预期市盈率并以8.6%的股权成本贴现回2026年计算得出 [1] 增长驱动因素 - 公司具备先发优势 可凭借全国覆盖和资源适应竞争 [1] - 小企业因规模劣势更易受成本上涨和价格压力影响 [1] - 公司品牌形象及对魔芋产品的洞察力有潜力在消费者渗透 渠道扩张 SKU和口味方面实现多重提升 [1] 财务指引 - 重申全年指引 销售额同比增长15-20% 毛利率46-48% 净利润率17-20% [1] - 下半年销售 一般和管理费用率将高于上半年 因加大了线上线下营销推广活动以支持魔芋和海带品类 [1] - 长期目标是毛利率超过45%且净利润率高于15% [1] 近期运营趋势 - 2025年三季度业绩表现稳健 但增速水平相比上半年可能有所波动 [2] - 麻酱魔芋爽产品在8-9月的月销售额达到人民币6000万-7000万元 [2] - 调味面制品呈现企稳迹象 在三季度个别月份实现了同比正增长 [2] 渠道表现与策略 - 零食折扣店是增长最快的渠道 全年销售额贡献占比有望达到25-30% 长期目标占比为30-35% [2] - 渠道盈利能力排名 传统经销商最强 其次是折扣店 KA渠道和电商渠道 [2] - 折扣店渠道营业利润率与公司整体水平大致相当 趋势稳定但竞争激烈 [2] - 折扣店渴望与卫龙合作 其快速门店扩张为卫龙带来增长机会 [2] 成本管理 - 去年魔芋精粉价格因供需失衡居高不下 [2] - 公司乐观认为随着种植面积扩大 价格将在2026-2027年恢复正常 [2] 国际扩张 - 管理层重申全年国际销售目标约人民币1亿元 [3] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [3] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [3]

投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 公司前3季度实现报表收入63.2亿元，同比下滑2.2%；实现归属净利润6.29亿元，同比增长30.4%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比下滑22.0% [2][4] - 第三季度单季实现报表收入26.84亿元，同比增长5.0%；实现归属净利润3.61亿元，同比增长51.7%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下滑50.6% [4] - 前3季度毛利率为17.6%，同比提升0.3个百分点；期间费用率为6.6%，同比基本持平 [9] - 第三季度单季毛利率为16.7%，同比下降0.4个百分点；期间费用率为5.6%，同比下降0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度实现经营性净现金流3.65亿元，净现比为1.0 [9] 盈利驱动因素分析 - 前3季度收入小幅下滑主要受板材渠道去库存影响，但全屋定制业务预计保持增长 [9] - 毛利率提升主要得益于封边条等高毛利辅料产品增长较快 [9] - 归属净利润增长显著，部分原因是持有悍高集团股票带来公允价值收益2.73亿元，同比增加2.91亿元 [9] - 本期计提裕丰汉唐商誉减值1.0亿元，导致资产减值损失增加1.12亿元；信用减值损失计提0.94亿元，同比小幅增加 [9] 业务分部和渠道表现 - 预计公司本部前3季度经营性利润保持增长；裕丰汉唐亏损或有增加 [9] - 分渠道看，家具厂、乡镇渠道有望继续保持快速增长，家具厂渠道占比已提升至50%左右 [9] 分红政策与股东回报 - 公司2025年中期每股分配股利0.28元，对应现金总额约2.3亿元，分红率达86.74% [9] - 中期维度预计公司仍将保持高分红策略 [9] 未来展望与盈利预测 - 中期看好公司渠道下沉及扩张，家具厂渠道的性价比优势和品牌赋能有望持续提升渗透率 [9] - 预计2025年、2026年归属净利润分别为8.0亿元、9.2亿元，对应市盈率（PE）为12.7倍、11.1倍 [9] - 预计2026年增长确定性较高，因2025年渠道去库减轻经营包袱，且减值有望明显减少 [9]

投资评级 - 报告对兔宝宝(002043)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [8] 核心观点 - 公司Q3季度收入同比增长5.03%，在行业需求较弱和渠道去库存背景下实现转正，主要得益于渠道拓展和产品扩张 [4] - 单Q3归母净利润同比增长51.67%至3.61亿元，但扣非归母净利润同比下滑50.61%至0.95亿元，差异主要源于投资悍高集团上市产生的2.73亿元公允价值收益，以及裕丰汉唐商誉减值损失1.0亿元的拖累 [4][5] - 公司持续推进乡镇市场布局和家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，前三季度经营性现金净流入4.73亿元，同比多增0.53亿元 [4][5] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营收63.19亿元，同比下滑2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [4] - 预计公司2025年收入为97.14亿元，同比增长5.7%，2026年收入为102.59亿元，同比增长5.6% [6][9] - 预计2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长46.15%，2026年归母净利润为7.98亿元，同比下滑6.67%，对应市盈率分别为12.02倍和12.88倍 [6][9] - 公司Q3单季度毛利率为16.70%，同比下滑0.37个百分点，整体保持相对稳定，前三季度期间费用率为6.58%，同比基本持平 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为12.28元，总市值102亿元，流通市值90亿元，总股本8.30亿股 [3] - 公司52周内最高价为12.97元，最低价为9.60元，当前市盈率为17.30倍，资产负债率为46.6% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年第三季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [6] - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在"全国全面发展，培育第二曲线"的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升 [6] - 以"补水啦"为代表的电解质水第二增长曲线快速增长，前三季度电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78% [6] - 西南和华北等低市占率市场大幅增长，全国化继续推进，其中华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6] - 规模效应下净利率稳步提升，前三季度归母净利率22.33%，同比提升0.77个百分点 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为45.05亿元、56.10亿元、67.58亿元，同比增长35.4%、24.5%、20.5% [5][6] - 最新收盘价对应市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [6] - 前三季度毛利率为45.17%，同比提升0.12个百分点，销售费用率15.52%，同比下降0.9个百分点 [6] 产品结构分析 - 2025年前三季度能量饮料收入125.63亿元，同比增长19.36%，占比下降9.27个百分点至74.63% [6] - 电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78%，占比提升7.25个百分点至16.91% [6] - 其他饮料收入14.24亿元，同比增长76.41% [6] 区域市场表现 - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5% [6] - 华东区域收入23.95亿元，同比增长32.76% [6] - 华中区域收入22.08亿元，同比增长28.15% [6] - 西南区域收入20.27亿元，同比增长48.91% [6] - 华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6]

投资评级与估值 - 报告对东鹏饮料维持“增持”评级 [1][6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为45.05亿元、56.10亿元、67.58亿元，同比增长率分别为35.4%、24.5%、20.5% [6] - 最新收盘价对应2025年至2027年市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [6] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [6] - 2025年前三季度毛利率为45.17%，同比提升0.12个百分点，归母净利率为22.33%，同比提升0.77个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为45.2%，销售费用率为15.3%，同比下降2.6个百分点，归母净利率为22.7%，同比提升1.8个百分点 [6] 产品收入结构分析 - 2025年前三季度能量饮料收入125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料收入14.24亿元，同比增长76.41% [6] - 能量饮料收入占比下降9.27个百分点至74.63%，电解质饮料收入占比提升7.25个百分点至16.91% [6] - 2025年第三季度单季能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增长14.59%/83.81%/95.63% [6] 区域市场表现 - 2025年前三季度广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5%，华东区域收入23.95亿元，同比增长32.76%，华中区域收入22.08亿元，同比增长28.15% [6] - 西南区域收入20.27亿元，同比增长48.91%，华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88%，显示低市占率市场大幅增长 [6] - 线上渠道收入4.88亿元，同比增长48.89%，重客及其他区域收入20.88亿元，同比增长42.44% [6] 增长驱动因素 - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，能量饮料业务市场份额持续提升 [6] - 以“补水啦”为代表的电解质水第二增长曲线快速放量，得益于对品类和产品定价的精准把握、与功能饮料的渠道协同以及精细化管理能力 [6] - 在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，成长空间广阔 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度实现收入10.55亿元，同比增长2.2%，归母净利润1.38亿元，同比增长70.9%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长109.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入3.86亿元，同比增长2.8%，归母净利润0.45亿元，同比增长29.2%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长38.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.5%，同比下降1.2个百分点，归母净利率为11.8%，同比提升2.4个百分点 [2] 收入结构 - 2025年第三季度橱柜收入为0.81亿元，同比下降19.9%，全屋收入为3.04亿元，同比增长11.3% [1] - 全屋收入占比已提升至79%，相比2021年的56%显著增长 [1] - 公司积极调整业务结构，在全屋行业聚焦高端市场进行差异化竞争 [1] 渠道发展 - 2025年第三季度新开橱柜门店11家，新开全屋定制门店10家 [2] - 2025年第三季度直营收入0.61亿元，同比增长2.0%，经销收入2.96亿元，同比增长11.5% [2] - 公司推进千平大店计划，加大招商资源配置，加快潜力城市建材商圈布局 [2] 费用与运营效率 - 2025年第三季度期间费用率为29.5%，同比下降7.4个百分点，其中销售费用率19.5%（同比下降5.2个百分点），管理费用率6.4%（同比下降1.1个百分点），研发费用率3.0%（同比下降0.7个百分点） [2] - 公司通过严格管理和技术改造提升运营效率并强化成本管控 [2] - 截至2025年第三季度存货周转天数为44.84天，同比减少1.53天，应收账款周转天数为24.24天，同比减少0.72天 [3] 现金流与营运能力 - 2025年第三季度经营性净现金流为0.63亿元，较2024年同期减少0.69亿元 [3] - 截至2025年第三季度应付账款周转天数为70.31天，同比增加6.34天 [3] 战略与展望 - 公司凭借产品领先、品牌升级、渠道扩张三大战略，成功将定制与软体深度融合，有效提升客单值 [1] - 公司围绕业绩提升、均单值提升、运营能力提升三个维度强化对经销商和店长的赋能 [2]