业绩总结 - Brookfield资产管理的管理资产超过1.2万亿美元，其中收费资本为6030亿美元，市值为850亿美元[7] - 公司预计未来五年将实现约20%的年收益增长，超过15%的长期目标[3] - 2020年至2025年，收费相关收益预计将从13.19亿美元增长至27亿美元，年复合增长率超过15%[70] - 2025年，公司的自由现金流（FRE）为58亿美元，年均增长率为16%[96] - 2025年，公司的分配收益（DE）为59亿美元，年均增长率为18%[96] 用户数据与市场展望 - 公司计划到2030年将旗舰基金的规模扩大至超过1200亿美元[76] - 预计到2031年至2035年，累计实现的收益权将达到300亿美元，净收益为100亿美元[85] - 预计到2025年，公司的资产管理规模（AUM）将达到1.2万亿美元，年均增长率为16%[96] - 预计到2030年，长期或永久资本的比例将达到92%[84] 新产品与技术研发 - 基础设施业务的管理资产为2470亿美元，涵盖公用事业、运输和中游等关键领域[51] - 可再生能源与转型业务的管理资产为1430亿美元，拥有8500兆瓦的水电和14000兆瓦的太阳能发电能力[54] - 私募股权业务的管理资产为1550亿美元，专注于高质量企业的投资[57] - 房地产业务的管理资产为2730亿美元，涵盖住房、物流和酒店等多个领域[60] - 信贷业务的管理资产为3630亿美元，提供多种信贷产品[63] 策略与流动性 - 公司在多种筹资渠道中战略性地增强流动性，以支持未来增长[93] - 公司的强大流动性和新的债务能力将使其能够抓住机会并抵御下行风险[91] - 截至2025年，公司的流动性状况良好，发行的新高级票据总额为30亿美元，获得投资级信用评级[92] 其他信息 - 公司计划在未来五年内将业务规模翻倍，预计年均收益增长超过20%[95][89] - 私募股权的目标回报率为基于承诺资本和实际毛利及净回报的加权平均值[115] - 房地产的目标毛利和净回报基于BSREP I至V的承诺资本的加权平均值[115] - 基础设施的目标回报率为基于承诺资本和实际毛利及净回报的加权平均值[115] - 可再生能源与转型的目标回报率为基于BGTF I的承诺资本和BGTF II的目标基金规模的加权平均值[115] - 机会信贷的目标回报率为基于Oaktree机会基金、特殊信贷基金及相关账户的承诺资本和实际毛利及净回报的加权平均值[115] - 非GAAP财务措施包括可分配收益、费用收入和费用相关收益[118] - 补充财务措施包括管理资产、收费资本和未调用基金承诺[120] - 目标回报和增长目标仅供参考，实际表现可能与目标存在显著差异[116] - 该演示文稿不构成对BAM证券的出售或购买的要约[121] - 该演示文稿未考虑投资者的投资目标、财务状况或特定需求[117]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年增长29%，达到超过6220亿美元，主要得益于创纪录的募资和GCP收购 [6][7] - 总募资额在2025年达到创纪录的1130亿美元，其中第四季度为360亿美元，创下季度纪录 [6] - 总投资部署在2025年总计1460亿美元，同比增长37%，其中第四季度部署为创纪录的460亿美元 [8] - 产生费用的资产管理规模同比增长32%，达到3850亿美元 [8] - 管理费在第四季度达到创纪录的9.94亿美元，全年总计37亿美元，分别同比增长27%和25% [30] - 费用相关收益在第四季度同比增长33%，达到创纪录的5.28亿美元，全年增长30% [32] - 全年费用相关收益率为41.7%，略高于2024年的41.5% [32] - 2025年净已实现绩效收入为1.69亿美元，创下纪录 [33] - 已实现收入在第四季度达到创纪录的5.89亿美元，全年超过18亿美元，较2024年增长26% [34] - 2025年已实现收入的有效税率为10.3%，第四季度升至13.5% [35] - 截至年底，未合并基础上的净应计绩效收入约为11亿美元，其中约9.84亿美元（89%）来自欧式基金 [34] - 公司宣布2026年第一季度普通股股息为每股1.35美元，较上年同期增长20% [4][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **信贷组**：2025年募资超过650亿美元，第四季度募资超过180亿美元，其中美国和欧洲直接贷款策略募资超过120亿美元 [16][18] - 机会型信贷第三只基金在第四季度募资12亿美元，使总承诺资本在年底达到略低于70亿美元 [16] - 流动性信贷策略在第四季度通过多个大型独立管理账户获得超过30亿美元的股权承诺 [17] - 计划在2026年晚些时候推出第四只美国高级直接贷款基金，并在2027年初推出第七只欧洲直接贷款基金 [18] - **房地产组**：2025年募资超过160亿美元，其中第四季度超过70亿美元，房地产债务策略募资40亿美元，第11只美国增值基金募资13亿美元 [19] - **基础设施组**：第四季度募资约30亿美元，全年募资超过70亿美元，开放式核心基础设施基金资产超过25亿美元 [20] - 数字基础设施股权策略预计将在2026年募集大量额外资本 [20] - **二级市场组**：2025年募资129亿美元，资产管理规模增长45%，自2021年收购Landmark以来规模已近翻倍 [23] - 首只信贷二级基金在第四季度完成最终关闭，募资近10亿美元，总股权承诺达40亿美元 [22] - **财富管理渠道**：2025年半流动性财富产品股权流入总额160亿美元，净流入140亿美元，推动相关资产管理规模在年底达到660亿美元，同比增长69% [9][24] - 第四季度是历史第二好季度，8只产品共募资41亿美元，所有8只半流动性解决方案净流入总计30亿美元 [24] - 八只半流动性策略中有七只的资产管理规模超过20亿美元 [25] - **保险渠道**：相关资产管理规模同比增长20%，达到860亿美元，其中Aspida的销售额为88亿美元，同比增长39% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **信贷组合表现**：美国直接贷款、另类信贷、机会型信贷和亚太信贷策略全年均实现两位数回报 [35] - 美国直接贷款组合中，投资组合公司EBITDA同比增长10%，利息覆盖率改善至2.2倍 [36] - 非交易型商业发展公司在其近900家投资组合公司中零坏账，全年股息稳定，净回报率为9.3% [36] - 公开交易商业发展公司Ares Capital的坏账率按成本计为1.8%，按公允价值计为1.2%，与一年前持平且远低于长期和行业平均水平 [37] - Ares Capital在2025年实现了10.3%的资产净值回报率，其21年历史平均年化总股票回报率为12.4% [38] - **房地产组合表现**：多元化非交易型房地产投资信托基金在2025年实现了11.6%的总净回报 [38] - 工业非交易型房地产投资信托基金在过去5年保持同类最佳表现 [39] - **基础设施组合表现**：开放式核心基础设施基金全年净回报率为9.9% [39] - **私募股权二级市场**：半流动性财富工具全年净回报率为13.4% [39] - **私募股权**：最新基金ACOF VI自成立以来毛内部收益率超过21%，2025年净回报率为16%，在其同代基金中位列前四分之一 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大投资平台、地理覆盖和产品多元化，例如通过收购GCP增强了房地产和数字基础设施产品线，并使房地产工业业务跻身全球前三 [6][9] - 公司正在大力投资新的数据系统和人工智能项目，超过25个人工智能项目旨在增强投资决策、优化销售并提高后台生产力 [9] - 公司于2025年12月被纳入标普500指数 [9] - 公司认为其业务仍处于全球扩张的早期阶段，可寻址市场达数万亿美元 [14] - 在财富管理领域，第三方数据显示公司获得了市场份额，在直接贷款和房地产领域处于顶级另类资产管理公司行列 [24] - 公司计划将私人投资级能力从资产支持投资扩展到公司直接贷款、基础设施债务和房地产债务 [27] - 公司拥有1560亿美元的可用干火药，为投资做好准备 [29] - GCP收购整合顺利，预计2026年将带来更多费用节约和收入提升 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年持高度乐观态度，认为交易环境改善，被压抑的需求显著，特别是私募股权赞助商为成熟投资组合寻求流动性解决方案 [12][29] - 尽管通常第一季度季节性交易量较低，但公司截至1月中旬的总体投资管道较上一季度增加，并处于创纪录水平 [13] - 机构和个人投资者对另类资产的需求广泛且持续，一项市场调查显示约90%的机构投资者计划长期增加或维持私人信贷配置 [15] - 尽管过去三年财富渠道有超过3000亿美元的私人市场总流入，但个人投资者对私人市场的平均配置比例仍保持在约3%-4%，未来有向机构投资者更高配置水平靠拢的显著机会 [15][16] - 预计2026年总募资将至少与2025年创纪录水平相当或更好 [27] - 预计2026年费用相关收益率将达到年度目标范围0-150个基点的上限 [32] - 预计2026年欧式基金的净已实现绩效收入将约为3.5亿美元，较2025年水平翻倍以上 [33] - 随着私募股权交易背景改善，预计可能在2026年下半年实现部分美式基金中1.23亿美元净应计绩效分成中的一小部分 [34] - 预计2026年已实现收入的有效税率将在11%-15%之间 [35] - 对2026年实现收入增长20%以上的目标充满信心 [40] 其他重要信息 - 公司软件相关投资高度多元化，几乎全部为高级担保贷款，约占公司总资产管理规模的6%，占私人信贷资产管理规模（含房地产贷款，不含流动性信贷）的不到9% [41] - 软件投资组合的贷款价值比在高位30%区间，低于投资组合其他部分的中位40%区间 [42] - 软件投资组合公司产生显著现金流，EBITDA利润率超过40%，平均EBITDA超过3.5亿美元，且过去一年增长率快于整体信贷组合 [42] - 全球直接贷款组合中基于经常性收入的贷款占比不到1%，软件相关坏账率接近于零 [43] - 作为轻资产负债表管理人，公司资产负债表对软件的透视敞口可忽略不计，潜在信贷损失对管理费和收益影响有限 [43] - 人工智能的加速采用预计将成为公司管理费和收益增长的重要贡献者，数字基础设施业务将产生显著的资产管理规模、管理费和费用相关收益增长 [43] - 公司认为其现有投资组合的人工智能风险并未改变其收益增长前景，业务能够自然适应风险和机遇 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件/AI颠覆主题以及对未来部署工作的整体影响 [49] - 管理层强调，在30年的投资历史中，投资软件时首要问题就是评估技术和过时风险，因此对现有敞口有充分把握 [50] - 所投资的软件公司具有保护性特征，如属于基础架构、位于企业技术栈核心、管理复杂工作流、拥有多年积累的专有数据和多元化客户群、在医疗和金融等受严格监管的行业运营 [51] - 市场波动并未对整体发起量产生有意义的影响，公司整体投资管道目前处于创纪录水平 [53][54] 问题: 财富渠道近期动态、产品流动情况以及分销商情绪 [56] - 公司在财富渠道的增长策略是审慎和有节制的，确保有深厚的机构出资资本基础与之配合，以应对流动性的周期性波动 [57][58] - 2025年财富渠道股权流入约165亿美元，总流入接近250亿美元，同比增长61% [59] - 尽管存在关于私人信贷的过度噪音导致一些流出，但净流入仍然强劲，约95%以上的投资者并未寻求流动性 [60][61] - 2026年1月股权流入约12亿美元，2月预计类似，需求广泛，私人信贷和核心基础设施产品流动良好 [62] - 即使财富渠道增长放缓，也不会影响公司通过部署和其他产品驱动产生费用的资产管理规模和费用相关收益的能力 [63] 问题: 对房地产和二级市场等增长机会的看法，以及大型信贷基金的推出时间表 [66] - 机会型信贷第三只基金正在进行滚动关闭，预计将在2026年初完成最终关闭，规模将达到或超过前代基金的71亿美元 [68] - 第三只旗舰ABF基金Pathfinder已启动，预计将在2026年夏季末或更早完成募资，规模将达到或超过前代基金的66亿美元，加上前代基金约35亿美元投资者资本延长了期限，净增约100亿美元投资能力 [68] - 第四只美国直接贷款旗舰基金可能在2026年第四季度首次关闭，第七只欧洲直接贷款基金可能在2027年初进入市场 [69] - 二级市场和房地产/实物资产是公司多元化战略的重点，预计将继续实现突破性增长 [70][74] - 公司拥有19-20个全球信贷策略，对私人信贷的依赖并非过度，多元化策略支持跨平台持续部署 [73] 问题: 另类信贷和资产支持融资业务的前景，特别是在当前信贷质量担忧背景下 [76] - 公司的ABF业务在非投资级和无评级市场拥有强大能力，并已向上拓展至投资级市场，目前业务大致各占一半 [77] - 公司的ABF投资组合规避了某些高风险领域，如零敞口于电商聚合商，对次级消费和汽车领域的敞口极小（均约1%且均为优质） [78][79] - 数字基础设施和基金金融等领域仍有大量有吸引力的部署机会，预计业务将继续快速增长 [80] - Pathfinder策略的部署利润贡献远高于评级策略 [82] 问题: 关于二级市场追赶费的计算细节，以及财富管理资产管理规模的地理分布 [85] - 二级市场基金追赶费的季度数据差异是由于第三季度有基金关闭，其追赶费包含了当年前三季度的部分，因此全年数据已包含完整年度费率 [86] - 财富管理业务超过30%的募集资金来自美国以外地区，这具有独特性 [87] - 亚太地区敞口估计为个位数百分比，主要来自澳大利亚和新西兰市场，日本市场也取得早期成功 [88] 问题: 非赞助商渠道的增量机会、管道规模以及利差情况 [92] - 非赞助商业务目前约占美国直接贷款发起量的10%，目标是在未来三到五年内提高到15%以上 [94] - 非赞助商业务通常应获得更高利差，以补偿不同的风险，如交易对手流动性风险 [95] - 非赞助商业务通常杠杆较低，文件更完善，风险相对更小 [96] 问题: 费用相关绩效收入和净应计绩效收入的细节与展望 [100] - 费用相关绩效收入的增长将来自房地产投资信托基金（已超过或接近高水位线）、信贷策略激励产生资产管理规模的增加以及信贷利差和利率走势 [103][104] - 私募股权净应计绩效收入的季度波动主要由于投资组合中一只流动性股票的估值波动 [105][106] 问题: 扩大私募股权业务规模的战略考量 [110] - 扩大私募股权规模可以满足大型配置机构客户的需求，增强股权所有权和价值创造的能力并跨平台利用，带来不同的管理和董事会关系，加强与华尔街投行的关系以获取项目流，并为未来养老金和财富渠道增加私募股权直接敞口做好准备 [113][115] - 私募股权并非线性增长业务，其增长是阶段性的，这与公司其他业务不同，因此在收购时必须反映这种增长差异，并且需考虑绩效费模式与公司当前以管理费和费用相关收益为核心的业务模式的契合度 [116][117] 问题: 软件敞口在直接贷款账簿中的占比、表现以及过往筛选比例 [121] - 软件敞口约占直接贷款业务的12% [122] - 公司30年来的项目通过率一般在3%-5%之间，意味着拒绝了95%-97%的项目，在软件领域的筛选率与此范围无异 [122] - 公司几乎避免了基于经常性收入的贷款敞口，此类敞口占比不到1% [123]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年增长29% 达到超过6220亿美元 其中第四季度单季募资创纪录达到360亿美元 全年募资1130亿美元 [5] - 全年总投资部署达1460亿美元 同比增长37% 其中第四季度部署创纪录达460亿美元 [6] - 费用相关收益管理规模同比增长32% 达到3850亿美元 [6] - 管理费在第四季度创纪录达到9.94亿美元 全年达37亿美元 季度和全年同比分别增长27%和25% [28] - 全年费用相关收益同比增长30% 第四季度加速至同比增长33% 达到创纪录的5.28亿美元 [31] - 全年费用相关收益利润率达到41.7% 略高于2024年的41.5% [31] - 第四季度费用相关绩效收入达1.71亿美元 全年同比增长30% [29] - 第四季度净已实现绩效收入达1.02亿美元 全年创纪录达1.69亿美元 [32] - 第四季度已实现收入创纪录达5.89亿美元 全年超过18亿美元 同比增长26% [33] - 2025年已实现收入的有效税率为10.3% 第四季度升至13.5% 预计2026年税率在11%-15%之间 [34] - 截至年底 未合并基础上的净应计绩效收入增长约1.02亿美元或10% 达到11亿美元 其中约9.84亿美元（89%）来自欧式基金 [33] - 公司宣布2026年第一季度普通股股息为每股1.35美元 同比增长20% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 信贷集团全年募资超过650亿美元 [17] - 另类信贷部署增长29% 流动性信贷部署增长46% [11] - 美国直接贷款策略下的投资组合公司EBITDA在过去12个月实现低双位数增长 净实现损失率基本为零 [9] - 美国直接贷款投资组合公司EBITDA同比增长10% 利息覆盖率改善至2.2倍 [35] - 非交易型BDC在其近900家投资组合公司中零坏账 全年净回报率为9.3% [35] - 公共BDC Ares Capital的非应计贷款比率按成本计为1.8% 按公允价值计为1.2% 与一年前持平且远低于长期和行业平均水平 [35] - Ares Capital在2025年实现了10.3%的净资产价值回报率 其21年历史平均年化总股票回报率为12.4% [36] - 私人投资级策略在2025年产生了比投资级公司债券高出约200个基点的回报溢价 [26] - 软件相关投资约占公司总AUM的6% 占私人信贷AUM（含房地产贷款 不含流动性信贷）的不到9% [39] - 软件投资组合的贷款价值比在高位30%区间 低于投资组合中其他资产的中位40%区间 [40] - 软件投资组合公司EBITDA利润率超过40% 平均EBITDA超过3.5亿美元 且增长率快于整体信贷组合 [40] - 全球直接贷款组合中 ARR贷款占比不到1% 软件相关非应计贷款接近零 [41] 房地产与基础设施业务 - 房地产集团全年募资超过160亿美元 其中第四季度超过70亿美元 [18] - 通过收购GCP 房地产业务成为全球工业房地产领域前三的所有者和运营商 [7] - 多元化非交易型REIT在2025年实现了11.6%的总净回报 [36] - 工业非交易型REIT在过去5年保持非交易型REIT中排名第一的业绩表现 [37] - 基础设施集团全年募资超过70亿美元 [19] - 开放式核心基础设施基金在2025年实现了9.9%的净回报 [37] - 数据中心相关AUM目前占比略低于2% [20] 私募股权与二级市场业务 - 在最新的私募股权基金ACOF Six中 投资组合公司过去12个月的有机EBITDA增长为13% [10] - ACOF Six自成立以来的总内部收益率超过21% 2025年净回报为16% [37] - 房地产部署从2024年约100亿美元增至2025年超过230亿美元 增长超过一倍 [10] - 二级市场集团全年募资129亿美元 AUM增长45% [21] - 私募股权二级市场的半流动性财富工具在2025年实现了13.4%的净回报 [37] 财富管理业务 - 财富管理业务AUM增长69% 达到超过660亿美元 [7] - 2025年半流动性财富产品的股权流入总额达160亿美元 净流入达140亿美元 [22] - 在八种半流动性策略中 有七种的AUM已超过20亿美元 [24] 保险业务 - 保险相关AUM同比增长20% 达到860亿美元 [25] - 在Aspida的销售额全年达88亿美元 同比增长39% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国与欧洲直接贷款部署在下半年同比大幅增长 全年投资超过240家不同的投资组合公司 这两种策略合计占全年部署的一半以上 [11] - 财富渠道在过去三年有超过3000亿美元的私人市场总流入 但个人投资者对私人市场的平均配置比例仍保持在约3%-4% [13] - 一项11月的市场调查显示 约90%的机构投资者计划在长期内增加或维持私人信贷配置 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大投资平台和地域覆盖 产品多元化以及提升内部运营效率 [5][7] - 收购GCP增强了房地产和数字基础设施产品线 [7] - 公司在全公司范围内投资了超过25个人工智能项目 旨在增强投资决策、优化销售并提高后台生产力 [7] - 公司于2025年12月被纳入标普500指数 [8] - 公司计划在2026年晚些时候推出第四只美国高级直接贷款基金 并在2027年初推出第七只欧洲直接贷款基金 [17] - 公司计划将私人投资级能力从资产支持投资扩展到公司直接贷款、基础设施债务和房地产债务 [26] - 公司认为财富渠道的私人市场配置有巨大机会向机构投资者更高的配置比例靠拢 [14] - 公司拥有1560亿美元的可用干火药 [27] - 公司预计2026年总募资将至少与2025年创纪录的水平持平或更好 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为 从去年下半年开始的交易环境改善将延续至2026年 活动将增加 [11] - 支持因素包括大量成熟资产库存、开放的金融市场、改善的利率环境、增强的商业信心以及逐渐收窄的买卖价差 [11] - 尽管通常一季度（1月和2月）季节性交易量较低 但公司截至1月中旬的总体投资管道较上一季度增加并处于创纪录水平 [12] - 公司对2026年的增长前景能见度高 已募资1000亿美元AUM将在投资后开始收取费用 [13] - 管理层预计GCP收购将在2026年带来更多费用节约和收入提升 [28] - 预计2026年将是欧式绩效费实现的最重要一年 这些费用已累积多年 [28] - 预计2026年费用相关收益利润率将达到年度目标范围（0-150个基点）的高端 [31] - 预计2026年欧式基金的净已实现绩效收入将约为3.5亿美元 较2025年水平增加一倍以上 [32] - 如果市场环境向好 公司认为有可能在2026年下半年实现其美式基金中1.23亿美元净应计绩效收入的一部分 [33] - 管理层认为其业务已做好充分准备应对市场挑战 包括人工智能软件相关风险 [42] - 信贷组合基本面持续改善 贷款价值比和非应计贷款接近历史低点 杠杆倍数下降 利息覆盖率倍数增加 [43] 其他重要信息 - 公司的多元化非交易型REIT已超过其高水位线 工业非交易型REIT距离高水位线仅差2.5% [30] - 如果非交易型REITs在2025年未面临高水位线限制 根据其各自回报 这两只REIT本应确认7900万美元的总费用相关绩效收入 [30] - 数据中心业务预计将从负费用相关收益业务转为正贡献者 [31] - 公司拥有业内最大的投资组合监控和重组团队 [43] - 轻资产负债表、以管理费为中心的业务模式使信贷损失对收益的影响有限 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件/AI颠覆主题对公司未来整体部署工作的影响 以及向数据中心和电力等领域的转变 [47] - 管理层认为其现有软件风险敞口已得到充分把握 对所投资的软件业务类型充满信心 这些业务具有保护性特征甚至能创造机会 [48] - 软件投资组合高度多元化 只有很小一部分被认为具有较高的AI颠覆风险 [49] - 从发起角度看 新市场会不断开合 公司旨在捕捉全球GDP和经济增长的广泛份额 同时保持高度的行业和公司选择性 [50] - 随着经济进入基础设施和能源的超级周期 公司也在跟进 因此不认为当前的颠覆会对总发起量产生重大影响 [50] - 公司整体投资管道目前处于创纪录水平 [51] 问题: 关于财富渠道的实时动态 包括产品流分布和分销商情绪 [54] - 公司在发展财富业务时有意保持审慎 确保拥有深厚的机构缴款资本基础（混合基金和独立管理账户）来应对资金流波动 [55] - 2025年财富渠道股权流入约165亿美元 总流入接近250亿美元 同比增长61% [57] - 尽管存在一些资金流出 但净流入仍然强劲 超过95%的投资者并未寻求流动性 [58] - 2026年1月股权流入约12亿美元 2月预计类似 需求广泛 私人信贷和核心基础设施产品资金流良好 [59] - 即使出现适度放缓 也不会影响公司通过部署和其他产品推动费用收益管理规模和费用相关收益增长的能力 [60] 问题: 关于未来增长机会（如实物资产、二级市场）以及大型信贷基金的推出时间线 [64] - 第三只机会型信贷基金预计在2026年初进行最终关闭 规模将达到或超过前一期71亿美元 [66] - 第三只旗舰ABF基金Pathfinder已启动 预计在2026年夏季前完成募资 规模将达到或超过前一期66亿美元 加上前一期基金约35亿美元投资者资本的期限延长 净增约100亿美元投资能力 [66] - 第四只美国直接贷款旗舰基金可能在2026年第四季度首次关闭 [67] - 第七只欧洲直接贷款基金可能在2027年初进入市场 [67] - 二级市场和实物资产（尤其是房地产）预计将继续实现突破性增长 [68][71] - 公司拥有19-20种全球信贷策略 多元化降低了其对单一策略的依赖 [70] 问题: 关于另类信贷和ABF业务的前景 包括投资级业务和部署机会 [73] - ABF业务包括投资级和非投资级/非评级市场 公司目前业务约各占一半 [74] - 在ABF领域 公司对电子商务聚合商、次级消费贷款（占比小于1%）和汽车贷款（占比约1% 均为优质）的风险敞口极低或为零 [75] - 数字基础设施和基金金融等领域仍有大量有吸引力的部署机会 [76] - 规模效益是该市场的重要驱动力 预计将出现整合 [77] - Pathfinder策略的每美元部署为公司带来的利润远高于评级策略 [78] 问题: 关于二级市场追赶费的计算方式以及财富管理AUM的地理分布 [82] - 二级市场基金追赶费的季度数据差异是由于基金在第三季度关闭 其追赶费包含了该年度的部分 全年数据则反映了完整年化情况 [83] - 财富管理业务超过30%的募资来自美国以外地区 主要是非亚太地区 亚太地区（特别是澳大利亚、新西兰和日本）的敞口估计为个位数百分比 [84][85] 问题: 关于非赞助商渠道的增量机会、管道规模以及利差情况 [88] - 非赞助商业务历来约占公司发起量的10% 目标是在未来三到五年内将其提升至15%以上 [90][91] - 非赞助商业务通常应获得更高利差 因其伴随不同的交易对手风险和流动性风险 [92] - 非赞助商交易通常杠杆较低 文件条款更优 风险相对更低 [93] 问题: 关于费用相关绩效收入的展望以及私募股权应计绩效收入的变化 [97] - 费用相关绩效收入的增长将受益于REITs超过高水位线、激励产生AUM的增长以及信贷利差和利率的变化 [99][100] - 私募股权应计收入出现季度波动主要是由于投资组合中某流动性公开持股的公允价值变动所致 [101][102] 问题: 关于扩大私募股权业务的战略考量 [106] - 扩大私募股权业务可以更好地满足大型配置机构客户的需求 同时不使公司过度集中于该资产类别 [108] - 更大的私募股权业务可以增强公司的股权所有权和价值创造能力 并可将这些能力应用于平台其他部分（如直接贷款） [109] - 可以带来不同的管理和董事会关系 有利于其他业务 [110] - 可以加强与华尔街交易对手的关系 获得更多交易流和执行优势 [110] - 随着市场整合和财富/401(k)渠道对私募股权需求的开放 规模对于提供多元化的直接投资产品至关重要 [111] - 私募股权并非线性增长业务 其增长是间歇性的 因此在收购时必须反映这一增长差异 同时需考虑绩效费结构对公司以管理费为中心的业务模式的影响 [112][113] 问题: 关于软件风险在直接贷款账簿中的占比、表现以及过往的筛选率 [116] - 软件风险约占直接贷款业务的12% [117] - 公司历史上对所有投资机会的通过率（即说“是”的比例）通常在3%-5%之间 意味着拒绝了95%-97%的交易 对软件的选择性预计在此范围内 [117] - 公司几乎避免了ARR贷款风险敞口 该部分占全球直接贷款组合不到1% [118]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年募集资本1120亿美元 投资660亿美元 实现500亿美元股权资产变现 [7] - 收费资本同比增长12% 超过6000亿美元 收费相关收益创纪录达30亿美元 同比增长22% 可分配收益为27亿美元 同比增长14% [8] - 第四季度收费相关收益为8.67亿美元 同比增长28% 每股0.53美元 季度利润率为61% 全年利润率为58% [25] - 第四季度可分配收益为7.67亿美元 同比增长18% 每股0.47美元 [26] - 过去一年有750亿美元新募集资本和160亿美元已募集资本的部署开始产生费用 推动收费资本同比增长640亿美元至6030亿美元 [27] - 董事会批准季度股息增加15%至每股0.50025美元 年化每股2.01美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可再生能源业务投资了全球领先的清洁能源开发商Neoen 并收购了National Grid的美国可再生能源平台 [15] - 私募股权业务投资了全球工业技术公司Chemelex [15] - 基础设施业务收购了美国领先的光纤到户运营商Hotwire Communications 以及Colonial Pipeline和Duke Energy Florida的部分资产 [15] - 房地产业务收购了Generator Hostels和澳大利亚最大的自助仓储公司National Storage REIT [15] - 成功完成了第五代房地产旗舰基金和第二代全球转型旗舰基金的最终募集 规模均创系列新高 [16] - 2025年近90%的募资来自非旗舰策略 显示了募资引擎的广度和持久性 [17] - 信贷平台通过有机增长和战略收购显著扩展 与Oaktree的整合以及即将完成的Just Group收购将共同构建全面的全球信贷平台 [18] - 第四季度基础设施业务募资70亿美元 其中包括50亿美元用于AI基础设施基金 该基金目标规模100亿美元 已获50亿美元承诺 [29] - 第四季度私募股权业务募资16亿美元 其中包括9亿美元用于私募股权特殊情况策略 Pinegrove的基金最终募集22亿美元 超过目标 [30] - 第四季度信贷业务募资230亿美元 创纪录 其中近90亿美元来自Brookfield Wealth Solutions [30] - 公司收益基础均衡 基础设施、可再生能源与转型、私募股权、房地产和信贷业务各占收费相关收入的比例均不超过三分之一 [31] - 私募股权投资组合中软件业务敞口低于1% 信贷业务无软件敞口 公司整体对AI颠覆的敞口非常有限 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司为全球超过2500家机构客户提供服务 私人财富平台覆盖近7万客户 保险解决方案业务为约80万保单持有人管理超过1000亿美元的收费资本 [32] - 与Qai建立了200亿美元的战略AI合资企业 专注于在卡塔尔开发综合AI基础设施 [24] - 信贷业务在实物资产和资产支持融资领域需求持续超过供给 利差具有吸引力 但在某些商品化细分市场利差非常紧张 [76] - 2025年财富渠道增长略高于40% 预计2026年将持续增长 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是到2030年将业务规模翻倍 并实现15%的年化收益增长 [10] - 公司处于全球最大投资趋势的前沿 包括个人投资者通过退休和长期储蓄工具日益增加对私人资产的配置 这代表了可寻址市场的显著扩张 [9] - 公司专注于投资具有持久现金流、强大下行保护和运营价值创造机会的必需资产和业务 [16] - 信贷平台扩张、Oaktree完全整合以及Just Group收购预计将产生超过2亿美元的年度增量收费相关收益 [19] - 2026年私募股权和基础设施平台的所有策略将同时进行募资 预计第七代旗舰私募股权基金和下一代旗舰基础设施基金规模将创纪录 [22] - 公司启动了1000亿美元的全球AI基础设施计划 锚定目标100亿美元的AI基础设施基金 旨在从土地和电力到数据中心和计算能力的整个AI基础设施价值链部署资本 [23] - 公司认为AI增长的瓶颈是电力供应 其提供快速交付电力（通过Bloom Energy）、核能解决方案（通过Westinghouse）以及表后储能和可再生能源解决方案的能力是关键差异化优势 [70][71] - 公司计划在2026年采取增量措施提升品牌知名度 并完善产品供应 特别是在信贷方面 [81] - 公司文化强调稳定性、纪律性和长期关注 在拓展私人财富业务时将保持这一文化不变 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年市场背景具有建设性 利率稳定 经济增长具有韧性 交易活动因对估值和市场流动性信心增强而增加 [9] - 全球对产生稳定现金流并提供通胀保护的实物资产需求 renewed [9] - 2026年预计将是又一个募资创纪录的年份 强劲的势头预计将推动显著增长 特别是在基础设施和私募股权平台 [19] - 基于当前的建设性环境、主要趋势和庞大的交易渠道 如果市场条件保持不变 2026年的交易活动预计将比2025年更上一层楼 [43] - AI及其相关基础设施是公司的首要主题 对公司业务是强劲的净利好 验证了公司在数字基础设施和支持AI增长所需电力需求方面的专注 [48] - 市场对信贷的需求依然非常强劲 由能源、数字化和去全球化等关键主题的庞大资产建设资本需求驱动 [76] - 尽管去年底整个市场出现了一些零售或财富赎回 但对公司而言非常温和且易于管理 机构方面信贷资金流入依然非常强劲 [77] - 预计本周晚些时候将出台的指导方针将高度支持另类投资进入401(k)计划 并为增加配置创造催化剂 公司已做好准备捕捉这些机会 [95] 其他重要信息 - 公司宣布Conor Teskey被任命为Brookfield Asset Management的首席执行官 Bruce Flatt将继续担任董事会主席及Brookfield Corporation的首席执行官 [10] - 公司计划在完成对Oaktree剩余股权的收购后 增强对合作伙伴管理人的披露 将分拆其收入和费用部分 以提供更清晰的 insights [26] - 公司于11月发行了10亿美元新的高级无担保票据 包括6亿美元5年期票息4.65%和4亿美元10年期票息5.3%的票据 年末拥有30亿美元的公司流动性 [33] - 第四季度是公司有史以来最强的募资季度 通过50多个策略募集了350亿美元资本 [28] - 2026年将有近60种策略进行募资 而10年前仅有4种 [32] - 公司预计2026年各项业务的利润率都将提高 但房地产业务可能因没有追赶性费用而例外 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于二级市场业务是否具有战略重要性以及是否是公司需要填补的空白 [37] - 回答: 公司密切关注二级市场领域 该领域增长迅速 公司的专业知识将具有明显的差异化优势 并能增加对客户的服务 但公司会非常机会主义 只关注那些具有高度附加值和互补性的机会 [37][38] 问题: 关于2026年增长指引 特别是收费相关收益的有机增长部分 [40][41] - 回答: 公司预计2026年将非常强劲 增长前景超过中期至高 teens 的长期目标 已完成的Oaktree、Just Group和第四季度收购将带来2亿美元收费相关收益增长 此外 募资预计将出现进一步的阶跃式变化 特别是在信贷、私募股权和基础设施领域 如果市场条件保持 2026年的投资和变现活动预计也将比2025年更上一层楼 [42][43] 问题: 关于公司在私募信贷和私募股权基金中的软件敞口 以及AI颠覆对私人资产生态系统和有限合伙人配置的潜在影响 [47] - 回答: AI是公司业务的强劲净利好 验证了其对数字基础设施和电力需求的关注 公司整体敞口非常有限 私募股权组合软件敞口低于1% 信贷业务无软件敞口 公司定位是从AI渗透率提高中受益 [48][49][50] 问题: 关于公司流动性状况以及1300亿美元未缴承诺资本的预计出资期限 [52] - 回答: 公司资产负债表和流动性状况良好 拥有超过30亿美元流动性 部分用于收购Oaktree剩余股权 未缴资本将在几年内被调用并转化为收费资本 这使公司无论未来环境如何都处于有利地位 [53][55][56][57] 问题: 关于AI基础设施投资的资本部署组合（股权与债权） 数据中心租户信用质量以及长期租约的潜在提前终止条款 [62] - 回答: AI基础设施价值链的投资机会巨大 包括股权和债权 主要增长来自超大规模企业和主权AI需求 租约是长期照付不议合同 由高质量交易对手支持 类似于其他基础设施资产类别 [63][65][66][67] 问题: 关于美国要求新数据中心自备发电的规定对瓶颈的影响 以及公司如何结合绿地发电能力进行投资 [69] - 回答: AI增长当前的瓶颈是电力供应 自备电力是关键差异化优势 公司通过Bloom Energy、Westinghouse以及表后储能和可再生能源解决方案提供快速和长期的电力供应 以应对电网扩容跟不上需求增长的局面 [70][71] 问题: 关于信贷组合的当前状况 以及私人财富策略的赎回情况 [75] - 回答: 信贷市场需求依然非常强劲 实物资产和资产支持融资领域利差具有吸引力 但某些商品化细分市场利差非常紧张 这增加了机会型信贷业务的渠道 去年底市场出现了一些财富赎回 但对公司而言非常温和且易于管理 机构资金流入依然强劲 [76][77] 问题: 关于2026年及以后的财富渠道产品路线图和持续势头 [80] - 回答: 2025年财富渠道增长超过40% 预计2026年将持续增长 公司专注于将合适的产品上架到合适的平台 并募集 prudent 的资本以确保提供强劲且一致的回报 2026年将采取增量措施提升品牌知名度并完善产品供应 特别是在信贷方面 [80][81] 问题: 关于收费相关收益利润率的轨迹、可持续性以及进一步扩张的潜力 [83][84] - 回答: 完成对Oaktree剩余股权的收购将影响合并利润率 此外 公司将改变对合作伙伴管理人的列报方式 分拆其收入和费用 这将影响报告的利润率 但公司业务的利润率将继续提高 因为所有平台都存在运营杠杆 预计2026年除房地产外 各项业务的利润率都将更强 [85][86][87] 问题: 关于在追求个人投资者和财富渠道的同时 如何平衡品牌知名度提升与保持公司既有的机构文化 [90] - 回答: 公司文化是其最大和最宝贵的资产之一 不会改变 提升品牌知名度是为了强化Brookfield品牌所代表的稳定性、纪律性和长期关注 公司每个人都代表品牌 这将得到强化 [91][92] 问题: 关于私人财富市场（特别是401(k)）的演变对收费相关收益的潜在影响 以及使其变得重要的必要条件 [95] - 回答: 个人投资者的机会分为零售和高净值、保险和年金、以及401(k)和退休福利市场 预计401(k)领域的机会将非常大 但会逐步增长 预计本周晚些时候出台的指导方针将支持另类投资进入401(k) 公司已与领先的目标日期基金管理人合作 提供 Brookfield 策略以改善计划参与者的 outcomes 公司专注于高质量、具有下行保护的实物资产 这非常适合计划参与者的目标 [95][96][97] 问题: 关于本季度转型和私募股权业务中长期基金和共同投资收入大幅增长的原因及其可持续性 [99] - 回答: 私募股权业务的增长主要来自Pinegrove基金最终募集22亿美元的追赶性费用 这部分资本未来将持续产生收费相关收益 转型业务的增长更多是一次性的 来自合作伙伴的特定收入 [100][101] 问题: 关于15%股息增幅的决策过程 以及是否预计明年派息率低于100% [106] - 回答: 股息决策基于对公司业务的全面分析和预测 2026年确定的2亿美元收费相关收益增长提供了支持 公司的长期目标派息率约为95% 这给了公司提高股息的信心 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收费相关收益为2.025亿美元，同比增长19%，达到公司设定的超过2亿美元的目标 [6] - 2025年全年可分配收益为2.009亿美元，每股1.27美元，同比增长6% [50] - 2025年第四季度收费相关收益为6420万美元，环比增长30%，同比增长17% [22] - 2025年第四季度可分配收益为7850万美元，每股0.50美元 [49] - 2025年全年净收入为8560万美元，同比增长19% [50] - 2025年第四季度总费用收入为1.01亿美元，同比增长8%，环比增长19% [39] - 2025年全年总费用收入为3.44亿美元，同比增长14% [39] - 2025年第四季度FRE利润率环比和同比均增长5个百分点，达到63.6% [41] - 2025年全年FRE利润率为59%，处于58%-60%目标区间的中段 [102] - 2025年第四季度有效税率（不含绩效费）为4.2%，全年为6.3%，主要受英国税收抵免影响 [49] - 截至2025年第四季度末，净债务约为1.05亿美元，净债务与FRE比率为0.5倍 [46] - 截至2025年第四季度末，净应计绩效费从第三季度的4.02亿美元下降至2.49亿美元，主要受私募股权基金V退出附带权益影响 [43] - 2025年第四季度金融及其他净收入为180万美元，主要得益于平均债务减少和能源交易平台Tria贡献增加 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - **募资表现**：2025年全年有机募资达77亿美元，远超最初60亿美元和上调后66亿美元的目标 [5][10] - **基础设施**：2025年基础设施策略募资约23亿美元，是2024年募资额的约5倍 [11] - **全球私募市场解决方案**：2025年GPMS业务募资近20亿美元 [11] - **信贷**：2025年信贷业务募资创纪录的18亿美元，超过2024年的14亿美元 [12] - **房地产**：2025年第四季度房地产策略募资超过5.2亿美元，包括通过巴西物流REITs增发募资超过2.6亿美元 [14] - **收费创收资产管理规模**：截至2025年第四季度，收费创收AUM为408亿美元，同比增长24%，环比增长5% [17] - **AUM构成（备考）**：GPMS占29%，信贷占26%，房地产占19%，私募股权占12%，基础设施占9%，公开股票占6% [18] - **AUM地域分布**：巴西占18%，其他拉美地区占31%，欧洲和中东占27%，北美占16%，亚太地区占9% [20][21] - **资产粘性**：约90%的备考收费创收AUM存在于无或有限赎回的载体中，其中22%（91亿美元）为永久资本载体 [21] - **有机增长**：2025年收费创收AUM产生约24亿美元的有机净流入，有机增长率约为7% [15] - **投资表现贡献**：强劲的投资表现对收费创收AUM的正面贡献约为30亿美元 [16] - **外汇及并购贡献**：外汇正面贡献20亿美元，收购巴西REITs贡献6亿美元 [16] - **待生效收费AUM**：截至2025年第四季度，待生效收费AUM总计约29亿美元，显示未来增长潜力 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西信贷市场**：2024年巴西信贷市场总规模达1.7万亿美元，其中约8000亿美元为非银行私人信贷的可寻址市场，目前已有约2000亿美元通过CLO等私人信贷工具服务 [13] - **巴西CLO市场**：截至2025年9月，巴西CLO的AUM超过1500亿美元，自2019年以来以超过30%的复合年增长率增长，是巴西增长最快的资产管理策略 [13] - **房地产规模**：作为巴西最大的上市REITs管理公司，备考收费创收AUM约为57亿美元 [7] - **能源交易平台**：Tria平台在2025年为公司贡献了400万美元的可分配收益，并签署协议收购Raízen Power，完成后有望成为巴西最大的独立能源交易公司之一 [8][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三年目标**：公司对实现2024年12月投资者日设定的三年募资和FRE目标充满信心 [5] - **并购战略**：2025年宣布多项战略性收购，包括巴西私人信贷管理公司Solis（51%股权，收费AUM约35亿美元）、巴西房地产管理公司RBR的多个REITs（增加约13亿美元永久资本AUM）、以及美国中低端市场私募股权解决方案管理公司WP Global Partners（收费AUM约18亿美元） [6][7][103] - **AUM增长路径**：备考已宣布收购后，收费创收AUM约为474亿美元，为2027年底达到700亿美元目标奠定坚实基础 [8] - **业务多元化**：公司拥有超过35种投资策略和100多种产品，最大单一产品占备考收费AUM比例不超过8% [18] - **旗舰基金扩张**：公司正在将旗舰基金扩展到新的策略和资产类别，包括基础设施开发、基础设施信贷、私募股权收购、成长型股权、风险投资、私人信贷、房地产开发、二级市场、共同投资工具等，这些产品都有资格产生绩效费 [22] - **资本回报**：董事会批准额外300万股股票回购计划，加上现有计划及控股公司PHL计划购买最多250万股，公司总计可回购最多700万股以回报股东 [9] - **组织架构调整**：CFO Ana Russo将于2026年4月卸任，由Rafael Denadai接任；公司新设全球首席运营官职位，由Nikitas Tsilakis担任 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：全球和区域宏观事件有利于公司业务驱动因素，包括拉美金融深化、大型经济体放松管制和养老金改革、另类资产配置增加、基础设施投资需求强劲、通胀下降和财政前景改善可能带来的利率下降 [28][29] - **地缘政治**：当前地缘政治局势，加上美元走弱和有吸引力的本地趋势，正在推动更广泛投资者对拉美地区的兴趣增加 [29] - **区域优势**：公司认为拉美地区因其稳固的民主制度、制度框架、监管框架、相对平衡的财政预算、高比例可再生能源、丰富的软硬商品及矿产资源而具有优势，正获得应有的关注 [92][93] - **未来展望**：公司对2026年及以后的募资和FRE增长势头感到兴奋，并对实现2026年FRE目标2.25-2.45亿美元（每股1.42-1.54美元）和2027年目标2.6-2.9亿美元（每股1.60-1.80美元）充满信心 [23][42] - **绩效费目标**：公司重申有望实现从2024年第四季度到2027年底产生1.2-1.4亿美元绩效费的目标，目前已实现6200万美元，预计2026年主要来自基础设施基金III的约2000万美元，其余将在2027年实现 [25][27][65] - **募资指引**：2026年和2027年有机募资目标分别维持在70亿美元和80亿美元不变，但成功整合平台和提升分销能力增强了公司实现并可能超越目标的信心 [10] 其他重要信息 - **股息政策**：2026年固定股息政策从2025年的每股0.60美元更新为每股0.65美元，增幅8% [52] - **股票回购**：2025年董事会批准了最多300万股的回购计划，其中150万股已通过总收益互换在第三季度完成；近期董事会又批准了额外的300万股回购计划 [9][51] - **资本管理**：公司资本管理策略包括增加股息、回购约300万股以抵消股权激励和股份支付并购带来的稀释，可能继续使用总收益互换工具 [47] - **现金流与债务能力**：基于2026年FRE和预期PRE的中值，估计2026年现金生成约2.2亿美元，支付股息、TRS结算及当前递延或有付款后，仍有能力为资本支出和额外并购提供资金，未使用的债务能力超过1亿美元 [48] - **审计师变更**：2025年年度审计由新审计师毕马威完成 [35] - **诉讼负债**：约1亿美元的诉讼负债中，超过85%预计将在2026年初的报告中消除，因相关诉讼已胜诉 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权基金的估值流程及第三方验证 [56] - 公司采用行业通用的估值流程，每年聘请独立评估师对私募资产和基础设施基金等封闭式基金进行估值，主要使用贴现现金流模型，并与同行倍数、上市/非上市可比交易等进行对比 [57][58] - 评估师会给出估值范围，公司通常在范围内取中值来标记投资组合公司价值，若年内无重大变化，仅按资本成本调整估值，直至下年度重新评估 [59][60] - 估值不影响管理费（按投资成本收取）和已实现绩效费（仅在实际收到现金时确认），员工奖金也不与未实现绩效费挂钩 [61][62][63][64] - 截至2025年12月，未实现绩效费约为2.5亿美元，公司重申有望实现1.2-1.4亿美元的绩效费目标，目前已实现6200万美元 [65][78] 问题: 2026年巴西私募股权退出前景（IPO与战略出售）[71] - 公开市场证券通常预示趋势，2025年MSCI巴西指数表现强劲，这种乐观情绪最终会传导至私人资产，但存在时滞 [72][73] - 公司正计划实现基础设施基金III和IV以及私募股权基金IV、V、VI、VII的投资退出 [73][74] - 除收购基金外，成长型股权基金（如宠物护理、教育行业）和风险投资基金（如被Itaú收购的Avenue）也具备退出和产生绩效费的潜力 [75][76] - 房地产机会型基金、私人债务基金等也将在未来产生绩效费 [77] - 公司预计未来两年仍需实现6000万至8000万美元的绩效费，其中约2000万美元预计来自基础设施基金III，其余来自其他多种基金 [77][133] 问题: 维持2026年募资指引的原因及来自内部母基金的募资比例 [83] - 维持指引是出于保守考虑，旨在确保完成三年210亿美元有机募资的总目标（2025年已超预期完成77亿美元），公司对募资势头感到积极，但暂无上调指引的计划 [84][85] - 公司自身的母基金并不投资于自己的私募股权收购、成长、风险投资或基础设施开发基金，仅有一个在伦敦上市的信托基金向公司的一只二级基金投资了7500万美元，该金额相对于去年总募资额很小，且由独立董事会决策 [86][87][88] 问题: 国际投资者对拉美地区的兴趣及增量募资来源 [89] - 2025年，公司在拉美、亚太、中东地区的募资表现超预期，在欧洲符合预期，在美国则低于预期 [90] - 地缘政治变化使拉美受益，亚太、中东及拉美本地投资者增加了对该地区的配置 [91] - 拉美地区因民主制度稳固、制度框架健全、财政相对平衡、可再生能源占比高、拥有丰富的商品和矿产资源（如稀土、石油、天然气、蛋白质）而具有吸引力，此前被低估，现在正获得更多关注 [92][93] 问题: 约1亿美元诉讼负债的性质及支付可能性 [97] - 该负债未计入资产负债表，仅在败诉可能性高时才计提 [99] - 其中超过85%的负债涉及公司已胜诉的特定诉讼，预计将在2026年初的报告中消除 [100] 问题: 并购相关交易成本水平展望 [100] - 2025年公司暂停并购以专注整合与募资，2025年第四季度的交易成本较高（约2000-2500万美元），主要因Solis、RBR收购完成及WP协议签署在同一季度发生 [108] - 交易成本包含非经常性并购及重组费用，季度数据波动大，2025年第四季度处于高位，全年来看，预计未来年份会略低，但并非每个季度都会达到2000万美元水平 [109] 问题: 旗舰私募股权和基础设施基金LP基础的变化及复投率 [112] - LP基础呈现从捐赠基金和家族办公室向机构投资者转变的趋势，机构投资者单笔投资金额更大 [113][114] - 近期基金的复投率在40%-60%之间，例如正在募集的二级机会基金V复投率超过50%，基础设施开发基金V也在该范围内 [115][116] 问题: 未来两三年股本数量预期及每股收益演变 [123] - 公司指引2025-2027年间平均股本数量在1.58-1.6亿股之间，2025年末为1.58亿股，预计2026-2027年将保持在该范围 [124][125] - 公司提供FRE及每股FRE指引，但不对可分配收益及每股DE提供年度具体指引，因绩效费实现时间难以精确预测 [132][134] - 2026年FRE指引为2.25-2.45亿美元（中值2.35亿美元），2027年为2.6-2.9亿美元（中值2.75亿美元） [126] - 绩效费方面，三年目标1.2-1.4亿美元，已实现6200万美元，剩余6000-8000万美元预计在2026-2027年实现 [133] 问题: 有效税率未来水平预期 [136] - 公司税率指引长期约为10%，2025年较低（4.2%-6.3%）主要受英国税收抵免等一次性因素影响，预计随着收入增长和并购整合，税率将逐步向10%靠拢 [137][138] 问题: 房地产发展战略及对利率的依赖性 [141] - 公司是巴西最大的REITs管理公司，规模在该资产类别中至关重要 [141] - 房地产募资通常与利率环境相关，利率上升时募资放缓，下降时加速，预计巴西央行将在2026年降息，有利于巴西REITs募资 [142] - 公司规模优势还体现在为投资者提供资产置换基金份额的流动性解决方案，以及为家族办公室提供遗产规划工具，预计2026年巴西房地产募资环境将优于2025年 [143][145][146]

财务数据和关键指标变化 - 公司二季度费用相关收益(FRE)增长16%至6.76亿美元，可分配收益(DE)增长12%至6.13亿美元 [8] - 本季度募集资本220亿美元，过去12个月累计募集970亿美元，推动收费资本规模达到5630亿美元，同比增长10% [8] - 截至二季度末，公司流动性为15亿美元，并宣布每股0.4375美元的季度股息 [41][42] - 费用相关利润率同比增长1个百分点至56% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 年内已承诺超过300亿美元企业价值的基础设施交易，包括收购Colonial Pipeline、Wells Fargo Rail等关键资产 [21] - 基础设施募资达17亿美元，其中超级核心基础设施策略募资超10亿美元，创三年新高 [37] - 已宣布出售近130亿美元基础设施资产，包括Patrick码头部分股权和数据中心资产 [24] 可再生能源业务 - 年内已投资850亿美元，其中可再生能源与转型策略募资15亿美元，全球转型旗舰基金二期募资超8亿美元 [37] - 退出部分风电和水电资产，同时获得美国政府税收抵免政策支持 [105] 私募股权业务 - 私募股权策略募资13亿美元，计划年内推出半流动型PE常青基金 [85] - 过去两年通过PE业务向客户返还超100亿美元资本 [24] 房地产业务 - 年内房地产部署规模同比翻倍，退出规模同比增长4倍 [73] - 已宣布出售150亿美元资产，涵盖养老地产、学生公寓等资产类别 [23] - 纽约和伦敦写字楼租赁签约价创历史新高 [73] 信贷业务 - 信贷平台管理规模超2500亿美元，季度新增部署/承诺超100亿美元 [39] - 基础设施夹层债务策略第四期募资8亿美元，总规模达40亿美元 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场募资规模同比翻倍 [47] - 在瑞典签署100亿美元公私合作计划，建设下一代数字基础设施 [18] - 与谷歌签订30亿美元框架协议，在美国开发3000兆瓦水电容量 [19] - 印度酒店资产Leela Palaces完成IPO，创行业估值纪录 [23] - 英国市场通过收购Just Group进入退休服务领域，潜在管理规模360亿美元 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 三大核心主题 - 数字化、脱碳化和去全球化趋势加速，推动AI基础设施、能源转型等领域的资本需求 [10][43] - 已建成2000兆瓦数据中心容量，正在全球开发下一代AI基础设施 [13][14] - 通过可再生能源+基础设施+房地产的综合能力提供一体化解决方案 [18] 零售渠道扩张 - 私人财富和退休平台Brookfield Wealth年内预计募资超300亿美元 [30] - 美国401(k)计划和年金市场存在20万亿美元机会，公司推出PE和资产支持金融新产品 [28][30] - 收购英国Just Group拓展退休服务市场，不承担保险负债但获得管理费收入 [31] 合作伙伴生态 - 与微软、巴克莱、法国政府等建立战略合作关系 [20] - 通过收购Primary Wave、Angel Oak等信贷平台增强专业能力 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境显著改善，并购活动复苏且资本市场流动性充裕 [8] - AI基础设施将成为本代最大资本形成周期之一，公司具备综合开发能力 [13][26] - 房地产融资成本较18-24个月前下降300-450个基点，市场处于复苏早期阶段 [74] - 机构投资者对另类资产配置仍在增长，个人投资者渠道将带来增量机会 [94] 其他重要信息 - 计划9月10日在纽约举办投资者日，进一步阐述战略主题 [43] - 被纳入罗素1000指数，推动股票流动性提升 [41] - 对合作伙伴管理人的收购可带来2.5亿美元FRE增长潜力，目前已完成部分交易 [81] 问答环节所有提问和回答 募资环境展望 - 募资环境极其强劲，互补策略贡献本季度75%募资额，预计全年规模超过去年 [47][48] 退休市场机会 - 产品力是制胜关键，公司凭借实物资产和通胀保护特性占据优势 [51][52] - 401(k)市场将通过多渠道布局，产品适配性比分销网络更重要 [68][69] 保险平台发展 - Just Group交易可立即带来增量管理费，资产转换需2-5年时间 [57][99] - 美国零售年金市场基本面强劲，需求持续增长 [58] 信贷业务策略 - 避开竞争激烈的直接贷款领域，专注资产支持金融和实物资产信贷 [106] - 信贷平台季度新增部署超100亿美元，保持严格风险调整回报标准 [60] 房地产复苏进展 - 优质资产获得全额估值，但市场仍具选择性 [74] - 写字楼租赁表现强劲，资本环境改善推动复苏 [73][75] 财务指标预期 - 费用增长约10%的态势将延续，长期利润率目标保持 [80] - 基础架构建档为战略收购提供灵活性，暂无迫切的资金需求 [101]

财务数据和关键指标变化 - 公司宣布季度股息为每股1 12美元 较去年同期增长20% [4] - 资产管理规模(AUM)增长至5720亿美元 季度环比有机增长19% [8] - 收费资产管理规模(FPAUM)增至3500亿美元 季度环比有机增长17% [9] - 管理费同比增长24% 总费用相关收入增长29% 费用相关收益(FRE)增长26% [9] - 净应计绩效收入余额增长8 5%至11亿美元 [10] - 有效税率为9 5% 处于8%-12%的预期范围内 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 私募信贷业务 - 美国直接贷款策略募集超过100亿美元 包括62亿美元进入信贷财富产品和ARCC [12] - 欧洲直接贷款策略募集11亿美元新SMA和8亿美元财富渠道资金 [13] - 体育媒体和娱乐策略完成第二只基金首次募集 获得14亿美元股权承诺 [12] - 美国直接贷款组合EBITDA同比增长13% 平均贷款价值比为43% [25] 房地产和基础设施 - 房地产业务募集24亿美元 主要来自非交易型REITs和工业地产基金 [14] - 基础设施业务募集13亿美元 包括8 5亿美元用于日本数据中心开发基金的最终募集 [15] - 数据中心业务预计将成为Real Assets Group的重要增长驱动力 [30] 二级市场业务 - 二级市场AUM过去12个月增长29%至近340亿美元 [16] - 信贷二级市场基金募集35亿美元 [16] - 基础设施二级市场基金预计将达到30亿美元硬顶 是前一期基金的三倍 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场在4月经历短暂交易放缓后 6月出现强劲反弹 [8] - 欧洲市场受益于有利利率环境和国内投资增加 投资活动活跃 [26] - 国际财富需求强劲 超过三分之一的资金流来自欧洲和亚洲 [19] - 日本市场预计将在未来几个季度带来显著资金流入 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调业务多元化和全球化平台的优势 [7] - 财富渠道保持前五领导地位 市场份额接近10% [18] - 保险平台管理资产达790亿美元 预计未来几年将进一步增长 [42] - 数据中心和数字基础设施被视为未来增长机会 [42] - 公司拥有1510亿美元可用资金 包括1050亿美元尚未产生费用的AUM [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计交易市场环境将在第三季度走强 [28] - 对欧洲市场的投资前景持乐观态度 [68] - 预计私人信贷资产类别将持续吸引资本 [53] - 财富渠道的资本流入在第三季度创下纪录 [76] - 信贷质量保持强劲稳定 违约率低于行业历史平均水平 [25] 其他重要信息 - 公司完成GCP International交易整合 预计将带来2亿美元FRE [32] - 永久性资本AUM增至1670亿美元 占总收费AUM的近一半 [24] - 财富分销网络扩大至与全球80多家公司合作 同比增长33% [19] - 7月财富渠道创纪录流入14亿美元 8月预计接近20亿美元 [76] 问答环节所有的提问和回答 关于私募信贷业务 - 公司表示未看到明显的费用压力 私募信贷仍比流动性市场宽100-200个基点 [49][52] - 解释了私募信贷表现强劲的原因 包括高质量公司进入私募市场和高股权贡献 [97][99] 关于财富渠道 - 公司表示将继续扩大分销合作伙伴关系 特别是在亚洲市场 [74][79] - 7月和8月资金流入创纪录 显示该渠道的持久性 [76] 关于欧洲市场 - 欧洲直接贷款表现与美国相当 贷款价值比49% 利息覆盖率2 3倍 [70] - 欧洲市场因利率和财政立场变化而更具吸引力 [68] 关于ABF业务 - 公司表示ABF业务已占相当比重 将继续平衡高评级和非评级部分的发展 [89][91] - 解释了不同细分市场的费用结构和盈利能力差异 [89] 关于信用周期 - 公司认为私募信贷的结构性优势使其能够经受信用周期考验 [96][100] - 强调双边关系和长期资本的优势 预计任何信用周期都将展示资产类别的持久性 [101]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现费用相关收益（FRE）目标1.7亿美元，较2023年增长15%，每股FRE达1.12%，增长13%；第四季度FRE达5500万美元，较上一季度增长35%，较2023年第四季度增长18%，每股FRE为0.36%，较第三季度增长35%，同比增长13% [10] - 2025年全年FRE目标为2 - 2.25亿美元，即每股1.27% - 1.43% [11] - 2024年实现超4100万美元的业绩相关收益（PRE），预计到2027年累计PRE约为1.2 - 1.4亿美元 [11] - 2024年全年可分配收益为1.89亿美元，第四季度为8900万美元，每股分别为1.24%和0.58% [12] - 净应计业绩费用余额为3.19亿美元，即每股2.08%，下降30% [13] - 收费资产管理规模（AUM）达330亿美元，同比增长38%，但环比下降3% [15] - 第四季度收费AUM净有机流入为3.8亿美元，除公开股票外各投资领域均有正流入 [16] - 第四季度和全年总费用收入分别达9320万美元和3.008亿美元，较去年分别增长41%和25% [37] - 全年管理费率平均为96个基点，预计未来几年将趋向90个基点 [39] - 第四季度运营费用为3760万美元，全年为1.28亿美元 [40] - 2024年有效税率为6.5%，较2023年增加1.6个百分点，预计到2027年底趋向10% [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷和全球私募市场（GPMS）平台在第四季度和全年募资领先，分别募资约14亿美元和23亿美元 [21] - GPMS业务约占收费AUM的30%，专注于欧美地区的中市场私募股权投资，超30亿美元资产投向美国，70亿美元投向欧洲市场 [25] - 直接投资于墨西哥的资产约为12亿美元，占AUM不到3%，主要投资于信贷和公开股票 [25] - 房地产方面，巴西的“实体资产”策略受高利率负面影响，而“证券”策略受益，智利因利率下降投资者有投资意愿，哥伦比亚暂无明显趋势 [107][111] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲对长期资本有吸引力，因其内部市场大、中产阶级增长、清洁能源领先、基础设施投资需求大等优势 [24] - 巴西投资敞口占比不到三分之一，远低于IPO时的超90% [23] - 美元计价的收费AUM占资产基础约55%，另有15%为其他硬通货 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心向以客户为中心转变，通过更多投资工具和结构提供投资解决方案，如增强独立管理账户（SMA）能力 [27] - 拓展投资和分销能力，约70%的2024年募资和50%的第四季度募资来自本地投资者投资本地产品 [22] - 继续构建本地投资工具，如哥伦比亚的私募股权和基础设施基金 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观逆风及全球不确定性，公司有能力应对并发展，拉丁美洲长期仍具吸引力 [23] - 对2025年募资6亿美元和实现FRE目标有信心，预计基础设施基金III将在2025年产生业绩费用 [11][21] 其他重要信息 - 公司按国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，会提及非IFRS指标 [6] - 预计2025 - 2027年股份数量平均在1.58 - 1.06亿股，将进行股份回购以抵消基于股票的薪酬 [46] - 宣布第四季度股息为每股0.15% [47] - 预计2025年M&A费用接近零，全年基于股票的薪酬约为2800 - 3000万美元 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于PRE，Aguas Pacifico出售交易的完成时间及是否有额外分配，以及基础设施基金III其他退出策略的情况 - Aguas Pacifico交易于上周完成，产生约6000万美元业绩费用，其中约4000万美元计入第四季度业绩费用，团队获约2000万美元奖金 [56][58][59] - 基础设施基金III有多笔资产在讨论变现，如热电厂、收费公路、停车场业务等，该基金已进入可产生业绩费用阶段 [63][64] 问题2：2024年第四季度公开股票和信贷策略赎回情况，以及2025年第一季度趋势 - 2024年末高收益信贷基金赎回资金已在2025年初重新投资，是特定客户和SMA机制所致，2025年信贷策略赎回规模小 [65][66][67] 问题3：2025年6亿美元募资目标的策略细分情况 - 公司希望保持灵活性，不给出细分情况，预计巴西高利率下信贷和基础设施策略更受青睐，智利低利率下股权策略受关注，GPMS策略在欧美有需求 [75][79][80] 问题4：净债务情况及债务与FRE比率是否维持 - 净债务1.9亿美元符合预期，预计2025年上半年债务减少，下半年更明显，债务与FRE比率将略低于1:1 [82][83][84] 问题5：智利养老金改革对公司业务的潜在影响及时机，是否准备构建智利本地私募股权和基础设施基金，以及2025年房地产流入预期 - 智利、哥伦比亚、墨西哥等国增加养老金基金缴款，预计未来五年养老金管理资金将翻倍，公司正为当地投资者开发本地产品，如哥伦比亚的私募股权和基础设施基金 [93][94][99] - 房地产方面，巴西“证券”策略受益于高利率，“实体资产”策略受负面影响，智利因利率下降投资者有投资意愿，哥伦比亚暂无明显趋势 [107][109][111] 问题6：巴西房地产“实体资产”策略占总AUM的比例 - 巴西房地产约为230亿雷亚尔，具体比例可参考投资者报告第17页，公司将后续提供细分情况 [114][115][116]