中美贸易关系缓和 - 中美双方同意搁置过去分歧并展开谈判以改善双边关系[2] - 中国同意恢复向美国出口稀土 同时英伟达重新向中国企业出售AI芯片[4] - 上海综合指数上周突破3500点 为2021年以来首次[3] 全球股市表现 - 美国主要股指创历史新高 科技板块AI概念股领涨[2] - 欧洲股市如德国DAX指数和英国富时100指数今夏均创下新纪录[3] - 中国大盘股从估值角度看开始具有吸引力[4] JDcom业务发展 - 推出JD Food Delivery新业务 可借助庞大库存提升最后一公里配送效率[8] - JD Health与辉瑞和Innogen建立医药合作关系 AI营养师聊天机器人用户满意度达91%[9] - 2025年Q1营收达3011亿元人民币(415亿美元) 同比增长158% 新业务增速达181%超过零售业务的163%[10] - 分析师平均目标价4446美元 较当前股价有31%上行空间[7] 百度业务进展 - AI Cloud部门2025年Q1收入同比增长42% 远超核心业务7%的增速[13] - 自动驾驶出行服务Apollo Go在迪拜和阿布扎比运营 Q1完成140万次出行 同比增长75%[13] - 分析师平均目标价10509美元 较当前股价有19%上行空间[12] 投资机会 - 报告指出7只股票有望在2025年复制科技巨头的增长轨迹[18]

报告行业投资评级 - 报告对阿里巴巴、京东、拼多多、美团均维持“买入”评级 [102][109][118][133] 报告的核心观点 - 电商玩家与美团在餐饮外卖和即时购物领域竞争加剧，此次投资持续时间或更长，目标是成为中国的“日常应用”，实现商品和服务交易的交叉销售 [3][9] - 预计到2030年，餐饮外卖总潜在市场规模达2.4万亿元，即时购物达1.5万亿元，平台补贴、新用户获取和集中厨房模式将推动其加速渗透 [4][10] - 提出餐饮外卖和即时购物的三种情景假设，长期投资虽会带来短期盈利压力，但可能提升电商玩家的营销效率和GMV利润率 [12] - 不同公司在竞争中有不同表现和机遇，如京东若稳定外卖规模或受益更多，拼多多国内利润基础更稳固 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 最新数据及近期发展情况 - 淘宝即时商务和饿了么6月23日峰值日订单达6000万，目标8月达8000万；美团日订单达9000万；京东稳定在2000 - 2500万 [34] - 美团将资源转向即时零售，缩减美团优选业务；预计2025年中国按需电商渗透率加速，总按需电商TAM达1.5万亿元 [35] 预计2030年餐饮外卖和即时购物TAM - 预计2024 - 2030年餐饮外卖和即时购物GTV的复合年增长率分别为9%和18%，2030年餐饮外卖TAM达2.4万亿元，即时购物达1.5万亿元 [40] - 集中厨房模式可提高消费者对食品安全的信心，降低骑手成本，推动餐饮外卖进一步渗透 [41] 成为“日常应用”实现交叉销售 - 高频餐饮外卖消费可为电商平台带来更可持续的流量，电商玩家将新业务整合到一个应用中，以实现交叉销售 [56] - 京东进入餐饮外卖主要是为获取流量，部分替代低效的用户获取营销渠道 [58] 餐饮外卖和即时购物的三种情景 - 情景1（基本情景）：美团成功捍卫市场份额，竞争格局为5.5:3.5:1，预计未来12个月阿里巴巴、京东、美团的餐饮外卖亏损分别为410亿元、260亿元、250亿元EBIT下降 [70] - 情景2：阿里巴巴持续投资，与美团形成4.5:4.5:1的双寡头格局 [70] - 情景3：京东改善商户覆盖和骑手配置，形成5:3:2的格局 [70] 电商社区团购投资周期案例研究 - 社区团购竞争激烈，各平台投入超1000亿元，至今主要平台未实现整体盈利，经历了出现、整合、合理化三个阶段 [78] - 与按需电商相比，社区团购盈利难、协同效应弱、参与者多、竞争格局演变慢，监管对竞争缓解作用有限 [80] 与市场共识的对比 - 报告对阿里巴巴、美团、京东、拼多多的预测与Visible Alpha共识数据存在差异，涉及平台GMV、营收、利润等多个指标 [96][97][99][100] 京东：被低估的零售商转型故事 - 京东618表现强劲，电子电器和餐饮外卖业务增长迅速，创始人规划了长期战略，拓展到旅游和酒店预订行业 [101] - 尽管短期有餐饮外卖投资，但维持“买入”评级，预计2026年集团利润加速增长 [102] 拼多多：相对较少参与餐饮外卖竞争，下半年基础更轻松 - 拼多多的多多买菜吸收美团优选库存，预计下半年扩张，测试自建仓库，与顺丰同城合作 [108] - 上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，维持“买入”评级 [109] 阿里巴巴：短期电商盈利受影响，云/AI有上行空间 - 阿里巴巴将饿了么和飞猪整合到中国电商业务集团，投资500亿元发展按需零售，618 GMV同比增长6 - 7% [118] - 下调2026 - 2028年EPS预测，上调集团营收，维持“买入”评级 [119] 美团：捍卫领导地位，下半年利润前景较弱；即时购物是亮点 - 美团6月中旬餐饮外卖订单达9000万，即时零售业务表现强劲，收缩美团优选业务，扩张小象超市 [131] - 下调2025 - 2027年餐饮外卖单位经济预测，预计即时购物订单增长加速，下调营收和调整后净利润预测，维持“买入”评级 [132]

文章核心观点 2025年中国即时零售行业进入激烈竞争新阶段，京东和美团处于前沿，以食品配送为关键驱动力推动用户增长和市场扩张，各平台为争夺市场份额采取多种策略，即时零售将是一场长期战役 [1][2] 各部分总结 即时零售潜力大但生存挑战多 - 本地生活服务通过线上展示线下交易，即时零售是其关键部分，涵盖多品类，以同城配送交付商品，与传统电商和包裹配送的区别在于高时效性 [8] - 本地生活服务新进入者多聚焦“到店”业务，因配送服务需强大且快速变化的交付生态系统，多数难以维持，如抖音、快手、滴滴等平台的相关业务发展遇阻，社区团购品牌也因运营困难关闭 [9][10] - 2024年中国即时零售市场达约7800亿元，仅占实物商品网上零售额6%，市场分布大城市与县级地区约为7:3，预计2030年将超2万亿元 [11] 平台需新增长曲线 - 即时零售对京东是推动业务增长和吸引流量的关键，传统电商高增长阶段已过，京东在电子产品领域优势受多方面威胁 [15][16] - 美团创始人认为即时零售将占电商市场超10%，2022 - 2024年美团毛利率连续三年同比增长超30%，核心本地服务收入同比增速超20%，新业务收入加速增长，“美团闪购”虽未正式推出但被视为关键增长引擎 [17] 京东进攻美团核心领域 - 京东CEO称食品配送业务可增加用户和购买频率，刘强东指出外卖平台佣金高影响消费者体验，并提出快递员保险政策建议 [18][19] - 4月22日京东外卖单日订单超1000万，呈现快速增长，2025年以来京东即时配送商家版和达达即时配送骑手版APP新用户增长显著，表明京东大胆进入美团外卖领域 [20][21] 外卖战开启即时零售竞争新时代 - 4月美团“闪购”和京东“自营即时配送”同时推出，五一前淘宝“闪购”在50个城市上线并全国推广，还与饿了么合作发放补贴 [31][32] - 4月起京东日新增用户量持续增加，4月16日后超美团，用户平均在线时长也稳步上升，但京东外卖存在流程低效和系统漏洞等问题 [33][34] - 受佣金和员工保护政策吸引，大量快递员和商家加入京东即时配送，京东和美团加大投入争夺市场份额 [37] - 美团即时零售依托第三方加盟和线下零售合作仓储，采用服务提供商快递模式，资产轻，利于快速扩张；京东强调“自营”模式，依托电商仓储基础，与线下品牌店合作，主要依靠达达即时配送骑手 [40][41] - 外卖战和即时零售热潮给淘宝等传统电商带来压力，淘宝“闪购”结合饿了么外卖和淘宝“小时达”功能，其长期前景待察，各平台聚焦加强基础设施和优化运营效率 [42][44]

报告行业投资评级 - 对京东维持买入评级，12个月基于分部加总法的目标价为50美元/194港元 [2][27] 报告的核心观点 - 京东零售增长健康，2025年第一季度活跃客户同比增长20%，各品类呈双位数增长，预计今年京东零售营收和利润双位数增长；食品配送业务日订单量接近2000万，是京东零售长期协同和交叉销售的一部分，能带来增量消费场景和用户；京东食品配送凭借多年自营物流专业知识、注重质量和食品安全形成差异化优势；公司持续执行股份回购，2025年初至今累计回购15亿美元，三年股份回购计划至2027年8月还有35亿美元可支配；京东是被低估的差异化业务，是国内消费政策受益者，独特业务模式和食品配送业务将推动其持续增长和估值倍数扩张 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 京东零售 - 2025年第一季度活跃客户同比增长20%，为2021年以来最快季度增长；各品类呈双位数增长，不仅以以旧换新计划支持的电子和家电品类，还有包括超市和服装在内的一般商品；618购物节预计京东零售保持健康趋势，同时控制支出；预计今年京东零售营收和利润双位数增长 [1] 食品配送业务 - 日订单量接近2000万，被视为京东零售长期协同和交叉销售的一部分，能为现有用户带来增量消费场景和频率，吸引新用户；凭借多年自营物流专业知识、注重质量和食品安全形成差异化优势，目标是提供优质餐厅选择、骑手福利（目标全职骑手10 - 20万，覆盖社会保险）和降低商家费用；关键绩效指标为用户体验、规模和投资回报率；中期目标是进一步提高运营深度；早期用户留存健康，重复购买率积极；自2月试运行和全面推出后，通过食品配送业务的强劲增长，主平台流量有显著改善；食品在配送订单中占比大，餐饮商家供应在扩大，但需进一步扩大规模；预计全职骑手数量扩大到10 - 20万 [1][11] 股东回报 - 2025年初至今持续执行股份回购，累计回购15亿美元，4月继续通过股份回购计划进行回购 [10] 财务数据 - 给出2022 - 2027年及各季度的在线直销、电子产品和家电采购、一般商品和其他收入、服务和其他收入、总收入、成本、毛利、各项费用、营业利润、税前利润、净利润等财务数据及同比变化 [12] 图表数据 - 5月13日京东食品配送日订单量接近2000万 [13][14] - 京东进入食品配送业务后，京东快递商家日活跃用户稳步增加 [15][16] - 截至5月4日，达达骑士日活跃用户增至200万 [17][18] - 截至5月4日，42%的美团众包骑手与达达骑手重叠 [19][20] - 京东进入食品配送业务后，主应用平均每日用户会话数稳步增加 [21][22] - 截至5月4日，京东主应用日活跃用户数量增加 [26] - 截至5月4日，21%的美团商家与京东商家重叠 [23][24]

报告行业投资评级 - 维持对京东（JD/9618.HK）的买入评级，目标价为50美元/194港元不变；维持对京东物流（2618.HK）的买入评级，更新后的12个月目标价为17.6港元（此前为17.7港元） [7][13] 报告的核心观点 - 京东2025年第一季度利润超预期，京东零售全年双位数增长目标上调，但集团取消全年净利润指引，主要因食品配送业务发展快于预期且亏损可能增加 [1] - 京东零售营收加速、利润率扩张以及食品配送业务带来的新用户流量，使股价有积极反应，虽近期食品配送亏损可能增加，但仍看好京东长期发展 [1] - 预计京东零售2025财年收入增长12%，调整后息税前利润为530亿元；预计京东食品配送2025财年亏损20亿元 [1] - 京东集团2025财年调整后净利润预计下降9%至430亿元，但京东零售利润、京东物流利润增长以及营销预算重新分配将部分支持食品配送业务 [2] - 京东估值具有吸引力，维持买入评级，因其独特业务模式、供应链能力以及食品配送业务带来的增长潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 京东2025年第一季度业绩亮点 - 京东零售GMV增长领先，市场份额进一步扩大，增速接近行业的3倍 [15] - 京东零售运营利润增长38%，得益于毛利率扩张和支出控制 [15] - 年初至今回购价值1.5亿美元股票（占普通股的2.8%），并在4月完成年度股息支付 [15] 食品配送业务情况 - 进展超预期，运营2.5个月内接近2000万日订单里程碑，有健康的复购率，对流量和用户获取有积极影响，超100万餐饮商家入驻 [9] - 预计短期内亏损可能超预期，补贴正常化后的可持续性有待验证 [9] - 中期目标是行业多平台共存，通过规模经济和交叉销售协同效应提高集团利润效率 [9] 业务增长可持续性 - 第一季度在电子电器和一般商品领域市场份额增加，第二季度至今保持双位数增长趋势，预计全年京东集团实现高个位数增长，京东物流实现低双位数增长 [9] - 电子电器业务下半年面临高基数，但凭借品类领导地位仍将继续扩大市场份额；一般商品和超市业务预计持续增长 [9] - 3P市场和广告业务同比增长15%，预计京东零售2025年第二季度/财年收入增长14%/12%，京东物流增长10%/10% [10] 估计变化 - 基于京东零售业务势头、用户趋势和交叉销售增加，上调2025 - 2027财年京东集团收入估计2 - 3% [11] - 因食品配送订单量增长超预期，下调2025财年京东集团调整后净利润13% [11] - 预计2025/2026财年京东集团收入增长12%/8%，调整后净利润增长 - 9%/23% [11] 股东回报 - 持续关注股票回购，第一季度回购1.5亿美元股票，且有持续的5亿美元股票回购计划至2027年8月；每年支付1.5亿美元股息 [12] - 短期内优先投资食品配送业务，但长期仍致力于通过股息和股票回购向股东返还价值 [12] 食品配送监管环境 - 5月13日，相关部门召集京东等食品配送平台讨论行业发展，要求平台遵守相关法律法规，承担社会责任，确保公平竞争和各方利益 [12] - 京东认为自身支持优质商家和骑手福利，处于有利地位，已开始为全职骑手缴纳社保和住房公积金，兼职骑手有意外和健康保险 [12] 京东物流情况 - 考虑第一季度业绩和管理层展望，微调2025 - 2027财年收入估计，因规模经济和运营优化，上调2025 - 2027财年调整后净利润1 - 5% [41] - 预计2025财年调整后净利润为84亿元，调整后净利润率为4.2% [41] - 12个月基于EV/EBITDA的目标价为17.6港元（此前为17.7港元），维持买入评级 [42]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩表现强劲，营收和利润双位数增长，得益于消费情绪改善、供应链能力和用户体验提升，新业务也展现出潜力，同时公司积极推进股份回购和股东回报计划 [3] 第一季度亮点 - 公司Q1业绩表现强劲，得益于消费情绪改善、供应链能力和用户体验提升，用户增长显著，新业务带来机遇 [3] - 产品和服务收入同比双位数增长且环比加速，核心业务保持强劲，公司重视股东回报，完成年度股息支付并执行股份回购计划 [3] 股份回购计划更新 - 公司依据2024年8月通过的最高50亿美元股份回购计划，在2025年1月1日至公告日回购约8070万股A类普通股（相当于4040万份美国存托股份），花费约15亿美元，剩余额度35亿美元 [4] - 截至2024年12月31日，公司回购股份约占已发行普通股的2.8%，均通过纳斯达克和港交所进行 [5] 业务亮点 整体财务表现 - 2025年Q1净收入3011亿元人民币（415亿美元），同比增长15.8%；运营收入105亿元人民币（15亿美元），运营利润率3.5%；非GAAP运营收入117亿元人民币（16亿美元），非GAAP运营利润率3.9% [7] - 归属于普通股股东的净利润109亿元人民币（15亿美元），净利润率3.6%；非GAAP净利润128亿元人民币（18亿美元），非GAAP净利润率4.2%；摊薄后每ADS净收入7.19元人民币（0.99美元），非GAAP摊薄后每ADS净收入8.41元人民币（1.16美元） [7] JD Retail - 深化与小米等数字产品制造商战略合作，聚焦产品创新和营销，把握消费政策和AI机遇，提供智能多样产品和优质服务 [8] - 上线La Prairie等时尚品牌新产品，利用平台和供应链优势，提供丰富时尚产品和优质购物体验 [9] - 4月推出出口转内销计划，采购不少于2000亿元人民币出口商品内销，助力制造商拓展国内市场，为消费者提供高性价比产品 [10] 新业务 - 2025年2月正式推出食品配送业务，依托公司生态，满足多场景需求，具有成本和物流优势，与现有业务协同发展，短期内取得显著进展 [11] JD Health - 巩固新药和特药在线首发市场地位，本季度上线辉瑞等公司创新药物，拓宽患者治疗选择 [12] - 深化与保健产品公司合作，推动产品创新、供应链数字化和精准营销协同发展 [12] - 在医疗AI领域取得进展，超80%医疗咨询订单使用AI服务，AI营养师用户满意度达91% [13] JD Logistics - 1月开通深圳至曼谷国际航空货运航线，3月波兰华沙第二个仓库投入运营，为中欧企业提供供应链和物流服务 [14] - 2025年3月24日在香港设立运营中心，自2023年10月升级服务后，持续深耕市场，提供优质快递服务，与当地企业共建生态 [15] 环境、社会和治理 - 自2025年3月1日起，公司为全职外卖骑手缴纳社保和住房公积金，为兼职骑手提供意外和健康保险，成为国内首个提供此类福利的平台 [26] - 截至2025年3月31日，JD生态系统员工约70万人，过去12个月人力资源支出达1288亿元人民币 [26] 第一季度财务结果 收入与成本 - 净收入增至3011亿元人民币（415亿美元），同比增长15.8%，其中产品收入增长16.2%，服务收入增长14.0% [18] - 收入成本增至2532亿元人民币（349亿美元），同比增长15.0% [19] 各项费用 - 履约费用增至197亿元人民币（27亿美元），同比增长17.4%，占净收入比例6.6% [20] - 营销费用增至105亿元人民币（15亿美元），同比增长13.9%，占净收入比例3.5% [21] - 研发费用增至46亿元人民币（6亿美元），同比增长14.6%，占净收入比例1.5% [22] - 一般及行政费用增至24亿元人民币（3亿美元），同比增长22.2%，占净收入比例稳定在0.8% [23] 运营与利润 - 运营收入增至105亿元人民币（15亿美元），同比增长36.8%，运营利润率3.5%；非GAAP运营收入增至117亿元人民币（16亿美元），同比增长31.4%，非GAAP运营利润率3.9% [24] - 非GAAP EBITDA增至137亿元人民币（19亿美元），同比增长27.0%，非GAAP EBITDA利润率4.6% [25] - 归属于普通股股东的净利润增至109亿元人民币（15亿美元），同比增长52.7%，净利润率3.6%；非GAAP净利润增至128亿元人民币（18亿美元），同比增长43.4%，非GAAP净利润率4.2% [27] - 摊薄后每ADS净收入增至7.19元人民币（0.99美元），同比增长58.7%；非GAAP摊薄后每ADS净收入增至8.41元人民币（1.16美元），同比增长48.8% [28] 现金流与营运资金 现金及等价物 - 截至2025年3月31日，公司现金及等价物、受限现金和短期投资总计2034亿元人民币（280亿美元），低于2024年12月31日的2414亿元人民币 [29] 自由现金流 - 2025年Q1自由现金流为-216.03亿元人民币（-29.77亿美元），主要因经营活动现金净流出和资本支出 [29] - 2025年3月31日止12个月自由现金流为376.13亿元人民币（51.83亿美元） [32] 投资与融资活动现金流 - 2025年Q1投资活动提供现金162亿元人民币（22亿美元），主要来自定期存款和理财产品到期及股权投资处置 [30] - 2025年Q1融资活动使用现金73亿元人民币（10亿美元），主要用于偿还借款和回购普通股 [31] 补充信息 业务板块 - 公司报告三个可报告业务板块：JD Retail、JD Logistics和新业务，各板块有不同业务重点 [33] 各板块财务数据 | 板块 | 2024年Q1净收入（亿元人民币） | 2025年Q1净收入（亿元人民币） | 2025年Q1净收入（亿美元） | 同比变化 | 2024年Q1运营利润率 | 2025年Q1运营利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | JD Retail | 2268.35 | 2638.45 | 363.59 | 16.3% | 4.1% | 4.9% | | JD Logistics | 421.37 | 469.67 | 64.72 | 11.5% | 0.5% | 0.3% | | 新业务 | 48.7 | 57.53 | 7.93 | 18.1% | -13.8% | -23.1% | [34] 收入构成 | 收入类型 | 2024年Q1（亿元人民币） | 2025年Q1（亿元人民币） | 2025年Q1（亿美元） | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子和家电收入 | 1232.12 | 1442.95 | 198.84 | 17.1% | | 一般商品收入 | 852.96 | 980.14 | 135.07 | 14.9% | | 产品净收入 | 2085.08 | 2423.09 | 333.91 | 16.2% | | 市场和营销收入 | 192.89 | 223.2 | 30.76 | 15.7% | | 物流和其他服务收入 | 322.52 | 364.53 | 50.23 | 13.0% | | 服务净收入 | 515.41 | 587.73 | 80.99 | 14.0% | | 总净收入 | 2600.49 | 3010.82 | 414.9 | 15.8% | [36] 电话会议 - 公司管理层将于2025年5月13日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）召开电话会议，讨论2025年第一季度财务结果 [37] - 需提前通过指定链接注册，会议开始前15分钟拨入，提供会议ID、密码和PIN码，会议将有电话重播和网络直播 [38] 关于公司 - 公司是领先的供应链技术和服务提供商，其零售基础设施为消费者提供便利购物体验，并向合作伙伴开放技术和基础设施，推动行业创新 [41] 非GAAP指标 指标定义 - 公司使用非GAAP指标评估业务，包括非GAAP运营收入、利润率、净利润等，定义涉及排除特定费用和损益项目 [42] 使用原因 - 管理层用非GAAP指标评估运营表现和制定业务计划，有助于投资者理解公司运营和前景，排除非经常性或不影响核心业务的项目 [43] 局限性 - 非GAAP指标有局限性，不能反映所有收入和费用，可能与其他公司不可比，公司通过与GAAP指标调和弥补不足 [44] 财务报表 资产负债表 - 截至2025年3月31日，公司总资产6778.62亿元人民币（934.12亿美元），总负债3691.91亿元人民币（508.76亿美元），股东权益3084.08亿元人民币（425亿美元） [48][50] 利润表 - 2025年Q1总净收入3010.82亿元人民币（414.9亿美元），净利润112.79亿元人民币（15.54亿美元），归属于普通股股东净利润108.9亿元人民币（15.01亿美元） [51] 现金流量表 - 2025年Q1经营活动现金净流出182.62亿元人民币（25.17亿美元），投资活动现金净流入162.36亿元人民币（22.37亿美元），融资活动现金净流出72.88亿元人民币（10.04亿美元） [56] 补充财务信息 | 指标 | Q1 2024 | Q2 2024 | Q3 2024 | Q4 2024 | Q1 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 运营现金流（TTM，亿元人民币） | 698 | 740 | 528 | 581 | 511 | | 自由现金流（TTM，亿元人民币） | 506 | 556 | 336 | 437 | 376 | | 库存周转天数（TTM） | 29.0 | 29.8 | 30.4 | 31.5 | 32.8 | | 应付账款周转天数（TTM） | 51.8 | 57.0 | 57.5 | 58.6 | 57.6 | | 应收账款周转天数（TTM） | 5.4 | 5.7 | 5.8 | 5.9 | 6.4 | [58] GAAP与非GAAP结果调和 - 展示了2024年和2025年Q1 GAAP与非GAAP运营收入、EBITDA、净利润等指标的调和过程 [61][63]

报告行业投资评级 - 对京东和美团均给予“买入”评级 [1][10][11][12][13][60][65][67] 报告的核心观点 - 京东外卖业务快速发展，两个月内订单量达美团的1/6，自4月以来美团和京东股价均下跌20%，市场对两者的定价反映了不同情景预期，京东和美团均有投资价值 [1] - 分析了京东外卖投资的合理性和可持续性、外卖竞争格局变化及对美团、京东和阿里巴巴外卖估值的影响 [2][7] - 给出三种情景假设，分析不同情景下对京东集团EBIT和美团FY25E EBIT的潜在影响 [8][9] - 美团将保持外卖领导地位，京东可借助外卖提升配送影响力和缩小与美团闪购的规模差距 [10][12] 各部分总结 京东外卖业务进展 - 自2月推出以来，2个月内超过100个城市日订单超10000单，核心策略包括推出10亿元补贴计划、对5月1日前入驻商家实行零佣金政策、为全职骑手提供社保福利 [28] 行业竞争应对措施 - 美团宣布未来3年投资100亿元补贴，优化骑手保护并试点养老金保险；饿了么宣布2025年投资超1亿元支持商家，优化恶劣天气补贴触发功能并逐步取消骑手加班罚款 [29] 情景分析 情景1 - 京东撤回补贴，日订单量降至500万以下，成为无足轻重的参与者，预计2025财年投资70亿元，对美团FY25E EBIT有20亿元增量影响 [9][15] 情景2 - 京东保持日订单量800 - 1200万，成为重要的第三玩家，预计2025财年投资100亿元，对美团FY25E EBIT有30亿元增量影响 [9] 情景3 - 京东日订单量达2000万，取代饿了么成为第二大玩家，预计2025财年投资140亿元，对美团FY25E EBIT有40亿元增量影响 [8][18] 美团相关情况 - 美团凭借独特优势将保持外卖领导地位，预计2025年外卖日订单6600万，对美团外卖估值为每股83港元，维持“买入”评级，12个月目标价200港元 [10][11] 京东相关情况 - 京东可借助外卖提升配送影响力和推动业务发展，预计2025财年新业务EBIT亏损扩大至100亿元，下调2025 - 2027财年净利润2% - 3%，维持“买入”评级，12个月目标价调整为50美元/194港元 [12][13][60] 案例研究 抖音与美团 - 2022 - 2024年年中，美团在到店团购/优惠券业务面临抖音竞争，但外卖领导地位受影响较小，美团估值在2024年2月达到低谷 [47][48] 饿了么与美团 - 美团虽晚5年进入外卖市场，但通过聚焦下沉市场、构建配送网络和技术优势成为行业领导者 [53][55] 京东估计变化 - 因京东外卖投资增加，下调2025 - 2027财年调整后净利润2% - 3%，但受1季度电子电器业务趋势和京东零售利润率支撑，维持“买入”评级，更新12个月基于SOTP的目标价 [60]