核心财务表现 - 2025财年第四季度调整后EBITDA为4.5亿巴西雷亚尔，调整后EBITDA利润率为9.2% [1] - 2025财年全年净收入达到185亿美元，调整后EBITDA为23亿美元，调整后EBITDA利润率为12.3% [3] - 2025财年净收入为185亿美元，较2024财年的179亿美元增长3.5%，调整后EBITDA从22.1亿美元增至22.7亿美元，增长2.5% [26] - 美国业务2025财年净收入为110亿美元，调整后EBITDA为16.3亿美元，利润率为14.8% [27] - 欧洲业务2025财年第四季度调整后EBITDA为1.314亿美元，同比增长12.2%，全年调整后EBITDA为4.531亿美元，同比增长11.4% [27][28] - 墨西哥业务2025财年第四季度调整后EBITDA为950万美元，远低于去年同期的3690万美元，全年调整后EBITDA利润率为8.8%，低于去年的11.8% [28][29] - 公司预计2026年资本支出在9亿至9.5亿美元之间，高于2025年的7.11亿美元 [32][37] - 公司预计2026年净利息支出在1.15亿至1.25亿美元之间，有效税率约为25% [30] - 截至2025财年末，净债务约为24.5亿美元，杠杆率低于过去12个月调整后EBITDA的1.1倍，流动性强劲，现金及可用信贷超过18亿美元 [30][31] 美国市场运营 - 美国业务通过专注于质量、服务和创新，在新鲜食品领域增加了市场份额，并提高了工厂和活禽运营效率 [1] - 预制食品业务在零售和餐饮服务渠道均实现品类领先的增长，进一步多元化产品组合 [1] - Just BARE品牌在新鲜和预制领域的合计零售额达到10亿美元，在冷冻鸡肉品类中拥有最高的周转率 [3][14] - 大鸟业务通过提高活禽运营和生产效率，并利用其作为无抗生素添加肉类的领先供应商地位，来支持高附加值产品的增长 [13] - 预制食品销售额同比增长18%，Just BARE品牌在零售市场的份额同比提升近300个基点 [14] - 美国农业部数据显示，2025年美国即烹鸡肉产量同比增长2.1%，主要受饲养数量增加、活禽性能改善和平均活重提高推动 [4] - 展望2026年，美国农业部预计鸡肉产量将仅增长1%，主要因种鸡群规模同比下降1.9%以及雏鸡投放量下降3.1% [5][35] - 公司计划将一家大鸟商品鸡工厂改造为即食包装工厂，以支持关键零售客户增长，预计2026年投产 [22] 欧洲市场运营 - 欧洲业务通过完成多个项目提升制造效率、整合后台支持、优化产品组合和创新，提高了整体调整后EBITDA [2] - 与关键客户的伙伴关系得到加强，销售额和销量均同比增长 [2] - 尽管消费者情绪相对低迷，但通过战略执行，公司提高了盈利能力并维持了稳定的需求 [15] - 在零售渠道，冷藏餐食和新鲜产品是增长最快的品类之一，差异化的“Pro 3”产品推动了盈利增长 [15][16] - 欧洲业务精简了组织结构，专注于创新产品，从而能更高效地与区域关键客户合作 [28] - 公司承认其猪肉业务面临西班牙供应过剩和动物健康问题带来的挑战，这引发了欧盟出口限制 [17] 墨西哥市场运营 - 墨西哥业务通过增加品牌新鲜和预制产品的销量实现了销售增长，尽管面临商品价格波动 [2] - 2025年第四季度，由于动物蛋白进口增加和活禽市场基本面失衡，市场环境充满挑战 [4][19] - 公司已启动一系列新鲜和预制领域的投资，以推动盈利增长并降低业务波动性 [2] - Just BARE品牌在墨西哥表现极佳，销售额同比增长超过一倍 [20] - 公司计划通过扩大在韦拉克鲁斯州南部地区和梅里达半岛地区的业务来建立国内供应、全国分销能力和地理多元化 [21] - 公司正在通过扩大Porvenir工厂的产能，将完全煮熟产品的产能翻倍，预计新增产能将在第二季度上线 [21] - 公司有长期增长雄心，计划到2030年在墨西哥投资13亿美元，目标是将其肉类进口需求减少35% [80][81] 行业需求与消费者趋势 - 消费者情绪因持续的经济不确定性而保持低位，家庭内外食品通胀继续影响消费者的可支配收入 [6] - 鸡肉的 affordability 在各渠道和品类中都具有特别的吸引力 [6] - 在零售渠道，消费者通过更频繁购物但减少单次购物篮支出来控制预算，肉类部门表现领先 [6] - 与上一季度相比，无骨无皮鸡胸肉零售价格下降1%，而其他蛋白质价格上升，特别是碎牛肉价格创历史新高，导致鸡肉与牛肉的价差达到创纪录水平，每磅接近2美元 [6][44] - 与两年前相比，无骨鸡肉零售价格下降1.7%，而碎牛肉价格上涨22% [7] - 在餐饮服务渠道，外出就餐成本上升继续给整体餐厅客流带来压力，尤其是全服务餐厅，但快餐店和非商业渠道的增长弥补了这些下降 [7][8] - 以鸡肉为核心的快餐店正利用其 affordability 来吸引客流和互动，表现优于更广泛的餐饮行业 [8] 供应链与投入成本 - 在出口方面，第四季度行业出口量加速增长，Pilgrim's的需求主要来自东南亚和墨西哥，价格相对于历史水平保持高位，预计2026年将继续保持高位 [8] - 尽管高致病性禽流感疫情影响了某些市场，但由于美国大多数贸易伙伴迅速将限制范围控制在县或特定区域，对整体价格和数量的影响相对有限 [9] - 饲料投入方面，玉米价格在第四季度环比小幅上涨，但由于美国玉米在收获面积、单产和总供应量上创下新纪录，1月份价格有所缓和 [9] - 尽管需求创纪录，但玉米期末库存预计将增至22亿蒲式耳，创下自2019年以来的最高库存使用比 [10] - 大豆和豆粕价格在第四季度反弹，但南美有利的天气条件和美国大豆出口相对缓慢可能限制上行空间，美国农业部预计期末库存将增加300万蒲式耳，同比增长7% [10] - 全球小麦库存供应充足，产量同比增加4100万公吨 [11] 产品组合与品牌战略 - 公司致力于产品组合多元化，以降低波动性并提高盈利韧性 [20] - Just BARE品牌势头强劲，通过创新和增加分销存在增长机会 [14][67] - 公司正在开发创新产品线，特别是在冷藏餐食领域，专注于饮食、健康和民族风味产品 [18] - 在餐饮服务渠道，公司通过与全国性客户和学校的持续增长来扩大影响力 [15] - 公司正在投资位于佐治亚州的新预制食品工厂，以满足其全熟产品的需求 [15] - 公司计划调整其小禽产品组合，以应对市场从带骨产品向无骨产品的转变趋势，可能将一家小禽工厂改造为去骨工厂 [40] 运营效率与可持续发展 - 公司通过一系列项目提升关键客户伙伴关系并追求运营卓越，包括在大鸟业务中投资增加分切产能和差异化切割产品 [13] - 团队通过计划内的停机时间并相应调整各地产能，确保了供应充足、维持了质量和服务水平 [14] - 在可持续发展方面，公司在减少基于碳的直接和间接排放强度方面取得重大进展，外部机构对其环境和社会事务的评分有所提高 [23] - 在团队成员发展方面，已有超过2300名团队成员或其家属报名参加“更美好未来”项目，其中780人已开始其选择的学术路径 [24]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入达到185亿美元，调整后EBITDA为23亿美元，调整后EBITDA利润率为12.3% [4] - 2025年第四季度净收入为45.2亿美元，调整后EBITDA为4.151亿美元，调整后EBITDA利润率为9.2% [6][24] - 2025财年净收入同比增长3.5%至185亿美元，调整后EBITDA同比增长2.5%至22.7亿美元 [24] - 2025财年美国业务净收入为110亿美元，调整后EBITDA为16.3亿美元，利润率为14.8% [26] - 2025财年欧洲业务调整后EBITDA为4.531亿美元，同比增长11.4% [27] - 2025财年墨西哥业务调整后EBITDA为1.867亿美元，利润率为8.8%，低于去年的11.8% [28] - 2025财年净利息支出为1.1亿美元，预计2026年将在1.15亿至1.25亿美元之间 [29] - 2025财年有效税率为27.9%，预计2026年将降至约25% [29] - 截至2025财年末，净债务约为24.5亿美元，杠杆率低于过去12个月调整后EBITDA的1.1倍 [30] - 2025财年资本支出为7.11亿美元，预计2026年资本支出将在9亿至9.5亿美元之间 [30][31] - 预计2026年折旧摊销约为5.2亿美元，2025年约为4.6亿美元 [52] - 预计2026年SG&A费用约为每季度1.4亿美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：第四季度调整后EBITDA为2.742亿美元，利润率为10.6% [25]。全年调整后EBITDA利润率为14.8% [26]。 - **欧洲业务**：第四季度调整后EBITDA为1.314亿美元，同比增长12.2% [27]。 - **墨西哥业务**：第四季度调整后EBITDA为950万美元，远低于去年同期的3690万美元 [28]。 - **美国新鲜业务**：通过关注质量、服务和创新增加了市场份额，Big Bird业务提高了活禽和加工效率 [7][15]。尽管商品鸡胸肉价格下跌近20%，但业务效率有所提升 [15]。 - **美国预制食品业务**：销售额同比增长18%，Just BARE品牌在零售渠道的市场份额增长了近300个基点 [16][17]。Just BARE是冷冻鸡肉品类中销售速度最快的品牌 [17]。 - **欧洲业务**：禽肉销售增长带动盈利能力提升，增值业务保持稳定，猪肉业务面临供应过剩挑战 [18]。 - **墨西哥业务**：品牌新鲜和预制产品销量均同比增长，Just BARE销售额增长超过两倍，预制食品销量增长8% [20]。 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年即食鸡肉产量同比增长2.1% [8]。2026年1月，产蛋鸡群同比下降1.9%，小母鸡投放量同比下降3.1%，预计2026年产量将温和增长1% [9]。 - **美国零售渠道**：消费者购物次数更频繁但单次购买量减少，鸡肉在所有部位都实现了销量增长 [10]。无骨去皮鸡胸肉价格环比下降1%，而其他蛋白质（尤其是碎牛肉）价格上涨，价差创历史新高 [10]。无骨鸡腿肉需求也显著增长 [10]。 - **美国餐饮服务渠道**：整体客流量承压，但快餐店和非商业渠道（如学校）的增长弥补了部分下滑 [11]。无骨黑肉销量在所有细分市场均以两位数增长 [11]。 - **出口市场**：第四季度行业出口量加速，主要受东南亚和墨西哥需求驱动 [11]。价格相对于历史水平保持高位，预计2026年第一季度仍将保持高位 [12]。 - **饲料成本**：第四季度玉米价格小幅上涨，但1月份因创纪录的收成而有所缓和，预计期末库存将增至22亿蒲式耳 [13]。第四季度大豆和豆粕价格反弹，但南美有利天气可能限制上行空间，预计美国大豆期末库存将增加3.5亿蒲式耳（同比增长7%） [14]。全球小麦供应充足，产量同比增加4100万公吨 [14]。 - **欧洲市场**：消费者情绪相对低迷，但公司通过执行战略改善了盈利能力和需求稳定性 [17]。零售即食餐和新鲜产品是增长最快的品类之一 [17]。 - **墨西哥市场**：第四季度面临动物蛋白进口增加和活禽市场基本面失衡的挑战，导致短期肉类供应激增 [19]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品组合多元化**：加速品牌建设，Just BARE品牌在新鲜和预制产品领域的零售额合计超过10亿美元 [4]。通过发展关键品牌和增值产品来降低业务波动性 [6][20]。 - **运营卓越**：通过提升加工和活禽运营效率来应对商品价格波动 [4]。在欧洲完成了多个项目以提升制造效率、整合后台支持和优化产品组合 [5]。 - **关键客户合作**：与关键客户的合作关系得到加强，销量和销售额均同比增长 [5]。在美国，关键客户的需求增长显著超过品类平均水平 [4]。 - **产能投资与扩张**： - 在美国，将一个商品鸡（Big Bird）工厂改造为即食包装工厂，预计2026年上半年投产 [22]。 - 在乔治亚州新建预制食品工厂，以满足完全煮熟产品的需求 [17]。 - 在墨西哥，通过扩大Porvenir工厂的产能，使完全煮熟产品的产能翻倍，预计第二季度投产 [21]。同时计划在南部和半岛地区扩张，以分散地理风险 [21]。 - 评估将一个小型鸡（Small Bird）工厂从带骨产品转向去骨产品，以适应市场需求变化 [44]。 - **可持续发展**：在减少加工过程中基于碳的直接和间接排放强度方面取得重大进展 [22]。外部机构认可公司在环境和社会事务方面的进步 [23]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业供应展望**：由于产蛋鸡群规模下降、孵化率问题以及孵化场高利用率，预计2026年鸡肉供应仅增长1% [9][36][50]。 - **需求前景**：尽管消费者情绪低迷且通胀持续，但鸡肉的 affordability 在各渠道和品类中极具吸引力 [9]。与牛肉创纪录的价差进一步强化了鸡肉需求 [10]。预计2026年这些积极趋势不会改变 [49]。 - **蛋白质整体供应**：美国农业部预计2026年整体蛋白质供应增长1.5%，牛肉生产的挑战部分被更高的牛肉进口所抵消 [9]。 - **欧洲市场前景**：预计2026年第一季度业绩将优于去年同期，尽管快餐店渠道因负担能力问题出现一些疲软 [60][61]。 - **墨西哥市场展望**：尽管存在短期波动，但基于其长期增长潜力、动物蛋白净进口国地位以及公司战略的有效性，公司对墨西哥市场仍有增长雄心 [20]。市场正回归正常季节性模式，供应趋于稳定 [57][58]。 - **牛肉环境影响**：由于活畜价格高企和行业产能缩减，预计2026年牛肉价格不会显著下降，这将继续支持鸡肉需求 [65][66]。 其他重要信息 - 公司2025年重组费用约为3100万美元，低于2024年的9300万美元，预计大部分相关费用已成为过去 [27]。 - 第四季度确认了7700万美元与诉讼相关的和解费用 [28]。 - 公司流动性状况非常强劲，截至财年末拥有超过18亿美元的现金和可用信贷额度 [30]。 - 公司推出了“Better Futures”计划，已有超过2300名团队成员或其家属注册，其中780人已开始其选择的学术路径 [23]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前养殖条件、屠宰量水平和价格与历史水平的比较，以及2026年第一季度供应侧的展望 [35] - 产蛋鸡群规模同比下降1.9%，但鸡群更年轻有助于产蛋和孵化率 [36]。美国农业部预计第一季度鸡肉供应仅增长1.2%，全年增长1% [36]。孵化率问题是当前品种的一部分，但该品种在饲料转化率和产量方面表现更好，整体盈利能力是考量重点 [37]。预计品种不会发生重大变化 [39]。 问题: 关于资本支出计划，900-950百万美元的构成，以及有多少会延续到2027年 [40][41] - 资本支出增加主要用于支持关键客户增长、产品组合改善和预制食品扩张 [42]。乔治亚州新工厂的投资始于去年，将持续到2026年和2027年 [42]。墨西哥在新地区的扩张投资将是持续性的，部分会延续到2027年 [42][43]。支持关键客户的工厂改造和内部鸡肉供应调整都将在2026年完成 [43]。可能将一个小型鸡工厂改造为去骨工厂，以适应去骨产品需求增长的趋势 [44]。 问题: 关于一月份商品价格上涨的可持续性，考虑到其他蛋白质的竞争和风暴影响 [47] - 多种趋势支持鸡肉需求：消费者因通胀而更关注支出，转向零售渠道 [48]。零售渠道无骨鸡胸肉价格环比下降1%，而竞争蛋白质价格上涨，价差创历史新高，刺激了零售鸡肉需求 [48]。餐饮服务运营商通过促销活动吸引顾客，鸡肉在菜单中的渗透率上升，预计餐饮服务需求增长2%-3% [49]。预计2026年这些大趋势不会改变，且供应仅增长1%，趋势对烧烤季非常有利 [50]。 问题: 关于2026年折旧摊销和SG&A费用的预期 [51] - 预计2026年折旧摊销约为5.2亿美元 [52]。预计SG&A费用约为每季度1.4亿美元，全年略高于此数 [52]。 问题: 关于墨西哥第四季度业绩下滑的细节，以及2026年上半年供需状况是否会改善 [55] - 第四季度墨西哥市场波动原因：出口市场变化导致来自巴西等地的鸡胸肉和猪肉进口大幅增加，影响了北部地区 [56]。中部地区养殖条件有利，鸡肉供应增加，影响了活禽市场价格 [56][57]。公司正通过向南部和半岛地区扩张来分散风险 [57]。目前市场正回归正常季节性模式，中部地区供应增长放缓，北部地区冷库已满，预计进口不会进一步增加，市场供需趋于稳定 [58]。 问题: 关于欧洲/英国业务第四季度强劲表现（超过6%营业利润率）的季节性影响，以及2026年初的展望 [59] - 英国业务（尤其是猪肉）存在季节性，第四季度通常较强 [60]。长期趋势是鸡肉业务因 affordability 和公司差异化产品策略而走强 [60]。预计2026年第一季度将比去年同期有显著改善 [60]。尽管第四季度后期快餐店因价格问题客流量受影响，但预计促销活动将推动第一季度改善 [61]。 问题: 关于墨西哥牛只进口和母牛保留率这两个因素如何影响鸡肉需求和肉鸡利润率 [64] - 零售渠道鸡肉与牛肉的价差处于历史最高水平，刺激了鸡肉需求 [65]。消费者受通胀（尤其是外出就餐）影响，零售鸡肉需求旺盛 [65]。美国农业部预计2026年牛肉产量下降，价格取决于进口，预计2026年牛肉价格不会大幅下降，鸡肉需求将保持强劲 [66]。 问题: 关于欧洲（西班牙）的疾病压力状况，特别是非洲猪瘟的影响 [67] - 西班牙爆发的非洲猪瘟导致其猪肉无法出口到中国，过剩供应涌入欧洲（尤其是英国）市场，对公司的 Richmond 品牌香肠业务造成价格压力 [68]。公司通过促销活动应对，品牌韧性良好，预计影响将减弱 [68]。非洲猪瘟的长期影响尚不确定，但预计随着欧洲各地畜群减少，不会产生长期影响 [69]。 问题: 关于美国餐饮服务需求细节，快餐店与其他渠道的差异，以及新业务能否抵消行业放缓 [72] - 餐饮服务客流量整体面临挑战，但快餐店客流量下降被非商业渠道（酒店、学校、全国性客户）的增长所抵消 [73]。快餐店运营商正利用鸡肉进行促销以吸引客流 [73]。预计2026年这一趋势不会改变，得益于鸡肉的 affordability 和多功能性 [74]。 问题: 关于 Just BARE 品牌未来一年的增长展望，以及如何持续提高品牌知名度或家庭渗透率 [75] - Just BARE 在其所在渠道是销售速度最快的品牌，这对零售商很有吸引力 [76]。创新（如扩展到切块成型产品）是未来增长关键 [76]。品牌“清洁标签、无抗生素”的承诺与消费者需求高度契合 [77]。增长机会来自分销扩张（目前尚未覆盖全国）和因品牌承诺而持续的高销售速度 [77]。 问题: 关于欧洲市场除季节性外推动销量强劲表现的其它趋势，以及这些趋势在2026年是否会持续 [80] - 长期趋势是鸡肉增长，受 affordability 驱动 [81]。欧洲消费者面临与美国类似的通胀挑战，整体杂货增长4%，而鸡肉增长8%-10% [81]。公司在即食餐方面的创新和与关键客户的合作也推动了增长 [82]。 问题: 关于美国祖代种鸡的当前产能状况，以及欧盟对巴西鸡肉的新贸易许可可能产生的影响 [84] - 根据美国农业部数据，种鸡群（包括祖代）规模同比下降1.9%，未看到祖代种鸡显著增加的迹象 [85]。关于欧盟与巴西的贸易协议，预计巴西鸡胸肉出口将主要影响餐饮服务渠道 [85]。英国消费者非常看重产品原产地，并愿意为本地生产的高标准产品支付溢价，因此协议对零售业务影响不大，反而可能为公司英国餐饮服务业务提供更便宜的原料 [86]。 问题: 关于2026年营运现金流趋势（不考虑营运资本变动）以及影响营运资本变动的因素 [90] - 预计2026年营运现金流（不考虑营运资本变动）不会有重大变化，但资本支出增加将产生影响 [91]。2024年因谷物成本下降，库存方面有顺风；2025年因在价格合适时采购了更便宜的鸡胸肉，导致在产品和产成品库存有所增加，应收账款因销售价格上涨而增加 [92]。预计2026年库存变动将更趋平稳，应收账款将视情况而定 [92]。 问题: 关于墨西哥到2030年13亿美元投资计划的构成，以及2026年之后的资本支出路径 [93] - 13亿美元是长期愿景投资，包括在墨西哥南部和 Mérida 等新地区的扩张，以及预制食品设施的产能翻倍 [94]。投资中也包括养殖户为支持增长而进行的投资 [94]。目标是通过在墨西哥的增长，将肉类进口需求减少35% [94]。

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入达到185亿美元，调整后EBITDA为23亿美元，调整后EBITDA利润率为12.3% [4] - 2025财年净收入同比增长3.5%，从179亿美元增至185亿美元，调整后EBITDA同比增长2.5%，从22.11亿美元增至22.7亿美元 [24] - 2025年第四季度净收入为45.2亿美元，上年同期为43.7亿美元，调整后EBITDA为4.151亿美元，利润率为9.2%，低于去年同期的5.257亿美元和12%的利润率 [24] - 2025财年SG&A费用与去年持平，法律和解成本略低，但品牌营销投资增加 [29] - 2025财年净利息支出为1.1亿美元，预计2026年净利息支出在1.15亿至1.25亿美元之间 [29] - 2025财年有效税率为27.9%，预计2026年有效税率约为25% [29] - 2025财年资本支出为7.11亿美元，预计2026年资本支出在9亿至9.5亿美元之间 [30][31] - 截至2025财年末，净债务约为24.5亿美元，杠杆率低于过去12个月调整后EBITDA的1.1倍，流动性强劲，现金和可用信贷总额超过18亿美元 [30] - 2025年折旧和摊销约为4.6亿美元，预计2026年将增至约5.2亿美元 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为2.742亿美元，利润率为10.6%，全年净收入110亿美元，调整后EBITDA 16.3亿美元，利润率为14.8% [25] - **欧洲业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为1.314亿美元，同比增长12.2%，全年调整后EBITDA为4.531亿美元，同比增长11.4% [26] - **墨西哥业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为950万美元，远低于去年同期的3690万美元，全年调整后EBITDA为1.867亿美元，利润率为8.8%，低于去年的11.8% [27] - **美国新鲜业务**：通过关注质量、服务和创新提高了市场份额，运营效率提升 [6] - **美国预制食品业务**：销售额同比增长18%，Just BARE品牌在零售渠道的市场份额同比提升近300个基点，在冷冻鸡肉品类中周转率最高 [15][16] - **美国大鸟业务**：商品切块价值同比下降近20%，但通过提高活禽运营和生产效率改善了业务 [14] - **欧洲业务**：禽肉销售增长和运营效率提升推动了盈利能力改善，零售渠道的“两餐”和新鲜产品类别增长最快 [16][26] - **墨西哥业务**：尽管面临挑战，但品牌新鲜和预制产品销量同比均实现增长，新鲜品牌组合销量较2024年第四季度实现两位数增长 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年即食鸡肉产量同比增长2.1%，受鸡群数量增加、活禽性能改善和平均活重提高推动 [8] - **美国市场前瞻**：美国农业部预计2026年产量将温和增长1%，2026年1月蛋鸡群同比下降1.9%，小母鸡投放量较2024年第四季度下降3.1% [9] - **全球蛋白质供应**：美国农业部预计2026年整体蛋白质供应增长1.5%，牛肉生产面临挑战，部分由更高的牛肉进口补偿 [9] - **零售渠道**：消费者购物更频繁但购物篮变小，鸡肉在所有部位均实现销量增长，无骨去皮鸡胸肉价格环比下降1%，而其他蛋白质价格上涨 [10] - **餐饮服务渠道**：外出就餐成本上升对整体餐厅客流构成压力，但快餐店和非商业渠道的增长弥补了下降，以鸡肉为中心的快餐店利用其可负担性推动客流 [11] - **出口市场**：第四季度行业出口量加速增长，需求主要来自东南亚和墨西哥，价格相对于历史水平保持高位，预计2026年第一季度仍将保持高位 [11] - **饲料成本**：第四季度玉米价格环比小幅上涨，但1月份因创纪录的收成面积、单产和总供应量而有所缓和，预计玉米期末库存将增至22亿蒲式耳 [12] - **饲料成本**：第四季度大豆和豆粕因对华销售恢复等因素上涨，但南美有利天气和美国出口缓慢限制了上行空间，预计大豆期末库存将增加3.5亿蒲式耳 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品组合多元化**：品牌建设加速，Just BARE品牌在新鲜和预制领域的零售额合计超过10亿美元，进一步多元化产品组合 [4] - **运营卓越**：通过提高加工和活禽运营效率来缓解商品切块价格波动，大鸟业务提高了运营效率 [4][14] - **关键客户合作**：与关键客户的合作关系增强，销售和销量均同比增长 [5] - **投资增长**：在新鲜和预制领域进行一系列投资以推动盈利增长并降低业务波动性 [5] - **产能扩张与转型**：将一个大鸟商品工厂转型为即食工厂以支持关键零售客户，预计2026年上半年投产；在墨西哥波韦尼尔扩大工厂产能，使完全煮熟产品产能翻倍，预计第二季度上线 [21][22][31] - **供应链整合**：大鸟业务将继续增加对内部预制食品的供应，以降低波动性并提高产品组合利润率 [15] - **可持续发展**：在减少加工过程中直接和间接碳排放强度方面取得重大进展，外部机构认可其在环境和社会事务方面的进步 [22][23] - **墨西哥长期战略**：鉴于其长期增长潜力、动物蛋白净进口国地位以及公司战略的有效性，公司在墨西哥有增长雄心，计划通过建立国内供应、创建全国分销能力和多元化地理布局来降低投资组合波动性 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者情绪与通胀**：持续的经济不确定性导致消费者情绪低迷，家庭内外食品通胀继续影响消费者可用收入 [9] - **鸡肉需求强劲**：鸡肉的可负担性在各渠道和类别中都具有异常吸引力，与牛肉创纪录的价格差进一步强化了鸡肉需求 [9][10] - **行业供应展望**：由于种鸡群规模、孵化率状况和孵化场高利用率，美国农业部预计供应仅增长1%，趋势非常积极 [35][49] - **欧洲市场**：消费者情绪相对低迷，但公司通过持续执行战略提高了盈利能力并保持了稳定的需求 [16] - **墨西哥市场挑战**：第四季度面临动物蛋白进口增加和活商品市场基本面失衡的困难环境，短期肉类和家禽供应增加至前所未有的水平 [7][18] - **长期增长前景**：鉴于相对可负担性、消费者偏好新趋势和健康属性，全球鸡肉前景依然强劲 [21] 其他重要信息 - **团队发展**：超过2300名团队成员或其家属报名参加了“更美好未来”计划，其中780人已开始其选择的学术路径 [23] - **行业奖项**：Pilgrim's品牌的芝士哈拉佩诺鸡块产品线获得人民食品奖类别优胜奖 [16] - **疾病影响**：西班牙出现的动物健康问题（非洲猪瘟）引发欧盟出口限制，导致猪肉供应过剩，对公司的猪肉业务构成挑战 [17] - **重组费用**：2025年确认了约3100万美元的重组费用，低于2024年的9300万美元，预计大部分此类费用已成为过去 [26] - **诉讼相关费用**：第四季度记录了7700万美元与诉讼相关的和解费用 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前养殖条件、切块价格水平、孵化率下降原因以及2026年第一季度供应侧展望 [34] - 管理层指出，种鸡群总数同比下降1.9%，但鸡群更年轻有助于产蛋和孵化率，结合天气和季节性因素，美国农业部预计第一季度鸡肉供应仅增长1.2%，全年增长1% [35] - 孵化率问题是当前品种的一部分，但公司关注的是鸟类的整体盈利能力，包括转化率和出肉率，当前品种在出肉率和饲料转化率方面表现更好 [36] - 管理层不预期品种会有重大变化，新品种上线需要时间 [38] 问题: 关于资本支出计划、项目管线以及2026年之后资本支出路径 [39][40] - 资本支出增加主要用于支持关键客户、改善产品组合，包括乔治亚州新建预制食品工厂（投资将持续到2027年）、墨西哥南部和半岛地区的地理扩张投资（2027年会有持续投资）、支持关键客户的工厂转型（今年完成）、以及将大鸟肉供应内部化的改造（今年完成） [41][42] - 管理层观察到市场从带骨肉向无骨肉转变的趋势，可能将一个小鸟工厂从带骨生产转为去骨生产 [42][43] 问题: 关于一月份商品价格上涨的可持续性，以及进入季节性需求强劲时期的前景 [46][47] - 管理层认为有几个趋势支撑鸡肉需求：宏观经济因素使消费者更关注支出，零售渠道鸡肉需求因价格优势而增加（无骨鸡胸肉价格环比下降1%，而竞争蛋白质价格上涨），与牛肉的价差创历史新高，接近每磅2美元 [47][48] - 餐饮服务方面，尽管客流下降，但运营商通过促销活动吸引消费者，鸡肉在菜单中的渗透率上升，餐饮服务需求增长约2%-3% [48] - 结合供应仅增长1%的预期，管理层认为趋势非常积极，尤其是对于烧烤季节 [49] 问题: 关于墨西哥第四季度业绩深度分析，以及2026年上半年供需状况是否已恢复正常或仍存在压力 [54] - 第四季度墨西哥市场波动源于一系列事件：出口市场变化使墨西哥成为巴西等地胸肉最具吸引力的市场，胸肉和猪肉出口大幅增加，影响了北部地区；中部地区养殖条件非常有利，鸡肉供应增加，影响了活禽市场价格 [55][56][57] - 目前市场正回归正常季节性模式，中部地区养殖条件放缓，小型玩家因利润下降而退出市场，供应和需求趋于更稳定；北部地区冷库已满，预计出口不会进一步增加 [57][58] - 公司正通过向南部和半岛等更不受北部和中部微观动态影响的地区扩张，来构建更具韧性的盈利组合 [57][58] 问题: 关于欧洲/英国业务第四季度强劲表现（超过6%营业利润率）中有多少是季节性驱动，以及2026年初的可持续性 [59] - 欧洲业务存在季节性，第四季度通常更强，尤其是猪肉业务，但长期趋势是鸡肉业务的强劲增长，得益于其可负担性、可获得性以及公司的差异化产品战略 [60] - 管理层预计第一季度将较去年同期有显著改善，尽管快餐店业务因牛肉价格等因素在第四季度后期受到影响，但已看到促销活动，预计第一季度将有所改善 [60][61] 问题: 关于牛肉环境（墨西哥牛只进口和母牛保留速度）对鸡肉需求和肉鸡利润率的潜在影响 [64] - 零售渠道鸡肉与牛肉价差处于历史最高水平，这因美国活畜价格和牛肉行业产能减少而加剧，消费者受通胀（尤其是外出就餐）影响，零售渠道鸡肉需求强劲 [65] - 美国农业部预计2026年牛肉产量将下降，价格很大程度上取决于从南美等地的进口以及进口部位，管理层不预期2026年牛肉价格会显著下降，因保留已开始，这可能影响2027年，但总体鸡肉需求在零售和餐饮服务渠道都非常强劲 [66] 问题: 关于欧洲（特别是西班牙）疾病压力的现状 [67] - 西班牙的非洲猪瘟疫情影响了公司的欧洲业务，西班牙作为全球主要猪肉生产国被禁止向中国出口，导致大量猪肉供应涌入欧洲地区（尤其是英国），对香肠业务造成冲击，影响了公司的Richmond品牌 [68] - Richmond品牌面临低价私有标签产品的挑战，但公司通过促销和创新活动已恢复增长轨迹，预计影响将减弱，但非洲猪瘟疫情对英国的长期影响难以预测，不过随着欧洲各地存栏量减少，预计不会产生长期影响 [68][69] 问题: 关于美国餐饮服务需求详情，细分市场差异，以及新业务获胜能否持续抵消行业放缓 [72] - 餐饮服务客流面临挑战，运营商通过促销活动推动客流，细分市场中，全方位服务餐厅放缓，但非商业渠道（尤其是酒店、学校）和全国性账户增长弥补了不足 [73][74] - 知名鸡肉快餐店也在大力进行鸡肉促销，行业整体增长接近3%，管理层预计2026年这一趋势不会改变，原因包括汉堡中瘦牛肉的可得性、其他蛋白质的可得性以及鸡肉的可负担性和多功能性 [74][75] 问题: 关于Just BARE品牌未来一年的增长展望（考虑分销和周转率）以及长期提升品牌知名度或家庭渗透率的策略 [76] - Just BARE品牌在其所在渠道周转率排名第一，这对零售商很重要，创新将是持续增长的关键，品牌有机会从目前的整块肉产品扩展到重组肉产品 [77] - 品牌承诺（清洁标签、无抗生素等）与当前消费者需求高度契合，分销仍有很大增长空间（市场份额从1%增至13%），高周转率因品牌承诺与消费者共鸣而将持续 [78] 问题: 关于欧洲市场除季节性外推动销量强劲表现的任何趋势，以及这些趋势在2026年是否持续的预期 [81] - 长期趋势是鸡肉的增长，消费者面临与美国类似的通胀挑战，总体杂货增长4%，但鸡肉增长8%-10%，季节性因素外，第四季度新鲜猪肉增长约5% [82] - 公司在欧洲通过创新和合作伙伴关系在“餐食”领域创造新产品线，餐食是家庭负担得起的解决方案，公司正与关键客户合作投资于差异化，为消费者创造更好的体验和民族风味产品 [83][84] 问题: 关于美国祖代种鸡的当前产能情况，以及欧盟对巴西鸡肉的新贸易许可可能产生的影响 [86] - 关于祖代种鸡，管理层引用美国农业部数据，种鸡群总数（包括祖代）同比下降1.9%，未看到祖代数量有显著增加的信息 [87] - 关于欧盟与巴西的贸易协议，管理层认为这是巴西长期向欧洲出口的延续，巴西主要出口胸肉至餐饮服务渠道，而英国消费者非常看重产品原产地，公司在欧洲的鸡肉和猪肉业务主要在零售端，因为本地生产标准更高，消费者愿意支付溢价，因此协议影响主要在餐饮服务领域，对公司英国的餐饮服务生产是顺风，但对零售端影响不大 [87][88] 问题: 关于2026年运营现金流（除营运资本变动前）的趋势展望，以及影响营运资本变动贡献的因素 [91] - 管理层认为，除资本支出增加约2亿美元外，没有重大变化 [92] - 关于营运资本，2024年因谷物成本大幅下降带来顺风，2025年趋于平缓，库存方面因在适当时机采购更便宜的胸肉而有意增加，应收账款方面因销售价格上涨带来一些逆风，总体来看，预计2025年库存方面的逆风不会重演，谷物价格若保持当前水平应更趋平稳，应收账款需持续关注 [92][93][94] 问题: 关于墨西哥到2030年13亿美元投资计划在2026-2030年间的具体分布方向 [95] - 该投资是公司的长期愿景，包括在尚未进入的南部和梅里达地区显著增长，以及预制食品设施的产能翻倍，投资中也包括养殖户为支持该增长而进行的部分投资，公司相信通过在墨西哥的增长，可以将肉类进口需求减少35%，有助于该地区的粮食安全 [96]

核心观点 - 公司正通过品牌和产品组合多元化战略来管理禽肉商品市场的固有波动性 其2025年第三季度业绩表明 跨产品、品牌和地区的广泛布局有助于在价格和投入成本波动时支撑业绩表现 [1] 美国业务表现 - 在美国业务中 不同体型禽类产品（包括Case Ready、小型禽和大型禽）的多元化在当季发挥了重要作用 尽管2025年9月鸡肉价格出现波动 公司美国业务的利润率仍与去年同期水平基本持平 [2] - 不断增长的预制食品部门是关键贡献者 其净销售额增长了超过25% [2] - Just BARE品牌表现突出 市场份额提升了近300个基点 [2] - 通过扩大高附加值产品和品牌产品供应 公司持续减少对纯商品定价的依赖 [2] 国际市场战略 - 在墨西哥市场 公司通过扩大附加值预制食品（当季销售额增长9%）来降低活禽市场价格波动的影响 [3] - 管理层指出 发展预制和品牌产品有助于平衡鲜肉市场价格波动 同时加强客户关系 [3] - 在欧洲市场 公司利用品牌差异化来应对更广泛的蛋白质市场压力（包括疲软的生猪价格） Fridge Raiders和Rollover等品牌的增速持续超越各自品类 在充满挑战的经营环境中提供了额外支持 [4] 未来投资计划 - 为支持多元化战略 公司计划在未来两年内在美国投资超过5亿美元 [5] - 投资计划包括扩大预制食品产能 并将部分设施转为Case Ready生产 [5] - 管理层视这些投资为增强运营灵活性并支持品牌及高附加值产品增长的方式 旨在长期缓和市场波动的影响 [5] 股价与估值表现 - 公司股价在过去一个月上涨了5.3% 表现优于行业1.8%的跌幅 同期也跑赢了标普500指数2.7%的涨幅和必需消费品板块0.3%的涨幅 [6] - 公司当前基于未来12个月收益的市盈率为9.69倍 低于行业平均的12.8倍 也显著低于板块平均的16.64倍 估值相对于同业及整个必需消费品板块存在适度折价 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收入为48亿美元 同比增长4_3% 调整后EBITDA为6_87亿美元 同比增长4_7% 调整后EBITDA利润率14_4% 与去年同期持平 [5] - 美国市场调整后EBITDA利润率17_1% 高于去年同期的16_7% 欧洲市场调整后EBITDA利润率8_2% 高于去年同期的7_4% 墨西哥市场调整后EBITDA利润率16_3% 低于去年同期的19_4% [31][32] - 公司宣布特别股息5亿美元 净债务低于23亿美元 杠杆率低于1倍调整后EBITDA [7][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国预制食品业务净销售额同比增长20% Just BARE品牌零售市场份额超过10% 并获得行业创新奖项 [17] - 欧洲业务Rollover品牌销售额同比增长10% 食品服务渠道销售额同比增长10% [20][21] - 墨西哥新鲜品牌产品销售额同比增长6% 其中Just DARE品牌增长2_5倍 预制食品业务实现两位数增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国鸡肉产量同比增长1_9% USDA预计2025年全年增长1_5% 牛肉产量下降导致蛋白质总供应量仅增长1_3% [7][8] - 欧洲消费者信心改善 工资增长超过通胀 禽肉需求增长快于猪肉和羊肉 [19] - 墨西哥活禽市场供应紧张 本地生产商受益于进口减少和汇率优势 [22][110] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资4亿美元在乔治亚州建设新预制食品工厂 预计2027年投产 将创造630个工作岗位 完全投产后美国预制食品业务销售额将增长40% [25][39] - 将部分大型禽类加工厂转为无抗生素(NAE)和素食喂养项目 以巩固在高端禽肉市场的领导地位 [28] - 墨西哥产能扩张项目按计划进行 预计2026年投产 完全投产后墨西哥业务规模将扩大20% [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临孵化率历史低位挑战 但通过提高活禽体重仍实现产量增长 预计供需基本平衡 [54][55] - 玉米和大豆粕价格走低 因全球供应充足 小麦供应风险降低 [12][13] - 消费者更倾向于在家用餐 推动零售渠道鸡肉需求增长 快餐店通过促销活动维持客流 [9][14] 其他重要信息 - 第二季度法律和解费用5800万美元 主要与锅炉诉讼相关 [35] - 2025年资本支出预计6_5-7亿美元 低于最初7_5亿美元的预期 [41] - 公司计划通过有机增长和战略收购继续扩张 特别是在欧洲市场 [120] 问答环节所有的提问和回答 乔治亚州新工厂投资 - 4亿美元投资分三年完成 2025年5000-7000万美元 2026年2_5-3_5亿美元 2027年剩余部分 [47] - 工厂将主要使用内部生产的无抗生素禽肉 但预制食品业务可自主选择供应商 [49][50] 行业供需平衡 - USDA预计2025年鸡肉产量增长1_5% 与需求增长基本匹配 大规格禽类产量增加是主要驱动力 [55][56] - 孵化率持续低迷是行业主要瓶颈 短期内难以通过增加种禽群规模解决 [76][77] 欧洲业务展望 - 欧洲业务季节性明显 通常下半年表现更好 第四季度最强 [70] - 通过整合后台职能和优化制造网络 持续提高运营效率 [69] 墨西哥业务 - 比索汇率目前与去年同期持平 预计三季度外汇影响中性 [113] - 活禽市场波动较大 小型生产商进出市场加剧价格波动 [110] 资本分配策略 - 连续两季度发放特别股息 因杠杆率低于目标区间(2-3倍) [119] - 将继续评估债券回购 股票回购和战略收购等价值创造机会 [120][125] 劳动力市场 - 公司通过超额招聘(105%人员配置)应对潜在签证政策变化影响 [89] - 目前工资通胀可控 食品服务业劳动力供应改善带来一定帮助 [91]