文章核心观点 - 2月美股科技板块叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节转移，尽管云厂商上调资本开支，但市场对其资本回报率和现金流的担忧加重 [1] - 3月及以后，在海外与国内算力需求持续超预期的背景下，科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线仍是上游环节，其景气度与涨价趋势有望持续 [1] - 行业需关注即将到来的英伟达GTC和OFC大会等事件对CPO/NPO、LPU等新技术趋势的验证，以及3月起海内外新一代大模型的密集发布 [2] 2月市场表现与趋势分析 - 美股云厂商集体上调资本开支，但市场对资本回报率和现金流的担忧加重，导致部分云服务与SaaS板块承压 [1] - 市场叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节上移 [1] 3月及未来行业展望与驱动因素 - 海外与国内算力需求均持续超预期，上游环节景气度与涨价有望持续，是科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线 [1] - 海外方面，OpenAI和Anthropic的最新消息继续推动云算力与Token需求超预期，大模型竞技带动推理与训练双线增长，云服务提供商持续上修投资，但资本回报率和现金流仍存在变量，上游环节更具业绩增长确定性 [1] - 国内方面，国产大模型加速迭代，如GLM-5、KIMI K2.5、Seedance2.0等正逐步缩小与海外差距，部分模型在coding、视频生成等应用领域实现可用和涨价，体现了算力极度紧张 [1] - 全产业链从云、Token/API、到存储、先进制造、光通信、液冷、电力等环节价格普遍上升 [1] 近期重要事件与关注方向 - 英伟达GTC和OFC大会等事件或将验证CPO/NPO、LPU等新技术趋势 [2] - 3月起海外下一代大模型进入密集发布期，国内DeepSeek V4+昇腾950有望推出 [2] - 建议关注新技术趋势与国产算力 [2]

2月科技板块市场表现与叙事重心转移 - 2月美股云厂商集体上调资本开支，但市场对其资本回报率和现金流的担忧加重，导致部分云服务与SaaS板块承压 [1] - 市场叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节上移 [1] 3月科技板块投资主线展望 - 在海外与国内算力需求均持续超预期的背景下，上游环节景气度与涨价有望持续，是科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线 [1] - 一方面，海外OpenAI和Anthropic的最新消息继续推动云算力与Token需求超预期，大模型竞技带动推理与训练双线增长，云服务提供商持续上修投资，但投资回报率和现金流仍存在变量，上游环节更具业绩增长确定性 [1] - 另一方面，国产大模型加速迭代，如GLM-5、KIMI K2.5、Seedance2.0等正逐步缩小与海外差距，部分模型在coding、视频生成等应用领域实现可用和涨价，体现了算力极度紧张的现状 [1] 全产业链价格普遍上升 - 全产业链从云、Token/API、到存储、先进制造、光通信、液冷、电力等环节价格普遍上升 [1]