事件概述与财务表现 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长9%，经营利润1.87亿美元，同比增长25%，归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [1] - 2025年全年，公司实现收入117.97亿美元，同比增长4%，经营利润12.90亿美元，同比增长11%，归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - 2025年第四季度，公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元，并计划在2026年继续向股东回馈15亿美元 [1] 运营与销售表现 - 2025年第四季度，公司系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，净新增门店587家 [1] - 2025年全年，公司系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31% [1] - 分品牌看，肯德基2025年第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，同店交易量增长3%，客单价持平，净新增门店357家 [1] - 分品牌看，必胜客2025年第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11%，净新增门店146家 [1] 业务创新与门店拓展 - 肯悦咖啡和KPRO增长迅速，已分别进驻约2200家和200多家肯德基门店，公司计划在2026年将KPRO门店数量翻倍至400多家 [2] - 必胜客通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇 [2] - 公司试点推出“双子星”模式，将肯德基与必胜客门店相邻布局，目前已开设约40对，并计划在2026年加速布局 [2] 成本结构与盈利能力 - 2025年第四季度，公司经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点，餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点 [3] - 分品牌看，肯德基2025年第四季度经营利润率为10.5%，餐厅利润率为14.0%，必胜客经营利润率为3.7%，餐厅利润率为9.9% [3] - 2025年第四季度，公司食品及包装物成本占比同比下降0.3个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.6个百分点，人力成本占比同比上升1.2个百分点，主要因外卖占比提升导致骑手成本增加 [3] - 2025年第四季度，公司外卖销售占比达到53%，同比提升11个百分点 [3] 机构预测与评级 - 机构调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为125.22亿美元、132.64亿美元、139.83亿美元 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.15亿美元、11.27亿美元、12.28亿美元 [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.87美元、3.18美元、3.46美元 [3] - 基于最新股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍，机构维持“增持”评级 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对百胜中国给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点认为，公司同店增长环比提速，多元门店形态贡献增量，经营利润率持续改善，并计划维持积极的股东回报 [1][2][3][4][5][6] 财务业绩与股东回报 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长9%，经营利润1.87亿美元，同比增长25%，归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [2] - 2025年全年，公司实现收入117.97亿美元，同比增长4%，经营利润12.90亿美元，同比增长11%，归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [2] - 2025年第四季度，公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元，并计划在2026年继续向股东回馈15亿美元 [2] 运营表现与门店扩张 - 2025年第四季度，公司系统销售额和同店销售额均同比增长7%和3%，净新增门店587家 [3] - 2025年全年，系统销售额和同店销售额分别同比增长4%和1%，净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31% [3] - 分品牌看，肯德基2025年第四季度系统销售额和同店销售额分别同比增长8%和3%，净新增门店357家，全年净新增1349家 [3] - 必胜客2025年第四季度系统销售额和同店销售额分别同比增长6%和1%，净新增门店146家，全年净新增444家 [3] 业务创新与增长动力 - 肯悦咖啡和KPRO增长迅速，已分别进驻2200家与200多家肯德基门店，公司计划在2026年将KPRO门店数量翻倍至400多家 [4] - 必胜客通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇 [4] - 公司试点推出“双子星”模式，将肯德基与必胜客门店相邻布局，目前已开设约40对，并计划在2026年加速布局 [4] 成本结构与盈利能力 - 2025年第四季度，公司经营利润率和餐厅利润率分别为6.6%和13.0%，同比分别提升0.8和0.7个百分点 [5] - 分品牌看，肯德基经营利润率和餐厅利润率分别为10.5%和14.0%，必胜客分别为3.7%和9.9% [5] - 2025年第四季度，公司食品及包装物成本占比同比下降0.3个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.6个百分点，人力成本占比同比上升1.2个百分点，主要因外卖销售占比提升至53%（同比提升11个百分点）导致骑手成本增加 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为125.22亿美元、132.64亿美元、139.83亿美元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.15亿美元、11.27亿美元、12.28亿美元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.87美元、3.18美元、3.46美元 [6] - 按最新收盘价430.60港元（汇率1港元=0.13美元）计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对百胜中国给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司同店增长环比提速，多元门店形态（如肯悦咖啡、KPRO、“双子星”模式）贡献业绩增量，同时成本结构持续改善，盈利能力提升 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - **2025年第四季度业绩**：实现收入28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [2] - **2025年全年业绩**：实现收入117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [2] - **股东回报**：2025年第四季度向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元；2026年计划继续回馈15亿美元 [2] 运营表现与门店扩张 - **整体销售与同店增长**：2025年第四季度，系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续三个季度实现增长；全年系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1% [3] - **门店网络扩张**：2025年第四季度净新增门店587家；全年净新增门店1706家，其中净新增加盟店占比31% [3] - **肯德基品牌表现**：2025年第四季度，系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%（同店交易量增3%，客单价持平）；全年净新增门店1349家，其中净新增加盟店占比37% [3] - **必胜客品牌表现**：2025年第四季度，系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%（同店交易量增13%，客单价降11%）；全年净新增门店444家，其中净新增加盟店占比31% [3] 多元化业务与创新模式 - **肯悦咖啡与KPRO**：肯悦咖啡已进驻约2200家肯德基门店，KPRO进驻200多家肯德基门店，为母店带来增量；计划2026年将KPRO门店数量翻倍至400多家 [4] - **必胜客WOW门店**：通过WOW门店模式成功入驻约100个新城镇 [4] - **“双子星”模式**：将肯德基与必胜客门店相邻布局，以较低成本打入下沉市场，目前已开设约40对门店，并计划在2026年加速布局 [4] 成本结构与盈利能力 - **利润率改善**：2025年第四季度，公司经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点；餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格 [5] - **分品牌利润率**：肯德基经营利润率/餐厅利润率分别为10.5%/14.0%，同比提升0.6/0.7个百分点；必胜客经营利润率/餐厅利润率分别为3.7%/9.9%，同比提升1.1/0.6个百分点 [5] - **成本结构变化**：2025年第四季度，食品及包装物成本占比同比下降0.3个百分点，租金及其他费用占比同比下降1.6个百分点；人力成本占比同比上升1.2个百分点，部分因外卖销售占比提升至53%（同比提升11个百分点）导致骑手成本增加 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：预计2026-2028年收入分别为125.22亿美元、132.64亿美元、139.83亿美元（原2026-2027年预测为123.50亿、130.13亿美元） [6] - **归母净利润预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.15亿美元、11.27亿美元、12.28亿美元（原2026-2027年预测为9.83亿、10.61亿美元） [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.87美元、3.18美元、3.46美元（原2026-2027年预测为2.71美元、2.93美元） [6] - **估值水平**：以最新收盘价430.60港元（汇率1HKD=0.13USD）计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [6]

核心观点 - 百胜中国2025年第四季度及全年业绩表现稳健，收入与利润均实现增长，同店销售回暖趋势延续，成本结构持续优化，盈利能力进阶 [1] - 公司门店网络持续扩张，加盟占比显著提升，新业态表现亮眼并为母店带来销售增量，同时公司股东回馈计划明确且力度可观 [2] - 基于运营效率优化及同店预期向好，研究机构上调了公司未来盈利预测与目标价，并维持“买入”评级 [1][2] 第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入28.2亿美元，同比增长9%（不计及外币换算增长7%）[1] - 2025年第四季度经营利润1.87亿美元，同比增长25%，经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润1.40亿美元，同比增长22%（剔除美团投资影响增长14%）[1] - 2025年全年收入118亿美元，同比增长4%（不计及外币换算增长4%）[1] - 2025年全年经营利润13亿美元，同比增长11%，经营利润率10.9%，同比提升0.6个百分点 [1] - 2025年全年归母净利润9.29亿美元，同比增长2%，超过彭博一致预期的9.18亿美元 [1] 同店销售与成本结构 - 2025年第四季度整体同店销售额同比增长3%（彭博一致预期为1.6%），其中同店交易量增长4%，连续第12个季度增长 [1] - 肯德基第四季度同店销售额增长3%（交易量增长3%，客单价持平），全年同店增长1% [1] - 必胜客第四季度同店销售额增长1%（交易量增长13%，客单价下降11%），全年同店增长1% [1] - 2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，得益于销售成本比率优化（31.6%，同比下降0.3个百分点）及租金与其他开支比率改善（26.0%，同比下降1.6个百分点）[1] - 外卖占比提升（第四季度占比53%对比第一季度42%）带来骑手成本压力，第四季度人工成本占比29.4%，同比增加1.2个百分点 [1] - 2025年全年餐厅利润率16.3%，同比提升0.6个百分点 [1] 门店扩张与新业态发展 - 2025年全年净新增门店1,706家，截至年底门店总数达18,101家 [2] - 2025年第四季度净新增587家，加盟店占比达36%，全年加盟占比增至31% [2] - 肯德基全年净增1,349家，肯悦咖啡门店数扩至2,200家，为母店带来中个位数销售增量 [2] - KPRO门店数超200家，为母店贡献双位数销售增量，计划2026年拓展至400家以上，重点布局高线城市 [2] - 必胜客全年净增444家创纪录，WOW店模式已进入约100个新城市 [2] - Lavazza全年净增34家至146家，同店销售额转正 [2] - 公司指引2026年净新增1,900家以上门店，总数突破20,000家，新店中加盟占比提升至40%-50%，2026年资本支出指引为6-7亿美元 [2] 股东回馈与财务状况 - 2025年达成股东回馈15亿美元指引目标，其中股息回馈3.5亿美元，回购回馈11.4亿美元，全年股东回馈金额约为公司2026年2月3日市值的8% [2] - 公司指引2026年回馈15亿美元，2026年第一季度提升季度每股现金股息21%至0.29美元，2026年上半年计划于美国及香港合计回购约4.6亿美元的股票 [2] - 公司计划自2027年起将约100%自有现金流（扣除支付给少数股东股息后）回馈股东，预计2027至2028年年均回馈金额9亿至10亿美元以上，并于2028年突破10亿美元 [2] - 截至2025年末，公司净现金20亿美元，自由现金流8.4亿美元 [2] 盈利预测与估值 - 考虑外卖主动提价已落地、同店预期向好及运营效率持续优化，研究机构上调2026-2027年归母净利润预测至10.15亿美元及10.79亿美元（较前值均上调3%），并引入2028年归母净利润预测11.63亿美元 [2] - 对应2026至2028年每股收益（EPS）预测分别为3.02美元、3.21美元及3.45美元 [2] - 基于公司成熟期仍有利润改善空间且股东回馈坚定，给予公司2026年21倍市盈率估值，上调港股目标价至498.81港元，美股目标价至63.42美元（前值分别为413.59港元及53.10美元）[2]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长，同店销售环比提速，运营效率提升带动利润率优化 [1][2][3] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度收入为28.23亿美元，同比增长9%，剔除汇率影响后增长7% [1] - 2025年第四季度经营利润为1.87亿美元，同比增长25%，剔除汇率影响后增长23%，经营利润率达到6.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润为1.40亿美元，同比增长24%，剔除汇率影响后增长22% [1] - 2025年第四季度每股收益为0.40美元，同比增长33%，剔除汇率影响后增长29% [1] 同店销售与门店拓展 - 2025年第四季度公司整体同店销售额同比增长3%，较第三季度的1%有所提速 [2] - 肯德基品牌2025年第四季度同店销售额同比增长3%，较第三季度的2%有所提升，其交易次数增长3%，交易客单价持平 [2] - 必胜客品牌2025年第四季度同店销售额同比增长1%，与第三季度持平，其交易次数增长13%，交易客单价下降11% [2] - 截至2025年底，公司门店总数达到18,101家，同比增长10%，其中第四季度净增587家 [2] - 肯德基门店数达12,997家，同比增长12%，全年净增1,349家，其中加盟店占净增门店的37% [2] - 肯悦咖啡门店数量达2,200家，KPRO门店数量突破200家 [2] - 必胜客门店数达4,168家，同比增长12%，全年净增444家，其中加盟店占净增门店的31% [2] 运营效率与利润率 - 2025年第四季度公司餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少 [3] - 肯德基餐厅利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，但部分被外卖占比提升带来的骑手成本及低个位数水平的工资成本上涨所抵消 [3] - 必胜客餐厅利润率为9.9%，同比提升0.6个百分点，主要由于运营精简、自动化以及有利的原材料价格，部分被外卖销售占比提升带来的成本以及高性价比产品所抵销 [3] 外卖业务 - 2025年第四季度外卖业务占销售额的比例为53%，较第三季度的51%继续环比提升 [2] 机构预测与评级 - 机构预测公司2026至2028年归母净利润分别为10.05亿美元、10.62亿美元、11.43亿美元 [1] - 预测2026至2028年每股收益分别为2.91美元、3.21美元、3.56美元 [1] - 参考可比公司估值，并考虑公司作为餐饮龙头，给予2026年22倍市盈率，目标价为500.00港元 [1]

核心财务表现 - 25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比增长9%（不计汇率影响为7%）[1] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（不计汇率影响为23%）[1] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23%[2] - 25Q4公司净利润为1.4亿美元，同比增长24%，剔除对美团投资影响后净利润同比增长14%[2] 门店运营与销售 - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基和必胜客分别增长8%和6%[1] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基和必胜客分别增长3%和1%[1] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平，外卖销售额同比增长34%，占比显著提升[1] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长[1] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长[1] 门店扩张与网络发展 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基和必胜客分别净增357家和146家[2] - 期末餐厅总数达18101家，其中肯德基和必胜客分别为12997家和4168家[2] - 2025年全年实际净新增1706家门店，完成1600-1800家的目标，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31%[2] - 公司计划26年门店总数超20000家，净新增门店超1900家，扩张速度较25年加快[2] 盈利能力与效率 - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基和必胜客分别为14.0%和9.9%，分别提升0.7和0.6个百分点[2] - 利润率改善受益于食品及包装物成本占比下降（供应链效率优化及原材料价格优势）以及运营效率提升[2] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善[2] 新业务与产品创新 - **肯悦咖啡**：25年末门店总数达2200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长[3] - **KPRO**：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家[3] - **WOW门店**：助力必胜客品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场[3] - **双子星店**：肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”25年已开设约40对，预计26年加速拓展[3] - **核心产品**：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长，必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量三分之一[3] - **创新产品**：必胜客推出门店现做面包胚汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数[3] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2027年归母净利润预测分别至10.27亿美元和11.09亿美元（分别上调2%和3%），新增2028年预测为11.83亿美元[4] - 对应2026-2028年EPS分别为2.90美元、3.13美元和3.34美元[4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍、16倍和15倍[4] - 公司为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，两大核心品牌在渠道下沉方面仍具增长空间[4]

核心财务表现 - 25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或7%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或23%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4公司净利润为1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团的投资影响后，净利润同比增长14%[6] 门店经营与扩张 - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基与必胜客分别增长8%和6%[5] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基与必胜客分别增长3%和1%[5] - 25Q4外卖销售额同比增长34%，占肯德基餐厅收入比例显著提升[5] - 25Q4净增587家门店，期末餐厅总数达18101家（肯德基12997家，必胜客4168家）[5] - 2025年全年净新增1706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31%[5] - 公司计划2026年门店数超20000家，净新增门店超1900家，较2025年提速[5] 经营效率与利润率 - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基与必胜客分别为14.0%和9.9%[6] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23%，受益于运营效率提升、大宗商品价格利好及销售杠杆效应[6] - 公司预计2026年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善[6] 新业务与新店型进展 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长[7] - KPRO：主打健康轻食，25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家[7] - WOW：必胜客WOW门店助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场[7] - 双子星店：肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”25年已开设约40对，预计26年将加速拓展[7] 产品策略与销售驱动 - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在25年贡献高个位数销售额增长[8] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量三分之一，吸引大量年轻消费者[8] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 25Q4业绩超预期，营收与经营利润实现同比增长，预计26年同店收入及利润率将继续改善 [1][5][6][8] - 公司经营势头良好，经营效率持续提升，核心品牌增长空间犹存，因此上调未来盈利预测 [10] 25Q4业绩表现 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或不计汇率影响增长7%）[5] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或不计汇率影响增长23%）[5] - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基/必胜客分别增长8%/6% [6] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基/必胜客分别增长3%/1% [6] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平；外卖销售额同比增长34%，占比显著提升 [6] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长 [6] - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基/必胜客分别为14.0%/9.9%，分别同比提升0.7/0.6个百分点 [8] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [8] - 25Q4净利润1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团投资影响后，净利润同比增长14% [8] 门店扩张与展望 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基/必胜客分别净增357/146家 [7] - 截至25Q4期末餐厅总数达18,101家，其中肯德基/必胜客分别为12,997/4,168家 [7] - 2025年全年净新增1,706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31% [7] - 公司计划26年门店总数超20,000家，净新增门店超1,900家，扩张速度较25年加快 [7] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长 [6] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善 [8] 业务创新与增长驱动 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2,200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [9] - KPRO：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家 [9] - 必胜客WOW门店：全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [9] - 双子星店：25年已开设约40对，预计26年将加速拓展 [9] - 核心产品创新：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长；必胜客披萨全年销量超2亿份，新手作薄底披萨占总销量三分之一 [9] - 创新产品：必胜客推出汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至10.27亿/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年预测为11.83亿美元 [10] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.90/3.13/3.34美元 [10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍/16倍/15倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿/134.03亿/140.36亿美元，增长率分别为7.4%/5.8%/4.7% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.0%/8.0%/6.6% [11]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持增持评级 [1][10] - 目标价：500.00港元（按1美元=7.81港元折算）[10] - 核心观点：同店销售维持正增长，肯德基交易客单价企稳，外卖占比提升，运营效率改善带动利润率持续优化 [2][10] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为126.66亿美元、134.12亿美元、141.37亿美元，同比增长7.4%、5.9%、5.4% [4][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为10.05亿美元、10.62亿美元、11.43亿美元，同比增长8.2%、5.7%、7.6% [4][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为2.91美元、3.21美元、3.56美元 [10] - 估值水平：基于2026年预测净利润，给予22倍市盈率估值，高于行业平均 [10] - 当前市盈率：基于2025年实际净利润，市盈率为19.02倍 [4] 2025年第四季度业绩表现 - 总收入：28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响后增长7%）[10] - 经营利润：1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率影响后增长23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点 [10] - 归母净利润：1.40亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响后增长22%）[10] - 每股收益：0.40美元，同比增长33%（剔除汇率影响后增长29%）[10] 同店销售与门店拓展 - 整体同店销售：2025年第四季度同比增长3%，较第三季度的1%增速环比提速 [10] - 肯德基同店销售：第四季度同比增长3%（第三季度为2%），交易客单价增长3%，交易客单量持平（第三季度为下降1%）[10] - 必胜客同店销售：第四季度同比增长1%（第三季度为1%），交易客单价增长13%，交易客单量下降11%（第三季度下降13%）[10] - 门店总数：截至2025年底达18,101家，同比增长10%，第四季度净增587家 [10] - 肯德基门店：截至2025年底达12,997家，同比增长12%，全年净增1,349家，其中加盟店占净增门店的37% [10] - 必胜客门店：截至2025年底达4,168家，同比增长12%，全年净增444家，其中加盟店占净增门店的31% [10] - 咖啡业务：肯悦咖啡门店数量达2,200家，KPRO门店数量突破200家 [10] 运营效率与利润率 - 外卖占比：2025年第四季度外卖销售占比达53%，较第三季度的51%继续提升 [10] - 整体餐厅利润率：2025年第四季度为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少 [10] - 肯德基餐厅利润率：第四季度为14.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于运营精简和有利的原材料价格，部分被外卖占比提升带来的骑手成本及低个位数工资上涨所抵消 [10] - 必胜客餐厅利润率：第四季度为9.9%，同比提升0.6个百分点，主要由于运营精简、自动化及有利的原材料价格，部分被外卖占比提升带来的成本及高性价比产品所抵销 [10] 公司基础信息与市场数据 - 股票代码：9987.HK [1] - 当前股价：392.40港元 [1] - 当前市值：1390.36亿港元 [7] - 52周股价区间：327.40港元至419.20港元 [7] - 所属行业：社会服务业 [5]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度系统销售额同比增长7%（不计及外币换算影响），同店销售额同比增长3%（连续第三个季度增长），同店交易量同比增长4%（连续第十二个季度增长）[1] - 2025年第四季度总收入同比增长9%至28亿美元（或增长7%，不计及外币换算影响），经营利润同比增长25%至1.87亿美元，核心经营利润同比增长23%，每股摊薄盈利同比增长33%至0.40美元[1] - 2025年全年系统销售额同比增长4%（不计及外币换算影响），同店销售额同比增长1%，总收入同比增长4%至118亿美元（不计及外币换算影响同样增长4%）[1] - 2025年全年经营利润同比增长11%至13亿美元，核心经营利润同样增长11%，净利润为9.29亿美元（同比增长2%），每股摊薄盈利同比增长8%至2.51美元[1] 业务表现与战略举措 - 肯德基通过肯悦咖啡和KPRO并肩模式解锁了新消费场景，必胜客增强了性价比并通过WOW门店模式成功拓展到此前未覆盖的地区（尤其是低线城市）[2] - 公司正通过自营与加盟相结合的经营模式，稳步迈向2026年门店总数超两万家的目标，并计划于2030年门店数量超三万家[2] - 公司正通过前端分层与后端聚合持续扩大潜在可覆盖市场，并将继续执行RGM3.0战略，秉持创新和提效双轮驱动的策略[2] 2026年展望与目标 - 2026年目标门店总数超20,000家，即净新增门店超1,900家，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的占比均达到40%-50%[2] - 2026年资本支出计划约在6亿至7亿美元之间，并计划向股东回馈15亿美元[2] 公司荣誉 - 百胜中国连续八年被杰出雇主调研机构评为“中国杰出雇主”，并连续第五年在餐饮行业排名第一[3] - 这些荣誉彰显了公司在打造卓越职场环境和优化员工体验方面的坚定承诺[3]