涉及的行业与公司 * 公司为美图公司 股票代码1357 HK 属于大中华区IT服务与软件行业[1][7][71] 核心观点与论据 战略方向与竞争优势 * 公司认为其相对于AI模型的护城河在于AI模型无法覆盖的“最后一英里”服务 具体包括专有数据与数据飞轮 二次编辑 组合存储与管理 以及迭代新功能的系统工程能力[4] * 管理层对在AI时代应对竞争充满信心 原因在于其在计算机视觉技术方面的专长和系统工程能力 视觉效果的品质不仅依赖AI模型 更需传统计算视觉能力[15] * 公司的品牌效应在优秀产品效果之上构成了强大的优势[15] 产品与运营策略 * 公司在投资者日展示了其三个休闲应用和三个生产力应用的AI功能 投资者对效果印象深刻[3] * 公司正专注于AI模型无法覆盖所有解决方案的垂直场景 为用户创造价值 例如电商设计场景中存在许多难点难以通过简单提示的AI模型解决[10][15] * 在生成式AI时代 公司利用其AI Agent RoboNeo 以更开放的方式捕捉用户需求 用户通过AI Agent创建定制效果并分享 为公司提供数据支持 从而加强了推出热门功能的能力 并缩短了开发流程[15] * 效率是赢得用户的关键 在某些垂直场景中 AI应用的效率仍高于AI模型[15] * 用户订阅美图是为了其完整的端到端解决方案 能够覆盖用户多样需求并及时更新 这使其相对于初创公司或AI模型更具韧性[15] * 2025年公司专注于将AI Agent整合到其主要应用中 计划于2026年正式推出协作和生态系统功能[10][18] 财务表现与估值 * 摩根士丹利给予公司“增持”评级 目标股价15 70港元 较2025年10月10日收盘价9 10港元有73%的上涨空间[1][7] * 公司股票以2026年预期市盈率29倍交易 略低于其2023-2025年历史平均一年远期市盈率30倍[5] * 公司预计订阅收入在未来五年内仍将是主要收入组成部分 尽管基于代币的消费在增加 因为用户付费是为满足一整套视觉需求而非单一功能[14][16] * 与休闲场景相比 生产力场景有更多基于代币的追加销售机会 公司旨在挖掘更多具有高代币消费需求的用户案例以提高生产力应用的每付费用户平均收入[17] * 公司研发预算保持增长 尽管增速不及总收入增速[15] * 财务预测显示 公司净收入预计从2024年的33 41亿人民币增长至2025年的40 21亿人民币 2026年的51 20亿人民币和2027年的67 71亿人民币 每股收益从2024年的0 13人民币增长至2025年的0 21人民币 2026年的0 27人民币和2027年的0 40人民币[7] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险包括AI采用和海外市场份额增长带来付费用户渗透率更快提升 每付费用户平均收入超预期 运营杠杆超预期[21] * 下行风险包括付费用户增长慢于预期 AI研发费用超预期 来自互联网超大规模企业的竞争加剧[21] 市场表现与机遇 * 公司对不断发展的AI模型能力持积极态度 这有助于其推出更好的AI功能获取用户 例如美图秀秀近期在14个欧洲国家的iOS应用商店总榜排名第一 其AI集体照功能表明公司能够挖掘模型能力并良好变现[10][15] * 摩根士丹利香港证券有限公司是美图公司等在香港交易所上市证券的流动性提供者 做市商[63]

产品组合与战略 - 公司将产品分为休闲类产品和生产力工具两大类以满足用户需求 [2] - 休闲类产品包括用于照片编辑的美图App和用于视频编辑的Wink [2] - 生产力工具包括面向电商素材设计的X-Design和用于口播视频创作的开拍 [2] - 公司还展示了其AI智能体RoboNeo [2] 产品功能演示 - 美图App除人像美颜外在图像编辑场景也表现出色 [3] - 应用具备智能消除功能可移除照片背景中的干扰元素如人群 [3] - 传统消除功能基于像素拉伸处理较大物体时清晰度不足并可能出现模糊痕迹 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕AI软件的货币化、护城河与知识产权、用户案例和成本等核心辩论点展开，探讨AI软件货币化进展、定价策略、主要用户案例和软件供应商护城河等问题，指出AI软件当前营收贡献较低但被视为未来关键增长驱动力，同时介绍不同应用的货币化现状和能力，并认为金山办公、金蝶国际、用友网络等公司是AI货币化的早期受益者 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 AI货币化进展 - 单款ToC AI应用月活超1000万，付费率3% - 13%；单款AI软件企业客户目标今年达约1000家；今年AI软件营收贡献低，个位数到十几，但软件供应商视AI为未来关键增长驱动力，AI基础模型API代币费用持续下降 [6] AI定价策略 - ToC AI工具年收费20 - 200美元/用户，AI创作工具因多模态内容成本高，价格高于AI生产力工具；ToB AI应用年收费80 - 1000美元/用户，或年许可费3000 - 20000美元；ToC供应商提供7 - 30天试用，ToB供应商为大客户提供预培训系列 [6][7] 主要AI用户案例 - AI应用分为AI创作、AI生产力、AI行业工具和AI企业服务四个细分领域；多基础模型使AI应用能深度推理生成内容，AI智能体简化流程 [10] 软件供应商护城河 - ToC方面，通用AI助手和聊天机器人免费，用户更愿为有差异化功能的工具付费；ToB方面，企业要求AI完成复杂任务、产生高投资回报率，需深入理解企业业务和行业知识，应用供应商正开发行业级AI模型和标准化解决方案 [10][15] 早期受益公司 - 金山办公（AI生产力）、金蝶国际/用友网络（AI企业服务）、虹软科技（AI摄影）、科大讯飞（AI教育/医疗）、广联达（AI BIM）是AI货币化的早期受益者 [3]