AI战略规划与进展 - 公司AI布局分为三个阶段，第一阶段功能互相调用已基本实现，大幅提升影像编辑效率 [1] - 第二阶段协同编辑将于明年启动，用户可在统一界面使用GenAI生成影像并手动调整参数、编辑不同图层内容 [1] - 第三阶段生态改造将推动应用生态进一步整合和升级 [1] 核心产品AI融合成效 - AI agent产品RoboNeo国内版上线AI合照、3D手办功能，首周登顶国内分类榜首，海外版接入谷歌图像模型Nano Banana [1][2] - AI电商产品WearWow已接入淘宝商品链接，用户可直接点击跳转实现销售转化，未来将扩展至首饰配饰搭配并改进生成效果 [1][2] - 美图秀秀凭借"AI合照"功能于10月连续两周登上意大利、法国、瑞士等14个欧洲国家App Store总榜第一，在30个国家位列细分应用类榜首 [1][2] 运营数据表现 - 9月美图秀秀/美颜相机/Wink三大核心APP合计收入同比增长38%，环比增长1%，其中海外收入同比增长56%创新高，国内收入同比增长29% [3] - 三季度三大核心APP全球合计收入同比增长39%，环比增长2%，海外收入同比增长45%，国内收入同比增长37% [3] 季度展望与营销策略 - 四季度海外节日密集（万圣节、感恩节、圣诞节等），公司有望推出节日主题AI娱乐功能带动流量增长 [3] - 历史数据显示公司擅长围绕节假日推出AR试装等营销活动，全球化战略下节日营销将成为重要增长驱动力 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年公司经调整归母净利润为9.41/13.20/16.54亿元，同比增长60.49%/40.29%/25.37% [4] - 2025年10月16日收盘价对应市盈率为38.94/27.76/22.14倍 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为美图公司 股票代码1357 HK 属于大中华区IT服务与软件行业[1][7][71] 核心观点与论据 战略方向与竞争优势 * 公司认为其相对于AI模型的护城河在于AI模型无法覆盖的“最后一英里”服务 具体包括专有数据与数据飞轮 二次编辑 组合存储与管理 以及迭代新功能的系统工程能力[4] * 管理层对在AI时代应对竞争充满信心 原因在于其在计算机视觉技术方面的专长和系统工程能力 视觉效果的品质不仅依赖AI模型 更需传统计算视觉能力[15] * 公司的品牌效应在优秀产品效果之上构成了强大的优势[15] 产品与运营策略 * 公司在投资者日展示了其三个休闲应用和三个生产力应用的AI功能 投资者对效果印象深刻[3] * 公司正专注于AI模型无法覆盖所有解决方案的垂直场景 为用户创造价值 例如电商设计场景中存在许多难点难以通过简单提示的AI模型解决[10][15] * 在生成式AI时代 公司利用其AI Agent RoboNeo 以更开放的方式捕捉用户需求 用户通过AI Agent创建定制效果并分享 为公司提供数据支持 从而加强了推出热门功能的能力 并缩短了开发流程[15] * 效率是赢得用户的关键 在某些垂直场景中 AI应用的效率仍高于AI模型[15] * 用户订阅美图是为了其完整的端到端解决方案 能够覆盖用户多样需求并及时更新 这使其相对于初创公司或AI模型更具韧性[15] * 2025年公司专注于将AI Agent整合到其主要应用中 计划于2026年正式推出协作和生态系统功能[10][18] 财务表现与估值 * 摩根士丹利给予公司“增持”评级 目标股价15 70港元 较2025年10月10日收盘价9 10港元有73%的上涨空间[1][7] * 公司股票以2026年预期市盈率29倍交易 略低于其2023-2025年历史平均一年远期市盈率30倍[5] * 公司预计订阅收入在未来五年内仍将是主要收入组成部分 尽管基于代币的消费在增加 因为用户付费是为满足一整套视觉需求而非单一功能[14][16] * 与休闲场景相比 生产力场景有更多基于代币的追加销售机会 公司旨在挖掘更多具有高代币消费需求的用户案例以提高生产力应用的每付费用户平均收入[17] * 公司研发预算保持增长 尽管增速不及总收入增速[15] * 财务预测显示 公司净收入预计从2024年的33 41亿人民币增长至2025年的40 21亿人民币 2026年的51 20亿人民币和2027年的67 71亿人民币 每股收益从2024年的0 13人民币增长至2025年的0 21人民币 2026年的0 27人民币和2027年的0 40人民币[7] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险包括AI采用和海外市场份额增长带来付费用户渗透率更快提升 每付费用户平均收入超预期 运营杠杆超预期[21] * 下行风险包括付费用户增长慢于预期 AI研发费用超预期 来自互联网超大规模企业的竞争加剧[21] 市场表现与机遇 * 公司对不断发展的AI模型能力持积极态度 这有助于其推出更好的AI功能获取用户 例如美图秀秀近期在14个欧洲国家的iOS应用商店总榜排名第一 其AI集体照功能表明公司能够挖掘模型能力并良好变现[10][15] * 摩根士丹利香港证券有限公司是美图公司等在香港交易所上市证券的流动性提供者 做市商[63]