投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][10] 核心观点 - 业务结构优化推动盈利能力改善 收入端承压但利润率提升显著 [4][5] - 数字成本云合同降幅收窄 数字施工业务收入增长且毛利率大幅提升 [6] - AI布局初显成效 直接贡献合同额并赋能产品效率提升 [7][9] - 建筑IT龙头受益行业数字化转型 盈利预测显示持续增长潜力 [10][12] 财务表现 - 2025年上半年收入28.00亿元(同比减5.37%) 归母净利润2.37亿元(同比增23.65%) [4] - 毛利率87.79%(同比提高1.11个百分点) 净利率9.20%(同比提高2.25个百分点) [5] - 销售费用增3.78% 研发费用减7.73% 管理费用减13.11% [5] - 经营活动现金净流出同比减少19% 销售回款增加1.62亿元 [5] 分业务表现 - 数字成本业务收入22.86亿元(同比减7.06%) Q2新签云合同降幅收窄 [6] - 数字施工业务收入3.12亿元(同比增8.21%) 毛利率52.01%(同比提高26.03个百分点) [6] - 数字设计业务收入0.31亿元(同比减13.11%) 产品持续升级 [6] - 海外业务收入1.16亿元(同比增9.62%) Q2增速达21.62% 亚洲续费率环比提升超10个百分点 [6] AI业务进展 - 行业AI平台调用量超4000万次 模型服务消费达143亿Tokens [7][9] - 赋能80多个AI产品开发 支撑17个AI应用发布 [9] - AI产品提升效率: 智能预算效率提10倍 成本编制效率提7倍 决策系统提效30倍 [9] - AI直接带来合同超4000万元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.34/0.38元 [10][12] - 对应PE分别为53.24/45.51/40.31倍(按收盘价15.38元) [10] - 预计2025年收入64.17亿元(同比增2.8%) 净利润4.77亿元(同比增90.6%) [12] - 毛利率预计持续提升至86.3%-86.5% 净利率提升至7.4%-8.6% [12]

公司经营目标 - 2025 年聚焦核心产品、区域和重点客户，兼顾收入、利润和现金流，实现业绩稳定增长，3 月发布股权激励，利润考核目标持续增长 [1][2] - 数字成本业务保持稳定增长，传统造价工具稳定，数据服务等业务较快增长；数字施工业务提升经营质量，聚焦三个核心单品规模化放量，改善毛利率，减亏；数字设计业务规模化放量，房建设计打造应用标杆，道路设计快速增长并实现盈利 [2] 大模型与产品 AI 应用 - 建筑行业大模型将沿大语言模型 - 多模态大模型 - 空间智能大模型演进，公司已打造 AecGPT 大模型，覆盖建筑全生命周期，构建 AI 平台，有实际落地案例 [2] - 将大模型与工程软件融合，提供系列行业 AI 应用产品及解决方案，涵盖多个应用场景 [2] 海外业务布局 - 海外业务是今年战略重点，加大投入，主要拓展亚洲和欧洲市场 [2] - 欧洲以收购的子公司为基础，开发机电一体化三维设计软件平台，已有部分客户试用，未来推向市场，以设计为主推广施工业务 [2][3] - 亚洲市场基建活跃，加大营销渠道建设和产品开发投入，新成立香港客户部助力国际化业务 [3] 提质增效计划 - 业务聚焦设计一体化、成本精细化、施工精细化和全球化发展四个方面 [4] - 以人工智能为核心业务支撑，自 2015 年建立大数据研究院，近两年深度融合产品与人工智能 [4] 现金流与净利润差异 - 经营性现金流高于净利润反映公司经营良性健康，原因包括产品价值受客户认可，回款健康；部分损益表项目非付现支出；回款节奏影响，一季度现金流常为负，后续回正并超净利润 [5] 数字设计产品进展 - 历经十年打造，具备自主知识产权，技术和功能满足设计师需求，当前重心是让客户掌握使用 [5] - 通过参加行业大赛、与高校合作、与业主合作等方式推广，已走向全球，发展态势超预期 [5][6] 费用管控 - 一季度销售和研发费用增加，原因包括业务范围延展、产品迭代升级、产品周期阶段变化和预算投入节奏调整 [6] - 公司有成熟的预算弹性调控机制，资源优化的成本控制效应将逐渐显现，预算投入与业务节奏吻合 [7][8] 行业影响与应对 - 建筑行业转型，客户对精细化管理需求上升，认可公司产品价值，促使现金流优于净利润 [9] - 公司调整内部产品结构，聚焦核心产品；调整业务范围，从房建向基建、新能源等领域拓展，产品就位并加速市场拓展 [9] - 行业进入精细化管理时代，更需数字化和软件，数字建筑大会规模超以往，体现客户对数字化关注度提升 [10]