投资评级 - 报告维持对新恒泰(920028.BJ)的“买入”评级 [5] 核心观点 - 传统地板材料业务筑牢基本盘，新能源MPP、MTPU等新品有望持续贡献增量 [5] - MPP产品受益新能源高景气持续深耕拓展，MTPU等新产品具备成为第二增长曲线的潜力 [6] 业务表现总结 2026年上半年业绩 - 2026H1公司实现营业收入4.31亿元（yoy+12.03%），归母净利润5150万元（yoy+0.29%） [6] - 毛利率、净利率分别为26.15%（yoy+0.60pcts）、11.96%（yoy-1.40pcts） [6] - 2026Q2公司实现营业收入2.39亿元（yoy+12.22%），归母净利润2941万元（yoy-4.80%） [6] 分业务营收与毛利率 - PE Foam营收14321万元（yoy+5.44%），毛利率13.67%（yoy-2.70pcts） [6] - IXPE营收9188万元（yoy-8.86%），毛利率24.81%（yoy-5.44pcts） [6] - MPP营收10466万元（yoy+25.71%），毛利率44.51%（yoy+1.26pcts） [6] - PVC耐磨层营收3922万元（yoy+19.76%），毛利率8.28%（yoy+3.91pcts） [6] 分区域营收与毛利率 - 内销营收35609万元（yoy+19.54%），毛利率27.67%（yoy+2.60pcts） [6] - 外销营收7445万元（yoy-3.31%），毛利率18.86%（yoy-3.00pcts） [6] 市场地位与成就 - MPP在新能源电池缓冲垫市场、5G微波天线市场的占有率均位于全国前列 [6] - 产品已被应用在爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商的产品中 [6] - MPP已在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中得到应用 [6] 业务布局与看点 传统地板发泡业务（PE Foam、IXPE） - 计划依托优质客户资源，发挥直销模式优势，巩固与头部家居知名企业合作 [6] - 借助自身技术与研发优势，探索新配方工艺，以技术创新提升产品性能与竞争力 [6] - 立足境内市场，并依托越南和泰国海外子公司，持续拓展海外市场 [6] 新能源MPP发泡材料 - 计划继续加大研发力度，推出新产品，保持现有优势并积极开拓新的应用领域 [6] - 受益于新能源动力电池+储能电池双轮驱动快速放量，叠加5G天线罩等新场景拓展 [6] 新产品线（MTPU和非发泡PVC耐磨层） - 若放量，有望借助现有客户资源和销售渠道，快速打开市场，成为新的盈利增长点 [6] - MTPU产品在高端鞋材场景的布局有望为公司带来新的利润增长点 [6] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.73/2.27亿元 [6] - 对应PE分别为18/14/11倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为9.82/11.50/13.40亿元，同比增长率分别为17.55%/17.07%/16.55% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为19.14%/30.28%/31.72% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.81/1.05/1.38元/股 [7] - 预计2026-2028年ROE分别为10.20%/11.73%/13.39% [7]

新恒泰 (20260907) 电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **公司**: 新恒泰 [1] * **行业**: 新材料 (发泡材料) 新能源 (动力/储能电池) 通信 (5G/6G) 汽车 高端制造 (半导体洁净室) 消费 (鞋材) [2][3][4][5] 二、 核心观点与论据 1. 整体经营情况 (2026H1) * **营收与利润**: 2026年上半年实现营业收入4.3亿元，同比增长12.03% [3] * **利润表现**: 实现利润约5,100万元，同比基本持平 扣非后利润同比增长6.18% [3] * **增长不同步原因**: * 原材料价格波动导致传统产品 (IXPE/PEG) 毛利率下滑 [3] * 财务费用因人民币升值而增加 [3] * 上市相关庆典费用增加 [3] 2. MPP 业务 (核心增长引擎) * **收入增长**: 2026年上半年MPP业务收入同比增长25.71% [6] * **旺季表现**: 下半年为传统旺季 订单排期20-25天 产能基本饱和 [2][18] * **应用领域拓展**: * **新能源电池**: 已由磷酸铁锂导入三元锂电池 [2][6] * **整车厂**: 切入比亚迪 上汽 小米等整车厂电子安装包 [2][4] * **6G通信**: 材料已完成开发并进入最后测试 覆盖基站及车载设备 [2][4] * **下一代电池**: 正与头部客户研发部门对接 [4] * **成材率提升**: 由初期30%提升至50% 每年目标提升3%-5% 有效对冲新能源客户降价压力 [2][19] * **电芯内部应用**: 已实现小批量供货 收入贡献约几十万元 占比极低 若放量利润率将显著高于传统领域 [8] 3. 新材料国产替代 (PVDF & 其他) * **PVDF材料**: 已量产 瞄准千亿级洁净室市场 [2] * **市场现状**: 市场几乎由一家英国老牌发泡企业垄断 其吨位价格达100万元人民币以上 [9] * **竞争优势**: 先发优势 成本优势 配套服务优势 [9] * **客户验证**: 样品已送至国内两家厂房洁净整合建设工程方进行性能检测 [9] 4. 火灾事故影响 * **事故损失**: 7月火灾事故致财产及停工损失约1,000万元以内 [2][14] * **产能恢复**: 复产迅速 扩产项目及MTPU进度已恢复至火灾前水平 [2][6] * **Q3影响**: 导致第三季度增长率略受影响 [6] 5. 传统业务 (IXPE/PEG) * **战略定位**: 公司战略性维持现状 优先向高毛利新材料倾斜资源 [2][15] * **盈利能力**: 受原油价格波动及关税影响 毛利承压 预计下半年盈利能力仍面临压力 [2][16] * **外销下滑**: 2026年上半年外销业务收入略有下滑 主因美伊冲突导致石油价格上涨 客户下单谨慎 [20] 6. 其他新产品进展 * **MTPU高端鞋材**: 预计2026年Q4量产 年内贡献1,000-2,000万元收入 已通过国内头部品牌验证并对接国际品牌 [2][12] * **低轨卫星天线罩**: 已获小批量订单 金额约一二十万元 正在进行实用场景测试 [11] * **无析出防静电缓冲发泡材料**: 处于内部实验室环节 旨在实现进口替代 [10] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 1. 财务与运营细节 * **经营性现金流**: 2026年上半年为负 主因公司为应对原材料价格波动进行战略备货 [20] * **应收账款**: 较2025年同期增长 主因部分PB业务客户及新开发汽车乘用车领域客户账期较长 (至少3个月) [20] * **存货**: 达到近年高点 主因战略备货 [20] 2. 产能与生产 * **MPP产能**: 设备系自行组装 以保护核心机密 扩产项目正按计划推进 产能逐月释放 [6] * **MTPU扩产**: 受火灾影响 通过在旁边租用一万多平方米场地继续推进 [7] * **产线平衡**: 公司会结合订单情况 客户需求及未来战略 对MPP和MTPU共用产线进行科学分配 [13] 3. 股东与激励 * **股东增持**: 股东张忠彦 (实际控制人一致行动人) 在2026年7月和9月增持 基于对公司未来发展的信心 [21] * **股权激励**: 公司未来在价格合适阶段会考虑择机推出股权激励等措施 [21] 4. 市场与竞争 * **价格压力**: 无论是传统产品还是新产品 (如MPP) 都面临价格压力 盈利提升主要通过量的增长和内部降本增效 [17] * **国产替代**: 多个在研项目 (如PVDF 无析出防静电材料) 均瞄准进口替代市场 [9][10]