公司研究 证 券 研 究 报 告 摩尔线程-U（688795）深度研究报告 强推（首次） 全栈引领，智算破局 当前价：708.02 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,506 | 3,378 | 5,757 | 8,233 | | 同比增速(%) | 243.4% | 124.3% | 70.4% | 43.0% | | 归母净利润(百万) | -1,001 | -52 | 672 | 1,486 | | 同比增速(%) | 38.2% | 94.8% | 1,397.4% | 121.2% | | 每股盈利(元) | -2.13 | -0.11 | 1.43 | 3.16 | | 市盈率(倍) | -333 | -6,426 | 495 | 224 | | 市净率(倍) | 29.0 | 29.2 | 27.6 | 24.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 26 日收盘价 集 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **核心观点**：摩尔线程是国内领先的全功能 GPU 企业，其新一代“花港”架构将于2026年量产，叠加2026年3月公告的6.6亿元 AI 智算订单，未来有望跟随 GPU 国产化率提高而实现高速增长 [6][9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现营收33.78亿元、57.57亿元、82.33亿元，实现归母净利润-0.52亿元、6.72亿元、14.86亿元 [2][9] 公司概况与发展阶段 - **公司定位**：摩尔线程是以全功能 GPU 为核心，致力于提供加速计算基础设施和一站式解决方案的领军企业，为各行各业的数智化转型提供 AI 计算支持 [6][13] - **发展历程**：公司发展分为三个阶段：1）**初创起步期（2020-2022年）**：发布MUSA统一系统架构及第一、二代GPU芯片；2）**产品落地期（2023-2024年）**：推出智算加速卡及夸娥千卡/万卡智算集群，并获“专精特新”评定；3）**商业化推进期（2025年至今）**：于科创板上市，发布第五代GPU架构“花港”及基于该架构的新产品 [13][14][15] - **产品矩阵**：已成功推出五代 GPU 架构，形成了覆盖 AI 智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵 [6][18] - **生态合作**：与智谱、DeepSeek、MiniMax、月之暗面、阿里巴巴等大模型实现“发布即适配”（Day-0适配）常态化支持；与小马智行合作推进自动驾驶模型训练；与中国移动研究院等联合发布128卡高密超节点参考设计 [6][21] 行业背景与市场机遇 - **算力需求激增**：大模型应用普及与深化催生确定性算力刚性需求，谷歌月度Tokens调用量从2025年5月的480万亿大幅提升至10月的1300万亿，大模型用户正加速向付费用户转化，推动AI投入产出实现商业闭环 [6][52][58] - **海外巨头加码**：北美科技巨头持续加码AI投入，2025年Meta、亚马逊、谷歌、微软资本开支总和达3760.51亿美元（同比增长64.69%），且2026年资本开支指引增幅均在50%以上 [59][60][64] - **国产替代窗口**：美国对华限制导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断，在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU企业迎来历史性发展机遇 [6][77] - **市场规模增长**：据弗若斯特沙利文测算，中国GPU市场规模预计从2024年的1638.17亿元增长至2029年的13635.78亿元，其中AI智算GPU是增长核心，预计从2024年的996.72亿元增至2029年的10333.40亿元 [46][47] 核心技术竞争力 - **统一系统架构（MUSA）**：是公司自主研发的融合GPU硬件和软件的全功能GPU计算加速统一系统架构，为产品的核心技术支撑，支持AI计算、图形渲染、科学计算等多种负载，并设计了与英伟达CUDA生态兼容的方式 [6][78][83] - **第五代GPU架构“花港”**：将于2026年量产，采用新一代指令集，算力密度提升50%，能效大幅优化，支持从FP4到FP64的全精度端到端计算 [6][15][88] - **FP8计算全栈技术突破**：填补了国产GPU在低精度计算领域的技术空白 [6] - **产品性能**：智算卡MTT S5000展现出对标国际主流旗舰产品的卓越性能与稳定性；夸娥智算集群具备全精度、全功能通用计算能力，在万卡规模下能实现高效稳定的AI训练与推理 [6] - **在研新品**：包括AI训推一体、智算融合的GPU产品“华山”（对标英伟达Blackwell芯片）以及专业图形计算设计的芯片“庐山” [6] 财务与经营表现 - **营收高速增长**：2025年实现营业总收入15.06亿元，同比增长243.4%；2026年第一季度实现营收7.38亿元，同比增长155.35% [2][28] - **利润扭亏为盈**：2026年第一季度实现归母净利润0.29亿元，成功扭亏为盈，同比增长126.10% [28] - **业务结构优化**：AI智算业务高速增长驱动结构优化，2025年上半年AI智算业务营收占比达94.85% [30] - **毛利率提升**：公司毛利率整体稳步提高，从2023年的25.87%提升至2026年第一季度的67.35%，同期净利率转正至3.98% [32] - **费用率趋势**：随着营收规模扩大，公司整体费用率呈下降趋势，2026年第一季度研发费用率为50.03% [32] - **大额订单支撑**：公司于2026年3月公告夸娥智群6.6亿元订单，为后续收入释放提供较强支撑 [6][9]