报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 H1 业绩高速增长，盈利能力持续提升，主要因无线 SoC 解决方案在更多数字化场景被加速采纳，且能源管理、工业控制等领域维持较好增速，H1 毛利率维持在 40%以上，研发投入同比增加 20%-25% [1] - 公司持续拓展产品矩阵，完善软件应用方案，芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展到 AIoT SoC 领域，Wi-Fi 7 芯片正在研发且内部有较大进展，还推出物联网软件增值服务和结合 LLM 大模型的物联网应用方案 [1] - 半导体市场强势复苏，公司强化布局边缘 AI 产品，芯片产品线扩张，强化边缘 AI 功能，AI 端侧芯片相关收入达数亿元，AI 玩具开始小批量出货 [6] - 基于公司 Wi-Fi 基础研发能力向其他无线连接技术扩展，未来有望受益于下游需求回暖与智能化渗透率提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.78/7.28/9.54 亿元，对应 EPS 分别为 3.69/4.65/6.09 元，当前股价对应 PE 分别为 41X/33X/25X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1433 | 2007 | 2789 | 3520 | 4440 | | 增长率 yoy（%） | 12.7 | 40.0 | 39.0 | 26.2 | 26.1 | | 归母净利润（百万元） | 136 | 339 | 578 | 728 | 954 | | 增长率 yoy（%） | 40.0 | 149.1 | 70.3 | 26.0 | 31.0 | | ROE（%） | 7.1 | 15.6 | 21.5 | 22.1 | 23.0 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.87 | 2.17 | 3.69 | 4.65 | 6.09 | | P/E（倍） | 175.8 | 70.6 | 41.4 | 32.9 | 25.1 | | P/B（倍） | 12.5 | 11.1 | 9.0 | 7.3 | 5.8 | [1] 2025 年半年度业绩预告 - 预计 2025 年半年度营业收入 12.20 - 12.50 亿元，同比增长 33% - 36%；归母净利润 2.50 - 2.70 亿元，同比增长 65% - 78%；扣非净利润 2.30 - 2.50 亿元，同比增长 58% - 72% [1] - 单季度来看，预计 2025 年 Q2 营收 6.62 - 6.92 亿元，同比增长 24.23% - 29.85%，环比增长 18.70% - 24.07%；归母净利润 1.56 - 1.76 亿元，同比增长 59.93% - 80.40%，环比增长 66.80% - 88.14%；扣非净利润 1.41 - 1.73 亿元，同比增长 44.15% - 76.65%，环比增长 58.23% - 93.91% [1] 产品发展 - 芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展到 AIoT SoC 领域，方向为“处理 + 连接”，“处理”涵盖 AI 和 RISC - V 处理器，“连接”涵盖 Wi-Fi、蓝牙以及 Thread/Zigbee 等无线通信技术 [1] - Wi-Fi 产品涵盖 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 6 技术，Wi-Fi 7 芯片正在研发且内部有较大进展，将覆盖路由器与部分智能终端（不包含手机，但覆盖 PC 等场景） [1] - 2024 年新发布 ESP32 - H4 芯片，丰富 802.15.4 和 Bluetooth LE 产品矩阵 [1] - 开发完善软件应用方案，推出物联网软件增值服务，如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter 解决方案，2024 年底首次结合 LLM 大模型推出物联网应用方案 [1] - 携手字节跳动旗下豆包大模型，提供端侧调用云端 LLM 大模型的物联网应用方案 [5] 行业情况 - 2024 年 12 月，WSTS 预测半导体市场 2025 年延续强势增长势头，增幅可达 11.2%，全球半导体市场规模将达约 6970 亿美元 [6] 股票信息 - 行业：计算机 [2] - 2025 年 7 月 14 日收盘价：152.77 元 [2] - 总市值：23939.47 百万元 [2] - 流通市值：23939.47 百万元 [2] - 总股本：156.70 百万股 [2] - 流通股本：156.70 百万股 [2] - 近 3 月日均成交额：534.41 百万元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 盈利水平持续提升，2025Q1营收5.58亿元，同比增长44.08%；归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%；毛利率43.37%，净利率16.93%，比上年同期增长3.01pct [4] - 多领域数字化升级，不断拓展产品矩阵，新客户增长迅速，开发者生态助力拓展新客户与业务，还开发完善软件应用方案 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/35.0/46.0亿元，归母净利润分别为4.5/6.3/8.4亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价141.18元，总股本/流通股本1.57亿股，总市值/流通市值221亿元，52周内最高/最低价287.00/73.93元，资产负债率17.7%，市盈率45.71，第一大股东为樂鑫(香港)投資有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |增长率(%)|40.04|30.11|34.19|31.35| |EBITDA（百万元）|352.06|457.84|630.83|822.24| |归属母公司净利润（百万元）|339.32|450.51|632.81|841.44| |增长率(%)|149.13|32.77|40.46|32.97| |EPS(元/股)|2.17|2.87|4.04|5.37| |市盈率（P/E）|65.20|49.11|34.96|26.29| |市净率（P/B）|10.29|8.67|7.10|5.72| |EV/EBITDA|67.64|46.45|33.15|24.89| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |营业成本（百万元）|1126|1488|1989|2611| |税金及附加（百万元）|3|4|6|8| |销售费用（百万元）|63|82|105|138| |管理费用（百万元）|69|90|121|147| |研发费用（百万元）|490|627|823|1082| |财务费用（百万元）|-8|5|11|11| |资产减值损失（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|334|399|565|761| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|333|399|565|761| |所得税（百万元）|-6|-51|-67|-80| |净利润（百万元）|339|450|632|841| |归母净利润（百万元）|339|451|633|841| |每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|674|1417|1772|2217| |交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（百万元）|357|479|649|844| |预付款项（百万元）|16|19|26|35| |存货（百万元）|486|608|787|1060| |流动资产合计（百万元）|1785|2779|3497|4429| |固定资产（百万元）|94|97|96|93| |在建工程（百万元）|0|0|0|0| |无形资产（百万元）|31|27|23|20| |非流动资产合计（百万元）|864|874|868|866| |资产总计（百万元）|2649|3653|4365|5295| |短期借款（百万元）|1|537|537|537| |应付票据及应付账款（百万元）|161|178|245|327| |其他流动负债（百万元）|192|237|317|413| |流动负债合计（百万元）|353|952|1099|1277| |其他（百万元）|117|121|121|121| |非流动负债合计（百万元）|117|121|121|121| |负债合计（百万元）|470|1073|1220|1398| |股本（百万元）|112|157|157|157| |资本公积金（百万元）|1351|1307|1307|1307| |未分配利润（百万元）|793|1127|1598|2223| |少数股东权益（百万元）|29|29|29|28| |其他（百万元）|-106|-40|55|181| |所有者权益合计（百万元）|2179|2580|3145|3897| |负债和所有者权益总计（百万元）|2649|3653|4365|5295| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|339|450|632|841| |折旧和摊销（百万元）|47|53|55|51| |营运资本变动（百万元）|-152|-186|-216|-309| |其他（百万元）|-13|-45|-39|-53| |经营活动现金流净额（百万元）|220|273|432|530| |资本开支（百万元）|-98|-49|-49|-49| |其他（百万元）|252|39|50|64| |投资活动现金流净额（百万元）|154|-10|1|15| |股权融资（百万元）|14|0|0|0| |债务融资（百万元）|1|534|0|0| |其他（百万元）|-183|-54|-78|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-169|480|-78|-100| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|208|743|355|445| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率(%)|40.0|30.1|34.2|31.3| |成长能力：营业利润增长率(%)|217.5|19.4|41.6|34.6| |成长能力：归属于母公司净利润增长率(%)|149.1|32.8|40.5|33.0| |获利能力：毛利率(%)|43.9|43.0|43.2|43.3| |获利能力：净利率(%)|16.9|17.3|18.1|18.3| |获利能力：ROE(%)|15.8|17.7|20.3|21.8| |获利能力：ROIC(%)|14.1|14.5|17.4|19.1| |偿债能力：资产负债率(%)|17.7|29.4|27.9|26.4| |偿债能力：流动比率|5.06|2.92|3.18|3.47| |营运能力：应收账款周转率|7.04|7.00|6.99|6.94| |营运能力：存货周转率|3.09|2.72|2.85|2.83| |营运能力：总资产周转率|0.83|0.83|0.87|0.95| |每股指标：每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37| |每股指标：每股净资产（元）|13.72|16.28|19.89|24.69| |估值比率：PE|65.20|49.11|34.96|26.29| |估值比率：PB|10.29|8.67|7.10|5.72| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 盈利水平持续提升，2025Q1营收5.58亿元，同比增长44.08%；归母净利润0.94亿元，同比增长73.80%；毛利率43.37%，净利率16.93%，比上年同期增长3.01pct [4] - 多领域数字化升级，不断拓展产品矩阵，新客户增长迅速，开发者生态助力拓展新客户与业务，还开发完善软件应用方案 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/35.0/46.0亿元，归母净利润分别为4.5/6.3/8.4亿元，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价141.18元，总股本/流通股本1.57亿股，总市值/流通市值221亿元，52周内最高/最低价287.00/73.93元，资产负债率17.7%，市盈率45.71，第一大股东为樂鑫(香港)投資有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2007|2611|3504|4602| |增长率(%)|40.04|30.11|34.19|31.35| |EBITDA（百万元）|352.06|457.84|630.83|822.24| |归属母公司净利润（百万元）|339.32|450.51|632.81|841.44| |增长率(%)|149.13|32.77|40.46|32.97| |EPS(元/股)|2.17|2.87|4.04|5.37| |市盈率（P/E）|65.20|49.11|34.96|26.29| |市净率（P/B）|10.29|8.67|7.10|5.72| |EV/EBITDA|67.64|46.45|33.15|24.89|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2007|2611|3504|4602| |营业成本|1126|1488|1989|2611| |税金及附加|3|4|6|8| |销售费用|63|82|105|138| |管理费用|69|90|121|147| |研发费用|490|627|823|1082| |财务费用|-8|5|11|11| |资产减值损失|-1|0|0|0| |营业利润|334|399|565|761| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|333|399|565|761| |所得税|-6|-51|-67|-80| |净利润|339|450|632|841| |归母净利润|339|451|633|841| |每股收益（元）|2.17|2.87|4.04|5.37|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|674|1417|1772|2217| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|357|479|649|844| |预付款项|16|19|26|35| |存货|486|608|787|1060| |流动资产合计|1785|2779|3497|4429| |固定资产|94|97|96|93| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|31|27|23|20| |非流动资产合计|864|874|868|866| |资产总计|2649|3653|4365|5295| |短期借款|1|537|537|537| |应付票据及应付账款|161|178|245|327| |其他流动负债|192|237|317|413| |流动负债合计|353|952|1099|1277| |其他|117|121|121|121| |非流动负债合计|117|121|121|121| |负债合计|470|1073|1220|1398| |股本|112|157|157|157| |资本公积金|1351|1307|1307|1307| |未分配利润|793|1127|1598|2223| |少数股东权益|29|29|29|28| |其他|-106|-40|55|181| |所有者权益合计|2179|2580|3145|3897| |负债和所有者权益总计|2649|3653|4365|5295|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|339|450|632|841| |折旧和摊销|47|53|55|51| |营运资本变动|-152|-186|-216|-309| |其他|-13|-45|-39|-53| |经营活动现金流净额|220|273|432|530| |资本开支|-98|-49|-49|-49| |其他|252|39|50|64| |投资活动现金流净额|154|-10|1|15| |股权融资|14|0|0|0| |债务融资|1|534|0|0| |其他|-183|-54|-78|-100| |筹资活动现金流净额|-169|480|-78|-100| |现金及现金等价物净增加额|208|743|355|445|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|40.0%|30.1%|34.2%|31.3%| |营业利润|217.5%|19.4%|41.6%|34.6%| |归属于母公司净利润|149.1%|32.8%|40.5%|33.0%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|43.9%|43.0%|43.2%|43.3%| |净利率|16.9%|17.3%|18.1%|18.3%| |ROE|15.8%|17.7%|20.3%|21.8%| |ROIC|14.1%|14.5%|17.4%|19.1%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|17.7%|29.4%|27.9%|26.4%| |流动比率|5.06|2.92|3.18|3.47|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|7.04|7.00|6.99|6.94| |存货周转率|3.09|2.72|2.85|2.83| |总资产周转率|0.83|0.83|0.87|0.95|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|2.17|2.87|4.04|5.37| |每股净资产|13.72|16.28|19.89|24.69|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|65.20|49.11|34.96|26.29| |PB|10.29|8.67|7.10|5.72|[10]