投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点为看好AI赋能与产品拓展支撑公司业绩高增长趋势延续 [1][4] - 公司2025年实现营收20.47亿美元，同比增长35.7% [4] - 2025年归母净利润为0.62亿美元，同比增长291.5% [4] - 2025年经调整利润净额为0.95亿美元，同比增长93.5% [4] - 2025年第四季度单季营收为5.77亿美元，同比增长27.4%，环比增长8.6% [4] - 2025年第四季度归母净利润为0.84亿美元，实现同比及环比扭亏为盈 [4] - 2025年第四季度经调整利润净额为0.34亿美元，同比增长25.0%，环比增长39.1% [4] - 2025年全年毛利率为21.2%，同比提升0.2个百分点 [4] - 2025年销售、管理及研发费用率合计为16.5%，同比下降1.8个百分点，反映经营杠杆效应持续释放 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿美元、2.37亿美元、3.80亿美元 [4] - 以当前股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.9倍、12.7倍、7.9倍 [4] 业务运营分析 - 2025年第四季度广告技术业务收入为5.72亿美元，同比增长27.7%，环比增长8.6% [5] - 其中Mintegral平台收入为5.56亿美元，同比增长27.3%，环比增长9.5% [5] - 第四季度游戏品类收入为4.16亿美元，同比增长34.7%，环比增长8.4% [5] - 第四季度非游戏品类收入为1.40亿美元，同比增长9.3%，环比增长13.0% [5] - 公司集成SDK的应用数量从2022年初的不到2万款提升至2025年末的近12万款 [5] - 据《广告平台综合表现报告–2025版》，Mintegral在游戏类投放体量上位居iOS端全球第三、安卓端全球第二 [5] - 在非游戏类投放体量上位居iOS端全球第九、安卓端全球第五 [5] - Statista预测2026-2030年移动应用广告支出年复合增长率（CAGR）将达到10% [5] AI技术与公司治理 - 公司依托大模型技术推出Multi-Agent架构的MaxAgent系统，覆盖研发、运营等核心业务场景，提升了异常流量排查、监测测试等场景的自动化水平 [5] - 创意平台Playturbo已支持AI配音、AI翻译、AI生图、数字人视频等功能，可将视频创意制作周期从数天压缩至数分钟 [5] - 公司已完成董事会架构调整，CEO曹晓欢接替段威兼任公司CEO及董事会主席 [5] - 首席产品官方子恺辞任执行董事职务，以进一步聚焦产品迭代 [5] - 报告认为董事会架构调整有助于提升管理效率及技术迭代速度 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年营业收入为25.86亿美元，同比增长26.4% [6] - 预测2027年营业收入为30.02亿美元，同比增长16.1% [6] - 预测2028年营业收入为39.48亿美元，同比增长31.5% [6] - 预测2026年净利润为1.37亿美元，同比增长122.3% [6] - 预测2027年净利润为2.37亿美元，同比增长72.9% [6] - 预测2028年净利润为3.80亿美元，同比增长60.6% [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为21.6%、23.6%、26.2% [6] - 预测2026-2028年净利率分别为5.3%、7.9%、9.6% [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.1%、35.7%、36.4% [6]