投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点为看好AI赋能与产品拓展支撑公司业绩高增长趋势延续 [1][4] - 公司2025年实现营收20.47亿美元，同比增长35.7% [4] - 2025年归母净利润为0.62亿美元，同比增长291.5% [4] - 2025年经调整利润净额为0.95亿美元，同比增长93.5% [4] - 2025年第四季度单季营收为5.77亿美元，同比增长27.4%，环比增长8.6% [4] - 2025年第四季度归母净利润为0.84亿美元，实现同比及环比扭亏为盈 [4] - 2025年第四季度经调整利润净额为0.34亿美元，同比增长25.0%，环比增长39.1% [4] - 2025年全年毛利率为21.2%，同比提升0.2个百分点 [4] - 2025年销售、管理及研发费用率合计为16.5%，同比下降1.8个百分点，反映经营杠杆效应持续释放 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿美元、2.37亿美元、3.80亿美元 [4] - 以当前股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.9倍、12.7倍、7.9倍 [4] 业务运营分析 - 2025年第四季度广告技术业务收入为5.72亿美元，同比增长27.7%，环比增长8.6% [5] - 其中Mintegral平台收入为5.56亿美元，同比增长27.3%，环比增长9.5% [5] - 第四季度游戏品类收入为4.16亿美元，同比增长34.7%，环比增长8.4% [5] - 第四季度非游戏品类收入为1.40亿美元，同比增长9.3%，环比增长13.0% [5] - 公司集成SDK的应用数量从2022年初的不到2万款提升至2025年末的近12万款 [5] - 据《广告平台综合表现报告–2025版》，Mintegral在游戏类投放体量上位居iOS端全球第三、安卓端全球第二 [5] - 在非游戏类投放体量上位居iOS端全球第九、安卓端全球第五 [5] - Statista预测2026-2030年移动应用广告支出年复合增长率（CAGR）将达到10% [5] AI技术与公司治理 - 公司依托大模型技术推出Multi-Agent架构的MaxAgent系统，覆盖研发、运营等核心业务场景，提升了异常流量排查、监测测试等场景的自动化水平 [5] - 创意平台Playturbo已支持AI配音、AI翻译、AI生图、数字人视频等功能，可将视频创意制作周期从数天压缩至数分钟 [5] - 公司已完成董事会架构调整，CEO曹晓欢接替段威兼任公司CEO及董事会主席 [5] - 首席产品官方子恺辞任执行董事职务，以进一步聚焦产品迭代 [5] - 报告认为董事会架构调整有助于提升管理效率及技术迭代速度 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年营业收入为25.86亿美元，同比增长26.4% [6] - 预测2027年营业收入为30.02亿美元，同比增长16.1% [6] - 预测2028年营业收入为39.48亿美元，同比增长31.5% [6] - 预测2026年净利润为1.37亿美元，同比增长122.3% [6] - 预测2027年净利润为2.37亿美元，同比增长72.9% [6] - 预测2028年净利润为3.80亿美元，同比增长60.6% [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为21.6%、23.6%、26.2% [6] - 预测2026-2028年净利率分别为5.3%、7.9%、9.6% [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.1%、35.7%、36.4% [6]

投资评级 - 报告对汇量科技（01860.HK）维持“买入”评级 [1][3] 核心业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收20.30至20.60亿美元，同比增长34.6%至36.6%；预计归母净利润0.54至0.64亿美元，同比增长243.9%至307.6%；预计经调整利润净额0.89至0.99亿美元，同比增长80.5%至100.8% [3] - **2025年第四季度业绩预告**：预计实现营收5.6至5.9亿美元，同比增长23.7%至30.3%，环比增长5.4%至11.1%；预计归母净利润0.76至0.86亿美元，同比及环比均实现扭亏为盈；预计经调整利润净额0.27至0.37亿美元，同比增长0.8%至38.0%，环比增长12.2%至53.6% [3] - **业绩驱动因素**：移动广告市场持续增长及数据飞轮下稳固的技术优势驱动收入稳步增长，规模效应释放推动净利润率提升；Q4归母净利润大幅提升亦部分受益于可转债衍生金融负债亏损缩小 [3] - **可转债转股**：公司于2025年12月23日将本金3000万美元的可转债及相关利息转股，报表将更清晰地反映公司强劲的基本面 [3] - **盈利预测调整**：基于业绩预告及IAP类产品放量预期，上调2025/2027年、下调2026年归母净利润预测至0.62/1.37/2.37亿美元（前值为0.26/1.65/2.25亿美元） [3] - **估值**：当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为42.3/19.2/11.1倍 [3] - **财务预测摘要**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为20.50/25.44/29.43亿美元，同比增长35.9%/24.1%/15.7%；预计净利润分别为0.62/1.37/2.37亿美元，同比增长294.3%/120.7%/72.9%；预计毛利率分别为21.2%/21.6%/23.6%，净利率分别为3.0%/5.4%/8.0% [5] 业务表现与市场地位 - **游戏基本盘稳固**：据《广告平台综合表现报告–2025版》，Mintegral在iOS端模拟、动作、解谜、休闲等游戏细分品类的全球体量榜中稳居前列，多个品类位列全球前5；在安卓端模拟、体育与赛车、动作等核心游戏品类体量榜中稳居全球前5 [4] - **非游戏品类取得突破**：Mintegral在iOS端电商类东欧实力榜与体量榜中位列第5，在工具类全球体量榜中位列第6；在安卓端工具类全球体量榜中位列第4，在生活类位列第6，打破“游戏渠道”标签，增长驱动力多元 [4] AI技术应用与产品拓展 - **AI赋能素材制作**：旗下Playturbo平台于2025年3月支持AI配音/翻译/极速生图等功能，8月上线“数字人视频”、“图片转视频”两大AI视频功能 [5] - **AI优化广告投放**：2025年4月Hybrid ROAS竞价策略优化模型上线，助力开发者锁定高价值人群；7月IAP ROAS优化策略正式上线，赋能IAP应用出海并提升质效 [5] - **核心观点**：看好AI持续赋能广告业务，提升服务竞争力并驱动业绩持续增长，看好产品拓展贡献业绩增量 [3][5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - AppLovin作为全球领先的移动游戏广告渠道商，其业绩保持亮眼增长，且AI技术为广告营销注入新活力，公司正通过自助服务平台和AI Agent等举措拓展电商等新客户，开辟增量机会[1][4] - AI+广告营销产品正向智能体演进，能够有效助力国内企业出海，通过生成符合海外偏好的内容及辅助合规检查，帮助品牌融入当地市场，该领域未来增长潜力较大[4][15][17] 根据相关目录分别总结 一、 AppLovin为全球领先的移动游戏广告渠道商，电商业务逐步扩张 - AppLovin是全球领先的移动广告技术平台，日均服务超十亿用户，通过AXON、MAX、Adjust等AI产品提供完整的广告中介服务[4][5] - 公司过去专注于服务游戏开发者，已成为全球移动游戏公司最大的增长引擎之一，根据AppsFlyer 2025年12月报告，其在iOS端广告平台排名第二，与Apple Ads差距缩小，在安卓端同样缩小与Google差距，广告质量提升10%[4][7] - 公司正将客户拓展至Web广告与电商领域，2025年10月推出邀约制自助服务平台Axon Ads Manager，根据公司3Q25 Earnings Call，该平台推出后自助广告主的支出每周增长约50%[4][9] 二、 AppLovin 3Q25业绩表现亮眼，自助服务平台有望开辟增量机会 - AppLovin 3Q25实现收入14.05亿美元，同比增长68%，净利润8.36亿美元，同比增长92%，自由现金流10.49亿美元，同比增长92%[4][10][12] - 公司给出4Q25乐观业绩指引，预计收入在15.7亿美元至16亿美元之间，对应环比增长12%至14%，目标调整后EBITDA利润率为82%至83%[4][12] - 展望未来，公司重点工作包括引入AI Agent优化新广告商入驻流程、全面开放自助服务平台、测试基于生成式AI的广告创意功能等，随着2026年自助服务平台全面开放，新广告商数量有望大幅增加[4][14] 三、 AI+广告营销产品向智能体演进，有效助力企业出海 - AI+广告营销产品已从早期单一的执行工具，升级为具备自主学习与持续优化能力的营销智能体，能够理解企业目标并自主迭代策略[15] - 国内企业出海需求旺盛，营销智能体能够批量生成符合海外用户偏好的广告文案、图片和视频脚本，并在文化差异、语言习惯、法律合规检查等环节提供辅助[4][17] - 汇量科技的自动化创意制作平台Playturbo支持AI配音、翻译、生图等功能，其程序化广告交易平台Mintegral引入基于ROI的智能出价模式，更好地帮助中重度游戏及非游戏垂类广告主[4][20] - 迈富时基于AI-Agentforce企业级智能体中台，提供覆盖从市场洞察、内容生成、智能投放到销售跟进、客户运营等营销销售全链路的智能体产品[4][22] 四、 投资建议 - AppLovin高度重视AI技术与广告营销结合，核心广告引擎AXON利用机器学习优化广告定位，在核心业务模型优化、广告与广告商数量增加支撑下，业绩保持亮眼增长[4][25] - 随着2026年公司自助服务平台全面开放，新广告商数量增加有望进一步推动业务增长[4][25] - 国内企业出海需求提升，AI在助力品牌融入当地市场方面展示出切实应用价值，AI+广告营销领域拥有较大增长潜力，建议关注汇量科技、迈富时、易点天下、蓝色光标、值得买、焦点科技、百融云-W等公司[4][25]

财务业绩表现 - 2025H1公司营收9.4亿美元 同比增长47% 归母净利润0.32亿美元 同比增长340% [1] - 毛利率21.44% 同比提升0.88个百分点 净利率3.44% 同比提升2.29个百分点 [1] - Q2单季度营收4.98亿美元 同比增长48% 归母净利润0.11亿美元 同比增长555% [1] - 销售费用率3.73% 同比下降0.74个百分点 管理费用率13.03% 同比下降1.39个百分点 [1] 业务板块表现 - Mintegral广告平台上半年营收8.97亿美元 同比增长49% 环比增长7% [1] - 游戏品类营收6.62亿美元 同比增长52% 环比增长10% 非游戏品类营收2.36亿美元 同比增长41% [1] - 集成Mintegral Ads SDK开发者数量从2022年2万增至2025H1的11万以上 [1] - 平台已服务1万余家广告主和10万余款应用 日均广告请求超3000亿次 [1] AI技术布局 - 公司以LLM/AIGC技术重构服务 助力客户广告内容制作和活动创建 [2] - 引入Stable Diffusion等图像生成模型 自动化创意平台Playturbo支持AI配音/翻译/极速生图功能 [2] - 上半年推出新一代Autopilot系统MaxAgent 突破RAG知识运用局限 [2] - 4月上线Hybrid ROAS竞价策略优化模型 7月正式上线IAP ROAS优化策略 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测 [1] - 预计2025-2027年营收分别为23.8/29.3/35.7亿美元 [1] - 预计归母净利润分别为1.24/1.70/2.25亿美元 [1] - 当前股价对应PE分别为26.3/19.1/14.5倍 [1] 增长驱动因素 - AI驱动智能出价体系持续迭代 公司飞轮效应强化 [1] - 规模效应进一步显现 支撑业绩显著增长 [1] - Mintegral平台飞轮效应持续释放 有望持续驱动公司成长 [1] - 智能出价体系放量及非游戏垂类拓展推动业务发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于Mintegral收入加速扩张及AI赋能飞轮增长[4] 核心财务表现 - 2025H1营收9.4亿美元（同比+47%） 归母净利润0.32亿美元（同比+340%）[4] - 毛利率21.44%（同比+0.88pct） 净利率3.44%（同比+2.29pct）[4] - Q2单季营收4.98亿美元（同比+48%） 净利润0.11亿美元（同比+555%）[4] - 销售/管理费用率分别降至3.73%和13.03%（同比-0.74pct/-1.39pct）[4] 业务板块表现 - Mintegral广告平台营收8.97亿美元（同比+49% 环比+7%）[5] - 游戏品类营收6.62亿美元（同比+52% 环比+10%） 非游品类2.36亿美元（同比+41%）[5] - 集成Mintegral Ads SDK开发者数量从2022年2万增至2025H1超11万[5] - 平台服务超1万家广告主和10万余款应用 日均广告请求超3000亿次[5] AI技术布局 - 采用LLM/AIGC重构广告服务 集成Stable Diffusion等图像生成模型[6] - 自动化创意平台Playturbo支持AI配音/翻译/极速生图功能[6] - 推出新一代Autopilot系统MaxAgent 突破RAG知识运用局限[6] - 4月上线Hybrid ROAS竞价策略 7月推出IAP ROAS优化策略[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.8/29.3/35.7亿美元（前值14.6/16.2亿美元）[4] - 预计归母净利润1.24/1.70/2.25亿美元（前值0.72/0.88亿美元）[4] - 对应PE倍数26.3/19.1/14.5倍[4] - 预计毛利率持续提升至24.2% 净利率升至6.3%[7] 市场数据 - 当前股价16.1港元 总市值253.44亿港元[1] - 总股本15.74亿股 近3个月换手率172.95%[1] - 一年股价区间1.13-16.64港元[1]