投资评级与核心观点 - 报告重申对小米集团的“买入”（维持）评级，目标价为51港元 [3][5] - 报告核心观点是看好小米集团在AI领域的探索，以及AI技术对其“人车家全生态”的赋能潜力 [3] 关键业务进展与产品发布 - 小米集团于6月9日发布了Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed模型，该模型由MiMo团队与TileRT联合研发，首次在万亿参数级别实现每秒输出速度超1000 tokens [1] - UltraSpeed模型的定价是MiMo-V2.5-Pro的三倍，但输出速度提升了约10倍 [1] - 该模型的高并发推理能力（1000tps）被视为对AI应用的底层颠覆，可提升输出质量、打破编程Agent交互效率瓶颈，并具备接入高频交易、实时风控、医疗影像等毫秒级决策场景的潜力 [1] - 模型性能的提升源于模型与系统的极致协同设计（Codesign），在标准8卡通用GPU节点上，1万亿参数模型可实现每秒1000 tokens的输出速度 [1] - 小米同时推出了基于OpenCode开发并以MIT协议开源的MiMoCode，其内置的持久记忆系统能通过独立Agent每7天自动执行记忆的合并、去重、验证与压缩，提升个性化体验 [2] - 在编程场景测试（SWE-Bench和Terminal Bench）中，使用相同MiMo模型条件下，MiMoCode表现优于Claude Code [2] 财务预测与估值 - 报告预测小米集团2026-2028年营业收入分别为4731亿元、5393亿元、6057亿元 [3][4][12] - 报告预测小米集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为293亿元、351亿元、407亿元 [3][4][12] - 估值基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E），以及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S） [3] - 截至2026年6月12日，公司收盘价为26.20港元，总市值为6770.26亿港元 [5] 分业务收入与盈利预测 - **总收入增长**：预计2026年收入同比增长3.5%至4731亿元，2027年增长14.0%至5393亿元，2028年增长12.3%至6057亿元 [4][12] - **智能手机业务**：预计2026年收入同比下降11%至1661亿元，出货量1.32亿部；2027-2028年恢复增长，2028年收入预计达2017亿元，出货量1.60亿部 [12] - **IoT与消费产品业务**：预计2026-2028年收入稳步增长，2028年达1566亿元，期间年增长率在5%-10%之间 [12] - **互联网服务业务**：预计2026-2028年收入稳步增长，2028年达450亿元，期间年增长率在4%-8%之间 [12] - **汽车业务**：预计将成为重要增长引擎，2025年收入预计达1061亿元（同比增长224%），2026-2028年收入预计分别为1340亿元、1699亿元、1967亿元，对应销量分别为56万、72万、83万辆 [12] - **综合毛利率**：预计维持在21%-22%区间，2026-2028年分别为21.2%、21.6%、21.9% [12] - **分业务毛利率**：互联网服务毛利率最高，预计稳定在76%左右；汽车业务毛利率预计从2025年的24.3%调整至2026年的20.0%，之后逐步提升至22.0% [12] - **调整后净利润**：预计2026年同比下降25.1%至293亿元，主因汽车等新业务投入；2027-2028年恢复增长，增速分别为19.7%和16.0% [4][12] - **调整后主业（除汽车）净利润**：预计更为稳定，2026-2028年分别为361亿元、359亿元、383亿元 [12]

投资评级与目标价 - 报告对小米集团-W（01810.HK）重申 **“买入”** 评级 [3] - 基于消费电子主业20倍2027年预测市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预测市销率（P/S），给予目标价 **51港元** [3] - 报告发布日（2026年6月12日）收盘价为 **26.20港元**，总市值为 **677,026.32百万港元** [5] 核心观点与产品发布 - 报告核心观点是看好小米集团在 **AI领域的探索**及其对 **人车家全生态的赋能潜力** [3] - 小米于6月9日发布了 **Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed** 模型，该模型由MiMo团队与TileRT联合研发 [1] - 该模型是 **万亿参数** 的旗舰模型，首次实现 **每秒输出速度超1000 tokens（1000tps）**，相较于MiMo-V2.5-Pro模型，输出速度提升约 **10倍**，定价为其三倍 [1] - 报告认为，推理效率的显著提升是推动AI从辅助工具向核心基础设施演进、打开各类场景商业化空间的重要催化剂 [1] - 模型侧通过技术优化减少模型体积和访存开销，系统侧通过TileRT引入常驻内核引擎和异构流水线协作，在标准8卡通用GPU节点上实现了1T参数模型1000tps的输出速度 [1] 生态建设与开发者工具 - **MiMoCode** 基于OpenCode开发并以MIT协议开源，通过独立subagent驱动的持久记忆系统与专属Harness+Compose模式，系统性解决长程遗忘问题并支持全流程开发 [2] - MiMoCode内置 `/dream` 命令，每7天由独立Agent自动执行历史记忆的合并、去重、验证与压缩，形成可调用的全局知识库，带来“越用越顺手”的个性化体验 [2] - 在面向编程场景的SWE-Bench和Terminal Bench测试中，在使用相同MiMo模型条件下，**MiMoCode表现优于Claude Code** [2] 财务预测与业务展望 - 预计小米集团2026至2028年营业收入分别为 **4,731亿元**、**5,393亿元**、**6,057亿元**，同比增长分别为 **3.5%**、**14.0%**、**12.3%** [3][4] - 预计同期non-GAAP归母净利润分别为 **293亿元**、**351亿元**、**407亿元**，同比增长分别为 **-25.1%**、**19.7%**、**16.0%** [3][4] - 预计同期non-GAAP主业（除汽车外原有业务）净利润分别为 **361亿元**、**359亿元**、**383亿元** [4][12] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为 **21.2%**、**21.6%**、**21.9%** [12] 分业务收入与增长预测 - **智能手机业务**：预计2026-2028年收入分别为1,661亿元、1,801亿元、2,017亿元，增速分别为-11%、8%、12%；同期毛利率分别为8.4%、8.5%、8.7% [12] - **IoT与消费产品业务**：预计2026-2028年收入分别为1,294亿元、1,424亿元、1,566亿元，增速分别为5%、10%、10%；同期毛利率分别为23.4%、23.8%、24.3% [12] - **互联网服务业务**：预计2026-2028年收入分别为389亿元、418亿元、450亿元，增速分别为4%、7%、8%；毛利率稳定在约 **76.1%** [12] - **汽车业务**：预计2026-2028年收入分别为1,340亿元、1,699亿元、1,967亿元，增速分别为26%、27%、16%；同期毛利率分别为20.0%、21.0%、22.0% [12] - **汽车销量**：预计2026-2028年销量分别为 **56万辆**、**72万辆**、**83万辆** [12] 估值与财务比率 - 基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为 **21倍**、**17倍**、**15倍** [4][11] - 对应的市销率（P/S）分别为 **1.2倍**、**1.1倍**、**1.0倍** [4][11] - 对应的市净率（P/B）分别为 **1.9倍**、**1.7倍**、**1.6倍** [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 **8.7%**、**9.7%**、**10.1%** [11]