财报预期 - 微软将于7月30日公布2025财年第四季度财报 共识收入预期7371亿美元 同比增长1388% [2] - 每股收益共识预期335美元 过去30天保持稳定 同比增长1356% [2] - 上一季度盈利超预期813% 过去四个季度平均盈利超预期521% [3] 业务板块表现 - 生产力与业务流程部门收入预计321亿美元 同比增长122% 主要受Microsoft 365商业云增长驱动 [7][8] - 智能云部门收入预计2889亿美元 同比增长215% Azure云增长预计34-35%（恒定汇率） [10] - 更多个人计算部门收入预计1243亿美元 同比增长1% 受《我的世界》电影全球票房超9亿美元及游戏周活跃用户增长75%推动 [13][14] 增长驱动因素 - 800亿美元AI基础设施投资提前增加算力 缓解供应限制 强化竞争优势 [7][11] - Build 2025开发者大会发布多智能体编排等企业级AI功能 巩固行业领导地位 [9][12] - Windows OEM收入预计中高个位数下滑 但全球PC出货量同比增长65%至6840万台 [15] 竞争格局 - 联想和惠普PC出货量分别增长152%和32% 戴尔下滑3% [16] - 游戏业务收入预计中个位数增长 Xbox内容与服务收入预计高个位数增长 [16] 股价与估值 - 微软年初至今股价上涨212% 跑赢计算机与科技板块108%的涨幅 [17] - 联想和戴尔同期分别上涨23%和114% 惠普下跌39% [17] - 当前12个月前瞻市销率1199倍 显著高于行业平均893倍 [19] 投资逻辑 - AI基础设施和云服务持续增长 预计Azure保持34-35%增速 支撑长期竞争力 [7][10][23] - 企业级AI平台战略全面落地 涵盖生产力套件到开发者工具 形成生态壁垒 [12][24] - 尽管估值偏高 但AI和云业务的强劲势头仍使其成为核心配置标的 [23][24]

核心观点 - 微软2025财年3季度财报表现超预期，Azure业务增长提速，确认了"Azure增长再提速"的关键拐点已提前到来 [1][9] - AI需求对Azure增速贡献达16个百分点，环比提升3个百分点，但非AI传统业务需求好于预期是Azure超预期的主因 [2][21] - Copilot产品未带来预期中的惊喜，商用M365业务增长平稳，Copilot尚未成为可观增长来源 [3][28] - 资本支出(Capex)环比略降但仍维持高位，管理层维持全年预算并指引26财年继续增长，显示投入态度理性但未转向 [4][41] - 领先指标出现波动，新签企业合同金额增速从上季67%大幅降至18%，需关注后续企业IT支出趋势 [5][43] - 利润率继续扩张，经营利润同比增长16%跑赢营收，优秀费用控制对冲了高投入对毛利的影响 [6][48] 分业务表现 Azure业务 - 本季营收同比增长33%(恒定汇率35%)，较上季度环比提速2-4个百分点，明显超市场预期 [1][15] - AI需求贡献16个百分点增速，环比提升3个百分点，但非AI传统业务贡献17%增速，高于预期的14.7% [2][21] - 下季度增速指引34%-35%(恒定汇率)，连续两季确认增长提速拐点 [1][18] 商用M365业务 - 本季收入增长12%(恒定汇率15%)，与上季基本持平，未体现Copilot显著贡献 [3][23] - 订阅坐席数量同比增7%，增速持平上季，主要由中小企业和前沿工作者驱动 [3][26] - 下季度增速指引14%(恒定汇率)，较本季下滑1个百分点 [7] 个人计算业务 - 整体营收增长6%，较上季近乎0%明显改善，超市场预期 [35][37] - 游戏业务增速从-7%回升至5%，是主要改善点 [37] - Windows及相关硬件收入增长1%，AI PC概念尚未显著拉动需求 [37] - 广告业务(含Copilot pro)增速从12%提升至15% [37] 资本支出与利润率 - 本季Capex 214亿美元，环比略降但仍处高位，符合全年约860亿预算 [4][41] - 毛利率68.7%，同比降0.4个百分点但优于预期的68% [6][46] - 三费合计同比仅增2.4%，总费用161.5亿低于指引下限 [6][47] - 经营利润率同比提升1.1个百分点至45.5% [48] 领先指标与指引 - 新签企业合同金额增速从上季67%骤降至18%(恒定汇率17%) [5][43] - 待履约合同余额同比增34%，但12个月内确认部分仅增17% [5][43] - 下季度总营收指引隐含增长13.9%(恒定汇率下滑)，经营利润增长14.4% [7][46] - 智慧云板块下季收入指引289亿，同比增长20.8% [48]