投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩基本符合市场预期 盈利能力环比改善 车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [5][8] - 公司投影业务内销保持领先地位 外销持续增长 并加快布局行业显示与车载光学等新业务 [8] - 分析师下调了2026-2027年盈利预测 但预计公司新业务将在2026年快速放量并大幅减亏 带来收入与利润增量 维持增持评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元 同比增长2% 实现归母净利润1.43亿元 同比增长19% 实现扣非归母净利润1.14亿元 同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元 同比增长2% 实现归母净利润0.64亿元 同比下降60% 实现扣非归母净利润0.53亿元 同比下降66% 利润下滑主要因车载业务亏损及去年同期基数较高 [8] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为32.2% 同比提升1.0个百分点 2025年第四季度毛利率为31.65% 同比下降4.46个百分点 但环比第三季度提升1.06个百分点 显示环比改善 [7][8] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为13.46% 同比下降2.18个百分点 管理及财务费用率分别为3.42%和0.19% 同比分别+0.22和+1.73个百分点 [8] - **净利率**：2025年第四季度净利率为5.50% 同比下降8.78个百分点 但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值指标**：基于预测 对应2026-2028年市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 业务运营与市场地位 - **国内市场**：根据IDC数据 极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **市场结构**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5% 较上年上涨11.3个百分点 万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局 推出家用旗舰RS20系列及首款极米长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场**：公司坚定实施品牌出海 在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品 海外线上渠道收入快速增长 [8] - **海外业绩**：2025年 公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一 并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务拓展**： - **行业显示**：行业显示产品“泰山”系列已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已交付上车 目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8]

报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，第四季度盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力，预计2026年将实现大幅减亏并带来收入利润增量 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测至3.48亿元、4.34亿元（前值为3.86亿元、4.72亿元），新增2028年预测为4.96亿元；对应2026-2028年同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 主营业务与市场地位 - **国内市场地位**：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **国内市场趋势**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点；万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列及首款长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场拓展**：公司坚定实施品牌出海，2025年投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务进展**： - **行业显示**：“泰山”系列产品已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8] 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2024年营收34.05亿元，2025年营收34.67亿元；预测2026-2028年营收分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 [7][9] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润1.20亿元，2025年为1.43亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 [7][9] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的31.2%提升至2025年的32.2%，并预计将稳步提升至2028年的33.1%；ROE从2024年的4.1%提升至2025年的4.7%，并预计将在2028年达到12.5% [7]

报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为极米科技2025年第四季度业绩基本符合预期，盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [1][5][8] - 公司2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - 2025年第四季度单季实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - 下调2026-2027年盈利预测，但预计2026年归母净利润有望实现142.5%的大幅增长，主要基于车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，并有望在2026年实现大幅减亏 [8] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业总收入为34.67亿元（3,467百万元），同比增长1.9%；归母净利润为1.43亿元（143百万元），同比增长19.4%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长24% [5][7][8] - **季度盈利改善**：2025年第四季度毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；第四季度净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - **费用情况**：2025年第四季度销售费用率为13.46%，同比下降2.18个百分点；管理/财务费用率分别为3.42%、0.19%，同比分别+0.22、+1.73个百分点 [8] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元，同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元，同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2%；对应每股收益分别为4.97元、6.20元、7.08元 [7][8] - **盈利指标**：预测2026-2028年毛利率分别为32.4%、33.2%、33.1%；ROE分别为10.2%、11.8%、12.5%；对应市盈率分别为18倍、14倍、13倍 [7] 业务运营与市场地位 - **国内市场领先**：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一；2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点 [8] - **高端市场突破**：中国投影市场万元以上超高端投影仪销量在2025年实现翻倍增长；公司推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能 [8] - **海外市场增长**：公司坚定实施品牌出海，在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品；2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务拓展**：在行业显示领域，极米“泰山”系列产品已完成首批交付；在车载光学领域，公司智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [8]