投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩基本符合市场预期 盈利能力环比改善 车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [5][8] - 公司投影业务内销保持领先地位 外销持续增长 并加快布局行业显示与车载光学等新业务 [8] - 分析师下调了2026-2027年盈利预测 但预计公司新业务将在2026年快速放量并大幅减亏 带来收入与利润增量 维持增持评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元 同比增长2% 实现归母净利润1.43亿元 同比增长19% 实现扣非归母净利润1.14亿元 同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元 同比增长2% 实现归母净利润0.64亿元 同比下降60% 实现扣非归母净利润0.53亿元 同比下降66% 利润下滑主要因车载业务亏损及去年同期基数较高 [8] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为32.2% 同比提升1.0个百分点 2025年第四季度毛利率为31.65% 同比下降4.46个百分点 但环比第三季度提升1.06个百分点 显示环比改善 [7][8] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为13.46% 同比下降2.18个百分点 管理及财务费用率分别为3.42%和0.19% 同比分别+0.22和+1.73个百分点 [8] - **净利率**：2025年第四季度净利率为5.50% 同比下降8.78个百分点 但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值指标**：基于预测 对应2026-2028年市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 业务运营与市场地位 - **国内市场**：根据IDC数据 极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **市场结构**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5% 较上年上涨11.3个百分点 万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局 推出家用旗舰RS20系列及首款极米长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场**：公司坚定实施品牌出海 在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品 海外线上渠道收入快速增长 [8] - **海外业绩**：2025年 公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一 并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务拓展**： - **行业显示**：行业显示产品“泰山”系列已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已交付上车 目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8]

报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，第四季度盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力，预计2026年将实现大幅减亏并带来收入利润增量 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度提升6.83个百分点 [8] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测至3.48亿元、4.34亿元（前值为3.86亿元、4.72亿元），新增2028年预测为4.96亿元；对应2026-2028年同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2% [7][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍和13倍 [7][8] 主营业务与市场地位 - **国内市场地位**：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一 [8] - **国内市场趋势**：2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点；万元以上超高端投影仪销量实现翻倍增长 [8] - **产品布局**：公司加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列及首款长焦超高端电影机T10 [8] - **海外市场拓展**：公司坚定实施品牌出海，2025年投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - **新业务进展**： - **行业显示**：“泰山”系列产品已完成首批交付 [8] - **车载光学**：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企重要供应链合作伙伴 [8] 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2024年营收34.05亿元，2025年营收34.67亿元；预测2026-2028年营收分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元 [7][9] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润1.20亿元，2025年为1.43亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元 [7][9] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的31.2%提升至2025年的32.2%，并预计将稳步提升至2028年的33.1%；ROE从2024年的4.1%提升至2025年的4.7%，并预计将在2028年达到12.5% [7]

2025年度经营业绩概览 - 2025年度公司实现营业收入34.67亿元，较上年同期增长1.85% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，较上年同期增长19.25% [1] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元，较上年同期增长23.99% [1] 2025年末财务状况 - 截至2025年12月31日，公司总资产57.01亿元，较期初增长7.18% [2][7] - 归属于母公司的所有者权益31.03亿元，较期初增长5.45% [2][9] 经营业绩驱动因素 - 公司持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，实现资源高效配置和成本有效控制，整体推动公司成本管控、效率提升及核心盈利能力稳步增强 [3] - 公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，在海外推出MoGo 4系列、Horizon 20系列、Vibe One系列等新品，其中高端新品Horizon 20系列在“黑五”及圣诞大促期间供不应求 [3] - 海外渠道方面，除独立站、亚马逊等线上渠道快速发展之外，公司产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过6000个点位 [3] - 公司持续创新迭代产品，推出便携投影 Play 6、轻薄投影 Z6X Pro三色激光版、Z9X 4K等新品，进一步夯实智能投影市场份额优势 [3] - 公司继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰 RS 20 系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能天花板 [3] 新业务拓展 - 公司不断拓展技术与产品的应用场景，加快布局行业显示、车载光学等新业务 [4] - 在行业显示领域，极米行业显示产品“泰山”系列已于报告期内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络 [4] - 在车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴 [4]