板块整体表现 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅为+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点 [1][2] - 商用车及汽车零部件板块取得超额收益 [1][2] - 商用车销量自2025年6月起同比显著转好，并在第三季度延续高增长态势，带动板块估值修复 [1][2] - 受特斯拉等头部厂商量产指引和新品发布预期催化，汽车零部件板块第三季度走势较强，但进入10月因特斯拉Optimus Gen3发布时间不及预期出现一定回调 [2] 乘用车板块 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收同比增长7.4%，低于并表销量端14.4%的同比增长，主要因价格战影响下单车均价同比下降0.99万元/辆 [3] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润为94.9亿元，同比下降25.1%，主要受头部车企比亚迪第三季度销量暂时承压影响 [3] - 排除比亚迪后，板块第三季度扣非归母净利润为26.0亿元，同比增长44.34% [3] - 新品上市和高端化成为乘用车企营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数效应及新车放量带动下销量增长迅速 [3] - 吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进，叠加传统品牌销量修复，带动整体销量实现较快增长 [3] - 问界M8和尊界S800两款标志性产品带动赛力斯和江淮汽车单车收入同比显著提升 [3] - 展望第四季度，在2026年新能源乘用车购置税优惠及汽车以旧换新补贴退坡预期下，市场有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计将带动全年销量增长 [3] - 海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025年车企销量增长的重要引擎 [3] 汽车零部件板块 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比增长10.4% [4] - 2025年第三季度板块实现扣非归母净利润196.4亿元，同比增长22.6%，增速高于营收端，主要因板块推进降本增效，费用控制优秀 [4] - 在终端产销两旺拉动下，近80%的汽车零部件公司第三季度实现营收增长 [4] - 多数重点关注的汽零公司第三季度实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端，主要因毛利率增长、资产减值损失同比减亏等作用 [5] - 展望第四季度，乘用车市场多款重磅新品（如特斯拉ModelYL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5）有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长 [5] - 智驾平权为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值 [5] 商用车板块 客车 - 2025年第三季度客车板块营收同比增长30.6%，高于并表销量端21.8%的同比增长，主要因单车收入同比增长7.2%至62.5万元/辆 [6] - 2025年第三季度客车板块实现扣非归母净利润11.8亿元，同比增长86.6%，主要因板块毛利率大幅提升增厚盈利能力 [6] - 展望第四季度，在政策刺激下旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续 [6] - 海外新能源客车替换需求维持高位，客车销量有望持续修复 [6] 重卡 - 2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比增长26.9% [6] - 2025年第三季度重卡板块实现扣非归母净利润38.4亿元，同比增长55.3%，主要因期间费用率同比下降3.0个百分点 [6] - 展望第四季度，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现韧性，内需在营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后逐步企稳回升 [6] - 第四季度国内有望维持高增长态势，新能源重卡或在政策支撑及经济性优势下维持高景气 [6] 投资关注方向 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企，如长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等 [7] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的，如隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等 [7] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头，如潍柴动力、宇通客车等 [7]