摩根士丹利全球跨资产研究报告关键要点总结 一、核心数据与预测 1 主要资产类别2026Q2预测 - **股票市场** - S&P 500：熊市目标4,900(-20.2%)，基准6,500(+5.4%)，牛市7,200(+16.7%)，波动率19% [3] - MSCI欧洲：熊市1,610(-21.4%)，基准2,250(+8.5%)，牛市2,620(+25.8%)，波动率16% [3] - 新兴市场：熊市870(-26.5%)，基准1,200(+0.4%)，牛市1,360(+13.5%) [3] - **外汇市场** - 日元(USD/JPY)：熊市143(+17.5%)，基准130(+10.1%)，牛市122(-0.2%) [3] - 巴西雷亚尔(USD/BRL)：熊市6.20(+15.7%)，基准5.60(+8.2%)，牛市5.20(-1.4%) [3] - **大宗商品** - 布伦特原油：熊市50美元/桶(-25%)，基准60美元(-10%)，牛市120美元(+80%) [3] - 铜：熊市7,950美元/吨(-18.2%)，基准9,700美元(-0.2%)，牛市11,640美元(+19.8%) [3] 2 近期市场动态 - **就业数据**：美国非农就业3个月移动平均值降至35k，为近期低点 [8][9] - **大宗商品**：COMEX铜价单周暴跌20%（新关税细节公布影响） [7][11][13] - **波动率**：VIX指数跳升至20.4，反映市场紧张情绪 [16][17] - **资金流动**： - 全球ETF追踪资产规模达7万亿美元 [24] - 最近一周债券ETF流入12.8亿美元，股票ETF流出271亿美元 [41] 二、关键图表分析 1 市场情绪指标(MSI) - 当前综合得分降至负值区间，为4月以来最低水平 [54][55] - AAII投资者调查显示悲观情绪占比上升（Z值-1.5） [57] 2 相关性结构变化 - **股票-信用债相关性**：升至71%（10年高位） [73] - **新兴市场货币**：兑美元普遍贬值，但巴西雷亚尔逆势上涨0.4% [7] 三、风险与机会 1 主要风险点 - **信用利差扩大**：美国高收益债利差单周走阔27bp [98] - **地缘政治**：精炼铜关税导致铜价剧烈波动 [11][91] 2 配置建议(COVA框架) - **最佳对冲工具**： 1. 必需消费品板块（防御性评分85/100） [82] 2. 美国投资级公司债（利差对冲效率7.9倍） [82] - **需规避资产**：欧元区斯托克50指数（相关性评分49/100） [84] 四、方法论说明 - **预测依据**：股票收益=股息+盈利增长+估值变动；债券收益=初始收益率+展期收益-信用损失 [107] - **数据覆盖**： - 跟踪5,000只ETF的7万亿美元资产流动 [24] - 使用10年历史波动率计算风险调整收益 [20] 五、其他重要信息 - **法律声明**：报告由摩根士丹利全球12个司法管辖区联合发布，分析师认证无利益冲突 [110-155] - **评级分布**：40%超配/45%平配/16%低配（截至2025年7月） [122] ``` （注：总结严格遵循原文数据引用，每个要点后标注的[序号]对应原文档段落编号，关键数值均保留原始单位）

财务业绩 - 公司Q3 FY2025非GAAP每股收益0 49美元 超出市场预期的0 48美元 GAAP收入20 64亿美元 大幅高于预期的15 822亿美元 但同比分别下降18%和2 8% [1][2] - 营业利润(GAAP)同比下降30 7%至1 541亿美元 营业利润率(GAAP)下降3个百分点至7 5% 调整后营业利润率下降2个百分点至23 7% [2][5] - 资产管理规模(AUM)期末为1 6118万亿美元 同比下降2 1% 但环比增长约5% 主要受益于市场升值而非资金净流入 [2][6] 业务运营 - 公司管理1 61万亿美元资产 业务覆盖股票 固定收益 另类投资 多资产解决方案和现金管理 收入模式基于AUM收取管理费 [3] - 核心竞争优势包括规模效应 产品多样性 全球分销能力 以及通过并购(如Putnam和Apera)扩大业务版图 [4] - 另类投资AUM达2584亿美元 本季度新增62亿美元募资 其中53亿美元来自私募市场策略 财年迄今另类募资总额达190亿美元 [7] 季度亮点 - 长期资金净流出93亿美元 较上季度的262亿美元改善 剔除Western Asset Management后实现78亿美元净流入 为连续第七个季度正流入 [6] - ETF规模创新高至441亿美元 连续15个季度净流入 本季度流入43亿美元 Canvas定制指数平台AUM环比增长20%至137亿美元 [8][9] - 国际业务表现强劲 非美国AUM近5000亿美元 EMEA和美洲(除美国)地区均实现资金净流入 [9] 战略与展望 - 公司计划在FY2026年前削减2-2 5亿美元成本 当前未执行机构业务管道达创纪录的244亿美元 [11] - 战略重点包括整合并购业务 扩大另类投资 控制成本 以及发展ETF 数字资产和定制指数等新产品线 [11][12] - 维持季度股息每股0 32美元(同比+3%) 本季度回购730万股股票 返还股东1 574亿美元 [10]

业绩总结 - 2025年第二季度净收入为172.33亿美元，较2024年第二季度的173.33亿美元下降0.6%[6][34] - 2025年第二季度的稀释每股收益（EPS）为2.24美元，较2024年第二季度的2.11美元增长6%[6] - 2025年第二季度的调整后营业收入为614.4百万美元，较2024年第二季度的654.9百万美元下降6.1%[63] - 2025年第二季度的净收入为505.2百万美元，较2024年第二季度的483.4百万美元增长4.9%[40] - 2025年第二季度的营业收入为478.3百万美元，营业利润率为27.8%[39] 用户数据 - 截至2025年6月30日，管理资产（AUM）为1.68万亿美元，较2025年第一季度的1.57万亿美元增长7%[6] - 截至2025年6月30日，管理资产总额为1,676.8亿美元，较2024年同期的1,606.6亿美元增长4.4%[56] - 2025年第二季度的目标日期资产管理规模为5200亿美元，较2024年第二季度的7670亿美元有所下降[29] 费用与收益 - 2025年第二季度的调整后运营费用为11.47亿美元，较2025年第一季度的11.35亿美元略有上升[6] - 2025年第二季度的有效费用率（EFR）为39.6个基点，较2025年第一季度的40.0个基点有所下降[6] - 2025年上半年调整后营业费用为2,265.1百万美元，较2024年上半年的2,150.2百万美元增长5.3%[38] - 2025年第二季度的现金及现金等价物为3,058.9百万美元，较2024年第二季度的2,714.9百万美元增长12.7%[45] - 2025年第二季度的每股摊薄收益为2.24美元，持平于上季度[65] 投资与流入 - 2025年第二季度的替代投资流入为11亿美元，净流出为0.7亿美元[29] - 2025年第二季度的投资顾问收入为15.68亿美元，占净收入的90%以上[34] - 2025年第二季度投资顾问费用为15.68亿美元，较上季度下降1.1%[65] - 2025年第一季度投资顾问费用为15.98亿美元，较上季度增长1.5%[66] - 2024年第二季度投资顾问费用为15.69亿美元，较上季度增长0.1%[67] 未来展望与策略 - Morningstar的分析师评级和定量评级均为前瞻性评估，包含未来事件的假设[75] - T. Rowe Price的产品和服务在全球多个国家通过其子公司提供[77] - T. Rowe Price的材料仅供一般信息用途，未经许可不得复制或分发[76]

安费诺(APH) - 公司业务涉及设计、制造和销售电气、电子及光纤连接器、互连系统、天线、传感器及基于传感器的产品以及同轴和高速特种电缆 [1] - Zacks评级为1级(强力买入) 当前年度盈利共识预期在过去60天内上调1.1% [1] - 股价过去三个月上涨40.6% 同期标普500指数涨幅为17.5% 动量评分为A级 [2] Bank7(BSVN) - 社区银行公司 业务涵盖存款、贷款、卡片服务、投资、存单认证、财富管理和线上银行服务 [2] - Zacks评级为1级 当前年度盈利共识预期在过去60天内上调3.7% [2] - 股价过去三个月上涨38.9% 同期标普500指数涨幅为17.5% 动量评分为A级 [3] 普信集团(TROW) - 全球投资管理机构 提供共同基金、次级顾问服务及独立账户管理 服务对象包括个人/机构投资者、退休计划和金融中介 [4] - Zacks评级为1级 当前年度盈利共识预期在过去60天内上调7% [4] - 股价过去三个月上涨26.6% 同期标普500指数涨幅为17.5% 动量评分为A级 [5]

文章核心观点 AGF Management Limited公布2025年第二季度财务业绩，尽管面临经济和政治不确定性，公司仍保持专注并持续交付成果，各业务线表现有一定变化，同时公司积极应对市场趋势，对下半年发展有信心 [1][2] 财务和业务亮点 - 季度调整后摊薄每股收益为0.39加元 [6] - 管理总资产和收费资产达535亿加元 [1] - 宣布每股季度股息为12.5加分 [6] - 2025年5月31日止三个月调整后EBITDA为3950万加元，较上一季度4790万加元和上年同期3700万加元有变化 [7] - 2025年5月31日止三个月净管理、咨询和行政费用为8380万加元，较上一季度8520万加元和上年同期8120万加元有变化 [7] - 2025年5月31日止三个月AGF Capital Partners调整后收入为1460万加元，较上一季度2360万加元和上年同期1200万加元有变化 [7] - 2025年5月31日止三个月调整后销售、一般和行政成本为5950万加元，较上一季度6360万加元和上年同期6000万加元有下降 [7] - 2025年5月31日止三个月归属于股权所有者的调整后净收入为2600万加元（调整后摊薄每股收益0.39加元），较上一季度3210万加元（调整后摊薄每股收益0.48加元）和上年同期2360万加元（调整后摊薄每股收益0.35加元）有变化 [7] 业务表现 - 本季度共同基金总销售额为11.48亿加元，上一季度为15.68亿加元，上年同期为9.34亿加元 [2] - 零售共同基金净销售额为6500万加元，上一季度为3.42亿加元，上年同期为净赎回1.12亿加元 [2] - 公司连续四个季度零售共同基金和共同基金净销售额超过行业水平 [3] 产品和奖项 - 在2025年财富专业奖中，公司被评为年度共同基金提供商，还荣获雇主选择类卓越奖 [7] - 5月，AGF Investments Inc.宣布拟变更AGF短期收入类别和AGF全球可持续增长股票基金的投资目标，待6月26日左右特别会议上获得证券持有人批准 [7][8] - 本季度，AGF Investments Inc.宣布降低某些基金的管理和行政费用及风险评级 [8] 公司介绍 - AGF Management Limited成立于1957年，是一家独立且全球多元化的资产管理公司，通过AGF Investments、AGF Capital Partners和AGF Private Wealth三条业务线在公共和私人市场投资 [15] - 公司采用纪律性方法，注重融入合理、负责和可持续的企业实践，投资专业知识覆盖全球广泛客户 [16] - 公司总部位于加拿大多伦多，在北美和欧洲有投资运营和客户服务团队，管理总资产和收费资产超530亿加元，服务超81.5万投资者，在多伦多证券交易所交易，代码为AGF.B [17] - AGF Investments是AGF Management Limited的全资子公司集团，包括AGF Investments Inc.等多家子公司，仅在注册或获授权的司法管辖区提供投资咨询服务或提供投资基金 [18] - AGF Capital Partners是AGF的多精品另类业务，附属经理平均经验超18年，为机构和零售客户管理约137亿加元的另类资产管理规模和收费资产 [19] 会议安排 - 公司将于美国东部时间上午11点举办电话会议，回顾收益结果，可通过公司网站或指定链接观看直播音频网络广播，也可电话接入 [13] - 会议讨论完整存档及支持材料将在会议结束24小时内在同一网络广播地址提供 [14]

贝莱德与Jio Financial合资公司获批 - 合资公司Jio BlackRock Investment Advisers获得印度证券交易委员会(SEBI)批准成为投资顾问 [1] - 双方2023年7月成立50:50合资企业 结合贝莱德全球投资专长与Jio Financial本地数字化基础设施优势 [2] - 初始计划各投资1 5亿美元 目标是为印度数百万投资者提供可负担的科技驱动型投资解决方案 [3] 合资公司近期进展 - 2024年4月新设财富管理和经纪业务合资企业 瞄准印度增长中的财富业务和零售投资者群体 [4] - 上月获得SEBI批准在印度开展共同基金业务 [4][8] - 累计注资8 45亿印度卢比(约778万美元) 其中6 65亿卢比为今年新增 [1] 贝莱德战略布局 - 通过收购Preqin(32亿美元)增强私募市场服务能力 收购Global Infrastructure Partners强化基础设施领域布局 [6] - 完成对SpiderRock剩余75%股权收购 提升独立管理账户服务 [6] - 与Banco Santander合作拓展基础设施市场 与Partners Group合作推出多私募市场模型解决方案 [7] 行业其他动态 - 道富集团(State Street)旗下SSGA与印度smallcase达成战略合作 通过平台技术分销SPDR ETFs [10][11] - 纽约梅隆银行(BK)获沙特投资部许可 在利雅得设立区域总部 为中东业务提供战略支持 [11][12] 市场表现 - 贝莱德年内股价下跌3 1% 优于行业平均9 7%的跌幅 [7]

行业概述 - 投资管理行业由为客户管理证券和基金以实现特定投资目标的公司组成 这些公司通过收取服务费或佣金盈利 提供对冲基金、共同基金、私募股权、风险投资等多样化投资选择 [3] - 行业面临被动投资趋势持续的压力 主动管理基金费用较低导致利润率承压 同时监管趋严、合规成本上升和技术升级也挤压盈利空间 [1][4] - 尽管短期压力存在 但经济持续增长和利率下降将支持管理资产规模(AUM)增长 投资者转向高收益投资工具的趋势将利好行业 [2][6] 核心影响因素 - **被动投资转型**：低成本的指数基金、ETF等被动投资工具需求增长 虽然推高资产流入但压缩行业利润率 2024年利率预期下降可能进一步加速这一趋势 [4] - **成本压力**：全球监管加强推高合规成本 技术升级和AI应用短期内增加支出 但长期有望提升运营效率 [5] - **资产流入增长**：过去两年全球股市表现强劲带动AUM增长 利率下降促使资金从货币市场基金转向股票基金、另类资产等收益更高的领域 [6][7] 行业表现与估值 - 过去两年行业股票累计上涨53.4% 超越标普500指数(41.4%)和金融板块(49.7%) [12] - 当前行业P/TB比率为4.66X 显著低于五年中位数5.53X和市场整体水平(标普500为12.64X) 显示估值处于折价状态 [15][18] - 行业Zacks排名第219位(共250个行业) 处于末11% 2025年盈利预测自2024年底以来已下调11% [8][10] 重点公司分析 Franklin Resources(BEN) - 截至2025年3月AUM达1.54万亿美元 通过收购拓展私募债务、房地产等另类投资领域 今年股价上涨6.7% 2025年EPS预期微调至2.02美元 [20][21][23] - 拥有多元产品线和先发海外市场优势 市值117亿美元 [22][23] Affiliated Managers(AMG) - AUM规模7122亿美元 另类投资占比41.4%并贡献50%盈利 今年新增7亿美元投资预计带来180亿AUM增长 但股价年内下跌5.9% [25][26][27] - 2025年EPS预期上调至22.89美元 市值50亿美元 [27] Federated Hermes(FHI) - AUM达8398亿美元 货币市场业务表现突出 通过并购持续扩张 今年股价上涨2.1% 2025年EPS预期4.40美元 [29][30][32] - 市值34亿美元 近期盈利预期小幅上调 [32]

行业分析 - 每周回顾优先股和婴儿债券市场活动 从自下而上角度分析个别新闻和事件 同时从自上而下角度提供整体市场概览 [1] - ADS Analytics团队由多位分析师组成 这些分析师曾在多家全球领先投资银行的研究和交易部门工作 [1] - 团队专注于从多种证券类型中挖掘收益机会 包括封闭式基金 交易所交易基金 共同基金 商业发展公司 以及个别优先股和婴儿债券 [1] 公司研究 - 分析师披露在OXSQZ股票中持有长期多头仓位 通过股票所有权 期权或其他衍生工具实现 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha以外的任何报酬 [2] - 分析师与文章中提到的任何公司均无业务关系 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告是对上周跨资产监测、数据、动态和模型的总结，涵盖收益率、消费者情绪、市场表现、资金流向、市场情绪指标、持仓、相关性、波动等多方面内容，还给出资产长期预期回报框架及部分资产预期回报数据 [2][7][105][123] 根据相关目录分别进行总结 上周关键亮点 - UST 30 年期收益率升至 2023 年以来最高水平 [7][11] - UMich 消费者信心预期降至 1980 年以来最低水平 [7][17] - NASDAQ 上涨 6.3%、S&P 500 上涨 5.3%、JGB 10Y 收益率上涨 9bp、黄金下跌 4.7%，均出现 +2SD 波动 [7][105] 5 张不容错过的图表 - AAII 调查显示 12 周内首次看跌比例低于 50% [9] - UST 30 年期收益率达 2023 年以来最高 [11] - US 看跌/看涨期权比率降至 2023 年以来最低 [18] - 黄金较峰值下跌超 10%，接近 50 日移动平均线 [14] 跨资产 ETF 资金流向 - 跟踪全球约 5000 只 ETF 每日资金流向，覆盖约 7 万亿美元资产，新监测工具可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和持仓 [22] 跨资产 ICI 基金资金流向 - 跟踪全球来自 ICI 的每日资金流向，涵盖几乎所有美国 ETF 和共同基金，但数据滞后且粒度低 [33] 市场情绪指标（MSI） - MSI 综合调查持仓、波动和动量数据量化市场压力和情绪，基于其水平和变化构建风险偏好信号 [55] 跨资产持仓 - 展示净持仓总结、极端空头和极端多头情况 [60][62][68] 跨资产相关性 - 相关指数每周发布，展示跨资产相关性及其在 10 年区间的位置 [69][70] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - COVA 评分卡旨在识别合理价格的优质投资组合分散资产，得分越高分散效果越好 [81] 最大跨资产变动 - 复合西格玛指标（CSI）量化市场极端变动，关注每日变动，计算 20 个最大每日变动资产的加权平均标准差 [90] 跨资产波动监测 - 展示跨资产波动监测情况，包括 3 个月隐含波动率、波动套利、波动偏斜和期限结构等指标 [97][98] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至 2025 年 5 月 16 日收盘，全球股市上涨，科技和通信服务板块表现出色，信用利差收紧，利率下跌，多数 G10 货币兑美元贬值，大宗商品市场表现不一 [102][105] 跨资产长期资本市场假设 - 股票预期回报框架包括股息收入、盈利增长和估值重估；固定收益长期回报估计基于初始收益率、平均滚动收益和平均信用损失 [123] - 给出 MSCI ACWI、S&P 500、MSCI Europe、MSCI Japan、MSCI EM 等资产的 10 年名义预期回报及风险溢价数据 [124]

公募基金策略调整 - 未来主动型公募将更加聚焦核心资产定价而非边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整[1] - 基准偏离和盈利客户比率是公募考核新规影响最大的两个规则，62%的基金采用沪深300和中证800作为基准，18%为赛道型产品[1] - 过去3年公募普遍跑输基准10个百分点，低配银行、频繁交易和板块轮动是主要原因[1] 港股配置需求 - 公募改革可能进一步增加国内资金配置港股特色板块的需求，科技和消费板块受政策支持且估值较低[2] - 美联储按兵不动和中美经贸会谈改善市场情绪，港股出口链及中游制造企业受关税影响较小[2] - 建议关注港股科技、内需消费及红利股中一季报稳健的方向[2] A股市场展望 - A股或重启结构牛，科技产业催化是关键，短期机器人主题弹性优于国内AI[3] - 金融宽松政策可能稳定并抬升A股震荡区间，科技板块短期性价比占优[3] - 供需格局改善在2025年内难出现，基本面扰动信号将抑制A股向上修复空间[3] 结构性行情配置 - 建议关注红利板块、科技产业趋势及大消费板块，军工板块受地缘冲突升级支撑[4] - 外部不确定性加大，业绩确定性和股息回报稳定的板块具备防御属性[4] - 政策密集支持服务消费，"两新"政策扩围提质带动行情修复[4] 市场震荡与修复 - 牛初震荡期可能延长，但市场不会跌回熊市，政策和资金驱动的突破性上涨或晚些时候到来[5][6] - "国家队"流动性支持速度快体量大，关税对二季度经济下行压力有限[7] - 小盘成长行情或加强，红利底仓关注银行、港口、公路、白电[7] 行业配置建议 - 关注AI+、TMT、电子等科技方向及旅游、文娱、体育等新型消费逢低布局机会[9] - 三条主线：TMT景气度贯穿全年、低位周期股困境反转、稳健类板块如公用事业和交通运输[12] - AI+产业主线（应用、算力、机器人）、创新药及大消费中的"新消费"领域值得关注[10]