纪要涉及的公司和行业 - 公司：台积电、英伟达 - 行业：AI 算力、人形机器人 核心观点和论据 1. **台积电 2025 年二季度财报表现**：美元计价收入 300.7 亿美元，同比增长 17.8%，超指引 14.5%环比增幅，因 N3 制程平台放量带动；毛利率 58.6%，高于预期，因 N7 节点稼动率从七成多提至近八成 [5]。 2. **未来业绩上修可能**：先进制程供不应求及潜在涨价空间，或使台积电未来业绩继续上修 [1][6]。 3. **英伟达对 AI 算力需求影响**：芯片良率和新系列系统稳定性是关键因素，供不应求时或提升利润率，影响整体市场规模 [1][7]。 4. **研究 AI 算力市场要点**：应聚焦大模型和应用变化，而非仅跟踪产量数据 [1][8]。 5. **2025 年下半年 AI 算力需求趋势**：应用爆发或 TOKEN 量增长，带来算力需求非线性增长 [2]。 6. **台积电 AI 业务中期增速**：中期复合增速预期 40%，需观察一两个季度决定是否调整 [3][16]。 7. **COWOS 产能情况**：2025 年紧缺，预计 2026 年更健康但仍供小于求 [3]。 8. **先进制程涨价预期**：2026 年初预计涨价 6% - 10%，巩固 ASP 增长和毛利率 [3]。 9. **N2 节点进展**：按预期下半年量产，206 年贡献营收，首两年收入放量规模或达 N3 节点两倍 [3][19]。 10. **N3 节点情况**：生命周期长且放量能力强，大部分 AI 相关 GPU 预计 2026 年迁移到 N3 [3][20]。 11. **海外建厂进展**：一厂量产、二厂建成、三厂土建、四厂建设中，或加速北美建厂满足增量需求 [21]。 12. **TOKEN 与计算关系**：AI 应用以 TOKEN 为基础运行，应用消耗 TOKEN，算力生产 TOKEN，带来非线性增长 [4]。 13. **非 AI 领域市场需求**：持续好转，工业及汽车领域有拐点迹象 [13]。 14. **AI 领域市场展望**：数据中心及 AI 加速器需求旺盛，边缘端 AI 成新增长点，预计半年 - 一年进展 [14]。 15. **人形机器人市场前景**：处于早期阶段，预计医疗领域先落地，潜力或为 EV 市场十倍 [15]。 16. **英伟达在 AI 产业链地位**：连接上下游，CEO 观点反映产业 change，演讲预示 trends [23]。 17. **TOKEN 经济学供需**：需求端因模型 cost 降低 increase，供给端由英伟达和 DC 提供 [24][25]。 18. **AI 应用与算力需求天花板**：应用对 TOKEN 需求无上限，供给端供不应求，关键在台积电和英伟达 [26]。 19. **投资依据**：算力需求趋势明确，可作投资判断依据，爆款应用难判断 [27]。 其他重要内容 - 英伟达连接 AI 产业链上下游，其 CEO 观点反映产业变化，演讲预示 trends [23]。 - 研究全球 AI 算力市场聚焦大模型和应用变化 [1][8]。 - 海外建厂或稀释台积电毛利率，但满足 North America 增量需求 [22]。 - 模型使用 cost 降低，提高 TOKEN 需求，英伟达和 DC 提高生成 efficiency，推动 TOKEN 供需 [24][25]。 - 算力需求趋势可作投资依据，爆款 AI 应用难判断 [27]。

纪要涉及的公司 台积电 纪要提到的核心观点和论据 - **经营数据表现**：2025 年 6 月营收新台币 2,637 亿元，同比增长 27%；二季度总营收新台币 9,338 亿元，环比增长 11%，同比增长 39%，超出市场预期新台币 9,291 亿元；按美元计价收入环比增速达 18.8%，高于指引上限 14.5% [4] - **高增长原因**：4 - 5 月营收强劲，并非关税导致消费备货挤压后续订单；N3 节点及其衍生节点需求超预期，4 月 N3 节点收到超 70 个新流片产品订单；英伟达 H20 恢复供货和地缘政治松动推动收入超指引 [5][6] - **毛利率情况**：受海外建厂爬产和汇率升值负面影响，但急单溢价抵消部分影响，二季度毛利率接近指引下限 57%；新台币每升值 1%，营业利润率下降 0.4 个百分点，汇率升值致毛利率下降约 2.7 个百分点 [2][7] - **全年收入增速预期**：此前指引为 25%，因 N3 节点需求持续和 N2 节点量产带来额外收入，全年增速预期可能上修 [2][8] - **市场需求展望**：AI 相关需求强劲，传统消费电子等需求修复弱；大型设计厂在去库存，仅 AI 主线有局部行情；AI 端算力需求增加，预计 2030 年 AI 相关高性能芯片占半导体市场规模 45%，即 4500 亿美元 [2][9][10] - **中国区收入增长潜力**：受 AI 算力需求增加推动，英伟达恢复部分供应，供货限制松动，预计国内算力需求转向台积电，AI 业务 40%左右年均复合增长率目标可能保守 [11] - **工艺节点进展**：N3 节点需求超预期；N2 节点进入量产准备，预计 2026 年 Q1 或 Q2 贡献营收；推出下一代 N14 节点；AI 相关 GPU 和 ASIC 2026 年迁到 N3，2027 - 2028 年迁到 N2，带来 ASP 增长 [12][13] - **N2 节点应用前景**：第一代产品用于手机小芯片，先苹果后安卓系；后用于高性能计算和 AI 加速器平台；生命周期和放量能力超 N3，2028 - 2029 年持续量产；英特尔 18A 竞争影响不大 [14] - **A14 节点特点规划**：2028 年量产，采用第二代 GAA 架构，速度提升 10% - 15%、功耗下降 25% - 30%、逻辑密度增加约 23%；2028 年下半年先量产无 SPR 版本用于手机 SoC 市场，2029 年下半年推有 SPR 版本用于高性能计算领域 [15] - **海外工厂建设进展**：美国亚利桑那州一厂规模量产，良率与台湾厂对齐；Q3 - Q4 二厂设备搬入，为 3 纳米节点；今年启动三场、四场建设，含 N2 和 16 纳米节点；六厂建成后 30%先进产能位于亚利桑那，改变美台先进制造需求结构，加速北美建厂 [16] - **先进制程涨价影响**：提价新制程节点对冲北美建厂和汇率影响，先在美国亚利桑那州落地，N2 量产带来产品结构变化提升 ASP；初期良率爬坡对毛利率影响有限，明年小芯片迁到 N2 后更明显；2026 年初上调 N5 和 N3 制程晶圆价格，对毛利率正向影响 [3][17][18] - **股价走势与估值**：近期股价与市场对海外算力链预期趋同，年初估值低至 4 倍左右，4 月后回升，目前 25 年前项估值 5.3 倍，ROE 一致预期水平相对低估，PE 低于同业，未来有提升空间 [21][22] - **全球 AI 算力供需与估值体系**：全球 AI 算力核心卡点在供给，大部分需求集中在台积电，供不应求状态至少持续到 2027 年；海外算力公司估值从周期股转长期成长型股票，国产算力链估值也会变化 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Marvell 预计 2028 年全球 ASIC 芯片市场规模从 2023 年的 66 亿美元增长到 554 亿美元，2024 - 2028 年复合年均增长率达 53% [10] - 美元贬值、新台币升值使台积电成本端以新台币计价、收入端以美元计价，公司有望提价转嫁汇率压力 [19] - 美国建厂扩张加速预计稀释毛利率 3% - 4%，但先进制程提价和产品组合向高性能计算倾斜提升毛利率 [20]