投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 海内外云厂商资本开支自2023年下半年起显著增长，海外领先国内约一年，当前增速仍维持在50%以上，头部厂商资本开支金额已与全年云收入基本相当 [2][4][7] - AI投资周期相比传统云扩张更长，供需错配更严重，中性预期下可能持续五到六年，收入兑现节奏更慢 [2][24] - 云服务提供商贡献英伟达数据中心收入的约50%，全球数据中心投入预计从2025年的6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元 [2][26][36] - 云厂商自研ASIC芯片预计明后年进入密集落地期，当前英伟达在算力份额上仍占主导（80%以上），但自研芯片在性价比和能效比上已具备可比性 [2][87][88] - AI云业务商业化变现路径包括GPU租赁、MaaS/API服务和PaaS/SaaS服务，测算显示主要云厂商AI业务现金流将在2030年转正，ROIC可达10%以上，投资回收周期约六到十年 [2] 海内外云厂商资本开支复盘分析 - **投资节奏**：海外资本开支从2023年第三季度开始加速增长，国内厂商约晚一年，从2024年中旬开始，且因低基数增幅更为明显 [4][6] - **投资增速**：2025年海外主要云厂商资本开支同比增速均超50%，如微软（+54%）、亚马逊（+61%）、谷歌（+73%-77%）、Meta（+78%-84%）；国内厂商在低基数上连续两年平均增速约80%，如阿里（+63%）、腾讯（+90%）、字节（+105%）[7][9] - **投资量级**：头部云厂商如微软云、亚马逊云与阿里云的资本开支金额与全年云收入基本相当，远超正常发展阶段30-40%的比例，显示AI云更高的资金壁垒 [10][12] - **现金流约束**：海外科技厂商已将约100%的净利润、60%以上的经营性现金流投入资本开支，为维持高增长，部分厂商采用融资租赁等金融化操作，如微软2025年第三季度融资租赁占资本开支比例达31.8% [13][14][16][18] - **利润率表现**：微软云营业利润率率先企稳，2026财年第一季度为43%；亚马逊AWS为35%；谷歌云提升至24%，受益于收入增长和成本效率优化 [19][21] 云厂商算力规模与建设计划 - **微软**：计划在本年度（25Q3-26Q2）将AI总容量提升超80%，未来两年数据中心总规模扩大约一倍至约10GW；2025财年AI相关资本开支约800亿美元，占总支出的90% [37][40][43] - **谷歌**：2023至2025年累计投入超1700亿美元，其芯片包括GPU与TPU，算力角度约各占一半；TPU约70%自用，GPU约70%用于外部租赁 [37][49][55] - **亚马逊**：目标2027年底实现算力翻倍；过去12个月AWS新增3.8吉瓦电力容量，自研AI芯片Trainium2已发展为几十亿美元业务，具备30%-40%的价格性能优势 [37][58][61] - **Meta**：2025年底预计拥有等效250万片H100的计算能力；通过合资公司进行表外融资，如Hyperion项目总投资约270亿美元 [37][64][68] - **阿里巴巴**：未来三年将投入至少3800亿元人民币用于AI基础设施建设；计划到2032年全球数据中心能耗提升10倍至15GW，十年累计资本开支约1.5万亿元 [37][77][80] - **字节跳动**：2025年资本开支预计达1800亿元，同比增长超100%，投入量级领先，芯片采购策略兼顾海外高端GPU和国产芯片 [73][84] 云厂自研芯片布局与进展 - **发展态势**：主要云厂商和科技公司自研ASIC芯片产品线明确，预计2025-2027年进入密集量产期，参与者包括谷歌、亚马逊、Meta、微软、OpenAI等 [87] - **产业链合作**：芯片设计多与博通、迈威尔等公司合作，代工主要依赖台积电，形成完整产业链支持 [89] - **竞争格局**：当前英伟凭借软硬件生态优势占据实际算力80%以上份额，尤其在训练场景；但自研芯片如谷歌TPU v6e在性价比和能效比上已与英伟达GB200基本可比 [2][88] 云厂AI云收入、AI ROI测算与估值 - **商业模式**：AI云业务主要包括GPU租赁（满足训练需求）、MaaS/API服务（满足推理需求）和PaaS/SaaS服务（高利润率工具），云厂商通过高利润PaaS产品组合提升整体合同利润 [2][23] - **ROI测算**：测算显示微软云、谷歌云和阿里云的AI业务到2030年现金流贡献转正，ROIC可达10%以上，意味着投资回收周期在六到十年 [2] - **估值驱动**：复盘微软云发展，估值先与资本开支增速正相关，后由云收入加速成为核心驱动；当前国内云厂商如阿里云被认为处于资本开支积极推动估值上升的阶段 [28][30]

来源：喜娜AI 1、11月4日隔夜要闻一览 1、美国制造业活动连续第八个月萎缩，产出下降且需求疲软。2、美国政府停摆逼近历史最长纪 录，特朗普称 "不愿被勒索"。3、美国政府停摆期间，特朗普政府将承担11月食品券福利50%的发放资 金。4、美国成为首个单月出口1000万吨液化天然气的国家。5、美国政府向稀土磁铁生产商提供融资。 6、泽连斯基与多国代表讨论加强能源防护等议题，冯德莱恩称欧盟将向乌克兰提供紧急能源援助.7、 伊拉克总理称国际联盟计划于2026年9月前撤军。8、秘鲁决定与墨西哥断绝外交关系。9、OpenAI 已签 署协议，将从亚马逊云服务采购价值 380 亿美元的算力资源。10、微软于周一表示，已获得向阿联酋出 口英伟达芯片的许可。11、特斯拉欧洲市场销量再度大幅下滑，持续数季度以来低迷态势。12、星巴克 作价40亿美元将其中国业务的60%出售给博裕资本。13、巴菲特或于第三季度再次减持伯克希尔持有的 苹果股票。14、据知情人士透露，Alphabet已将美元公司债发行规模提高至175亿美元。15、美联储理 事库克表示，她认为劳动力市场进一步走弱的风险大于通胀上升的风险，但她并未明确支持下个月再次 降 ...

美国制造业连续第八个月萎缩。华府将从下周开始暂停对中国船只收取港口费，中国据悉一年来首次寻求采购美国小麦。 隔夜要点 芝加哥联储行长表示更担心通胀，而美联储理事库克认为劳动力市场走弱的风险更大，另一位理事米兰继续主张大幅度降息。旧金山联储行长称，决策者应 该对12月降息可能性保持开放态度。 华尔街知名多头Yardeni怀疑美股逼近回调边缘，警告年底涨势存在不确定性。 美国股市标普500指数和纳斯达克指数周一收高，人工智能相关交易推动了大部分涨幅，美联储的短期货币政策变得越来越不明朗。美国公债收益率上升， 因企业债发行量高企，且公债市场延续了上周的悲观基调。美元兑欧元升至三个月高点，延续了上周的涨势，市场对美联储今年再次降息的前景存在疑虑。 油价持稳，市场在OPEC+最新的供应增加与该组织计划在2026年第一季度暂停增产之间取得了平衡，同时市场担心石油供应过剩和亚洲工厂数据疲软。金 价持稳，徘徊在每盎司4000美元左右，投资者正等待本周即将公布的美国民间部门就业数据。 | 股市指数 | 收报 | 日变动% 年初 | | --- | --- | --- | | 纳斯达克指数 | 23834.72 | 0.46 | ...

OpenAI 已签署协议，将从亚马逊云服务（AWS）采购价值 380 亿美元的算力资源。这是 OpenAI 首次 与云基础设施领域的领导者达成合作，也进一步表明这家估值 5000 亿美元的人工智能初创公司不再依 赖微软。 在今年之前，OpenAI 与微软一直保持着独家云服务合作关系 —— 微软于 2019 年首次对 OpenAI 进行 投资，累计投资额达 130 亿美元。今年 1 月，微软表示将不再担任 OpenAI 的独家云服务提供商，转而 调整合作模式，仅保留对 OpenAI 新算力需求的 "优先认购权"。 上周，根据微软与 OpenAI 新谈判的商业条款，微软的 "优先合作地位" 正式到期。这使得 ChatGPT 的 母公司得以更广泛地与其他超大规模云服务提供商（ hyperscalers ）建立合作。事实上，在此之前， OpenAI 已与甲骨文和谷歌达成云服务合作，但亚马逊云服务仍是目前市场份额最高的云服务提供商。 OpenAI 首席执行官山姆?奥特曼在周一的声明中表示："扩展前沿人工智能技术需要庞大且可靠的算力 支撑。我们与 AWS 的合作将强化广泛的算力生态系统，这一生态系统将为下一个人工智能时代 ...

文章核心观点 - 微芯片时代正接近终结，由晶圆级集成技术驱动的后微芯片时代即将到来，这将彻底改变人工智能计算和数据中心的形态 [1][6][7] 微芯片时代的现状与代表 - 英伟达是微芯片时代的典范，其市值约为5万亿美元，是全球最有价值的公司 [2] - 英伟达最新的芯片包含高达2080亿个晶体管，售价约为3万美元 [2] - 现代数据中心通过连接成千上万甚至数百万颗芯片构成"超大规模"计算机，例如孟菲斯的Colossus 2数据中心集成了约一百万颗英伟达芯片 [2] 芯片产业的战略地位与政策影响 - 美国政府将芯片视为至关重要的战略产业，2022年《芯片法案》授权拨款超过2000亿美元支持美国本土芯片制造 [3] - 美国对中国的限制政策（如2019年对华为的禁令）导致2021年至2024年间美国公司对华为的销售额减少了330亿美元，但华为的全球市场份额却有所扩大 [4] - 自2020年前后保护主义政策出台以来，中国半导体资本设备产量每年增长30%至40%，而美国同期年增长率约为10% [3] 微芯片技术的物理限制与挑战 - 极紫外光刻（EUV）机器是芯片制造的关键设备，由ASML制造的最新版本售价约为3.8亿美元，目前已售出约44台 [4] - 光罩尺寸存在物理极限（约800平方毫米或1.25平方英寸），光速定律限制了更大的芯片设计 [5] - 为突破限制，行业转向更小、更密集的芯片和"芯片组"，但这导致了芯片间通信开销增大，需要更复杂的封装和更多连接 [5] 下一代技术：晶圆级集成 - 晶圆级集成是后微芯片时代的技术方向，旨在彻底绕过传统芯片 [6] - Cerebras公司的WSE-3晶圆级引擎拥有约4万亿个晶体管，是英伟达Blackwell芯片的14倍，内存带宽是其7000倍 [6] - Cerebras通过将内存直接刻录在晶圆上并堆叠16层，实现了将数据中心集成到拥有64万亿个晶体管的小盒子里的愿景 [6] - Multibeam公司开发的多列电子束光刻设备使制造商能够突破光罩尺寸限制，已展示刻蚀8英寸晶圆的能力 [6] 行业未来展望 - 后微芯片时代的数据中心将集成在晶圆级处理器的盒子中 [7]

昨夜今晨，在被称为"美股最强月份"的11月开头，市场就迎来了令人忧心的迹象： 凭借亚马逊和OpenAI签手合作等一堆AI交易公告，科技 巨头继续带领指数上涨 ，但广泛的市场情绪深陷低迷状态。 截至收盘，标准普尔500指数涨0.17%，报6851.97点；纳斯达克综合指数涨0.46%，报23834.72点；道琼斯工业平均指数跌0.48%，报 47336.68点。 （纳斯达克综合指数日线图，来源：TradingView） 作为周一的市场热点，全球最大云计算平台亚马逊AWS宣布与OpenAI签订380亿美元算力合同。这意味着现在美股"七巨头"中，已经有4家 与旧金山创业公司形成"铁索连环"的关系。 按照收盘价计算， 亚马逊周一市值增加1045亿美元，相当于人民币7437亿。 同一天，微软宣布与澳洲云服务商IREN签订一份价值97亿美元的算力合同。云服务商Lambda也在周一宣布，获得微软"数十亿美元"的算 力合同。 而受到前述消息全部提到英伟达芯片，以及微软总裁史密斯透露"拿到向阿联酋出口英伟达芯片的许可证"刺激， AI芯片龙头涨超2%，对应 略超千亿美元的市值增幅 。 周一也有消息称， 谷歌继欧洲发债65亿欧元后 ...

大家早上壕！ 先看海外要闻： 欧美股市涨跌分化，标普500涨0.17%，道指跌0.48%，纳指涨0.46%。欧洲STOXX 600指数涨0.07%。 WTI 12月原油期货收涨0.11%；布伦特1月原油期货收涨0.19%。COMEX 12月黄金期货收涨0.44%。LME期铜收跌约0.3%。LME期铝收涨约 0.6%。 加密货币盘中跳水，盘中比特币跌近5%、以太坊跌近9%。 亚马逊与OpenAI签署380亿美元协议。 微软获准向阿联酋出口英伟达芯片。微软携手戴尔力挺新云服务商IREN，达成97亿美元AI云大单，共建得州超级算力中心。 美国10月ISM制造业PMI不升反降至48.7%，连续八个月萎缩。 三星SDI：正与特斯拉洽谈电池供应事宜，尚未确定细节 国内重大事件汇总： 1、李强将出席第八届进博会开幕式及相关活动。（新华社) 今日券商策略前瞻： 光大证券认为，昨日指数探底回升收涨，释放出企稳反弹的信号，接下来指数有望延续震荡上行的态势，再上4000点。 财信证券则认为，市场风险偏好有所降低，主要体现在三个方面：一是当日成交额缩量较多，交投活跃度下降；二是当日红利、微盘股指数表现 较好，均为此前滞涨的指数，一定 ...

1、美国制造业活动连续第八个月萎缩，产出下降且需求疲软。 2、美国政府停摆逼近历史最长纪录， 特朗普称 "不愿被勒索"。 3、美国政府停摆期间，特朗普政府将承担11月食品券福利50%的发放资金。 4、美国成为首个单月出口1000万吨液化天然气的国家。 5、美国政府向稀土磁铁生产商提供融资。 6、 泽连斯基与多国代表讨论加强能源防护等议题，冯德莱恩称欧盟将向乌克兰提供紧急能源援助. 7、伊拉 克总理称国际联盟计划于2026年9月前撤军。 8、秘鲁决定与墨西哥断绝外交关系。 9、OpenAI 已签署 协议，将从亚马逊云服务采购价值 380 亿美元的算力资源。 10、微软于周一表示，已获得向阿联酋出 口英伟达芯片的许可。 11、特斯拉欧洲市场销量再度大幅下滑，持续数季度以来低迷态势。 12、星巴 克作价40亿美元将其中国业务的60%出售给博裕资本。 13、巴菲特或于第三季度再次减持伯克希尔持 有的苹果股票。 14、据知情人士透露，Alphabet已将美元公司债发行规模提高至175亿美元。 15、美联 储理事库克表示，她认为劳动力市场进一步走弱的风险大于通胀上升的风险，但她并未明确支持下个月 再次降息。 16、美联储 ...

来源：格隆汇APP 1、美股三大指数涨跌不一，亚马逊涨约4%创历史新高，中概指数涨0.26%； 2、代币网络协议遭黑客攻击，周一以太坊暴跌； 3、美国据报首次批准微软向阿联酋出口最新款英伟达芯片； 4、美联储理事米兰重申政策过于紧缩 将继续呼吁大幅度降息； 5、美联储理事库克为12月降息留有余地； 7、亚马逊与OpenAI签署380亿美元协议 为其提供英伟达芯片算力支持； 8、华尔街机构喊出英伟达最高目标价 市值有望达8.5万亿美元； 9、美纸箱销量创10年低 加剧旺季零售销售疲弱忧虑； 10、美国或因政府停摆关闭空域； 11、韩股收盘再创历史新高，年内累涨75.95%； 1、锑出口积极信号显现 钨价持续突破前高； 2、中方决定：恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务； 3、中国对瑞典免签 延长对法国等免签至2026年底； 4、中国据报寻求购买美国小麦 一年来首次； 5、香港地产代理人数连跌17个月后首回升； 6、登上Nature！国科大团队破解百年应用难题！； 7、周大福珠宝：应有关税收政策，即日起部分商品涨价； 大中华区要闻： 8、公告精选︱江铃汽车：10月销量总计33246辆 同比增长8.06%；红星 ...

英伟达高开逾2%，最新报207.620美元/股，总市值超过5万亿美元。 中概股多数飘红，纳斯达克中国金龙指数微涨0.12%。光伏、系能源、激光雷达、新能源车等板块领涨。阿特斯太阳能涨超14%。 | 分时 | 多日 日 周 ▼ F9 盘前盘后 叠加 九转 画线 工具 ◇ (2 > | | | 英伟达(NVIDIA) | | NVDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 209.450 | | NVDA[英伟达(NVIDIA)] 09:52 价 207.620 涨跌 5.130(2.53%) 均价 2Q80 207.620 | | | | 1471.341(CNY) | | | | Win.d 人气榜 第 1 名 | | | | +5.130 +2.53% | | 207.710 / | | | 2.58% | NASDAQ USD 09:52:36 交易中 | | / . + | | | | | | 盘前价 | 208.090 涨幅 ** | 2.77% | | 205.970 | | | 1.72% | 涨跌 -- | 5.600 盘前量 | 343 ...